Pourquoi le marché prédictif HIP-4 de Hyperliquid ne peut-il pas rattraper Polymarket ?

Auteur｜Mario Chow @IOSG

Données à jour au 5 octobre 2026. Les prix, les mises, le carnet d'ordres et les transactions proviennent de l'API Hyperliquid, tandis que le volume des transactions pour chaque marché provient des archives de transactions publiées par Liquidiction, et les volumes de Kalshi et Polymarket proviennent de The Block. Les graphiques sont identiques à la version anglaise, voir ci-dessus.

Résumé

Ce qui ressemble le plus à HIP-4 n'est pas Polymarket, mais une option qui se trouve à côté de votre position perpétuelle. Les parts Yes et votre position à effet de levier sont dans le même compte, avec la même marge, et sont exécutées sur le même moteur d'appariement, donc un pari et la position qu'il doit couvrir sont toujours sur la même interface. Trois autres points diffèrent également des autres : n'importe qui peut ouvrir un marché en mettant en jeu 500 000 HYPE ; les conditions de règlement sont écrites dans le modèle avant la première transaction ; l'entrée est gratuite, et la sortie coûte environ un millième, ce qui est exactement l'inverse des frais de Kalshi et Polymarket.

Les quatre premiers mois, seul Hyperliquid fonctionnait. Lors de son lancement le 2 mai 2026, tous les marchés étaient directement gérés par le protocole, au total 691, et ce n'est que le 29 août qu'ils ont été ouverts à des lieux externes. Depuis, trois entreprises ont mis en jeu des fonds, et aucune quatrième n'est encore apparue.

La possibilité de le voir dépend de votre emplacement. Le marché prédictif a une page distincte app.hyperliquid.xyz/outcomes, et le front-end décidera selon la région s'il doit l'inclure dans la liste des transactions aux côtés des marchés perpétuels et au comptant. En accédant via un réseau coréen, cette colonne est visible dans la liste des marchés ; avec le réseau que nous avons testé, elle n'est pas trouvable dans la liste ou le menu, mais la page elle-même peut toujours être ouverte et échangée. Hyperliquid limite l'accès au front-end dans plusieurs pays, donc un accès que vous ne pouvez pas voir ici peut être visible pour quelqu'un dans un autre fuseau horaire.

Depuis mai, HIP-4 a enregistré un volume total de 317 millions de dollars, tandis que Kalshi peut réaliser ce volume en moins de quatre heures. En septembre, pour chaque 1 000 dollars échangés sur Kalshi et Polymarket, HIP-4 n'a réalisé qu'environ 70 cents.

La conception est son meilleur atout, mais le problème réside dans l'échelle. Plus d'un quart des transactions de l'histoire de HIP-4 proviennent de la Coupe du Monde de football déjà terminée. Le marché quotidien du Bitcoin qui a soutenu les quatre premiers mois a chuté de 93 % par rapport à son pic de mai. Le nouveau lieu a ramené septembre à 51 millions de dollars, équivalent à juillet, tandis que celui qui a contribué le plus a dû rembourser environ 0,6 cent pour chaque dollar échangé. Le début d'octobre est encore plus lent, avec une moyenne quotidienne d'environ 1,25 million de dollars. Les frais de transaction du marché entier s'élèvent à environ 1 300 dollars par jour, ce qui est moins de la moitié des intérêts générés par une seule entreprise qui laisse ses mises inactives.

1. Conception du produit : Différente de Kalshi et Polymarket à plusieurs égards

Selon les tranches de frais de base, les taux dérivés des transactions réellement facturées sont les suivants :

C'est exactement le double du taux au comptant : le taux de base au comptant prélève 0,070 % pour les ordres au marché et 0,040 % pour les ordres limités. D'un côté, il double, de l'autre, il tombe à zéro, donc le coût d'un aller-retour est le même que pour le marché au comptant, mais tout est prélevé lors de la sortie. Les remises courantes sont simplement multipliées : une remise de 4 % transforme 0,140 % en 0,1344 %, et en ajoutant une remise de 10 % sur la mise, cela donne 0,12096 %, chaque transaction que nous avons vérifiée est exacte. Les ordres limités ne reçoivent pas de commission, ce qui est le seul endroit où les teneurs de marché perdent par rapport aux autres sections des échanges.

Actuellement, aucun lieu n'a ajusté son coefficient de frais au-dessus de la valeur par défaut, donc la part des lieux est extraite des frais du protocole, sans frais supplémentaires. Le seul frais que vous pourriez rencontrer à l'entrée provient de l'application front-end : selon les règles au comptant, le plafond des frais de constructeur est de 1 %, et une application prélève 0,81 % à l'entrée, soit environ six fois les frais de sortie du protocole.

Le règlement mérite d'être examiné de plus près, car le risque des lieux réside ici. Polymarket s'appuie sur le vote des détenteurs de jetons UMA pour trancher, et plus tôt cette année, un marché Microstrategy de 375 millions de dollars a provoqué de vives discussions. Kalshi, en tant qu'échange réglementé, tranche elle-même, avec une autorité de régulation au-dessus. HIP-4 décompose cette question : le marché des prix des cryptomonnaies lit le prix marqué de l'échange à la minute convenue et se règle automatiquement ; les autres marchés sont tous signés par la personne qui ouvre le marché, sans période de contestation, et personne ne peut signer à sa place.

Aujourd'hui, parmi les 228 marchés ouverts, 223 appartiennent à cette dernière catégorie. Les contraintes reposent sur l'argent et le temps, pas sur le programme. Tant qu'il reste des marchés non réglés, les mises restent verrouillées ; elles ne peuvent pas être retirées dans les six mois ; elles ne peuvent être utilisées qu'avec des formulations préalablement approuvées par les validateurs. Ces formulations sont délibérément longues et précises, par exemple, le modèle pour "l'introduction en bourse d'une entreprise" énumère une page entière de conditions sur ce qui constitue une introduction en bourse. Établir les règles avant la transaction est préférable à des disputes après. Remettre le stylo à une partie nommée, sans laisser de voie de recours, n'est effectivement pas aussi bon qu'un ensemble de procédures, mais à condition que ce dernier ne pose pas de problèmes.

Juin a été un pic, en raison de la Coupe du Monde. Le marché du football a enregistré 89,5 millions de dollars, représentant 28 % du volume total de HIP-4. Une fois la Coupe du Monde terminée, il a chuté de plus de 80 % en deux mois. En septembre, il est revenu à 51 millions de dollars, et la partie en hausse provenait entièrement de lieux externes ; les cinq premiers jours d'octobre ont enregistré 5 millions de dollars.

Sous ces événements, le protocole a fonctionné chaque jour sur le même marché depuis mai : le Bitcoin sera-t-il supérieur à un certain prix demain à six heures. C'est probablement le produit le plus caractéristique de Hyperliquid, qui a chuté pendant quatre mois avant d'atteindre un creux.

La semaine du 11 mai a enregistré 16,6 millions de dollars, tandis que celle du 28 septembre n'a atteint que 1,2 million de dollars, et les deux semaines précédentes étaient à peu près dans ces chiffres. Poser la même question chaque jour a fait diminuer le nombre d'auditeurs, jusqu'à ce qu'il n'y ait presque plus personne. Peu importe ce que HIP-4 deviendra à l'avenir, cela ne ressemblera pas à cela.

2. Déploiement ouvert pendant cinq semaines :

Transactions soutenues par des subventions et marchés répertoriés plusieurs fois

Outcome a été le premier à être lancé le 29 août. Skew a enregistré un marché le lendemain, mais n'a presque pas eu de transactions depuis. Events, sous Trade.xyz, a enregistré le 5 septembre et a ouvert au public le 10. Dans l'ensemble de HIP-4, Outcome a représenté 68 % des transactions le dernier jour, Trade.xyz 21 %, et les marchés gérés par le protocole 10 %, le reste étant Skew. Si l'on ne considère que les lieux externes, Outcome a représenté 92 % depuis le 29 août, tandis que Trade.xyz est passé de zéro à près d'un quart des transactions le dernier jour. Les marchés qu'il choisit sont les plus assertifs : des contrats binaires pariant sur le prix des actions et des matières premières de sa propre société, la NFL, ainsi que la question de savoir si Anthropic et OpenAI, les seules entreprises de l'échange, pourront être introduites en bourse avant la date limite.

Ces volumes de transactions doivent être pris avec des réserves. Outcome a un programme de récompenses de 1 million de dollars, distribuant de l'argent aux ordres et aux traders par marché et par jour, mais récompense uniquement les ordres contenant son propre code d'application. Au 5 octobre, il avait déjà distribué 273 409 dollars à 2 487 portefeuilles, soit environ 7 400 dollars par jour, ce qui représente environ 0,6 % du volume total des transactions d'Outcome, soit quatre fois le coût d'une transaction aller-retour. Le budget a déjà dépensé un quart, et les distributions quotidiennes n'ont pas ralenti. Les lieux externes ont enregistré des transactions de 1 à 2 millions de dollars par jour en septembre, les week-ends étant les plus animés ; en octobre, cela est retombé à environ 1 million de dollars par jour, tandis que les récompenses continuent d'être distribuées.

L'ouverture des marchés a également vu la première série de marchés répertoriés plusieurs fois. Outcome et Trade.xyz ont tous deux proposé des marchés sur la réunion de la Fed d'octobre, et au cours des sept derniers jours, Outcome a enregistré 354 000 dollars de transactions, tandis que Trade.xyz n'a enregistré que 90 dollars. Les deux ont également proposé une série de questions sur la capitalisation boursière d'Anthropic le jour de son introduction, mais aucune des deux n'a eu beaucoup de transactions. Tout le monde peut proposer une question, ce qui signifie que les deux peuvent proposer la même question, mais leurs carnets d'ordres ne seront pas fusionnés. Le flux de transactions a donc été dirigé vers celui qui a financé les subventions.

Le contenu des transactions s'oriente vers le sport. Au cours des 30 derniers jours, le football, le football américain et l'e-sport ont représenté 45 % du volume des transactions, les questions de prix des cryptomonnaies 42 %, les actions et les matières premières 7 %, et la Fed 6 %. Les positions sont également plus biaisées : deux tiers des fonds à risque sont placés sur le sport, la plupart étant des paris à long terme sur la Premier League, la Ligue des champions et le championnat NFL, tandis que les prix des cryptomonnaies ne représentent que 17 %.

Le nombre de modèles disponibles augmente plus rapidement que le nombre de lieux. Les validateurs ont déjà approuvé 28 modèles, contre 18 à la mi-septembre, ajoutant des modèles pour les spreads et les totaux, le Ballon d'Or, deux modèles d'IA dans le classement, ainsi que la capitalisation boursière le jour de l'introduction en bourse d'une entreprise. La prochaine mise à niveau du réseau doublera le plafond de chaque lieu, portant le nombre de marchés en ligne à 200, avec 1 000 nouveaux marchés ouverts chaque jour. 95 entités de déploiement ont déjà été enregistrées sur le réseau de test, tandis que le réseau principal n'en compte que trois.

3. Source des ordres : 70 % du trafic provient d'Outcome

Pour que l'application front-end puisse passer des ordres pour vous, elle a besoin de votre autorisation via une clé de signature distincte, et cette clé sera nommée d'après l'application. Ainsi, un portefeuille enregistré sur outcome.xyz portera toujours une étiquette comme Outcome-9d3c74de, que tout le monde peut consulter publiquement. L'application mobile de l'échange affichera également cela, indiquant Mobile QR ; sur le bureau, chaque étape sera signée avec votre propre clé, sans laisser d'étiquette. Nous n'avons examiné que Outcome, car il représente environ 90 % des transactions des lieux externes, et seules ses réponses ont du poids.

Environ 70 % des transactions proviennent de portefeuilles enregistrés sur outcome.xyz, environ 20 % proviennent de portefeuilles sans étiquette, et 10 % proviennent de scripts et d'outils tiers qui ont nommé leurs propres clés. Plus le volume est important, plus la part d'Outcome est élevée : dans les 20 plus grands portefeuilles, il représente trois quarts du montant, tandis que dans les autres portefeuilles, il représente environ la moitié. C'est le résultat du programme de récompenses : il ne récompense que les ordres routés par le code d'Outcome, et les market makers qui reçoivent les récompenses sont précisément ceux des plus grands portefeuilles.

Cette méthode a ses limites. Une étiquette ne prouve que ce portefeuille a été enregistré via une certaine application, elle ne prouve pas qu'une transaction a été routée par celui-ci. Les 20 % sans étiquette ne peuvent pas non plus être considérés comme des utilisateurs de la page officielle de l'échange : la plupart d'entre eux soumettent des offres bilatérales sur de nombreux livres d'ordres, utilisant des scripts signés avec leurs propres clés. L'échantillon a été tiré de 121 portefeuilles parmi les 60 livres d'ordres les plus actifs, pondéré par le montant des transactions dans les 48 heures, ce qui favorise naturellement les market makers. Les frais ne répondent pas non plus à cette question. Moins de 1 % du montant de l'échantillon a payé des frais de builder, soit un total de neuf dollars sur deux jours, tandis que le code d'Outcome lui-même est gratuit, et les applications de routage gratuites ressemblent à celles sans application.

IV. Comparaison avec Kalshi et Polymarket : Écart d'environ 1 400 fois, et il continue de se creuser

L'écart est d'environ 1 400 fois, et en dollars, il continue de se creuser, même si HIP-4 lui-même est en croissance. Kalshi a réalisé 59,3 milliards de dollars de transactions en septembre, soit 20,6 milliards de plus qu'en août. Polymarket, avec ses activités américaines, a réalisé 13 milliards de dollars de transactions, et la majorité se trouve désormais dans les applications américaines. HIP-4 est à 51 millions de dollars.

L'avantage des plateformes établies ne réside pas dans la conception du marché, mais dans deux éléments qui stimulent réellement le volume des transactions. D'une part, des événements qui intéressent les gens, des milliers d'entre eux, qui peuvent être mis en ligne quelques heures après la publication des nouvelles ; d'autre part, les canaux de distribution : applications, marques, audiences sportives, Kalshi a également une couche de conformité qui permet aux courtiers américains de se connecter directement. HIP-4 dispose de 28 modèles, de trois lieux, et d'un groupe d'utilisateurs qui font déjà des transactions perpétuelles.

Les plateformes établies commencent également à se diriger vers Hyperliquid. Polymarket a lancé des contrats perpétuels pour les utilisateurs en dehors des États-Unis début septembre, couvrant 67 marchés dans les domaines de la crypto, des actions, des indices et des matières premières, avec un effet de levier allant jusqu'à 20 fois. Mettre les paris et les positions de levier sous un même toit était à l'origine une exclusivité de HIP-4. Cela devient maintenant une compétition de fonctionnalités, et Polymarket entre en scène avec des événements.

V. Comptabilité économique : Les frais de l'ensemble du marché ne représentent même pas la moitié des revenus d'une seule mise

Au rythme des 30 derniers jours, les frais de transaction payés par tous les traders de HIP-4 s'élèvent à environ 480 000 dollars par an. Le lieu peut prendre jusqu'à la moitié, à partager entre trois. Un lieu doit verrouiller un montant de mise pour entrer, et en le laissant inactif pendant un an, il peut gagner 1 million de dollars ; tandis que celui avec le plus grand volume de transactions distribue des récompenses à un rythme de 2,7 millions de dollars par an pour échanger ces transactions.

Avec ces chiffres, aucune plateforme ne fait des affaires. Elles achètent une option, qui a aussi de la valeur : Hyperliquid indique que le déployeur peut augmenter les taux à l'avenir, le volume des transactions peut croître pour justifier les frais, et les valorisations des investissements privés dans ce domaine sont respectivement de 22 milliards et 21 milliards de dollars, Kalshi est encore en discussion pour 40 milliards. Mais c'est finalement une option, le coût de détention est une mise de 47 millions de dollars, et si les transactions ne viennent pas, elle expirera.

VI. Conclusion : conception en avance, marché pas encore là

Les blocs sont bien empilés, mais le marché n'est pas encore arrivé.

D'après les dimensions que les ingénieurs choisiraient, Hyperliquid a créé un meilleur produit : un compte, un pool de marge, les paris et les positions à couvrir sur la même interface ; la méthode de règlement est intégrée dans le modèle avant la première transaction ; les ordres Yes et No pour la même question partagent le livre d'ordres, la liquidité ne sera pas divisée. Au cours des cinq derniers mois, il n'y a eu aucun signe indiquant que la conception était un goulot d'étranglement.

La raison la plus convaincante de le soutenir est que vous n'avez jamais besoin de partir. La marge, la couverture et les paris sont tous dans un seul compte, pour une table de trading qui fait déjà des transactions perpétuelles sur Hyperliquid, ajouter une position de prévision est aussi simple qu'un clic, sans avoir à changer de plateforme, ouvrir un nouveau solde, ou faire des transferts. Peu importe le résultat de la concurrence avec Kalshi, cet aspect a de la valeur, et c'est la raison pour laquelle, même si elle ne parvient pas à faire des affaires, elle continuera d'exister à une certaine échelle. Cependant, elle n'est plus aussi unique qu'en août : Polymarket vend également des leviers à côté des paris, et elle a commencé du côté des utilisateurs.

Elle n'est pas encore assez profonde. Sur les 25 livres d'ordres les plus actifs, l'écart médian entre les prix d'achat et de vente est de 0,29 cent, et environ 4 700 dollars sont affichés à moins d'un cent du meilleur prix de vente. Un ordre d'achat au prix du marché de 1 000 dollars ne dépasse que de quelques points de base le meilleur prix de vente ; un ordre d'achat de 10 000 dollars doit payer 2 % à 3 % de plus, et il y a quatre ou cinq d'entre eux parmi ces 25 livres d'ordres, qui ne peuvent pas être absorbés par les ordres visibles. Les petits investisseurs peuvent trader ici sans problème, mais les gros capitaux ne le peuvent pas. Les market makers renouvellent constamment leurs offres, et le résultat des ordres patients sera meilleur que ces chiffres, mais le livre d'ordres est si mince, c'est l'état d'un marché qui a été lancé depuis cinq mois.

Il n'y a pas non plus beaucoup de choses à trader. Le volume des transactions sur le marché des prévisions est constitué de sujets, qui proviennent soit d'une équipe éditoriale qui met en ligne des centaines d'événements chaque semaine, soit du calendrier sportif. HIP-4 a 28 formulations approuvées, et trois lieux ont chacun mis 47 millions de dollars pour pouvoir les utiliser, dont deux ont déjà mis en ligne les mêmes questions. Kalshi peut ouvrir un marché pour une nouvelle en en une après-midi.

La base d'utilisateurs est également très spécifique. Chaque adresse effectue huit transactions par jour, c'est une table de trading, pas le grand public qui parie. Si l'objectif est de créer des outils à rendement plafonné pour les traders de crypto, cela ne pose pas de problème, c'est précisément ce pour quoi cette conception est la plus adaptée. Si l'objectif est de cibler le groupe que Kalshi et Polymarket se disputent, cela ne fonctionne pas, et les deux tiers des fonds à risque sont misés sur des paris de football à long terme, ce qui montre que chaque plateforme continue de pousser dans cette direction.

La voie la plus probable est celle de la banalité. HIP-4 sera toujours une fonctionnalité d'Hyperliquid, générant des miettes, sa signification réside dans le fait qu'elle permet aux traders perpétuels de ne pas avoir à ouvrir des comptes ailleurs. Cela vaut la peine d'être fait, mais cela ne vaut pas la peine d'être évalué comme une entreprise de marché de prévisions.

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