La guerra civil de Aave se intensifica, Morpho se duplica silenciosamente: ¿Está a punto de cambiar de manos el trono de los préstamos?

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

Las altcoins están muertas, lo que se ha convertido en un consenso que los usuarios de criptomonedas se han mostrado reacios a admitir, pero al que deben enfrentarse durante el último año. Incluso los antiguos tokens de primera categoría han caído en una prolongada tendencia lateral o bajista debido al continuo descenso del mercado, sin mostrar signos de recuperación.

Sin embargo, en medio de esta lentitud generalizada, el token MORPHO se ha recuperado desde un mínimo de 0,96 dólares a principios de febrero hasta situarse en un rango de entre 1,8 y 1,9 dólares, duplicando su valor en contra de la tendencia. Según el gráfico diario, este repunte ha formado esencialmente un patrón de fondo redondeado, lo que podría indicar una reversión al alza. ¿Se trata de un aumento temporal impulsado por el sentimiento del mercado, o es el inicio de una tendencia impulsada por variables fundamentales y estructurales que resuenan juntas?

Cuando la antigua dinastía comienza a consumirse a sí misma

Morpho es un protocolo de préstamos lanzado en 2021. Inicialmente, funcionaba de manera similar a protocolos de préstamo como Aave y Compound, pero en 2023, Morpha comenzó a implementar Morpho Blue (la versión principal actual), transformándose por completo en una infraestructura de préstamo independiente y sin permisos, firmemente posicionada a la vanguardia del sector de préstamos del ecosistema Ethereum.

Sin embargo, en el ámbito de los préstamos, Aave sigue siendo el actor más importante y con la marca más sólida, lo cual es un hecho innegable. Recientemente, Aave se ha visto envuelta en graves controversias de gobernanza debido al marco de financiación «Aave Will Win» (Aave ganará) de 51 millones de dólares propuesto por su fundador, Stani.

Esta financiación estaba destinada originalmente a apoyar el desarrollo de nuevos productos, y la propuesta establecía claramente que los futuros ingresos relacionados con la marca se destinarían íntegramente a la tesorería de la DAO, lo que parecía una operación ideal del equipo del proyecto para «ceder el control y beneficiar a la comunidad», pero que, inesperadamente, desencadenó conflictos de larga data dentro de la DAO.

El motivo es que Marc Zeller, representante de la gobernanza de DAO y fundador de ACI, publicó el 25 de febrero un informe de «auditoría» en el que acusaba a Labs de una baja utilización de los fondos, al haber tomado aproximadamente 86 millones de dólares de DAO en los últimos años sin una divulgación transparente. Mientras tanto, el desarrollador principal de DAO, BGD Labs, anunció que abandonaría el proyecto en abril de 2026 debido a fricciones en la gobernanza. El elevado poder de voto del fundador también ha dominado propuestas controvertidas, lo que ha empujado aún más a toda la DAO a un tira y afloja público sobre el poder y la distribución de fondos. Ya en diciembre del año pasado, habían aparecido fisuras dentro de la comunidad Aave; para más detalles, consulte «¿Se puede seguir comprando AAVE, que está profundamente sumido en sentimientos encontrados?».

Ahora, mientras Aave se ralentiza debido a las fricciones en materia de gobernanza, la «simplicidad» del modelo de gobernanza de Morpho ha comenzado a llamar la atención. Aave puede considerarse el paradigma de gobernanza crediticia de primera generación basado en «ajustes de parámetros globales dirigidos por DAO», en el que todos los parámetros de riesgo (como los factores de garantía y los umbrales de liquidación) se deciden mediante votación en toda la DAO. Si bien este diseño garantiza una solidez general, puede caer fácilmente en cuellos de botella de gobernanza: cualquier ajuste menor de los parámetros requiere un amplio consenso de la comunidad, y cualquier desacuerdo puede provocar retrasos, especialmente durante períodos conflictivos.

Por el contrario, Morpho sigue una trayectoria modular de segunda generación impulsada por el mercado: el protocolo en sí mismo es altamente libre, lo que permite a cualquiera crear mercados aislados en cualquier momento. Los parámetros de riesgo de cada mercado (como el LTV, las curvas de tipos de interés o los incentivos de liquidación) son establecidos por gestores de riesgo profesionales independientes (curadores), en lugar de depender de la votación global de la DAO. Esto significa que los riesgos se localizan estrictamente en mercados individuales y las responsabilidades se distribuyen entre curadores específicos, lo que acelera significativamente la toma de decisiones sin tener que esperar a alcanzar un consenso global. Los curadores pueden iterar rápidamente los parámetros basándose en las condiciones reales del mercado, lo que reduce en gran medida las fricciones de gobernanza y los retrasos en la toma de decisiones.

Cuando la vieja dinastía comienza a consumirse, puede ser la oportunidad para que nuevas fuerzas tomen el relevo.

Validación de datos ¿Merece esta ventana?

Echemos un vistazo a los fundamentos de Morpho para ver si tiene el potencial de desafiar el trono de los préstamos de Aave. Según los datos de Tokenterminal, en el tercer y cuarto trimestre de 2025, se espera que el TVL del protocolo Morpho se mantenga por encima de los 9500 millones de dólares, lo que supone un aumento de alrededor del 80 % en comparación con la primera mitad del año.

La escala de préstamos activos dentro del protocolo también supera los 3500 millones de dólares tanto en el tercer como en el cuarto trimestre, con una tasa de crecimiento interanual de alrededor del 80 %.

En cuanto a una de las métricas fundamentales de los protocolos DeFi, los ingresos por protocolo, salvo un rendimiento relativamente débil en el segundo trimestre, los demás trimestres se han mantenido estables en torno a los 50 millones de dólares.

El crecimiento de usuarios es aún más intuitivo, con un rápido aumento del número de direcciones activas por trimestre, que pasó de unas 30 000 en el primer trimestre a unas 400 000, lo que demuestra un fuerte impulso de crecimiento orgánico.

Aunque el TVL actual de Morpho y la escala de préstamos activos aún no son tan grandes como los de Aave, su tasa de crecimiento de usuarios lo ha convertido en uno de los «tapados» más formidables del sector de los préstamos. Especialmente en un contexto en el que todo el sector DeFi se enfrenta a presiones y experimenta dificultades de crecimiento en 2025, el rendimiento de Morpho puede considerarse un crecimiento alto anticíclico, suficiente para demostrar que su modelo de producto ha resistido el escrutinio del mercado. Los protocolos que pueden atraer fondos y usuarios de forma continua durante un mercado bajista suelen tener un mayor potencial explosivo en el siguiente ciclo.

Variables institucionales: Cuando el capital tradicional comienza a apostar

Los buenos datos fundamentales solo pueden demostrar que este protocolo tiene una base sólida, pero el verdadero catalizador que puede cambiar la curva de capitalización bursátil es la entrada de los gigantes financieros tradicionales.

El 13 de febrero, el gigante de gestión de activos de Wall Street Apollo Global Management firmó un importante acuerdo de cooperación con la organización sin ánimo de lucro de Morpho, Morpho Association, en el que se establece que Apollo tiene previsto adquirir gradualmente hasta 90 millones de tokens MORPHO durante los próximos 48 meses, lo que equivale a aproximadamente el 9 % del suministro total de Morpho, valorado en unos 160 millones de dólares según el precio actual de 1,8 dólares.

Desde el punto de vista comercial, esto generará una demanda continua de compra de MORPHO. Sin embargo, si conoces Apollo, comprenderás que esto puede parecerse a una penetración estratégica en DeFi.

Apollo gestiona casi 940 000 millones de dólares en activos, y su negocio de crédito privado es conocido por buscar altos rendimientos; el mundo on-chain ofrece oportunidades de apalancamiento y liquidez instantánea global. Desde 2024, ha comenzado a explorar la industria de las criptomonedas, centrándose en RWA como su principal campo de batalla, colaborando con Securitize para tokenizar su estrategia de crédito diversificada en ACRED, que actualmente ha alcanzado una escala de 130 millones de dólares.

Sin embargo, el principal reto tras la incorporación de los RWA a la cadena no es la emisión, sino la liberación de liquidez. Los activos pueden tokenizarse, pero sin un mercado crediticio eficiente y un entorno de apalancamiento, es difícil aprovechar su potencial de rendimiento. A partir del diseño de Apollo, es razonable suponer que probablemente pretenda utilizar el mercado crediticio de Morpho para amplificar el rendimiento de sus productos crediticios. Dado que la estructura de préstamos modular de Morpho se adapta perfectamente a los activos ponderados por riesgo (RWA, por sus siglas en inglés) —mercados aislados, parámetros de riesgo independientes, entornos de apalancamiento personalizables—, estos mecanismos resultan mucho más atractivos para las instituciones que los juegos de parámetros bajo una gobernanza unificada.

Esta especulación no carece de fundamento, ya que Morpho es altamente libre, pero las opciones de parámetros clave aún deben ampliarse a través de la gobernanza de Morpho DAO. Si Apollo posee una cantidad significativa de tokens MORPHO, obtendrá los derechos de voto correspondientes, lo que podría impulsar la incorporación de parámetros favorables a los RWA. Si las intenciones de Apollo se materializan tal y como se especula, el diseño modular de Morpho podría atraer una entrada acelerada de capital institucional, convirtiéndolo en una infraestructura clave para ampliar los productos de crédito institucionales en cadena. Este nivel de respaldo institucional no solo reforzaría la ventaja competitiva de Morpho, sino que también reduciría la brecha con Aave, especialmente ahora que Aave se encuentra profundamente sumida en problemas de gobernanza interna.

Conclusión

La crisis de gobernanza de Aave puede seguir afectando a su capitalización bursátil y liquidez a corto plazo, mientras que Morpho, aprovechando las ventajas de la estructura de sus productos y los catalizadores institucionales, está reescribiendo silenciosamente el panorama competitivo del sector crediticio. Sin embargo, para saber si Morpho realmente puede desbancar a Aave, aún hay que observar si su TVL sigue creciendo y si se suman más actores del sector financiero tradicional. Pero, al menos por ahora, esta transición de poder de la «segunda generación de préstamos» ya ha comenzado.

Advertencia de riesgo: El token MORPHA se enfrentará a un gran desbloqueo en marzo, cuyos beneficiarios serán Morpho DAO, las reservas de Morpho Association y los principales contribuyentes; se debe vigilar de cerca el impacto a corto plazo sobre la liquidez.