L'ETF Bitcoin de Morgan Stanley ne perd pas de clients : seule la valeur du Bitcoin s'effondre

Le premier bilan trimestriel du Morgan Stanley Bitcoin Trust raconte une histoire à deux faces : d'un côté, une collecte robuste, de l'autre, une perte comptable presque entièrement liée à la baisse du prix du Bitcoin. L'ETF Bitcoin de Morgan Stanley, également connu sous l'acronyme MSBT, a enregistré 371,1 millions de dollars de contributions brutes au cours de ses 85 premiers jours d'activité, un chiffre qui signale un intérêt concret pour le produit lancé sur NYSE Arca. En même temps, cependant, le fonds a clôturé la période avec une diminution des actifs nets de 66,8 millions de dollars, presque entièrement imputable à la dépréciation non réalisée du Bitcoin.

• Points clés

• Forte collecte au cours des 85 premiers jours de vie du trust

• La perte comptable et le poids de la dépréciation du Bitcoin

• Remboursements limités, mais avec des marges d'opacité

• Les actions en circulation continuent de croître

• Le cadre du marché crypto dans lequel évolue l'ETF

• L'ETF Bitcoin de Morgan Stanley a collecté 371,1 millions de dollars en contributions brutes au cours des 85 premiers jours.

• La perte opérationnelle de 66,8 millions de dollars provient presque entièrement de la dépréciation non réalisée du Bitcoin, et non de fuites de capitaux.

• Les remboursements n'ont représenté que 1,42 % des contributions brutes entre le 7 avril et le 30 juin.

• Les actions en circulation ont atteint 21,74 millions au 31 juillet, soit +23,17 % par rapport au 30 juin.

Le trust a émis 17,9 millions d'actions et n'en a remboursé que 250 000 pendant la période observée, un rapport qui raconte une demande clairement déséquilibrée en faveur de l'entrée de nouveau capital. En termes de paniers, la création nette s'est traduite par 1 790 paniers de création contre seulement 25 paniers de remboursement. La composition des 371,1 millions collectés montre un mélange de 200,3 millions de dollars en espèces et de 170,8 millions de dollars en Bitcoin apportés directement en contrepartie des nouvelles actions. Le fonds, lancé le 8 avril avec des frais de gestion annuels de 0,14 %, a clôturé son premier mois de négociation sans aucun remboursement quotidien, un détail qui renforce l'idée d'une phase initiale dominée presque exclusivement par les afflux.

La baisse de 66,8 millions de dollars des actifs nets ne correspond pas à une vague de ventes de la part des investisseurs. La dépréciation non réalisée du Bitcoin a pesé pour 66,17 millions de dollars, soit presque 99 % du total. Le reste s'explique par 618 611 dollars de pertes réalisées sur la vente effective de Bitcoin et 72 288 dollars de frais versés au sponsor du fonds. C'est une distinction qui compte : l'impact sur la performance de l'ETF Bitcoin de Morgan Stanley reflète le mouvement du prix de l'actif sous-jacent, et non un exode de capitaux de la part des investisseurs.

Les distributions de remboursement sont restées marginales, représentant seulement 1,42 % des contributions brutes pendant la période allant du 7 avril au 30 juin. Les créations et les remboursements au niveau du trust passent par les Participants Autorisés, des opérateurs autorisés qui gèrent des paniers de 10 000 actions à la valeur nette des actifs, tandis que les investisseurs ordinaires négocient normalement les actions MSBT sur NYSE Arca. Cependant, ces transactions à panier ne permettent pas d'identifier qui se cache derrière les ventes ni quelle est leur motivation : le document ne permet donc pas de déterminer si l'activité de détail a effectivement guidé les remboursements enregistrés.

Après la clôture de la période de reporting, la tendance à la hausse ne s'est pas arrêtée. Au 31 juillet, les actions en circulation avaient augmenté à 21,74 millions, soit une augmentation de 4,09 millions par rapport au 30 juin, soit 23,17 %. Ce chiffre confirme que l'activité de création nette a continué même au-delà de la fenêtre des 85 premiers jours, bien que le dépôt ne précise pas quels investisseurs ou canaux de distribution ont généré cette croissance.

Le contexte plus large reste pertinent pour interpréter les chiffres du fonds. Le marché global des cryptos est aujourd'hui évalué à 2,17 trillions de dollars, avec un volume d'échanges sur 24 heures de 37,23 milliards de dollars. La dominance du Bitcoin s'établit à 58,35 %, confirmant le rôle central de l'actif dans les équilibres du marché et, par conséquent, l'impact direct que ses fluctuations de prix ont sur des produits comme l'ETF Bitcoin de Morgan Stanley.