ICE invierte, L2 en línea, mecanismo de apalancamiento de mil veces: el camino de iteración financiera en la cadena de Hyperliquid

Autor: Owen, investigación WEB3 de GO2MARS

La próxima etapa clave de Hyperliquid tiene dos puntos: si se puede cobrar por el uso de la fijación de precios del libro de órdenes y si se puede mantener una liquidez unificada entre el mercado regulado y el mercado offshore.

Introducción: una cadena de intercambio comienza a aparecer L2

Cuando se menciona Hyperliquid, la mayoría de la gente piensa en el mayor intercambio descentralizado de contratos perpetuos. En 2025, su volumen de transacciones anual fue de aproximadamente 2.9 billones de dólares, representando alrededor del 80% del volumen de transacciones perpetuas en la cadena, superando a Coinbase.

Pero Hyperliquid también es una cadena pública. Su libro de órdenes funciona directamente en su propia L1, y en HyperEVM se han agrupado una serie de aplicaciones como préstamos, DEX y staking. Ahora, esta cadena pública tiene su primera L2: el 9 de noviembre, el mayor protocolo de staking de Hyperliquid, Kinetiq, lanzará Elysium, con un objetivo de capacidad de procesamiento aproximadamente 100 veces mayor que HyperEVM, y podrá leer todo el libro de órdenes de Hyperliquid.

Elysium no es un evento aislado. En el último mes, el papel de Hyperliquid ha estado cambiando; ya no es solo un intercambio, cada vez más equipos comienzan a verlo como una infraestructura para construir sus propios productos:

• Papertrade solo utiliza el precio de Hyperliquid, lanzando el 10 de octubre un producto de "apalancamiento de 1000 veces, pérdidas equivalen a minería", alcanzando un volumen de transacciones nominal de más de 1 billón de dólares en una semana;
• Wall Street ha puesto su mirada en su motor de emparejamiento; el 29 de octubre, ICE, la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York, anunció una inversión en Trade[XYZ], planeando abrir un mercado de contratos perpetuos regulado para usuarios estadounidenses basado en la tecnología de Hyperliquid;

Un casino de criptomonedas, una bolsa de valores de Wall Street, una nueva cadena, parecen no estar relacionados, pero en realidad están utilizando Hyperliquid de manera jerárquica. Este artículo seguirá esta línea para explicar los cambios que están ocurriendo en esta cadena de intercambio y hacia dónde llevará a Hyperliquid.

I. La arquitectura de Hyperliquid: primero el intercambio, luego la cadena

El punto de partida de Hyperliquid es opuesto al de la mayoría de las cadenas públicas: el equipo primero quería hacer un intercambio, y al darse cuenta de que las cadenas existentes no podían manejarlo, decidieron crear su propia cadena, integrando directamente el libro de órdenes, el emparejamiento y la liquidación en la cadena.

Este camino está siendo seguido por varias empresas. Robinhood lanzó su propia cadena para emitir tokens de acciones, Circle está trabajando en la cadena de pagos de stablecoins Arc, y Ondo también está construyendo su propia cadena de activos. Pero la mayoría de ellas solo colocan activos en la cadena, y las transacciones aún se completan en sus propios sistemas. El motor de transacciones de Hyperliquid funciona en la cadena, y el libro de órdenes puede ser llamado directamente por otros programas en la cadena, y toda la historia se desarrolla a partir de este punto.

Hyperliquid se compone de dos partes: HyperCore y HyperEVM, donde: HyperCore es el sistema de transacciones construido por Hyperliquid, que solo puede llamar funciones preestablecidas; HyperEVM es un entorno compatible con Ethereum, diseñado para implementar contratos de protocolos externos. (La arquitectura se muestra en la imagen a continuación)

A partir de la imagen se pueden observar los siguientes puntos:

Primero, en HyperCore hay tres tipos de mercados: el mercado nativo oficial, el mercado perpetuo de terceros desplegado bajo HIP-3, y el mercado de predicciones desplegado bajo HIP-4. Comparten el mismo motor de emparejamiento y cuentas de margen; los contratos de acciones de EE. UU. y petróleo crudo de terceros, así como los contratos oficiales de BTC y ETH, funcionan en el mismo sistema de transacciones, permitiendo a los usuarios operar con una sola cuenta.

Segundo, los contratos en HyperEVM pueden leer en tiempo real los precios, posiciones y saldos del libro de órdenes de HyperCore, y también pueden enviar órdenes a HyperCore. Los contratos en otras cadenas que desean obtener precios de intercambio solo pueden depender de oráculos externos; en Hyperliquid, los contratos y el intercambio están en la misma cadena, lo que permite llamadas directas.

Tercero, estas funciones se han ido abriendo gradualmente desde 2025, y el ecosistema se está perfeccionando. (La línea de tiempo se muestra en la tabla a continuación)

Cuarto, los tres casos recientes son muy representativos, marcando que la infraestructura de Hyperliquid está prácticamente completa y el ecosistema comienza a entrar en la fase de expansión de aplicaciones:

• Papertrade se despliega en HyperEVM, solo lee el precio medio de HyperCore, y las transacciones son asumidas por su propio fondo;
• Trade[XYZ] abre un mercado directamente en HyperCore a través de HIP-3, el mercado estadounidense planeado por ICE también se basa en HIP-3, utilizando el motor de emparejamiento de Hyperliquid;
• Elysium es una L2 que liquida en HyperEVM, lee todo el libro de órdenes de HyperCore a través de sus propios nodos, y luego también soportará órdenes directas.

Estos tres casos corresponden a tres profundidades de acceso externo a Hyperliquid: tomar precios, tomar emparejamiento, construir una cadena separada para el libro de órdenes. Las siguientes tres secciones se desarrollarán en este orden.

II. Acceso a la capa de precios: Papertrade

Papertrade se lanzó el 10 de octubre, desplegado en HyperEVM, con solo dos mercados: BTC y ETH. No realiza órdenes en Hyperliquid, solo lee una vez el precio medio de Hyperliquid al abrir y cerrar posiciones, y todas las ganancias y pérdidas se liquidan con un fondo de USDC, en otras palabras, es una apuesta entre el usuario y el fondo.

Su propuesta de valor tiene dos puntos: primero, un apalancamiento de hasta 1000 veces; segundo, la minería a través de pérdidas, donde el token PAPER no se premina ni se distribuye a equipos o inversores, solo se acuña cuando se cierra una posición con pérdidas o se liquida, y al hacer staking de PAPER se puede obtener ingresos del fondo. Según el diseño, quienes pierden dinero se convierten lentamente en accionistas del mercado.

2.1 Reglas y distribución de fichas en un lanzamiento justo

Papertrade se presenta como un lanzamiento justo, pero al observar las reglas y los datos, es difícil para los usuarios comunes obtener beneficios.

Primero, las reglas no son amigables para los minoristas. La posición mínima es de 10,000 dólares, no se puede añadir margen después de abrir una posición, y tanto la apertura como el cierre de posiciones requieren cola, priorizando las grandes órdenes, además, las ganancias se descuentan. El investigador @xizhe_chan ha contabilizado 134,000 órdenes rentables, donde cuanto menos se mueve el precio, más se descuenta:

Segundo, las fichas son tomadas por grandes inversores que entran temprano. Cuanto antes se pierde, más PAPER se obtiene: perder 1 dólar al inicio puede acuñar 100 fichas, pero diez horas después solo quedan 40, y para el 17 de octubre, quedan aproximadamente 12. Los grandes inversores generalmente abren posiciones largas y cortas con dos cuentas simultáneamente, perdiendo dinero mientras minan fichas, recuperando su capital con un costo que es solo alrededor del 30% de lo que perderían en una liquidación directa, y luego recuperan rápidamente su inversión a través de dividendos:

Para el 20 de octubre, las 1000 billeteras con más fichas poseen el 88% de PAPER, llevándose el 91% de los dividendos.

Tercero, las reglas cambiaron diez días después del lanzamiento. Después de que Paragon y Aster lanzaran contratos previos de PAPER, Papertrade anunció que PAPER solo podría ser apostado para dividendos, no se puede transferir ni vender. La razón del equipo es que si se puede vender en corto PAPER externamente, los atacantes podrían manipular el precio y vaciar el fondo mientras obtienen ganancias. Sin embargo, muchos entraron esperando poder vender PAPER en el futuro, y al cambiar las reglas, esas expectativas se desvanecieron.

La reacción del mercado fue inmediata. Los ingresos diarios de Papertrade cayeron de aproximadamente 25 millones de dólares en la primera semana de lanzamiento a 178,000 dólares el 22 de octubre, con un TVL que disminuyó más del 70%:

2.2 Lecciones: La primera aplicación nativa del ecosistema HyperEVM

Aunque la popularidad de Papertrade fue breve, ofrece tres lecciones para el ecosistema Hyperliquid.

Primero, HyperEVM tiene una verdadera aplicación nativa. Anteriormente, la mayoría de los préstamos y DEX en HyperEVM eran bifurcaciones de protocolos de otras cadenas, mientras que Papertrade se basa completamente en el precio de HyperCore, no puede existir fuera de Hyperliquid.

Segundo, la barrera de entrada para productos de trading en Hyperliquid se ha reducido drásticamente. Papertrade no tiene creadores de mercado ni libro de órdenes, solo depende de leer los precios de Hyperliquid, y en su primera semana, el volumen nominal de transacciones superó los 1 billón de dólares. Los equipos externos no necesitan construir liquidez por sí mismos para lanzar nuevas categorías de trading.

Tercero, el precio de Hyperliquid se ha convertido en un recurso central. Antes, se pensaba que el activo central de una cadena era el espacio en bloque, pero Papertrade demuestra que los contratos en HyperEVM pueden leer directamente el precio en tiempo real del libro de órdenes de Hyperliquid, sin depender de oráculos externos, lo que representa una fuente de precios más nativa en la cadena:

Por supuesto, cuanto más se depende del precio, mayor es la presión para protegerlo. La noche del lanzamiento de Papertrade, alguien utilizó grandes órdenes en Hyperliquid para impulsar el precio de ETH, mientras que en Papertrade abrió grandes posiciones para obtener ganancias; este tipo de manipulación de precios es un problema que las aplicaciones futuras de HyperEVM deben considerar seriamente.

3. Integración de la capa de emparejamiento: Trade[XYZ] y Wall Street

Papertrade se basa en el precio, mientras que Wall Street (ICE) busca aprovechar todo el sistema de trading. Trade[XYZ] es el mayor implementador en HIP-3, estableciendo mercados perpetuos para acciones estadounidenses, índices, petróleo crudo y divisas directamente en HyperCore, utilizando el motor de emparejamiento y el sistema de márgenes de Hyperliquid, con precios traídos desde el exterior, donde el contrato S&P 500 ha recibido la autorización oficial de S&P Dow Jones.

3.1 Primer aniversario de HIP-3: Expansión de escala y concentración de mercado

HIP-3 es un mecanismo abierto lanzado por Hyperliquid en octubre de 2025, donde cualquier equipo que apueste 500,000 HYPE puede establecer su propio mercado de contratos perpetuos en HyperCore. Un año después, HIP-3 ha acumulado un volumen de transacciones de aproximadamente 665,000 millones de dólares, y la proporción de volumen de transacciones perpetuas de Hyperliquid ha aumentado del 0.2% al 51.3% en julio de este año. Su crecimiento ha sido impulsado por varias oleadas de mercado: los metales preciosos a principios de año, el petróleo durante el conflicto en Irán en marzo cuando no había lugar para comerciar, y la salida a bolsa de SpaceX y acciones de chips de almacenamiento en junio y julio.

El contenido de las transacciones también ha estado en constante rotación: en marzo, las materias primas representaron el 64% del volumen de transacciones de HIP-3; para julio, las acciones individuales y los contratos Pre-IPO representaban el 62%, y el día del lanzamiento de SPCX, se transaccionaron 1,4 mil millones de dólares, equivalente al 30% del volumen total de HIP-3 ese día. Después de julio, la proporción de HIP-3 volvió a caer alrededor del 30%, con más del 70% de las transacciones aún provenientes del mercado nativo oficial.

La concentración casi no ha cambiado. Como el primer mercado de terceros lanzado en HIP-3, Trade[XYZ] ha mantenido una participación de alrededor del 90%, que en octubre ha aumentado a aproximadamente el 97%. Su ventaja radica principalmente en la velocidad de lanzamiento y la liquidez:

• Rápido lanzamiento, capaz de captar tendencias. Los nuevos espacios de mercado de HIP-3 son compartidos por todos los implementadores, uno se subasta cada 31 horas, y el ganador decide qué activos listar. Trade[XYZ] tiene suficiente capital, y de los 23 espacios subastados en agosto, obtuvo 8, lanzando rápidamente: desde el registro en la cadena hasta la primera transacción, la mediana es de solo 3.3 días, el 65% de los mercados se lanzan en una semana, y el 47% en tres días.
• Buena liquidez, listo para comerciar al lanzarse. La liquidez de los mercados de HIP-3 y de los mercados oficiales de Hyperliquid no se comparten, cada mercado tiene su propio libro de órdenes, y la profundidad debe ser construida por los implementadores mediante creadores de mercado. Trade[XYZ] puede atraer creadores de mercado e invertir capital, permitiendo que nuevos mercados tengan un diferencial estrecho y un libro de órdenes profundo desde el principio. Con buena liquidez, los comerciantes llegan; con más comerciantes, los creadores de mercado están más dispuestos a venir, y una vez que este ciclo se establece, es difícil para los recién llegados romperlo.

Además, Trade[XYZ] tiene una fuerte ventaja de marca y credibilidad del producto. Fue creado por el equipo de Hyperunit, que construyó la infraestructura de activos spot para Hyperliquid, y ha recibido la autorización oficial de S&P Dow Jones, lanzando el primer contrato perpetuo S&P 500 con licencia. Por lo tanto, aunque Trade[XYZ] es un implementador de terceros, el mercado lo ve como el más estrechamente relacionado con Hyperliquid, y en cierto sentido, se ha convertido en un sinónimo del ecosistema HIP-3.

3.2 De la prevención a la integración: Tres caminos para Wall Street

El mayor atractivo de Trade[XYZ] es el comercio 7×24 que las bolsas tradicionales no pueden ofrecer. Durante los fines de semana, cuando las acciones estadounidenses y los futuros de petróleo de CME están cerrados, Hyperliquid es uno de los pocos lugares donde se pueden comerciar estos activos. Durante el conflicto en Irán en marzo, los analistas de JPMorgan notaron que algunos comerciantes tradicionales se trasladaron a Hyperliquid para comerciar petróleo.

La respuesta de Wall Street también ha cambiado. Desde marzo hasta noviembre, han surgido tres caminos en torno a Hyperliquid, cada uno acercándose más:

Primer camino: aprovechar las bolsas centralizadas, eludir Hyperliquid y proporcionar comercio 7×24 por sí mismos. ICE adquirió una participación en OKX en marzo de 2026, lanzando primero contratos perpetuos de petróleo en OKX, y luego estableciendo una empresa conjunta con OKX para llevar acciones tokenizadas de la Bolsa de Nueva York y futuros de ICE a los usuarios de OKX. Al mismo tiempo, ICE y CME expresaron a los legisladores su preocupación por la posible manipulación de precios de Hyperliquid, impulsando su regulación por parte de la CFTC. En ese momento, Hyperliquid aún era un competidor a ser prevenido.

Segundo camino: integración directa con Hyperliquid. A finales de mes, la CFTC permitió que los contratos perpetuos se listaran como futuros en EE. UU., abriendo el camino para la conformidad, y la actitud de ICE también cambió. El CEO de ICE declaró públicamente que esta bolsa de solo 11 personas "es más grande que Nasdaq", y que ya han tenido múltiples conversaciones. El 29 de octubre, ICE adquirió una participación en Trade[XYZ], planeando lanzar el mercado estadounidense ICE[XYZ]: Hyperliquid proporcionará la tecnología de emparejamiento, Trade[XYZ] diseñará el mercado, ICE operará la bolsa y se encargará de la liquidación, el plan aún espera la aprobación de la CFTC. Así, Hyperliquid pasó de ser un competidor a convertirse en el proveedor de servicios de trading de ICE.

El Tercer Camino: Canal de Tenencia y Corredores. La forma en que Wall Street accede a Hyperliquid, además de a través de intercambios, también implica que los tenedores de criptomonedas den un paso adelante. La empresa que cotiza en bolsa Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR), que posee aproximadamente 38.9 millones de HYPE, originalmente era solo una empresa de tesorería de $HYPE, financiándose a través del mercado de valores para comprar criptomonedas y hacer staking. El 5 de noviembre, solicitó convertirse en un corredor de futuros, con el objetivo de llevar a los usuarios estadounidenses al mercado HIP-3. De esta manera, PURR no solo posee HYPE, sino que también puede generar volumen de transacciones para Hyperliquid: cuanto más comercien los usuarios, más comisiones se recompran, y su tenencia de $HYPE también se beneficia.

Como se puede ver en la imagen, ICE siempre se mantiene en el centro, controlando firmemente el precio de referencia, la liquidación y el cumplimiento normativo, mientras que los demás aspectos se delegan a los socios: OKX se encarga de la intermediación centralizada, Trade[XYZ] diseña y opera el mercado HIP-3, Hyperliquid proporciona el motor de intermediación en cadena, y Hyperliquid Strategies completa la entrada para los usuarios estadounidenses. En este mapa, Hyperliquid y OKX ocupan la misma posición, ambos son lugares de negociación conectados a ICE, solo que uno está fuera de la cadena y el otro dentro. Así, Hyperliquid ha pasado de ser un competidor evitado a convertirse en una infraestructura de negociación activamente integrada por Wall Street.

3.3 Estructura de División de Trabajo: Instituciones Licenciadas Responsables de la Liquidación, Intermediación en Cadena

Antes de ICE, ya había instituciones licenciadas que se acercaron a Hyperliquid. El 16 de septiembre, la empresa matriz de Kraken, Payward, anunció que desplegaría el mercado HIP-3 a través de su filial Bitnomial (un intercambio y cámara de compensación con licencia de la CFTC) y posteriormente obtuvo la lista blanca de acceso a HIP-3 de Hyperliquid, convirtiéndose en el primer implementador regulado por la CFTC. Sin embargo, en comparación con Payward, que proviene de la industria de criptomonedas, ICE es la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York; invirtió en Trade[XYZ] y, junto con su anterior estrategia con OKX, marca realmente la entrada formal de los intercambios tradicionales de Wall Street.

Al juntar estas colaboraciones, la lógica de división de trabajo es clara:

Se puede ver que las instituciones licenciadas mantienen los aspectos en los que tienen más ventaja. Al colaborar con OKX, ICE controla el precio de referencia del petróleo. En el mercado estadounidense, tanto ICE como Payward mantienen la liquidación y el cumplimiento bajo su control. La liquidación es el aspecto más regulado y con mayores barreras de entrada en los intercambios tradicionales: las cámaras de compensación deben gestionar los márgenes de los clientes y asumir el riesgo de incumplimiento, lo que requiere un capital sólido, un control de riesgos maduro y licencias regulatorias, lo que dificulta la entrada de nuevos participantes. ICE ya opera varias cámaras de compensación, y Bitnomial también posee licencias tanto de intercambio como de cámara de compensación.

La intermediación se está convirtiendo cada vez más en un servicio estandarizado; quien tenga el motor más rápido y la mejor liquidez, será el que se utilice. El CEO de ICE también ha posicionado estos mercados perpetuos como un complemento para el negocio de futuros.

Para Hyperliquid, esto significa que la intermediación en cadena comienza a ser adoptada como infraestructura por las instituciones licenciadas, y es probable que más instituciones sigan el mismo camino de acceso.

El problema radica aquí. El mercado estadounidense regulado debe realizar KYC y establecer barreras de entrada; la lista blanca de HIP-3* está diseñada para ello. En un mercado así, incluso si opera sobre el motor de intermediación de Hyperliquid, solo podrán entrar a comerciar los clientes y creadores de mercado estadounidenses que cumplan con los requisitos, y muchos de los actuales comerciantes offshore de Hyperliquid no podrán ingresar, lo que significa que la profundidad deberá acumularse nuevamente. En otras palabras, Wall Street se lleva la tecnología de intermediación de Hyperliquid, pero su red de liquidez más valiosa puede que no siga adelante.

Cuarta Parte, Acceso a la Capa de Libro de Órdenes: Elysium

Papertrade toma prestado el precio, Wall Street toma prestado la intermediación, Kinetiq va un paso más allá: construye una cadena llamada Elysium al lado de Hyperliquid, específicamente para acceder a su libro de órdenes.

4.1 Resumen del Proyecto Elysium y Expectativas del Mercado

Elysium es creado por Kinetiq, el protocolo de staking más grande de Hyperliquid, se anunció por primera vez en X el 24 de agosto, se abrió la red de prueba el 22 de septiembre y se planea lanzar la red principal el 9 de noviembre. Está construido sobre la pila tecnológica de Arbitrum, liquidando en HyperEVM, utilizando $HYPE para pagar tarifas, con un objetivo de tiempo de bloque de aproximadamente 100 milisegundos.

Las discusiones en torno a él se dividen en tres voces:

• Los optimistas apuestan por $KNTQ. La mitad de los ingresos por tarifas de Elysium se utilizarán para recomprar y quemar el token $KNTQ de Kinetiq. El día del anuncio, $KNTQ subió aproximadamente un 30%, y el 28 de octubre alcanzó un nuevo máximo histórico de 0.4547 dólares tras un aumento de casi el 48% en dos semanas.

Nota: Elysium actualmente no tiene su propio token; las transacciones relacionadas se centran principalmente en el token $KNTQ de Kinetiq. Se comercia principalmente en el mercado spot de Hyperliquid (excepto en Kraken y MEXC, los principales intercambios centralizados aún no lo han listado), y hay una versión que se puede comerciar en la cadena EVM a través de Chainlink.

• Desde una perspectiva ecológica, se valora su significado experimental. Hay opiniones en la comunidad que consideran que HyperEVM ha carecido del fuerte impulso oficial de Hyperliquid, lo que ha llevado a una cierta inactividad en el ecosistema; Elysium es un intento de auto-reemplazo por parte del equipo dentro del ecosistema, Kinetiq tiene fondos y capacidad de expansión, y al atraer a un grupo de aplicaciones líderes en su primer día, puede traer una nueva ola de atención al ecosistema de HyperEVM.
• Los escépticos se centran en los datos reales. Algunos usuarios de la comunidad han contabilizado que en aproximadamente tres semanas desde el lanzamiento de la red de prueba, se han acumulado 30 millones de transacciones, pero las tarifas totales en 30 días solo suman aproximadamente 269 HYPE. Si se calcula con el mismo nivel de actividad, los fondos que se podrían utilizar para recomprar $KNTQ en la red principal serían aproximadamente 11,000 dólares al mes, lo que está muy lejos de la valoración totalmente diluida de $KNTQ de aproximadamente 350 millones de dólares, lo que genera dudas sobre la afirmación de Kinetiq de que "Elysium generará más de 100 millones de dólares en ingresos para Hyperliquid cada año". Más interesante aún, el período de bloqueo de los tokens del equipo de KNTQ y los inversores vencerá el 27 de noviembre, poco después del lanzamiento de la red principal, lo que traerá una nueva ronda de presión de venta.

Las tres voces apuntan a lo mismo: el mercado ahora está apostando por expectativas, no por ingresos, y estas expectativas deberán ser verificadas con las transacciones reales después del lanzamiento de la red principal.

4.2 Debilidades del Comercio Spot de Hyperliquid: Nuevos Tokens No Pueden Acceder a HyperCore, HyperEVM No Funciona Rápido

Elysium busca abordar la debilidad a largo plazo de Hyperliquid en el comercio spot. Los contratos perpetuos de Hyperliquid están entre los mejores del mundo, pero el volumen de comercio spot siempre ha estado rezagado, y el problema radica en dos capas:

• Los nuevos tokens solo pueden comenzar en HyperEVM. El libro de órdenes spot de HyperCore es adecuado para comerciar activos maduros; para que un nuevo token acceda, debe primero competir por un lugar en la lista de tokens y tener un creador de mercado profesional que mantenga órdenes. Los tokens recién emitidos no pueden hacer esto, solo pueden comerciar en plataformas de emisión y en grupos de AMM, y estas aplicaciones solo pueden desplegarse en HyperEVM.
• HyperEVM está intencionalmente limitado en velocidad. HyperEVM y HyperCore funcionan en la misma cadena y son procesados por el mismo grupo de validadores. Para evitar que los cálculos de las aplicaciones ocupen recursos de cálculo de las transacciones, Hyperliquid ha limitado la capacidad de procesamiento de HyperEVM: bloques pequeños aproximadamente cada segundo, y las aplicaciones solo pueden acceder a las cotizaciones más óptimas del libro de órdenes. Esto es suficiente para préstamos y staking, pero no puede soportar un mercado de creación de mercado profesional que necesita actualizar las cotizaciones varias veces por segundo.

Como resultado, es difícil que nuevos activos crezcan dentro del ecosistema de Hyperliquid. Kinetiq ha señalado que el volumen de comercio spot manejado por los mercados de creación de mercado profesionales en Solana supera con creces el mercado spot de Hyperliquid.

4.3 La Solución de Elysium: Acelerar Aplicaciones y Preparar el Camino para Nuevos Activos

El primer paso es mejorar la velocidad. Elysium se centra en la alta velocidad, con un objetivo de capacidad de procesamiento aproximadamente 100 veces mayor que HyperEVM, pero es importante ver dónde está la velocidad: se compara con HyperEVM, no con HyperCore. El objetivo de tiempo de bloque de Elysium es de aproximadamente 0.1 segundos, mientras que la latencia media desde el pedido hasta la confirmación en HyperCore ya es de aproximadamente 0.2 segundos, el motor de comercio nunca es lento.

Acelerar no es sin costo. En comparación con HyperEVM, Elysium puede acceder a un libro de órdenes más completo, pero la credibilidad de los datos se ve comprometida.

Es decir, Elysium ha intercambiado confianza por velocidad y datos: el precio leído por HyperEVM está garantizado por el consenso de Hyperliquid; el libro de órdenes completo leído por Elysium proviene de nodos que ejecuta, sin validación en cadena. Hyperliquid también ha enumerado la mejora de la capacidad de procesamiento de HyperEVM como una dirección futura, Elysium apuesta a que la actualización oficial no llegará tan pronto.

Segundo paso, habilitar la ruta de retorno para nuevos activos. Con un entorno más rápido, Elysium ha diseñado una ruta para que los nuevos activos fluyan desde su creación hasta el retorno a Hyperliquid:

Específicamente:

• Las nuevas monedas se emiten primero en la plataforma de emisión de Elysium y en el grupo de intercambio AMM ordinario, asumiendo las primeras transacciones;
• Una vez que las transacciones son activas y alcanzan un cierto tamaño, entran en el grupo de creación de mercado profesional de Elysium, donde los creadores de mercado proporcionan ofertas más profundas;
• Luego, los activos que cumplen con los requisitos se actualizan al libro de órdenes de spot de HyperCore, y finalmente se listan en el contrato perpetuo HIP-3.

En esta ruta, Elysium se encarga de la incubación, Hyperliquid se encarga de asumir activos maduros, y el volumen de transacciones regresa finalmente a HyperCore. Si este camino es viable, Hyperliquid efectivamente tendrá una nueva fuente de activos estables.

Esto también representa una salida para Kinetiq. Su negocio de staking ya ha alcanzado su punto máximo, con un TVL que es más de un 60% inferior al pico de octubre de 2025, por lo que al hacer Elysium, Kinetiq se transforma de un protocolo de staking a un operador de cadena, también encontrando nuevas fuentes de ingresos para $KNTQ.

En general, Elysium representa un complemento para Hyperliquid en cuanto a la oferta de activos spot y nuevos, mientras que para Kinetiq, abre una segunda línea de crecimiento más allá del staking, los intereses de ambos son temporalmente consistentes aquí.

4.4 La esencia de Elysium: convertir el acceso al libro de órdenes en una cadena

Aunque Elysium es una nueva cadena, lo que realmente vende no es el espacio en bloques, sino la capacidad de acceder al libro de órdenes de Hyperliquid. Comparado con Papertrade, esto se vuelve claro:

Desde depender solo de la mejor oferta, hasta leer todo el libro de órdenes y poder ordenar directamente, la dependencia externa del libro de órdenes de Hyperliquid está profundizándose. Sin embargo, todo esto sigue siendo una promesa: el rendimiento aún no ha sido validado en la red principal, y si la liquidez puede acumularse también depende de si Hyperliquid acepta, y la mayor parte de los ingresos en cadena pertenecen a $KNTQ, no a $HYPE ------ la implementación de Elysium aún necesita ser observada.

Cinco, el cambio de rol de Hyperliquid: de intercambio a infraestructura de transacciones

En resumen de los primeros tres pasos, la forma en que los equipos externos se conectan a Hyperliquid varía, pero hay un punto en común: ya no ven a Hyperliquid solo como una plataforma de transacciones. El rol de Hyperliquid está cambiando, asumiendo gradualmente tres funciones en la infraestructura de transacciones:

Como fuente de precios, está cotizando para mercados inactivos. Papertrade se atreve a construir una plataforma de transacciones solo con los precios de Hyperliquid, siempre que este precio sea lo suficientemente activo y confiable. Esta confiabilidad ya se ha extendido más allá de los activos criptográficos: durante el fin de semana, cuando el mercado de acciones y petróleo de EE. UU. está cerrado, Hyperliquid es uno de los pocos lugares que aún cotiza; antes de la salida a bolsa de empresas como SpaceX, los contratos Pre-IPO ya comenzaron a negociarse, y posteriormente se observó que se acercaban al rendimiento de apertura, Trade[XYZ] incluso presentó comentarios a la SEC de EE. UU. basándose en esto.

Como proveedor de emparejamiento, deja el cumplimiento a las instituciones con licencia. En el plan de ICE, el emparejamiento se queda en Hyperliquid, mientras que la liquidación y el acceso de clientes son manejados por ICE y corredores de futuros; Hyperliquid Strategies está solicitando la licencia de corredor de futuros, y su objetivo es llevar a los clientes de EE. UU. de manera conforme; la oficial también está preparando el mercado HIP-3 con umbrales de acceso, donde un operador independiente se encargará del cumplimiento. La cadena misma no hace cumplimiento, sino que las instituciones con licencia se conectan a la regulación en un nivel superior, permitiendo que un intercambio en cadena offshore no tenga que cambiar y aún así pueda ingresar al mercado estadounidense.

Como destino de listado, asume nuevos activos que han crecido externamente. La nueva ruta de activos diseñada por Elysium tiene como destino el spot de HyperCore y los contratos perpetuos HIP-3; los implementadores de HIP-3 pujan cada 31 horas por un lugar en la lista, compitiendo también por la oportunidad de abrir un mercado en el libro de órdenes de Hyperliquid. Los equipos periféricos son responsables de construir la entrada, incubar activos, y una vez maduros, trasladarlos a Hyperliquid para su negociación.

Estas tres funciones se basan en una premisa común: la profundidad y actividad del libro de órdenes de Hyperliquid. Los equipos externos están dispuestos a desarrollar negocios en torno a él, valorando precisamente esto; una vez que el libro de órdenes pierda su ventaja, estas tres funciones también se verán afectadas.

Esta es también la diferencia fundamental entre Hyperliquid y otros intercambios que construyen sus propias cadenas. Las cadenas de empresas como Robinhood y Circle principalmente soportan activos en cadena, el emparejamiento sigue realizándose dentro de sus propios sistemas, y los equipos externos no pueden acceder; Hyperliquid, en cambio, coloca el libro de órdenes en la cadena, permitiendo que su precio, emparejamiento y liquidez sean utilizados externamente.

------ esto coincide con la visión de Jeff Yan: en TOKEN2049 de octubre, expresó que Hyperliquid espera convertirse en una infraestructura abierta para la conexión de diversos productos financieros, en lugar de competir con plataformas frontales, permitiendo a los desarrolladores utilizar su mercado y liquidez directamente sin necesidad de construir sus propios sistemas de emparejamiento y liquidación.

Seis, el valor de $HYPE: expansión del ecosistema, ¿quién se beneficia?

Cada vez más equipos se están conectando a Hyperliquid, el ecosistema está en rápida expansión, pero los beneficios de esta expansión no fluirán automáticamente hacia HYPE. Para entender esto, primero hay que aclarar de dónde proviene el soporte de $HYPE, y luego ver qué se ha repartido entre los nuevos negocios y las capas intermedias.

6.1 Soporte de precio de $HYPE: tarifas, recompra y tesorería DAT

$HYPE no corresponde a ninguna participación en la empresa, y los ingresos del protocolo no se distribuyen directamente a los titulares. Su soporte de precio se basa en el negocio de Hyperliquid: cuánto puede ganar la plataforma y cómo se convierte ese ingreso en demanda por $HYPE. Actualmente, este soporte proviene principalmente de tres fuentes:

• Los ingresos por comisiones son fundamentales. Las comisiones generadas por las transacciones de los usuarios en Hyperliquid son su principal fuente de ingresos. En 2025, el volumen de transacciones de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzará aproximadamente 2.9 billones de dólares. Hasta el 28 de octubre de este año, los ingresos atribuibles a los poseedores de HYPE fueron de aproximadamente 63.94 millones de dólares, ocupando el primer lugar entre todos los protocolos. Desde octubre, los intereses generados por los USDC depositados por los usuarios también se han convertido en una nueva fuente de ingresos, independientemente del volumen de transacciones.
• La recompra convierte los ingresos en compras. Aproximadamente el 97% al 99% de las comisiones netas de Hyperliquid se destinan a un fondo de asistencia, que se utiliza para recomprar HYPE en el mercado; además, el 90% de los intereses de USDC dentro del ecosistema también se utilizan para recompras. En este modelo, cuanto más altos son los ingresos, más recompras se realizan, y la actividad de transacciones se traduce directamente en compras de $HYPE.

Cabe señalar que la escala de recompra de $HYPE es bastante considerable. Desde junio de este año, Hyperliquid ha invertido entre 38 y 74 millones de dólares mensuales en recompras, y hasta el 13 de octubre, el fondo de asistencia ha acumulado más de 48 millones de HYPE, gastando aproximadamente 1.365 millones de dólares.

• El tesoro DAT es un gran comprador fuera del protocolo. Hyperliquid Strategies, una empresa que cotiza en Nasdaq (NASDAQ: PURR), es una compañía de tesorería de activos digitales que posee $HYPE, financiando la compra de $HYPE a través del mercado de valores. Su tenencia ha aumentado de 12.5 millones de HYPE en diciembre de 2025 a aproximadamente 38.9 millones de HYPE hasta el 28 de octubre, con un costo promedio de aproximadamente 56 dólares, todos utilizados para staking. Esta compra no está relacionada con los ingresos del protocolo, sino que depende de cuánto pueda financiar en el mercado de valores.

6.2 Distribución del valor de nuevos negocios: desvío de la capa intermedia y retorno de HyperCore

Los fondos de recompra de $HYPE provienen de las comisiones en HyperCore; solo las transacciones que se realizan en HyperCore se traducen en compras de $HYPE. Por lo tanto, el valor que los nuevos negocios pueden capturar para $HYPE depende de dos factores: dónde se realizan las transacciones y cómo se distribuyen los ingresos.

Según este estándar, el valor creado por los nuevos negocios tiene dos destinos: una parte regresa a HyperCore con el volumen de transacciones, y otra se queda en la capa intermedia que construye estos negocios, siendo esta última una parte considerable en la actualidad:

HIP-3 es el único negocio que ha traído una gran cantidad de transacciones de vuelta a HyperCore, pero los ingresos no han regresado en consecuencia. Para atraer a los implementadores y usuarios, la mayoría de los mercados están en modo de crecimiento, con tarifas significativamente reducidas, y las comisiones restantes deben dividirse con los implementadores, por lo que la proporción de volumen de transacciones es mucho mayor que la proporción de comisiones:

Además, el volumen de transacciones de los nuevos negocios está altamente concentrado en unos pocos equipos, lo que también concentra los ingresos generados. Trade[XYZ] ocupa más del 90% de la cuota de HIP-3 y se queda con la mitad de las comisiones. Esto es, en cierta medida, un resultado de la fase de expansión de Hyperliquid: la oficial ha incentivado la entrada de terceros mediante la reducción de tarifas y reparto, ampliando primero el mercado.

En general, Hyperliquid está utilizando descuentos para expandirse. La contribución a corto plazo de los nuevos negocios a $HYPE es limitada; al final, cuánto pueden aportar depende de cuánto volumen de transacciones pueda traer de vuelta la capa intermedia a HyperCore.

Siete, Conclusión: El libro de órdenes es el activo más central de Hyperliquid

Papertrade, ICE y Elysium tienen diferentes métodos de acceso a Hyperliquid, pero todos buscan lo mismo: su libro de órdenes. Papertrade lee los precios del libro de órdenes, ICE utiliza el motor de emparejamiento detrás del libro de órdenes, y Elysium quiere leer todo el libro de órdenes y hacer pedidos directamente. Incluso Elysium, como L2, tiene un propósito diferente al de las L2 en Ethereum. Las L2 en Ethereum se utilizan para aliviar las transacciones de la red principal, mientras que Elysium se utiliza para acceder más rápida y completamente al libro de órdenes de Hyperliquid. El valor de la mayoría de las cadenas públicas radica en el espacio de bloques, mientras que lo que Hyperliquid está siendo disputado externamente es el libro de órdenes.

Para que el libro de órdenes pueda ser utilizado de esta manera, debe cumplir con dos condiciones:

• Primero, debe estar en la cadena, y los programas externos pueden llamarlo directamente. Las cadenas de Robinhood y Circle solo albergan activos, y el emparejamiento se completa dentro de su propio sistema, por lo que los externos no pueden llamarlo.
• Segundo, debe ser lo suficientemente profundo y estar abierto 7×24, para que cualquiera pueda participar; por lo tanto, los precios de petróleo del fin de semana y los de SpaceX antes de salir a bolsa se forman aquí primero. Wall Street ha prestado atención a Hyperliquid precisamente por este segundo punto. La CFTC levantó la prohibición de contratos perpetuos en mayo, y ICE pasó de impulsar la regulación de Hyperliquid a invertir en Trade[XYZ] para abrir un mercado sobre él.

Sin embargo, la dependencia del libro de órdenes por parte de externos no significa que Hyperliquid se beneficie automáticamente. Actualmente, al menos hay dos problemas que aún no se han resuelto.

Primero, su riesgo y rendimiento son asimétricos. Los productos externos que leen los precios de Hyperliquid no necesitan pagar, pero una vez que grandes cantidades de fondos se liquidan a este precio, manipular el precio puede ser lucrativo; ya ha habido casos de este tipo la noche del lanzamiento de Papertrade. Cuanto mayor sea la escala de las referencias externas, mayor será la presión de manipulación que enfrenta el libro de órdenes de Hyperliquid, mientras que los ingresos pertenecen a los productos externos.

En segundo lugar, la conformidad puede dividir la liquidez. ICE y Payward utilizan la tecnología de emparejamiento de Hyperliquid, pero el mercado regulado debe establecer umbrales de entrada, lo que impide la entrada de comerciantes y creadores de mercado offshore. Lo más valioso de Hyperliquid es la liquidez unificada, que es precisamente la parte más difícil de heredar en el mercado regulado. La tecnología de emparejamiento puede ser exportada, pero la liquidez no necesariamente puede llevarse junto con ella.

Estos dos problemas se reflejarán finalmente en el valor de $HYPE. El valor de $HYPE proviene de las comisiones y recompras de HyperCore; solo las transacciones realizadas en HyperCore cuentan. En este momento, Hyperliquid está reduciendo tarifas, repartos y abriendo la lectura de precios externamente, lo que ha traído más partes interesadas, pero una parte considerable de los ingresos se queda en Trade[XYZ], Kinetiq y los stakers de PAPER. Esta es una estrategia de expansión primero y recuperación después; si se puede recuperar, dependerá de cuánto volumen de transacciones puedan traer finalmente estas partes interesadas de vuelta a HyperCore.

Por lo tanto, las claves de la próxima etapa de Hyperliquid son dos: si puede establecer precios y cobrar por el uso del libro de órdenes, y si puede mantener una liquidez unificada entre el mercado regulado y el offshore. Si logra ambas, el libro de órdenes abierto se convertirá en su ventaja más difícil de reemplazar. Si no, podría ser solo un motor subyacente que proporciona precios y emparejamiento para otros, y cuanto más animado esté el ecosistema, más valor se perderá.