Wall Street especula: ¿Cuál será el próximo movimiento de Bessent para 'salvar la deuda estadounidense'?

Título original: "Wall Street especula: ¿Cuál será el próximo movimiento de Bessent para 'salvar la deuda estadounidense'?"
Fuente original: Wall Street Journal

Wall Street se centra en el plan de emisión de deuda del 4 de noviembre, considerándolo un gran desconocido. Deutsche Bank espera ampliar el tamaño de las recompras de bonos a largo plazo, superando el límite de 4 mil millones de dólares; Morgan Stanley prevé aumentar la emisión de letras del Tesoro a corto plazo y deuda a corto plazo; Citigroup ha clasificado la reducción de las subastas de bonos del Tesoro a 20 años como un riesgo residual y ha pospuesto las expectativas de grandes subastas hasta 2028. El Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, ha adoptado una estrategia más proactiva en la gestión de la deuda nacional, un cambio que está desafiando la previsibilidad que ha caracterizado al mercado de bonos estadounidense durante mucho tiempo, lo que lleva a Wall Street a simular urgentemente posibles ajustes significativos en la estrategia de endeudamiento del gobierno en los próximos meses.

Según Bloomberg, el 26 de agosto, tras el anuncio de un plan de recompra de bonos que Bessent ha denominado 'operación de giro del Tesoro', el enfoque del mercado se ha desplazado rápidamente hacia el plan de emisión de deuda del 4 de noviembre del Tesoro. Estrategas de bancos de inversión de Wall Street, como Bank of America y Deutsche Bank, advierten que esta próxima declaración se ha convertido en un desconocido sin precedentes para el mercado de deuda pública de EE. UU., que asciende a 31 billones de dólares.

Actualmente, las principales instituciones de Wall Street prevén que el Tesoro podría enviar señales en noviembre indicando que el aumento del endeudamiento futuro se realizará a través de letras del Tesoro a corto plazo y notas de vencimiento más corto, al mismo tiempo que ampliará aún más el tamaño de las recompras para aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo. Algunas firmas de inversión incluso señalan que la posibilidad de reducir directamente el tamaño de la emisión de bonos a largo plazo está aumentando.

Con los rendimientos de los bonos a largo plazo rondando máximos de varios años, la desviación del Tesoro de la práctica de 'programas regulares y predecibles' está inyectando nueva volatilidad en el mercado. Los inversores se enfrentan a una nueva era en la gestión de la deuda estadounidense y, en consecuencia, están reevaluando la exposición al riesgo de sus carteras.

El plan de emisión de noviembre se convierte en un 'desconocido' para el mercado

Las recientes acciones de Bessent han roto la calma que ha caracterizado durante mucho tiempo el ámbito de la formulación de políticas en EE. UU. Meghan Swiber, directora gerente de estrategia de tasas de interés de Bank of America Corp, afirma que el mercado de bonos está entrando en 'un mundo completamente nuevo' en la gestión de la deuda estadounidense.

A pesar de que Bessent ha descartado actualmente la posibilidad de cambios en el programa de subastas regulares y ha indicado que el Tesoro se apegará al calendario actual al menos hasta el anuncio del próximo plan de emisión de deuda, las expectativas del mercado ya han cambiado.

Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas de interés de BMO Capital Markets, señala que las acciones de Bessent han convertido efectivamente la declaración de emisión de noviembre en un gran desconocido. Enfatiza que ya no se puede descartar la posibilidad de reducir el tamaño de las subastas de bonos.

Además, el Tesoro ha realizado un sutil ajuste en su reciente guía de emisión, indicando que los funcionarios están evaluando posibles 'cambios' en la venta de bonos de cupón y notas de tasa flotante en el futuro, en lugar de lo que se mencionaba anteriormente como 'aumento'. Los analistas creen que esto proporciona más margen para que el Tesoro reduzca la emisión de bonos a largo plazo.

Estrategia de expansión de recompras y acortamiento de plazos

Se informa que, como primer paso de ajuste, el Tesoro podría centrarse en las operaciones de recompra. Un equipo de estrategas liderado por Steven Zeng de Deutsche Bank AG cree que el Tesoro podría aumentar el tamaño de las operaciones a largo plazo por encima del límite mínimo de 4 mil millones de dólares inicialmente propuesto.

Los funcionarios incluso podrían mantener en secreto el tamaño de la operación hasta el día anterior a la misma, lo que reduciría la previsibilidad del plan de recompra y aumentaría significativamente la barrera para que los inversores vendan en corto los bonos del Tesoro a largo plazo.

Sin embargo, la expansión de las operaciones de recompra por sí sola es poco probable que logre un cambio sustancial en los plazos de la deuda gubernamental. A diferencia de la Reserva Federal, el Tesoro no puede crear fondos de la nada para financiar sus compras. Esto significa que la recompra finalmente debe financiarse a través de emisiones adicionales (lo más probable son letras del Tesoro a corto plazo) o utilizando el efectivo de las cuentas del Tesoro.

Morgan Stanley señala que las cuentas del Tesoro pueden proporcionar entre 80 mil millones y 200 mil millones de dólares para la recompra.

El estratega de tasas de interés de Morgan Stanley, Martin Tobias, afirma que la expansión de la recompra podría ser solo una transición hasta que se anuncie el plan de emisión de noviembre. Considera que el evento que finalmente provocará la volatilidad del mercado será la forma en que el Tesoro acorte el plazo promedio ponderado.

Tobias espera que el Tesoro aumente gradualmente la venta de notas de vencimiento más corto, mientras mantiene estable la venta de bonos a más largo plazo, pero en la última semana, el riesgo de reducir directamente las subastas de bonos a largo plazo ha aumentado.

Riesgos y controversias sobre la reducción de la emisión de bonos a largo plazo

Algunos estrategas están considerando propuestas de reforma más agresivas.

Citigroup ha pospuesto su pronóstico de subastas de mayor tamaño hasta 2028 y ha elevado el riesgo residual de que el Tesoro finalmente cancele los bonos del Tesoro a 20 años. Este bono fue reintroducido por el exsecretario del Tesoro de Trump, Steven Mnuchin, en 2020.

A pesar de su plazo más corto, el rendimiento actual de los bonos a 20 años es similar al de los bonos a 30 años, lo que parece contradictorio en el contexto de una curva de rendimiento ascendente en EE. UU.

Jason Williams, jefe de estrategia de tasas de interés de Citigroup, afirma que dado que los bonos a 20 años han tenido un rendimiento inferior en comparación con los bonos a 10 y 30 años, es probable que el Tesoro reduzca su tamaño de subasta, y los bonos a 20 años podrían beneficiarse más de las acciones futuras.

Sin embargo, se informa que la reducción directa de la emisión de bonos a largo plazo enfrenta desafíos reales. El Tesoro dejó de vender bonos a 30 años en 2001, pero el contexto fiscal en ese momento era completamente diferente, con superávits presupuestarios que redujeron la necesidad de financiamiento del gobierno. En el actual período de alta emisión, cualquier movimiento para cancelar un bono de un plazo determinado obligaría a otros bonos de plazos diferentes a absorber esos préstamos.

Kevin Flanagan, director de estrategia de inversión de WisdomTree, advierte que reducir la emisión en el extremo largo de la curva y compensar en otros lugares parece matemáticamente muy difícil. Afirma que si el Tesoro sigue este camino, el mercado lo verá como manipulación, lo que podría resultar contraproducente.

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