“套利套利套利”….美元走弱推动新兴市场套利交易‘狂飙’

[区块媒体记者 名正宣] 随着美元走弱和新兴市场高利率的结合，新兴市场套利交易正经历自2008年以来最长的连续收益期。通过相对低利率的货币如美元、日元和欧元融资，然后投资于土耳其里拉、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索等高利率货币的策略再次受到关注。

根据彭博社的统计，主要新兴市场的8种货币基于美元融资的套利交易已连续7个季度录得正收益率。到2024年底，累计收益率约为22%，大大超过同期美国国债收益率的5.9%。新兴市场政府发行的美元债券收益率为14%，新兴市场公司债券收益率为10%。

市场分析认为，美国财政部扩大长期国债回购和对美国长期利率稳定的预期，可能会降低美元资产的相对吸引力，从而为新兴市场套利交易提供额外动力。

“套利的世界”…美元走弱推动收益率增长

根据23日（当地时间）彭博社等主要外媒的报道，PGIM新兴市场债券负责人凯西·赫普沃斯在被问及当前新兴市场最有信心的投资主题时回答：“套利套利套利”。

套利交易是指以低利率借款投资于提供更高利率的资产，从而通过利率差异获得收益的策略。最近，美国美元、日元和欧元等被用作融资货币，而土耳其里拉、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、墨西哥比索和南非兰特等则被视为主要投资货币。

最近，汇率的表现推动了收益的增长。美元相对于除亚洲以外的主要新兴市场货币走弱，同时也相对于其他低利率融资货币如欧元和瑞士法郎走弱，从而扩大了套利收益率。

在哥伦比亚，债券收益率约为12%，加上比索现货汇率的上涨，最近12个月的美元融资套利交易收益率达到了48%。尽管土耳其里拉在同一时期相对于美元下跌了约26%，但10年期本币债券的利率超过32%，整体上仍然实现了收益。

最近12个月，美元融资套利交易的收益率为：哥伦比亚比索48%、土耳其里拉23%、巴西雷亚尔21%、墨西哥比索19%、南非兰特18%。

赫普沃斯表示：“寻找收益的资金非常多”，并表示偏好土耳其、哥伦比亚、巴西以及撒哈拉以南的一些前沿市场。

美国财政部国债回购也对新兴市场有利

美国财政部最近的政策也为套利交易创造了有利环境。

美国财政部上周宣布将扩大长期国债回购规模。市场普遍认为这一举措显示出抑制长期利率上升的政策意图。

如果美国长期利率下降，美元计价债券的相对吸引力可能会降低。相反，保持高利率的新兴市场资产在利率差异方面可能显得更具吸引力。

TS罗姆巴德的宏观战略负责人丹尼尔·冯·阿伦表示，美国政府似乎不太可能容忍美国国债利率的上升，这种环境支撑了新兴市场的套利交易。

MSCI新兴市场货币指数今年以来多次创下历史新高。该指数反映了利息收益，预计到2025年底将上涨3.6%，而到2024年底则上涨11%。

瑞士信贷全球财富管理美洲新兴市场首席投资官阿列霍·切尔温科预计，未来12个月新兴市场货币将产生积极的总收益率，并认为最近现货汇率的上涨幅度较大，因此未来利率差异带来的套利收益将成为更重要的动力。

高实质利率是关键…中南美和东欧更具优势

套利交易强劲的主要原因是新兴市场中央银行仍然保持高利率。

尤其是中南美和东欧国家在新冠疫情后为了抑制通货膨胀，维持了较高的基准利率。中东的紧张局势和高能源价格也是中央银行难以迅速降息的因素。

因此，考虑到通货膨胀率，实质利率较高的国家为套利交易创造了有利环境。

切尔温科首席投资官表示，他偏好南非兰特和墨西哥比索，并提出使用欧元和加元等作为融资货币的策略。

高盛首席外汇及新兴市场策略师卡马克沙·特里贝迪预计，随着通货膨胀的稳定，美国联邦储备系统（Fed）在短期内不太可能加息。

特里贝迪表示：“长期利率的上升可能成为短期威胁，但如果波动不太快，实质利率较高的新兴市场货币仍然可以继续产生积极的总收益率。”

太过成功也成问题？…警惕‘过度交易’

然而，套利交易在长期内录得高收益后，投资者集中度的担忧也在加剧。

套利交易在利率差异较大且汇率波动性较低时可以获得高收益，但如果市场气氛急剧变化，损失也可能迅速扩大。特别是如果融资货币如美元或日元突然转强，投资者将面临汇率损失。

最大的风险是美国利率预期的变化。如果美国利率高于预期，或者美联储再次转向鹰派，美元可能会走强，从而抑制新兴市场货币的上涨势头。

最近的美国经济数据和美联储官员的言论支持了明年之后进一步加息的可能性，但如果长期利率急剧上升或通货膨胀担忧再次加剧，情况可能会发生变化。

州街首席新兴市场策略师宁·孙认为，目前美国经济数据并不足以逆转支持新兴市场套利交易的风险偏好。他表示，他偏好哥伦比亚比索、南非兰特和土耳其里拉。

最终，目前的新兴市场套利交易同时具备了利率差扩大、低汇率波动性和美元走弱这三大条件。如果美国长期利率稳定且美元走弱，这一策略的收益行进可能会继续。相反，如果美国利率重新上升或美元急剧反弹，最近过度集中的头寸可能会同时回调，这一点是风险因素。连续7个季度的“套利世界”能否持续，最终取决于美国利率和美元的走向。