インフレデータの冷却が、世界の資産に対する真の圧力源を変えない

7月31日、アメリカの6月PCE月率が予想外にマイナスに転じ、コアPCEの月次増加はわずか0.1%となり、GDPの年率成長も市場予想を下回りました。一見すると、これはインフレの冷却と経済の減速を示す証拠のように見えますが、GDPの構造を分解すると、民間最終需要、消費、AI関連企業の投資は依然として強いままであり、経済の動力は明らかに悪化していないことを示しています。これが、データの悪化にもかかわらず市場が全面的に緩和に賭けていない理由であり、むしろ政策の信頼性と世界的な資金コストに焦点を当てていることを説明しています。

さらに注目すべきは、日本政府がアメリカと共同で為替介入を行っている疑いがあり、韓国でもドル売り介入の報道が出ていることです。日本銀行は金利を据え置いていますが、依然として利上げを主張する委員がいます。イギリス銀行でも3名の委員が利上げを支持しており、各国の中央銀行はインフレと為替の圧力に直面して、金融政策に対する態度が依然として慎重であり、さらにはハト派的であることを示しています。これは、アメリカの単月インフレデータの冷却によって世界の流動性環境が根本的に変わることはなく、異なる形で金融条件が引き締められ続けることを意味しています。

一方、テクノロジー産業のファンダメンタルズは依然として堅調です。AWSの収益は予想を上回り、OracleはGoogleとの協力を拡大し続け、OpenAIは再びモデルの価格を引き下げました。AI競争は徐々にモデルの能力からコスト効率と企業のアプリケーション浸透率に広がっています。それに対して、Appleの中国市場とサービス事業のパフォーマンスはやや弱く、最終消費需要には依然として分化があることを反映しています。今後、AIインフラの恩恵を受ける企業と最終ハードウェアメーカーの評価の差はさらに拡大する可能性があります。

今後の市場を展望すると、市場が本当に注視すべきは、アメリカが利下げまたは利上げを行うかどうかだけでなく、世界の主要中央銀行が利率、為替介入、政策コミュニケーションを通じて引き締まった金融環境を維持するかどうかです。もし日本の利上げ期待が引き続き高まるなら、アジアの中央銀行が為替市場に介入し続ける限り、世界のアービトラージ資金の流れとドルの流動性は引き続き調整される可能性があります。そして、AI投資と企業の利益はリスク資産を支える重要なファンダメンタルズであり、これら二つの力の綱引きが、第三四半期の市場のボラティリティを相対的に高い水準に維持することが予想されます。

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