L2 gana a lo grande, Ethereum se convierte en un "casero barato"

Autor: Nancy, PANews

Con un costo de liquidación diario de solo unos cientos de dólares, o incluso menos, Layer 2 puede colgar el "letrero" seguro de Ethereum y dejar la mayor parte del valor económico en sí mismo. L2 se ha convertido gradualmente en un negocio de alta rentabilidad, lo que ha reavivado el debate en el mercado sobre el modelo de captura de valor de Ethereum.

L2 gana mucho, pero Ethereum solo recibe "migajas"

A medida que Ethereum se convierte en la base segura de cada vez más actividades económicas en la cadena, L2 asume una gran cantidad de usuarios, liquidez y actividades comerciales a un costo muy bajo. A pesar de la intensa competencia en el sector L2 de Ethereum, muchos proyectos finalmente no logran sobrevivir, pero para los L2 líderes que realmente han tenido éxito, la actividad continua en la cadena se está convirtiendo en ingresos significativos, convirtiéndose en una auténtica "máquina de imprimir dinero".

Los datos de Growthepie muestran que desde este mes, los ingresos en la cadena del ecosistema de Ethereum alcanzaron los 52.19 millones de dólares, siendo los cuatro primeros Robinhood Chain, la red principal de Ethereum, Base y Polygon, con ingresos de aproximadamente 39.06 millones, 7.32 millones, 3.62 millones y 1.44 millones de dólares, respectivamente, lo que representa el 98.5% de los ingresos totales del ecosistema. Entre ellos, los ingresos de Robinhood Chain crecieron un 1266% en comparación con el mes anterior, ocupando el primer lugar entre todas las cadenas, contribuyendo con la mayor parte de los ingresos de todo el ecosistema de Ethereum.

En los últimos 7 días, las cadenas que alcanzaron ingresos de cientos de miles de dólares son igualmente escasas, con solo Robinhood Chain, la red principal de Ethereum, Base, Polygon y Arbitrum, que en conjunto representan el 97.6% de los ingresos totales.

Tanto en términos mensuales como semanales, la liquidez y la captura de ingresos del ecosistema de Ethereum están altamente concentradas en unas pocas cadenas líderes, mientras que muchos proyectos L2 están siendo gradualmente marginados. Al mismo tiempo, el efecto de succión de tráfico de las cadenas líderes se vuelve cada vez más evidente; cuanto más activa es la transacción y más frecuente es la participación de los usuarios, más pueden convertir el tráfico en la cadena en ingresos reales, ampliando aún más la brecha con otros L2.

Pero el problema es que, cuanto más gana L2, Ethereum no recibe los dividendos correspondientes.

Los datos de Growthepie muestran que en los últimos 30 días, las tres cadenas que más pagaron tarifas L1 a la red principal de Ethereum fueron Robinhood Chain, Base y World Chain, pero las cantidades correspondientes fueron solo de aproximadamente 18,000 dólares, 10,000 dólares y 3,700 dólares. En comparación con los ingresos de varios millones o incluso decenas de millones de dólares de los L2 líderes, los ingresos que recibe Ethereum son insignificantes.

Tomando como ejemplo a Robinhood Chain. Como una de las cadenas más activas en actividades económicas L2 y con los ingresos más altos recientemente, Robinhood Chain también es la que más paga tarifas L1 a la red principal de Ethereum. Pero aun así, su "alquiler" pagado a Ethereum es casi insignificante en comparación con sus propios ingresos. Por ejemplo, el 4 de septiembre, los ingresos diarios de Robinhood Chain alcanzaron los 8.36 millones de dólares, mientras que las tarifas pagadas a Ethereum en ese período fueron solo de aproximadamente 722 dólares.

De hecho, con el lanzamiento de Blob, los costos de liquidación que L2 paga a Ethereum han disminuido aún más, y la rentabilidad de L2 ha aumentado. En los últimos 30 días, la proporción de ganancias de Robinhood Chain alcanzó el 100% de los ingresos, Base alcanzó el 99.8% y Arbitrum también alcanzó el 99.6%.

Esto significa que, para los L2 líderes, la seguridad y los servicios de liquidación que proporciona Ethereum se están convirtiendo en una infraestructura de costo extremadamente bajo. L2 solo necesita pagar tarifas de liquidación mínimas para aprovechar la seguridad de Ethereum y llevar a cabo actividades económicas en la cadena a gran escala, mientras deja la mayor parte de los ingresos en sí mismos.

L2 disfruta de los beneficios de seguridad a bajo costo, ¿cómo puede Ethereum mejorar la captura de valor?

L2 está capturando cada vez más valor económico, mientras que los ingresos que recibe Ethereum como capa de liquidación subyacente son relativamente limitados, lo que ha provocado un mayor debate en el mercado sobre su modelo de captura de valor.

Algunos incluso han sugerido que si L2 solo necesita pagar una pequeña "renta" a Ethereum para obtener su seguridad, finalización y combinabilidad, entonces no hay necesidad de que los proyectos de cadenas públicas construyan una L1 soberana e independiente; adoptar directamente la arquitectura L2 es una opción más económica.

El conocido investigador de DeFi, Ignas, también planteó preguntas similares. Señaló que esta estructura comercial de "la plataforma gana mucho dinero, mientras que la capa de liquidación casi no recibe nada" es realmente un problema para Ethereum. Es posible que Ethereum esté utilizando una baja renta para atraer a TradFi al ecosistema y, una vez que los costos de migración de los usuarios sean lo suficientemente altos, aumentará la participación. Si en la hoja de ruta oficial hay una estrategia de "primero atraer mucho L2, y luego monetizar hacia L1 cuando los costos de cambio aumenten", esto podría ser positivo para ETH, pero actualmente no se ve esta estrategia en la hoja de ruta de Ethereum.

El KOL de criptomonedas 0xTodd, desde la perspectiva del presupuesto de seguridad, comparó la protección de seguridad que obtienen los L2. Señaló que la red de Ethereum actualmente emite aproximadamente 1,700 ETH diarios, lo que, según el precio actual, equivale a un valor de ETH nuevo de aproximadamente 3,050 dólares por minuto. Esta emisión puede entenderse como un "presupuesto de seguridad" que el ecosistema de Ethereum asume para obtener seguridad subyacente. En comparación, las tarifas que L2 como Robinhood Chain pagan semanalmente a Ethereum se dice que solo equivalen al costo de emisión de ETH de aproximadamente 1.8 minutos de Ethereum, pero pueden obtener protección de seguridad subyacente gracias a la vasta red de validadores de Ethereum.

Lorenzo Valente, director de investigación de activos digitales de ARK Invest, comparó Ethereum, Solana y Hyperliquid desde la perspectiva de modelos comerciales, asociando cada uno con McDonald's, Chipotle e In-N-Out. En su marco, Ethereum se asemeja más al modelo de "franquicia + propietario" de McDonald's, logrando una expansión ecológica de bajo capital a través de la ruta de Rollup, al tiempo que proporciona seguridad y servicios de liquidación subyacentes a muchos L2. Pero el problema es que, después del lanzamiento de EIP-4844, el precio del espacio Blob ha disminuido drásticamente, y L1 casi no ha capturado valor de las actividades L2.

Sin embargo, esto no significa que la expansión de L2 en sí misma no tenga valor para Ethereum.

El investigador de criptomonedas Blue Fox señaló que después de la actualización de Dencun, la velocidad de expansión de la capacidad de Blob superó la demanda real de L2, lo que provocó que el precio de la disponibilidad de datos (DA) siguiera cayendo. El modelo comercial de L2, por lo tanto, ha evolucionado gradualmente hacia "ingresos por espacio de bloque menos costos bajos de DA", y la mayor parte de las ganancias generadas por la capa de ejecución se quedan finalmente en L2. En comparación, algunos L2 ya han comenzado a adoptar un modelo de participación vinculado a los ingresos, como OP Superchain y el ecosistema de Arbitrum, mientras que L1 de Ethereum aún cobra principalmente tarifas según los bytes de datos y otros parámetros como Batch. Desde esta perspectiva, la expansión de la escala de L2 es en general beneficiosa para que Ethereum se convierta en la capa de liquidación del mundo, pero esto no significa que Ethereum deba proporcionar una prima de seguridad a un costo extremadamente bajo a largo plazo.

En su opinión, para mejorar la capacidad actual de captura de valor de Ethereum, además de esperar el crecimiento de la demanda de Blob/DA y promover que el alquiler del espacio de datos vuelva a niveles más significativos desde niveles despreciables, también es necesario explorar mecanismos de precios en la capa de protocolo que estén más directamente vinculados a la escala económica de L2. Las posibles soluciones incluyen exigir a L2 que contribuyan obligatoriamente según los ingresos netos del protocolo, establecer tarifas de liquidación mínimas vinculadas a la frecuencia de prueba, o forzar que más estados de alto valor permanezcan en L1. Además, el papel de ETH en L2 también podría reforzarse aún más. Además de ser el activo de Gas predeterminado para redes como Base, OP, Arbitrum y Robinhood, ETH también necesita convertirse en un activo colateral, un activo de pago de tarifas y un activo de salida forzada que sea difícil de reemplazar, lo que aumentará aún más su capacidad de captura de valor económico en el ecosistema L2.

En última instancia, el problema que enfrenta Ethereum no es "si debe desarrollar L2", sino cómo encontrar un equilibrio entre la expansión de la escala de la capa de liquidación y la mejora de su propia captura de valor. Cuanto más próspero sea L2, más fuerte será el efecto de red de Ethereum como capa de liquidación subyacente; pero si el crecimiento de la escala de L2 no se traduce en valor económico para Ethereum, entonces cuánto valor real puede aportar esta prosperidad a ETH sigue siendo una pregunta que necesita respuesta.

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