Entendiendo el DEX "Hyperliquid": Taller Práctico | Alianza Digital de Japón

※ Este artículo es un informe de contribución del seminario de divulgación sobre la gestión de activos criptográficos organizado por la Alianza Digital de Japón (JDEF).

La vanguardia de los derivados en cadena y L1 propio

Índice

1. Parte 1: La disrupción de AI × Fintech y la infraestructura de pagos con AI
2. Parte 2: ¿Qué es Hyperliquid? - Filosofía de desarrollo y estructura general
3. Parte 3: ¿Por qué Hyperliquid ha llamado la atención?
4. Parte 4: Diferencias estructurales y riesgos de dependencia en comparación con los intercambios tradicionales (CEX y DEX generales)
5. Parte 5: Explicación del mecanismo de negociación (Perp, Tasa de financiación, Liquidación)
6. Parte 6: Estructura de pantalla y demostración de operación utilizando la red de prueba
7. Resumen: Puntos clave del seminario

El 18 de septiembre de 2026, se llevó a cabo el "Seminario de Fase de Divulgación" establecido dentro del PT de tokenización de la Alianza Digital de Japón, organizado por Allied Architects Inc.

Desde la quiebra de FTX en 2022, el enfoque en el ámbito de los activos criptográficos ha sido superar el "riesgo de contraparte de CEX (intercambios centralizados)" y "los problemas de rendimiento y experiencia de UI de DeFi tradicional". En este contexto, el "Hyperliquid", un L1 propio especializado en finanzas, ha logrado una rápida expansión al fusionar la velocidad de negociación de órdenes comparable a la de CEX con la verificabilidad de la cadena pública y la gestión de activos mediante firmas propias.

En este seminario, Takuya Fujita, representante de SubEtha y administrador de Hyperliquid Japan, presentó el trasfondo del desarrollo del protocolo, su arquitectura única, tokenómica, mecanismo de negociación y una demostración en la red de prueba, proporcionando una explicación multifacética. Este artículo resume los puntos clave.

Hyperliquid Japan es una comunidad de usuarios en Japón reconocida oficialmente por Hyperliquid y es una entidad separada de la organización operativa.

Parte 1: La disrupción de AI × Fintech y la infraestructura de pagos con AI

Fujita es un desarrollador en el ámbito de cross-chain, DeFi y AI × Blockchain, y en SubEtha (subethalabs.com), que representa, está desarrollando "pagos confidenciales para agentes de AI". Con la llegada de la era en la que los agentes de AI ejecutan de manera autónoma pagos como tarifas de API, existe un problema estructural en la adopción corporativa, ya que "todas las transacciones comerciales y los historiales de compra son públicos, exponiendo las estrategias comerciales a la competencia".

SubEtha ha abordado este problema adoptando el estándar de token confidencial "zERC20" de la serie EIP-7503. Aunque las transacciones de pago son públicas, se ha implementado un diseño que oculta criptográficamente la vinculación directa entre el remitente y el receptor. Esto garantiza una privacidad comparable a la de las transferencias bancarias, mientras que se cumplen regulaciones como auditorías de Chainalysis y bloqueos de listas de sanciones de OFAC, logrando "confidencialidad auditable" a un nivel práctico.

Parte 2: ¿Qué es Hyperliquid? - Filosofía de desarrollo y estructura general

1. Filosofía y evolución de los fundadores (2020-2026)

El objetivo de Hyperliquid es "Infraestructura para albergar todas las finanzas". Busca equilibrar la "facilidad de negociación (libro de órdenes y capacidad de ejecución)" de CEX con la "verificabilidad (registros de libro mayor público y firmas propias)" de la cadena pública.

El equipo de desarrollo, encabezado por el fundador Jeff Yan (graduado de Harvard, ex HRT), está compuesto por ex-empleados de empresas de cuantificación y HFT (trading de alta frecuencia) en EE. UU. La experiencia de darse cuenta en la quiebra de FTX en 2022 de que "no existía una experiencia comparable a la de FTX en DeFi" fue el punto de partida para el desarrollo. Han mantenido un sistema de autofinanciación (bootstrap) sin recibir inversiones de VC externas y sin establecer cuotas de distribución de tarifas, realizando un desarrollo iterativo.

• 2020: Comienzo de operaciones en el negocio de creación de mercado de alta frecuencia en CEX.
• Finales de 2022: Inicio de operaciones de DEX de futuros perpetuos bajo invitación.
• 2024: Establecimiento de estándares de activos (HIP-1/2), publicación de la visión EVM y distribución a la comunidad a través de "HYPE Genesis".
• 2025-2026: Implementación de HyperEVM (febrero de 2025), HIP-3 (mercado de futuros de terceros: octubre de 2025), HIP-4 (mercado de resultados y predicciones: mayo/agosto de 2026) para expandir gradualmente las funciones financieras.

2. Arquitectura de capa 1 de ultra alta velocidad (HyperCore y HyperEVM)

Para evitar la latencia de cadenas generales y el aumento de tarifas de gas, Hyperliquid ha adoptado un L1 dedicado a finanzas implementado por sí mismo desde el consenso.

• HyperCore (motor de negociación dedicado)
  Base que integra el libro de órdenes, procesamiento de ejecuciones, cálculo de márgenes y motor de liquidación. No se requieren tarifas de gas directas (HYPE) para realizar órdenes o cancelaciones (solo tarifas de negociación).
• HyperEVM (capa de contratos inteligentes general)
  Entorno de ejecución EVM que comenzó a operar en febrero de 2025. Se conecta directamente a HyperCore y utiliza HYPE como tarifa de gas.
• HyperBFT (consenso propio)
  Método de consenso implementado desde cero. Capacidad de procesamiento de órdenes de aproximadamente 200,000 por segundo, con una mediana de velocidad de confirmación de 0.2 segundos, logrando confirmaciones instantáneas en un bloque.

3. Diseño del token HYPE y modelo económico

El token nativo "HYPE" se utiliza para staking PoS, tarifas de gas de HyperEVM y descuentos en tarifas (hasta un 40%). El límite de emisión es de 1,000 millones de HYPE, y no hay reservas anticipadas para VC o MM externos. Además, la mayor parte de las tarifas de negociación del perp (futuros perpetuos) se agrupan en un fondo, y se activa un mecanismo para recomprar (Buyback) y quemar (Burn) HYPE automáticamente del mercado.

Parte 3: ¿Por qué Hyperliquid ha llamado la atención?

Los factores detrás del rápido crecimiento de Hyperliquid son tres: "equidad en la distribución de tokens", "volumen de negociación abrumador" y "capacidad de expansión del mercado".

1. Valoración y volumen de negociación

En "HYPE Genesis" de noviembre de 2024, se distribuyó el 31% (310 millones de HYPE) del suministro máximo a los usuarios sin restricciones. La eliminación de la distribución a VC y la postura de recompensar a la comunidad ha generado un fuerte apoyo.

【Indicadores clave del perp de Hyperliquid】 (a mediados de septiembre de 2026, API pública)

2. Expansión del mercado sin permisos mediante HIP-3 y HIP-4

• HIP-3 (apertura de mercados de futuros de terceros)
  Permite a terceros abrir mercados de futuros perpetuos estableciendo un precio de referencia (acciones de EE. UU., etc.) bajo su propia responsabilidad al stakear 50,000 HYPE.
• HIP-4 (mercados de resultados: Outcome Markets)
  Estándar de liquidación binaria (Sí/No) para construir mercados de predicción. Se liquida con 1 si se cumple la condición y 0 si no, sin apalancamiento ni liquidaciones forzadas.

En agosto de 2026, el presidente de EE. UU. declaró que "el presidente de la CFTC está trabajando en la implementación de manera conforme a la ley", lo que también avanza la integración con las finanzas tradicionales y el entorno regulatorio.

Parte 4: Diferencias estructurales y riesgos de dependencia en comparación con los intercambios tradicionales (CEX y DEX generales)

【Comparación de formas de intercambio】

【Resumen:】

"Las monedas están en el libro, no en la clave" y descomposición de dependencias

En Hyperliquid, los activos siempre están en el libro público, y la clave es el "derecho de operación". Mientras se eliminan los riesgos de quiebra y congelación como en CEX, el Sr. Fujita señala que "no debemos tomar la palabra descentralizada al pie de la letra, sino que es necesario descomponer las dependencias y evaluarlas".

Cuatro elementos de dependencia

1. Validadores
   De los 27 principales responsables de la formación de consenso, 5 bajo el nombre de Hyper Foundation poseen aproximadamente el 48% de la participación (se requiere observación de la concentración).
2. Operadores de mercado
   Entidades que establecen condiciones de productos y precios de referencia, como en HIP-3.
3. Proveedores de interfaz (UI/API)
   Frontend que actúa como entrada para el envío de órdenes.
4. Emisores de activos
   Emisores de USDC nativo que actúan como garantía (Circle y la base CCTP).

Parte 5: Explicación del mecanismo de negociación (Perp, Tasa de financiamiento, Liquidación)

1. Diferencias entre Spot y Perpetuos

Mientras que el comercio al contado implica la adquisición de propiedad de tokens, los Perpetuos son contratos de liquidación sin vencimiento. Para evitar la divergencia con el precio al contado, existe un mecanismo de pago y recepción llamado "Tasa de financiamiento".

• Precio de futuros > Precio spot (demasiadas compras): Los largos pagan a los cortos cada hora.
• Precio de futuros < Precio spot (demasiadas ventas): Los cortos pagan a los largos cada hora.
• Ejemplo de cálculo: Si la posición es de 10,000 USD y la Tasa de financiamiento es de 0.01%/hora, se generará un ajuste de 1 USD cada hora.

2. Apalancamiento y liquidación automática

El apalancamiento no es un préstamo de fondos, sino un "multiplicador del capital asumido sobre la garantía". Si el valor de evaluación (basado en el precio de marcado) cae por debajo del margen de mantenimiento, se liquidará automáticamente a través del motor de liquidación del protocolo.

Parte 6: Estructura de la interfaz y demostración de operación utilizando la red de prueba

En la demostración, se utilizó el entorno de la red de prueba (app.hyperliquid-testnet.xyz) para mostrar el proceso de realizar y cancelar órdenes, los cambios en el precio de liquidación debido al apalancamiento, y la serie de operaciones de cierre de posiciones.
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Resumen: Puntos clave del seminario

• Mejora de la experiencia con L1 propio
  Integración de libro de órdenes, ejecución y liquidación en "HyperCore", logrando velocidades de negociación comparables a CEX y transacciones sin costo de gas.
• Distribución justa y escalabilidad
  Formación de comunidad mediante la distribución Genesis (31%) y apertura de mercados sin permisos a través de HIP-3/4.
• Autogestión y comprensión de riesgos
  Los activos son de propiedad propia en el libro, pero la gestión de claves secretas, las reglas de liquidación y la gestión de riesgos de las dependencias (oráculos y validadores) son responsabilidad del usuario.

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