پتروبراس ۱۰ میلیارد دلار سود می‌برد، اما کمتر از رقبایش سود تقسیم می‌کند

۱۵ شرکت بزرگ نفتی جهان با داده‌های قابل مقایسه در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ به‌طور میانگین ۸۵ میلیارد دلار سود کسب کردند. این رقم نشان‌دهنده افزایش ۱۳۴ درصدی نسبت به ۳۶.۳ میلیارد دلار در سه‌ماهه اول است که ناشی از بهبود قیمت نفت در طول سال است.

پادشاهی این حوزه به اکسون‌موبیل (۱۴.۵ میلیارد دلار)، چروان (۱۲.۱ میلیارد دلار)، شل (۱۰.۸ میلیارد دلار) و پتروبراس (۱۰.۱ میلیارد دلار) تعلق دارد. این چهار شرکت به‌طور مشترک حدود ۵۶ درصد از کل سود خالص گروه مورد بررسی توسط مشاوره الوس آیتا را به خود اختصاص دادند.

تا اینجا، اعداد به نظر داستان ساده‌ای را روایت می‌کنند: قیمت نفت افزایش یافته و همه سود کرده‌اند. اما وقتی به حاشیه‌ها و سیاست‌های تقسیم سود نگاه می‌کنیم، روایت تغییر می‌کند. و در اینجا پتروبراس به دلایل متناقضی برجسته می‌شود.

پتروبراس بهترین حاشیه را در بین غول‌های این صنعت دارد

در سودآوری خالص، شرکت برزیلی در بین شرکت‌های بزرگ یکپارچه بی‌رقیب است. در سه‌ماهه دوم، پتروبراس حاشیه خالص ۳۰.۹۷ درصد و حاشیه EBITDA ۵۵.۳۶ درصد را ارائه داد.

اعداد رقبای آن‌ها به‌طور قابل توجهی پایین‌تر است. اکسون‌موبیل حاشیه خالص ۱۲.۸۳ درصد و EBITDA ۲۴.۴۶ درصد را ثبت کرد. چروان، ۱۷.۴۳ درصد و ۳۳.۱۴ درصد. شل، ۱۱.۲۱ درصد و ۲۳.۹۲ درصد. BP، که در بین غول‌ها در انتهای جدول قرار دارد، با ۶.۱۸ درصد و ۱۹.۴۲ درصد باقی ماند.

این بدان معناست که برای هر دلار درآمد، پتروبراس تقریباً سه برابر بیشتر از اکسون‌موبیل به سود خالص تبدیل می‌کند. مزیت ساختاری ناشی از هزینه استخراج از پیش‌ساز است که همچنان در بین پایین‌ترین‌ها در جهان قرار دارد، همان‌طور که در پوشش‌های مربوط به صنعت انرژی بررسی کرده‌ایم.

اگر حاشیه بهتر است، چرا سودها کاهش یافته‌اند؟

این نکته‌ای است که بیشتر به سرمایه‌گذار PETR4 مربوط می‌شود. با وجود اینکه سود خالص در مقایسه با سه‌ماهه قبل ۶۲ درصد افزایش یافته است، پتروبراس سودهای پرداختی را از ۲.۲ میلیارد دلار به ۱.۵ میلیارد دلار کاهش داده است. این تنها شرکتی بود که در بین چهار شرکت بزرگ پرداخت‌کننده، در این دوره توزیع را کاهش داد.

اکسون‌موبیل ۴.۳ میلیارد دلار در سودها پرداخت کرد. چروان، ۳.۵ میلیارد دلار. شل، ۲.۲ میلیارد دلار. همه آن‌ها حجم توزیع شده را حفظ یا افزایش دادند.

توضیح این موضوع به دو حرکت مربوط می‌شود که معادله نقدینگی پتروبراس را در سال‌های اخیر تغییر داده است. اولین مورد تغییر در سیاست جبران خسارت به سهامداران بود. تا نیمه سال ۲۰۲۳، این شرکت ۶۰ درصد از تفاوت بین جریان نقدی عملیاتی و سرمایه‌گذاری‌ها را به سودها اختصاص می‌داد. این درصد به ۴۵ درصد از جریان نقدی آزاد کاهش یافته است.

عامل دوم افزایش قابل توجه capex است. سرمایه‌گذاری‌های پتروبراس تقریباً دو برابر نسبت به سطوح سال ۲۰۲۲ شده است، طبق داده‌های خود شرکت. از آنجا که جریان نقدی آزاد پس از سرمایه‌گذاری‌ها محاسبه می‌شود، capex بیشتر پایه‌ای را که بر اساس آن سودها محاسبه می‌شوند، فشرده می‌کند.

زمینه تاریخی تغییر اولویت‌ها را توضیح می‌دهد

در سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲، پتروبراس در اوج یک چرخه طولانی کاهش بدهی بود. فروش دارایی‌ها، انضباط سرمایه و قیمت‌های بالا برای بشکه، طوفان کاملی را برای توزیع نقدینگی ایجاد کرد. نتیجه این بود که در سال ۲۰۲۲ حدود ۱۹۴ میلیارد رئال به‌عنوان سود پرداخت شد، رکوردی که سهام را به مرجع جهانی بازده تبدیل کرد.

اکنون، اولویت دوباره شامل رشد و گسترش تولید شده است. این شرکت در حال سرمایه‌گذاری در میادین جدید پیش‌ساز، در حاشیه استوایی و در پروژه‌های انتقال انرژی است. این یک انتخاب استراتژیک است که نقدینگی تولید شده را بین سهامداران، سرمایه‌گذاری‌ها و مدیریت بدهی توزیع می‌کند.

در عمل، حتی با وجود اینکه قیمت نفت در سال ۲۰۲۶ در سطح مطلوبی قرار دارد، مزیت مستقیم برای سهامدار به احتمال زیاد کمتر از آن دو سال استثنایی خواهد بود. این شرکت بیشتر تولید می‌کند، اما همچنین بیشتر نگه می‌دارد.

بیشترین افزایش‌ها از کسانی بود که از پایین شروع کردند

خارج از گروه غول‌ها، بزرگ‌ترین تغییرات درصدی در سه‌ماهه از شرکت‌های کوچک‌تر یا وابسته‌تر به پالایش آمده است. فیلیپس ۶۶ از ۰.۲ میلیارد دلار به ۳.۸ میلیارد دلار افزایش یافته است، که افزایش ۱۷۵۸ درصدی را نشان می‌دهد. ماراثون پترولیوم از ۰.۵ میلیارد دلار به ۵.۱ میلیارد دلار، رشد ۹۰۶ درصدی.

در بین بزرگ‌ها، چروان با پیشرفت ۴۴۶ درصدی پیشتاز بود، و پس از آن اکسون‌موبیل با ۲۴۷ درصد. پتروبراس با افزایش ۶۲ درصدی، رشد درصدی کمتری داشت، اما از یک پایه بالا در سه‌ماهه اول شروع کرده بود.

تنها شرکتی که کاهش را ثبت کرد، اکسیدنتال پترولیوم بود که سود آن ۱۱ درصد کاهش یافت و از ۳.۳ میلیارد دلار به ۳ میلیارد دلار رسید. با این حال، حاشیه خالص ۳۵.۹۸ درصدی را حفظ کرد که بالاترین در بین تمام شرکت‌های نفتی مورد بررسی بود.

این چه معنایی برای سرمایه‌گذاران در شرکت‌های نفتی دارد

این سه‌ماهه یک خوانش را تقویت می‌کند که بازار ماه‌هاست در حال انجام است: پتروبراس همچنان یکی از کارآمدترین ماشین‌های تولید نقدینگی در صنعت انرژی جهانی است. حاشیه‌های آن بالاتر از هر رقیب با اندازه مشابه است.

اما کارایی عملیاتی و سخاوت با سهامدار چیزهای متفاوتی هستند. تغییر در سیاست سود و افزایش capex تعادل جدیدی ایجاد کرده است. کسانی که PETR4 را با انتظار تکرار بازده‌های ۲۰۲۲ خریداری کرده‌اند، باید انتظارات خود را دوباره تنظیم کنند، همان‌طور که در تحلیل‌های قبلی درباره صنعت کالاها بحث کردیم.

برای سرمایه‌گذارانی که به فراتر از سودها نگاه می‌کنند، داده مرتبط چیز دیگری است: پتروبراس در حال سرمایه‌گذاری در تولید در زمانی است که قیمت‌ها مطلوب است. اگر پروژه‌ها حجم را تحویل دهند، جریان نقدی آینده می‌تواند حتی بیشتر باشد. سوال این است که چه مقدار از این نقدینگی اضافی با کسانی که سهام را در اختیار دارند، به اشتراک گذاشته خواهد شد.