¿Cuánto demandará el CPO el Rubin Ultra de Nvidia? Bernstein: el valor óptico por Pod se quintuplica

La demanda de óptica coempaquetada (CPO) impulsada por la próxima generación de arquitectura de chips de IA de Nvidia está llevando a la industria de las comunicaciones ópticas a un nuevo ciclo de crecimiento que supera con creces las expectativas actuales.

Según un informe de Bernstein, el analista Daniel Zhu ha calculado que, basado en la divulgación de Coherent de que cada chip de 100 Tbps tiene un valor de contenido de 15,000 dólares, una agrupación de computación (Pod) Rubin Ultra de 8 racks generará oportunidades de contenido óptico de aproximadamente 5.4 millones de dólares, más de cinco veces el tamaño anterior de aproximadamente 1 millón de dólares bajo la arquitectura Vera Rubin NVL72.

Combinando esto con las proyecciones de envío del equipo de semiconductores de Bernstein en Asia (Mark Li), esto significa que la oportunidad de mercado de Coherent en la plataforma Rubin Ultra de Nvidia será de aproximadamente 9.4 mil millones de dólares en 2027, y se expandirá aún más a 36.1 mil millones de dólares en 2028. Si se incluye todo el ecosistema de Nvidia, el tamaño total del mercado óptico podría acercarse a 47 mil millones de dólares en 2028, un aumento del 91% interanual.

Bernstein mantiene las calificaciones de "superar el mercado" para Lumentum, Coherent y Ciena, y "en línea con el mercado" para Corning. La meta de precio de Lumentum se eleva a 700 dólares para reflejar el último precio de las acciones de Marvell, mientras que las metas de precio de Coherent, Ciena y Corning se mantienen sin cambios en 350 dólares, 440 dólares y 120 dólares, respectivamente.

Aumento en la cantidad de contenido óptico: de 1 millón a 5.4 millones de dólares

El punto central del informe de Bernstein es la recalibración del contenido óptico de un Pod de computación individual bajo la arquitectura Rubin Ultra.

Según los detalles de diseño revelados por Nvidia en la cumbre de OCP, Rubin Ultra utilizará una arquitectura de Pod escalable de 8 racks, con 72 GPU por rack, sumando un total de 576 GPU por Pod. Su dominio de interconexión escalable utiliza una arquitectura de red de dos capas: un plato de conmutador CPO NVLink 7 dentro del rack como conmutador Leaf, equipado con 144 puertos (cada puerto con 2 canales de 200G), interconectando racks a través de un conmutador Spine.

Bernstein estima que en el ancho de banda óptico de interconexión escalable total del Pod, el ancho de banda CPO es de 6912 Tbps, el ancho de banda extraíble también es de 6912 Tbps, alcanzando un ancho de banda óptico total de 13824 Tbps; sumando 2074 Tbps de ancho de banda de escalado (Scale-out), el ancho de banda óptico total de un Pod es de aproximadamente 15898 Tbps, un aumento de aproximadamente 7.7 veces en comparación con la arquitectura anterior.

En cuanto a la medición del contenido, Coherent reveló en su evento de lanzamiento de PhotonLink que un chip de computación o conmutación con 100 Tbps de I/O y 200 Gbps de canales ópticos tiene una oportunidad de contenido de aproximadamente 15,000 dólares, equivalentes a 30 dólares por canal. Bernstein utilizó esto como base, combinando con las cotizaciones de módulos extraíbles de aproximadamente 0.48 dólares/Gbps en Asia, y finalmente estimó que el contenido óptico de un Pod Rubin Ultra de 8 racks es de aproximadamente 5.4 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 1.04 millones de dólares son contenido CPO, aproximadamente 3.32 millones de dólares son contenido extraíble de interconexión escalable, y aproximadamente 1 millón de dólares son contenido extraíble de escalado.

2027 a 2028: Proyección del tamaño del mercado

Bernstein realizó proyecciones del tamaño del mercado basadas en las predicciones de envío del equipo de semiconductores de Asia. El equipo de Mark Li estima que el envío de GPU Rubin Ultra (R300) será de aproximadamente 1 millón de unidades en 2027 y aproximadamente 3.9 millones de unidades en 2028, correspondientes a aproximadamente 1800 y 6800 Pods de 576 GPU, respectivamente.

Calculando cada Pod en 5.4 millones de dólares de contenido, la oportunidad de mercado de Coherent en la plataforma Rubin Ultra de Nvidia será de aproximadamente 9.4 mil millones de dólares en 2027 y aproximadamente 36.1 mil millones de dólares en 2028. Si se extiende el contenido óptico de todos los GPU Vera Rubin NVL72 y anteriores a aproximadamente 1 millón de dólares por cada 576 GPU, el tamaño del mercado del ecosistema óptico de Nvidia crecerá de aproximadamente 24.5 mil millones de dólares en 2027 a aproximadamente 46.8 mil millones de dólares en 2028, con una tasa de crecimiento interanual de aproximadamente 91%.

Es importante destacar que Bernstein considera que la tecnología de cables activos (AEC) es difícil de reemplazar en la arquitectura Rubin Ultra. Aunque AEC puede extender la distancia de los cables de cobre a aproximadamente 7 metros, en los centros de datos de IA, la distancia entre las GPU generalmente supera este umbral; incluso con una disposición cuadrada, el rack del conmutador central necesitaría terminar aproximadamente 5200 cables de cobre, y la capacidad del panel también se convertirá en un cuello de botella.

Cálculo del uso de fibra: Oportunidades de Corning no deben ser ignoradas

Corning anteriormente reveló que en una arquitectura de interconexión escalable de cobre y fibra, cada GPU corresponde a 16 fibras ópticas, pero Bernstein estima que en la arquitectura Vera Rubin debería ser en realidad 36 fibras.

La lógica de cálculo de Bernstein es la siguiente: el ancho de banda de escalado bidireccional de 32.4 TB/s por rack de Vera Rubin se traduce en 129.6 Tbps unidireccionales, correspondientes a 648 canales de 200G, cada canal necesita una fibra óptica de envío y otra de recepción en cada extremo, después de dos saltos de red (de NIC a conmutador Leaf, de Leaf a Spine), sumando un total de 2592 fibras ópticas por rack, es decir, 36 fibras por GPU. El cálculo de Corning de 16 fibras solo corresponde al primer salto, y la diferencia proviene principalmente de la variación en el conteo de saltos.

En la arquitectura Rubin Ultra, el ancho de banda NVLink de cada GPU es de 3 TB/s bidireccionales, equivalentes a 120 canales de 200G, correspondientes a 240 fibras ópticas (un salto, ya que el primer salto dentro del rack aún utiliza cables de cobre), sumando las 36 fibras de Vera Rubin, totalizando aproximadamente 276 fibras, un aumento de aproximadamente 8 veces en comparación con la actualidad. Bernstein considera que la predicción de Corning de un aumento de contenido de aproximadamente 1.5 veces por GPU es razonable, e incluso podría ser conservadora; si los precios de las fibras ópticas de interconexión escalable entre racks se acercan a los niveles de escalado, el aumento real será aún mayor. Si en el futuro (posiblemente hasta la generación Feynman) se logra una interconexión óptica completamente escalable, el número de fibras ópticas por GPU podría aumentar aún más a aproximadamente 516, un aumento de aproximadamente 14 veces en comparación con hoy.

Cuellos de botella en la cadena de suministro: el sustrato InP sigue siendo una restricción clave

Bernstein señala que la visibilidad actual de la cadena de suministro óptica es limitada, lo que dificulta establecer una confianza suficiente en el lado de la oferta. Basado en conversaciones con personas de la cadena industrial, el informe considera que el sustrato InP es el cuello de botella más crítico en el suministro.

En el lado del suministro de sustratos, Sumitomo y AXTI (cotizada en EE. UU., con capacidad en China) son los dos principales proveedores, cada uno con aproximadamente el 40% de la cuota de mercado para 2025, mientras que el resto es mantenido por pequeñas empresas japonesas y chinas como JX Advanced Metals y Yunnan Zinc Industry. AXTI ha declarado que su capacidad se duplicará a finales de 2026 en comparación con el cuarto trimestre de 2025, y se duplicará nuevamente en 2027; combinando la expansión de la capacidad de sustratos con el retraso de 9 a 12 meses en la entrega a los clientes finales, se espera que la oferta de la industria se duplique en 2027 y 2028. Por su parte, Sumitomo ha anunciado planes para triplicar su capacidad de producción para el año fiscal 2028 en comparación con el año fiscal 2024, lo que corresponde a una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 30%.

Con base en estas suposiciones, Bernstein estima que la capacidad total de sustratos InP de la industria crecerá aproximadamente un 60% en 2027 y un 67% en 2028 (ver gráfico 7). Sin embargo, considerando que se espera que la demanda crezca entre un 70% y un 90%, el informe considera que la oferta seguirá siendo ajustada y se extenderá hasta 2028, sin una base para una caída significativa de precios, a menos que la demanda general del ecosistema de IA muestre una clara desaceleración.

Movimientos del CEO: ¿La venta de Hurlston es una señal o una rutina?

El informe discute específicamente las preocupaciones del mercado sobre la venta de acciones del CEO de Lumentum, Michael Hurlston. Algunos inversores temen que Hurlston esté liquidando sus acciones antes de que se materialicen noticias negativas sobre la escasez de suministro de InP o la competencia de China.

En respuesta, Bernstein ofrece otra interpretación: esto podría ser simplemente el camino habitual de creación de valor de Hurlston como CEO. El historial de Hurlston como CEO muestra que las tres empresas que ha dirigido han sido finalmente adquiridas: Finisar fue vendida a II-VI (hoy Coherent) en 2019, Synaptics está siendo adquirida por onsemi después de su salida, y la declaración de representación muestra que la gerencia ha comenzado a explorar adquisiciones potenciales durante su mandato. Bernstein especula que impulsar a Lumentum a buscar un comprador podría ser una de las misiones centrales de Hurlston al asumir el cargo de CEO. En comparación con Finisar (aproximadamente 3 mil millones de dólares) y Synaptics (aproximadamente 7 mil millones de dólares), cuando Hurlston asumió como CEO de Lumentum, la capitalización de mercado de la empresa era de aproximadamente 6 mil millones de dólares, un tamaño similar, y su posible compensación por cambio de control se estima en hasta 283 millones de dólares según la declaración de representación.

Calificaciones de inversión y precio objetivo

Con base en el análisis anterior, Bernstein mantiene una postura general positiva sobre el sector óptico.

En el caso de Lumentum, el informe utiliza la oferta de Marvell (4.5 acciones de Marvell) como base de valoración, ajustando el precio objetivo de 635 dólares a 700 dólares según el último precio de las acciones de Marvell, implicando una probabilidad de cierre de aproximadamente 65%. Si la transacción se rompe, el informe estima que el precio de retroceso de Lumentum sería de aproximadamente 470 dólares (correspondiente a un múltiplo de 20 veces las ganancias por acción de 23.7 dólares para el año fiscal 2027).

En el caso de Coherent, Bernstein considera que los inversores pueden tener más confianza en valorar su trayectoria comercial, y que después de la fusión Marvell-Lumentum, Coherent podría ganar cuota de mercado, manteniendo un precio objetivo de 350 dólares, con los principales catalizadores de alza concentrados entre finales de 2027 y 2028 (incluyendo ingresos trimestrales de 4 mil millones de dólares, un margen bruto del 45% y producción óptica a gran escala).

En el caso de Ciena, el informe considera que su oportunidad en IA proviene principalmente de la expansión horizontal escalable (Scale-across), beneficiándose de la tendencia de despliegue disperso de clústeres de computación limitados por energía y espacio, manteniendo un precio objetivo de 440 dólares.

En el caso de Corning, Bernstein pronostica ingresos de aproximadamente 28 mil millones de dólares para 2028, por debajo de las guías de crecimiento de la empresa y las expectativas del mercado, considerando que el espacio de contenido en las comunicaciones ópticas ya está reflejado en gran medida en el precio de las acciones, manteniendo un precio objetivo de 120 dólares y una calificación de "en línea con el mercado".