Après la longue pause du 11, les obligations américaines restent "dans l'ICU" : Quelle est la vision actuelle de Wall Street ?

Auteur : Caixin

Alors que les investisseurs chinois mettent fin à la longue pause du 11 et retournent sur le marché, ils ne peuvent s'empêcher de constater une scène presque identique à celle d'avant les vacances : les obligations des marchés développés, représentées par les obligations américaines, continuent de faire face à une pression de vente écrasante...

Les données du marché montrent qu'avec l'intensification de la dernière vague de vente d'obligations mondiales mercredi, le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint un sommet de 5,36 %, tandis que le rendement des obligations à 30 ans a atteint 5,73 % - les deux niveaux les plus élevés depuis 2002. Dans le même temps, les rendements des obligations d'État françaises et italiennes ont également fortement augmenté. Le rendement des obligations britanniques à 30 ans a même atteint son plus haut niveau depuis 1998.

Lorsque les prix des obligations baissent, leurs rendements augmentent. Bien que jeudi après-midi, après la vente aux enchères de 39 milliards de dollars d'obligations à 10 ans par le Trésor américain, la rentabilité des obligations à long terme ait légèrement reculé dans la session de New York, le rendement de cette vente aux enchères a tout de même atteint 5,3 %, le taux de rendement le plus élevé pour les ventes aux enchères d'obligations à 10 ans aux États-Unis depuis novembre 2000.

Jeudi, le Trésor américain procédera également à une vente aux enchères de 22 milliards de dollars d'obligations à 30 ans, dont le rendement pourrait également atteindre un niveau record depuis 2000. Par la suite, le Trésor américain procédera à un rachat d'obligations à long terme - pouvant atteindre jusqu'à 6 milliards de dollars d'obligations d'État à maturité de 20 à 30 ans.

Il est clair que pendant cette période de vacances du 11, où les investisseurs chinois se sont retirés, la situation difficile du marché obligataire mondial n'a pas beaucoup changé, mais a plutôt révélé davantage de tempêtes à venir.

Concernant les attentes de politique de la Réserve fédérale, depuis la réunion de septembre, les prévisions du marché concernant une nouvelle hausse des taux en octobre ont fluctué. Selon LSEG, le marché estime actuellement que la probabilité d'une hausse des taux en octobre est de 22 %, en forte baisse par rapport à environ 70 % au début de la semaine dernière, mais le marché s'attend toujours à plusieurs hausses de taux au cours de l'année prochaine.

Après que l'Iran a intensifié ses attaques contre les pétroliers traversant le détroit d'Ormuz et a fait grimper les prix du pétrole, la géopolitique reste également un point focal pour le marché obligataire mondial. Le pétrole Brent est resté autour de 100 dollars tout au long des vacances du 11.

Simon Ballard, économiste en chef de First Abu Dhabi Bank, a déclaré : "Il est évident que l'ombre des dynamiques géopolitiques, ainsi que la pression des prix qui en découle, restent élevées et continuent de peser sur le sentiment du marché et l'appétit global pour le risque."

En même temps, les négociations budgétaires en France et les manifestations nationales qui en ont résulté ont rendu le marché européen nerveux, faisant de la dette française le "nouveau centre de tempête" de la crise obligataire mondiale.

Les données de Tradeweb montrent que le rendement des obligations françaises à 10 ans a bondi de près de 14 points de base mercredi, atteignant 4,889 %. En comparaison, le rendement des obligations allemandes à 10 ans n'a augmenté que de 3,3 points de base, atteignant 3,507 % ; l'écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans est désormais de 139 points de base, se rapprochant de son pic de près de 159 points de base atteint vendredi dernier.

"La France devient rapidement le point focal de la vague de vente d'obligations en Europe," a souligné Mitch Reznick, responsable des affaires de crédit transfrontalières chez Federated Hermes Limited, dans un rapport. "La rapidité de cette tendance est importante, les investisseurs vendent des obligations françaises pour se tourner vers des obligations allemandes de meilleure qualité, ce qui élargit encore l'écart de rendement entre les deux."

Quelle est la vision actuelle de Wall Street sur le marché obligataire ?

Actuellement, il existe des divergences marquées parmi les stratèges de Wall Street quant à savoir si le rendement des obligations américaines va fortement reculer d'ici la fin de l'année ou atteindre de nouveaux sommets.

Représentant le camp haussier du marché obligataire, William Marshall de Goldman Sachs reste fermement optimiste quant à la baisse des rendements. Ils parient que les inquiétudes du marché concernant l'inflation élevée et la dette massive du gouvernement ont été exagérées, ce qui pourrait poser les bases d'un rebond potentiel des obligations américaines avant la fin de l'année. Cependant, des membres du camp baissier comme Anshul Pradhan, responsable de la recherche sur les taux d'intérêt chez Barclays Capital, soutiennent que les rendements continueront d'augmenter et resteront élevés à long terme.

Cependant, cela ne signifie pas que l'une ou l'autre des parties pense que l'évolution future sera facile à prévoir.

Actuellement, de nombreuses incertitudes rendent l'avenir du marché obligataire très flou : les chocs des prix de l'énergie causés par la guerre en Iran, le chemin de politique de hausse des taux de la Réserve fédérale, et la vague d'IA qui continue d'injecter une forte dynamique dans l'économie... Ces incertitudes rendent l'évaluation de l'avenir du marché obligataire beaucoup plus difficile.

Camp pessimiste

Barclays Capital a récemment relevé sa prévision pour le rendement des obligations américaines à 10 ans au troisième trimestre 2027 de 5 % à 5,25 %, estimant qu'il n'y a pratiquement aucune raison à court terme pour faire baisser les rendements.

"Tant que l'économie américaine reste robuste, il n'y a pas de catalyseur évident pour faire tomber les rendements en dessous de 5 %," a écrit Anshul Pradhan dans un rapport récent. Si l'économie américaine reste robuste, le rendement des obligations à 30 ans pourrait atteindre 6 %.

"Le marché est actuellement en train d'absorber un taux d'intérêt neutre à long terme d'environ 3,5 %, et nous pensons qu'avec le temps, la productivité pourrait surprendre positivement. Si cela se produit, le marché pourrait réévaluer ce niveau de taux d'intérêt à la hausse. À notre avis, cela pousserait le rendement des obligations à 30 ans vers 6 %, ou du moins ferait correspondre la valeur équitable des obligations à 30 ans à un rendement de 6 %."

Les analystes de Danske Bank estiment également que les obligations d'État américaines à long terme sont sous pression supplémentaire.

"La pression se concentre sur l'extrémité longue de la courbe des rendements des obligations américaines, non seulement en raison de l'offre massive d'obligations américaines, mais aussi de l'impact des émetteurs d'obligations de grande taille dans le secteur des services cloud," a écrit Jens Peter Sorensen, analyste en chef de Danske Bank, dans un rapport. "Alors que les investisseurs exigent une prime de maturité plus élevée à long terme, nous voyons effectivement un risque que les rendements des obligations américaines à 10 et 30 ans atteignent 6 %."

De plus, Bank of America prévoit actuellement que le rendement des obligations américaines à 10 ans se situera à 5 % d'ici la fin de l'année, ce qui est cohérent avec le jugement de ses économistes sur le chemin des taux d'intérêt - c'est-à-dire que la Réserve fédérale augmentera les taux lors des deux prochaines réunions d'octobre et décembre, ramenant ainsi l'économie à un état "d'équilibre". Cependant, l'équipe de Mark Cabana, co-responsable de la stratégie des taux mondiaux de Bank of America, a déjà proposé une série de recommandations de trading basées sur l'hypothèse que les rendements pourraient continuer à augmenter.

Il a déclaré : "Nous pensons qu'il ne faut pas encore agir à contre-courant. Bien que nos prévisions de rendement soient relativement basses et basées sur le scénario de base de l'économie américaine, du point de vue de l'équilibre des risques, nous pensons que la probabilité d'une hausse des taux est plus élevée que celle d'une baisse."

Camp optimiste

Bien sûr, certains acteurs du marché estiment également que les rendements des obligations à long terme, qui approchent progressivement le seuil de 6 %, pourraient être suffisamment attrayants pour inciter un rebond du marché obligataire d'ici la fin de l'année. La vente aux enchères réussie des obligations américaines à 10 ans mercredi a mis en évidence que certains investisseurs achètent des obligations à long terme.

Goldman Sachs prévoit que le rendement des obligations américaines à 10 ans tombera à 4,75 % d'ici la fin de l'année, soit une baisse de près de 60 points de base par rapport au sommet de mercredi.

William Marshall, responsable de la stratégie des taux d'intérêt chez Goldman Sachs, a déclaré : "Je pense que notre perspective intermédiaire positive que nous avons actuellement reste raisonnable. La pression inflationniste potentielle a été relativement bien contrôlée. Les raisons pour lesquelles l'inflation reste élevée actuellement sont soit des problèmes qui sont en grande partie du passé, comme les droits de douane, soit des événements comme le 'conflit persistant' en Iran. Notre scénario de base prévoit que ces facteurs finiront par s'atténuer, et à ce moment-là, l'attention du marché se recentrera sur des fondamentaux structurels plus essentiels."

JPMorgan prévoit également que le rendement des obligations américaines à 10 ans tombera à 5,05 % d'ici la fin de l'année, ce qui marquera le "retour à la valeur équitable" de ce rendement pour la première fois en six mois.

De plus, Morgan Stanley prévoit que le rendement des obligations américaines à 10 ans tombera à 4,8 % d'ici la fin de l'année.

Martin Tobias, stratège des taux chez Morgan Stanley, a souligné : "Le sentiment haussier actuellement pris en compte par le marché est beaucoup plus pessimiste que les attentes pondérées par probabilité de notre équipe économique concernant le chemin de la Réserve fédérale. En comparaison, notre scénario pessimiste pour les obligations américaines à 10 ans (scénario baissier) est de 5,25 %, tandis que le marché au comptant a déjà pleinement intégré cette prévision pessimiste ; en revanche, le scénario optimiste (scénario haussier) correspondant à une profonde récession causée par la crise mondiale du pétrole devrait voir les rendements tomber à 3,8 %. Étant donné que les contrats à terme du marché ont en fait déjà intégré les attentes baissières dans les prix, nous pensons que le risque de rendement des obligations d'État est plus favorable à une baisse des rendements.

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