Las stablecoins poseen casi 200.000 M $ de deuda de EE. UU., pero los fondos monetarios absorbieron el repunte

Los fondos mutuos del mercado monetario absorbieron aproximadamente 85% del último repunte de las emisiones de letras del Tesoro del Gobierno de EE. UU., lo que permite atribuir a los gestores tradicionales de liquidez la demanda marginal que impulsó la oleada de emisiones del verano con mayor claridad.

El Departamento del Tesoro afirmó que la oferta neta de letras aumentó en más de 550.000 M $ en julio y agosto, un incremento de aproximadamente 8% en dos meses. Según las declaraciones pronunciadas el 22 de septiembre por el subsecretario del Tesoro, Francis Brooke, los fondos monetarios absorbieron la mayor parte de esa oferta adicional.

Los proveedores de stablecoins siguen siendo importantes tenedores de deuda pública a corto plazo. El Tesoro estima sus tenencias en casi 200.000 M $. Sin embargo, esa cifra mide el volumen de letras del Tesoro y otros valores próximos al vencimiento que mantienen, mientras que la cifra de los fondos monetarios mide las compras vinculadas a un aumento específico de la oferta durante dos meses. Además, las categorías pueden solaparse, ya que las reservas de stablecoins pueden invertirse a través de fondos del mercado monetario gubernamentales y acuerdos de recompra.

El resultado ofrece una imagen más precisa del papel de las criptomonedas en la financiación pública. Las stablecoins ya son inversores relevantes vinculados al Tesoro y podrían convertirse en una fuente de demanda mayor a medida que avance la regulación. Sin embargo, en 2026 las compras incrementales documentadas han procedido principalmente de los fondos monetarios y de la Reserva Federal, mientras que los inversores extranjeros regresaron en julio.

Lo que muestra el desglose de compradores del Tesoro

Cuatro cifras contextualizan el mercado, pero se basan en períodos distintos y miden cosas diferentes. Se complementan entre sí, pero no se pueden sumar para obtener un total único de compradores.

La estimación del Tesoro de 85% aborda directamente el último aumento de la oferta. Se refiere a las letras adicionales emitidas durante julio y agosto, no al mercado de letras en su conjunto. En el discurso no se atribuyó la proporción restante a otros compradores.

El total de las stablecoins tiene una finalidad distinta. Muestra que los emisores se han convertido en una fuente significativa de demanda de activos públicos a corto plazo. El Tesoro describió los casi 200.000 M $ como letras y otros valores del Tesoro próximos al vencimiento, sin desglosar el total por tipo de valor ni especificar cuánto se adquirió durante el verano.

La información divulgada por los emisores explica por qué las stablecoins y los fondos monetarios no siempre están claramente separados. Circle afirmó en su informe del segundo trimestre que, a 30/06, aproximadamente 84% de las reservas de USDC estaban depositadas en el Circle Reserve Fund. La empresa describe este vehículo como un fondo gubernamental del mercado monetario sujeto a la Regla 2a-7.

Por tanto, la demanda de reservas de USDC puede contabilizarse dentro de la categoría de fondos monetarios. Circle es un solo emisor, por lo que su asignación no representa a todo el mercado de stablecoins, pero sí demuestra el solapamiento contable que hay detrás de las categorías generales de compradores.

Los activos del fondo también muestran que la exposición al Tesoro va más allá de la tenencia directa de letras. Su informe anual para accionistas registró 19.111 M $ en obligaciones directas del Tesoro y 46.998 M $ en acuerdos de recompra a 30/04. Las operaciones de recompra estaban garantizadas con valores del Tesoro, pero constituían una categoría de activos separada. La fecha de la cartera es anterior a la información de Circle sobre las reservas de junio, y la composición puede cambiar; por ello, los informes muestran la estructura, no una asignación exacta para junio.

El Tesoro presentó la demanda de stablecoins como una posible fuente de crecimiento. Brooke afirmó que los proveedores podrían seguir expandiéndose y aumentar sus tenencias de valores del Tesoro cuando se finalicen las normas de aplicación de la GENIUS Act. Ese lenguaje condicional plantea la vía regulatoria como una posible fuente de demanda futura, no como una previsión cuantificada ni como explicación de la absorción de julio y agosto.

La Fed y los compradores extranjeros aportan demanda en distintos plazos

La Reserva Federal también se ha convertido en un comprador importante de letras en 2026. El Tesoro afirmó que la Fed compró más de 300.000 M $ mediante compras para gestionar las reservas y la reinversión de los pagos de principal de valores de agencias.

El informe de política monetaria de julio de la Fed había registrado compras de letras por casi 250.000 M $ hasta 01/07. Aproximadamente 160.000 M $ procedían de compras para gestionar las reservas y cerca de 90.000 M $, de la reinversión del principal de valores respaldados por hipotecas de agencias. La cifra posterior del Tesoro refleja una fecha de corte más reciente.

Estas compras se realizan en el mercado secundario, no directamente en las subastas del Tesoro. Las operaciones están diseñadas para mantener unas reservas abundantes y gestionar la composición de la Cuenta del Sistema de Mercado Abierto, lo que las distingue tanto de la financiación pública directa como de la expansión cuantitativa convencional.

El balance publicado por la Fed confirma la magnitud de la expansión. Las tenencias de letras ascendían a 233.592 M $ el 31 de diciembre de 2025, según la publicación H.4.1 del 2 de enero, y a 550.482 M $ el 16 de septiembre, según la publicación del 17 de septiembre. La variación refleja un cambio neto en las tenencias, no el total de compras brutas, y no atribuye las emisiones de julio y agosto. Sí muestra la rapidez con que las letras adquirieron mayor peso en la cartera de la Fed.

La demanda extranjera volvió a ser positiva antes de que el Tesoro publicara su desglose de compradores. Según la publicación de Treasury International Capital, los residentes extranjeros aumentaron sus tenencias de letras en 38.800 M $ en julio. Esto siguió a descensos de 20.000 M $ en abril, 43.500 M $ en mayo y 29.000 M $ en junio.

Las tenencias privadas extranjeras aumentaron 45.000 M $ en julio, mientras que las tenencias oficiales extranjeras descendieron 6.300 M $. El repunte muestra el regreso de los compradores extranjeros tras tres descensos mensuales, pero abarca solo julio y sigue las tenencias extranjeras, no todas las categorías de compradores. El Tesoro también advierte que los datos del TIC basados en la custodia pueden ocultar quién es el titular efectivo cuando los valores se mantienen a través de terceros países o los gestionan administradores de carteras extranjeros.

En conjunto, los datos muestran una demanda amplia de deuda pública a corto plazo, pero no hacen que las mediciones de cada comprador sean intercambiables. Los fondos monetarios predominan en el relato del Tesoro sobre el aumento de la oferta de julio y agosto. La Fed aportó una demanda considerable en el mercado secundario en lo que va del año, y las tenencias extranjeras repuntaron en julio. Los emisores de stablecoins forman parte de ese mercado como grandes tenedores, cuyas estructuras de reservas pueden canalizar la demanda a través de fondos monetarios y operaciones de recompra.

Las perspectivas regulatorias podrían convertir a las stablecoins en una fuerza mayor en la financiación futura del Tesoro. El último repunte de las emisiones se produjo antes de que esa posibilidad pudiera medirse como un flujo diferenciado, por lo que los fondos monetarios tradicionales siguen siendo la categoría de compradores que el Tesoro identificó con mayor claridad.

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