¿Por qué Circle solo puede quedarse con 7 centavos de cada dólar que gana?

*Este artículo es de: * Kash Razzaghi, Director Comercial de Circle

Compilado por｜Odaily Planet Daily（ ++@OdailyChina++ ）；Traducido por｜Azuma（ ++@azuma_eth++ ）

Nota del editor: Como "la primera acción de stablecoin", Circle (CRCL) siempre ha sido un objetivo popular en el mercado que persigue el concepto de criptomonedas, pero para muchos inversores de CRCL, Circle siempre ha estado rodeado de una controversia bastante divisiva ------ Para lograr una distribución ideal, la mayor parte de los ingresos que Circle obtiene deben ser entregados a socios de distribución como Coinbase, Hyperliquid, Binance, etc. ------ Algunos creen que esto es un factor clave que ha restringido el precio de las acciones de CRCL, mientras que otros creen que es un paso necesario para garantizar la solidez de USDC......

Recientemente, el Director Comercial Kash Razzaghi publicó un artículo explicando los detalles específicos de este gasto y su significado estratégico. Como el ejecutivo responsable directo de las colaboraciones comerciales de Circle, Kash puede ser la persona que mejor entiende si Circle debería gastar este dinero.

Lo siguiente es el contenido original de Kash, traducido por Odaily Planet Daily.

En la primera mitad de 2026, el volumen de transacciones en cadena liquidadas con USDC superó los 36 billones de dólares. Circle emitió y redimió USDC por un total de más de 315 mil millones de dólares, con un promedio de aproximadamente 1.7 mil millones de dólares diarios (incluidos fines de semana y días festivos). Durante este período, Circle gastó un total de 819 millones de dólares en costos de distribución y transacción para socios de USDC. Hasta junio, USDC representó aproximadamente el 77% del volumen total de transacciones de stablecoins en el mundo, un aumento significativo desde el 60% del año anterior.

Estos datos pintan un cuadro de un "dólar digital" completamente integrado en la producción real ------ una escala de liquidación de billones de dólares, conversiones bidireccionales de decenas de miles de millones de dólares con moneda fiduciaria cada día, y la mayor parte de los beneficios económicos se reinvierten en los socios que construyen negocios sobre él.

Sin embargo, recientemente, algunos nuevos entrantes han afirmado que pueden crear stablecoins más "útiles". Sus argumentos son similares, alegando que los emisores existentes retienen demasiados beneficios económicos y que los costos de redención son altos, mientras que el nuevo modelo puede resolver ambos problemas.

Este argumento es tentador, pero distorsiona el verdadero mecanismo operativo de USDC y subestima gravemente el costo necesario para crear una stablecoin realmente útil.

Yo soy responsable del negocio comercial de Circle, y mi equipo se encarga de promover diversas colaboraciones comerciales, llevando USDC a las principales billeteras, intercambios, bancos, empresas de tecnología financiera, grandes corporaciones y redes de pago en todo el mundo. A lo largo de los años, Circle ha acumulado una profunda experiencia en la colaboración con stablecoins, ayudando a clientes de todo el mundo a obtener, usar USDC y beneficiarse de ello. Desde esta perspectiva, espero presentar los hechos y datos reales para que todos aquellos que enfrentan decisiones tecnológicas y de ecosistemas puedan juzgar por sí mismos basándose en contenido sustancial, en lugar de depender de discursos unilaterales o títulos engañosos.

Primero, hay tres hechos clave que deben ser claros:

• Circle ha compartido la mayor parte de los beneficios económicos de USDC con los socios que impulsan su adopción durante años.
• Todos los clientes de Circle siempre han podido redimir de forma gratuita a través de canales bancarios estándar, con liquidaciones que generalmente se completan en un máximo de dos días hábiles. Además, todos los clientes que procesan flujos de fondos a través de la red de pagos de Circle (Circle Payments Network, CPN) o construyen negocios en la plataforma de Circle ahora pueden disfrutar de la capacidad de redención gratuita de USDC casi en tiempo real, 24/7/365.
• En términos de indicadores clave que realmente importan para el funcionamiento empresarial, USDC es sin duda la stablecoin más práctica en el mercado actual. A medida que Circle ha invertido más de 8 años construyendo y desarrollando su infraestructura subyacente, esta ventaja sigue ampliándose.

A continuación, profundizaremos en cada uno de estos puntos.

¿Cómo se distribuyen los ingresos de USDC?

En la primera mitad de 2026, Circle generó aproximadamente 1.4 mil millones de dólares en ingresos, de los cuales aproximadamente 819 millones de dólares se pagaron a socios de distribución de USDC y costos de transacción. Esto significa que de cada 1 dólar de ingresos, aproximadamente 59 centavos fluyen directamente hacia los socios globales ------ son ellos quienes han popularizado USDC en billeteras, intercambios, bancos, empresas de tecnología financiera, corporaciones y redes de pago en todo el mundo.

La mayor parte de los ingresos restantes se reinvierte en la construcción de la red. Circle gastó aproximadamente 473 millones de dólares (alrededor de 34 centavos de cada 1 dólar de ingresos) en obtener licencias de cumplimiento, expandir relaciones bancarias, garantizar la liquidez de liquidación, construir sistemas de cumplimiento, desarrollar nuevos productos y promover la integración de la infraestructura de blockchain. Estas inversiones continuas han hecho de USDC la stablecoin más práctica, con la mayor conformidad y la mejor licencia en el mundo. De cada 1 dólar de ingresos que gana, Circle finalmente retiene solo 7 centavos.

Esta reinversión no es un pesado gasto de gestión, sino que es precisamente la base que mantiene a USDC altamente disponible, condensando más de 8 años de trabajo profundo. Un dólar digital debe ser redimible en cualquier lugar y en cualquier momento, ser mantenido de manera segura por organismos reguladores, y fluir de manera nativa entre todas las cadenas de bloques y plataformas donde las empresas realizan negocios.

Esto significa que Circle debe tener licencias en las principales jurisdicciones del mundo para garantizar que los bancos europeos, las empresas de tecnología financiera en América Latina y las redes de pago en Estados Unidos puedan utilizar USDC bajo sus respectivas regulaciones. También significa que Circle debe completar el despliegue nativo en decenas de cadenas de bloques y proporcionar interoperabilidad entre cadenas. Al mismo tiempo, esto significa que Circle necesita tener suficiente liquidez y una sólida red de colaboración bancaria para respaldar la demanda de emisión y redención de decenas de miles de millones de dólares cada día en los principales centros financieros del mundo.

Sin esta base, una stablecoin no puede considerarse un verdadero dólar digital, sino que es solo un token. Este es precisamente el problema que los nuevos emisores que afirman que entregarán "la mayor parte" de los beneficios evitan deliberadamente ------ crear una stablecoin que agote todos los beneficios, pero que no pueda financiar ninguna infraestructura. Los costos de redención, los costos de cumplimiento y los costos de construcción de resiliencia del sistema no desaparecerán simplemente porque el emisor se niegue a asumirlos. Por cada 1 dólar que Circle invierte más, la barrera competitiva se amplía.

Por lo tanto, la verdadera divergencia nunca ha sido "si los ingresos de las reservas deben ser compartidos con las empresas que construyen el ecosistema" ------ los datos financieros de USDC ya han dado una respuesta afirmativa. La verdadera pregunta es cómo distribuir y maximizar los beneficios compartidos de manera razonable, mientras se continúa inyectando fondos en la infraestructura subyacente y asegurando la funcionalidad central de la stablecoin. A continuación, este artículo desglosará cómo los socios participan en la distribución de beneficios, cómo funciona el mecanismo de redención y cuál es el costo real de esta infraestructura.

¿Cómo comparten los socios los beneficios económicos de USDC?

Los ingresos de distribución están directamente vinculados a la efectividad de la promoción ------ los socios que introducen la mayor cantidad de USDC en el mercado también obtienen los mayores beneficios. Coinbase, como nuestro socio más grande y de más larga duración, es el ejemplo más representativo. En su informe financiero del segundo trimestre, Coinbase reveló que el promedio de USDC que mantiene en sus diversos productos alcanzó un récord histórico de 20 mil millones de dólares, un aumento del 44% interanual.

Pero Coinbase es solo uno de los muchos en esta vasta red. En septiembre de este año, el intercambio más grande del mundo, Binance, firmó un acuerdo comercial de cinco años con Circle e invirtió 100 millones de dólares en Circle. Además, más de 150 socios de diversas empresas en todo el sistema financiero comparten los beneficios del crecimiento de USDC, que abarcan intercambios, billeteras, bancos digitales, plataformas de tecnología financiera, plataformas de pago, bancos tradicionales y grandes corporaciones. Esta amplia base de participación ha impulsado a USDC a manejar aproximadamente el 77% del volumen de transacciones de stablecoins en junio (frente al 60% del año anterior).

El modelo comercial de Circle es muy claro, los socios participan en los beneficios económicos de USDC principalmente de dos maneras:

• Introduciendo y ampliando el volumen de fondos, obteniendo así una participación en los ingresos de las reservas. Los socios de distribución que mantienen y acumulan un fondo de USDC en su plataforma pueden obtener una participación proporcional de los intereses de las reservas según el volumen acumulado. Cuanto mayor sea el volumen de USDC promovido, mayor será la proporción que recibirán.
• Construyendo negocios en la plataforma, disfrutando de redenciones instantáneas gratuitas. Los clientes que procesan liquidaciones de pagos a través de la red de pagos de Circle (CPN) o utilizan Arc, Circle Mint, Circle Wallets para construir negocios pueden disfrutar de redenciones gratuitas casi en tiempo real. La siguiente sección explicará su mecanismo de funcionamiento en detalle.

La verdad sobre el mecanismo de redención

Los problemas de redención son los que generan más confusión, así que quiero aclarar los detalles. Las principales redes de pago del mundo, incluidas Visa y Mastercard, utilizan USDC para liquidaciones todos los días de la semana, incluso durante los fines de semana y días festivos cuando los bancos tradicionales están cerrados. Las instituciones de pago de todo el mundo confían en la capacidad subyacente de Circle para convertir USDC en dólares porque este sistema ha resistido pruebas prácticas de gran escala y funcionamiento continuo durante todo el año.

Solo en el primer trimestre de 2026, Circle redimió 71.8 mil millones de dólares en USDC, lo que equivale a aproximadamente el 90% de la capitalización de mercado circulante en ese momento. En el segundo trimestre, el total de emisiones y redenciones alcanzó los 170 mil millones de dólares, un aumento del 105% interanual. En el procesamiento de redenciones de moneda fiduciaria, no hay otro emisor de stablecoins que pueda alcanzar un volumen comparable.

Los términos de redención de Circle se basan en tres principios fundamentales:

• Todos los clientes de Circle pueden redimir USDC de forma gratuita. Las redenciones realizadas a través de canales bancarios estándar generalmente se liquidan en un máximo de dos días hábiles.
• Las transacciones de pago en la red de pagos de Circle (CPN) ahora pueden disfrutar de liquidaciones casi en tiempo real y gratuitas. Todas las instituciones que utilizan USDC como liquidación de pagos en CPN ------ incluidas redes de tarjetas, adquirentes, proveedores de servicios de remesas transfronterizas, grandes corporaciones multinacionales y empresas de tecnología financiera que manejan grandes volúmenes de transacciones ------ ahora pueden lograr redenciones de fondos sin costo y casi en tiempo real. Damos la bienvenida a las empresas de pago de todo el mundo a unirse a CPN, que tiene esta función nativa.
• Los clientes de la plataforma Circle pueden obtener la calificación para redenciones gratuitas casi en tiempo real de varias maneras. Las vías incluyen mantener un saldo de USDC en la plataforma Circle y una integración profunda con la matriz de productos de Circle (incluyendo CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets y otros productos aplicables). Los clientes que cumplan con los requisitos pueden disfrutar de redenciones casi en tiempo real sin costo alguno.

El soporte clave para lograr esta velocidad de liquidación casi en tiempo real es la abundante liquidez. Para lograr redenciones instantáneas 24/7 sin límite y casi en tiempo real (en lugar de esperar varios días), Circle ha preconfigurado grandes montos de efectivo en su red de bancos colaboradores en todo el mundo; una vez que se confirma la solicitud de redención en la cadena, los fondos pueden ser transferidos de inmediato. Estos fondos deben mantenerse altamente líquidos en todo momento, por lo que su rendimiento es naturalmente inferior al de los bonos del Tesoro de EE. UU.; al mismo tiempo, deben estar disponibles en todo momento (incluso durante los fines de semana cuando el sistema bancario está cerrado), lo que significa que se necesita mantener una red de canales bancarios que pueda movilizar fondos en cualquier momento.

Nosotros asumimos el costo de mantener esta parte, eliminando así la larga espera para los clientes. La liquidez es el componente más pesado y costoso en el modelo de redención, y siempre que los clientes participen activamente en el ecosistema de la red, nunca cobraremos tarifas por esta capacidad.

Construyendo un dólar digital de confianza a nivel mundial

Cualquiera que evalúe y compare diferentes modelos de stablecoins debe penetrar más allá de los eslóganes de beneficios superficiales y plantear preguntas más profundas ------ ¿Puede el emisor redimir a demanda en cualquier momento? ¿Puede operar de manera estable en períodos de presión extrema del mercado? ¿Puede cumplir con las regulaciones en diferentes jurisdicciones? ¿Y puede retribuir continuamente a la infraestructura del ecosistema día tras día? Estas son también las preguntas clave que los reguladores deben hacer durante la revisión. Las stablecoins no son solo un código de software, pertenecen a la infraestructura monetaria financiera, y su base debe ser sólida como una roca.

Circle ha experimentado profundamente este equilibrio de compromisos. USDC se lanzó inicialmente en 2018 en un modelo de consorcio; en 2023, Circle asumió completamente su gobernanza y reestructuró su sistema operativo en torno a una lógica central ------ el emisor debe tener la capacidad de invertir continuamente en la infraestructura de la red. Esta decisión ha impulsado enormemente todos los procesos posteriores. Hoy en día, cada USDC en circulación representa más de 8 años de inversión a largo plazo.

Estas acumulaciones incluyen:

• Más de 55 licencias y permisos financieros globales (incluyendo la licencia de banco fiduciario nacional emitida por la OCC de EE. UU. y la conformidad de la licencia MiCA de la UE);
• Relaciones de liquidación establecidas con más de 25 bancos en todo el mundo (incluyendo bancos de importancia sistémica);
• Activos de reserva asignados a fondos del mercado monetario gubernamentales gestionados por BlackRock y custodiados por BNY Mellon, con informes de auditoría independientes mensuales;
• Un sistema de gestión de cumplimiento de AML y sanciones que cubre 185 países y regiones;
• Soporte para despliegues nativos en más de 35 cadenas de bloques principales;
• Y un abundante fondo de liquidez instantánea capaz de manejar aproximadamente 1.7 mil millones de dólares en emisiones y redenciones diarias.

Esta es la "utilidad" a escala industrial. USDC es utilizado como base de liquidación por los principales gigantes de pagos, cada vez más bancos lo incluyen en sus activos de reserva, y es considerado el estándar predeterminado en aplicaciones en cadena por muchos desarrolladores. Toda la industria está profundamente arraigada en esto, y en la reciente lista de nuevas alianzas de stablecoins, más del 70% de las empresas participantes ya han construido sus negocios sobre USDC. Todos ellos son socios que valoramos enormemente, y esperamos seguir construyendo con ellos.

El volante de autoimpulso

El modelo operativo de USDC es esencialmente un "volante" autoimpulsado, diseñado para lograr una simbiosis y un beneficio mutuo en todo el ecosistema. La mayor parte de los beneficios económicos se devuelven directamente a los socios que impulsan la adopción del mercado, todos los clientes pueden disfrutar de un canal de redención gratuito, y los ingresos retenidos por Circle se reinvierten completamente en la infraestructura subyacente, asegurando que se mantenga como la stablecoin más práctica del mundo.

Cada eslabón del volante impulsa el siguiente a girar más rápido: los socios, incentivados por el mecanismo de reparto, trabajan activamente para aumentar el volumen de USDC; este crecimiento de volumen proporciona fondos suficientes para obtener más licencias de cumplimiento, aumentar la base de liquidez y expandir más integraciones de cadenas de bloques; y un dólar digital más maduro y universal, a su vez, atraerá a más desarrolladores, empresas y usuarios finales, desatando la próxima ola de adopción.

Desde el nacimiento de USDC hace más de 8 años, este volante ha soportado la dura prueba de múltiples ciclos de mercado alcista y bajista, funcionando de manera constante. Mirando hacia el próximo ciclo, continuaremos aumentando la inversión para hacerlo aún más sólido.

A lo largo de toda la cadena de distribución, adquisición de clientes, liquidación de pagos, canales bancarios, transacciones institucionales y la infraestructura subyacente de blockchain, Circle ha construido la barrera ecológica de stablecoins más amplia y profunda de la industria. Si estás pensando en dónde construir tu próximo negocio, estamos listos para trabajar contigo.