Focus: la inflación cede, pero la caída del PIB preocupa más

El Informe Focus publicado por el Banco Central este lunes (31) trajo un dato que, aislado, parece positivo: la mediana del IPCA para 2026 bajó del 5,02% al 5,01%. Es la primera caída semanal de la proyección en varias semanas. Pero el número sigue obstinadamente por encima del 5%, y lo que realmente llama la atención está en otro rincón de la encuesta.

La expectativa para el PIB de 2026 cayó por segunda semana consecutiva, del 1,95% al 1,92%. Mientras la inflación apenas se mueve, el crecimiento económico se va erosionando semana tras semana. Es el tipo de combinación que enciende alertas sobre un escenario de estagflación leve, algo que Brasil conoce bien de episodios pasados.

Inflación estable en el techo, crecimiento en erosión

Para entender lo que está sucediendo, vale la pena mirar los números en perspectiva. El IPCA proyectado para 2026 al 5,01% está significativamente por encima del techo de la meta de inflación, que es del 4,50% considerando el intervalo de tolerancia del sistema de metas continuas adoptado por el Banco Central. En otras palabras, el mercado ya está descontando un año entero de incumplimiento de la meta.

Lo más preocupante es el horizonte siguiente. La proyección del IPCA para 2027 subió del 4,25% al 4,28%, marcando la tercera alza semanal consecutiva. Esto indica que los agentes económicos no ven la inflación convergiendo hacia el centro de la meta (3%) ni a medio plazo. Las estimaciones para 2028 y 2029 se mantuvieron estables en 3,80% y 3,50%, ambas aún por encima del objetivo.

Este desajuste persistente de las expectativas es exactamente lo que el Banco Central intenta combatir con la política monetaria restrictiva de los últimos trimestres. La Selic proyectada para finales de 2026 se mantiene en 13,75% anual, un nivel que mantiene el costo del crédito elevado y funciona como ancla contra las presiones inflacionarias.

PIB en caída: el costo real de los altos intereses

Aquí está el dilema central. La misma Selic que intenta contener la inflación está cobrando su precio en el crecimiento. La proyección del PIB para 2026 al 1,92% representa una economía prácticamente estancada cuando se descuenta el crecimiento poblacional. Para 2027, la mediana es aún peor: 1,50%, sin cambios en las últimas semanas.

La trayectoria es reveladora. A principios de año, las proyecciones para el PIB de 2026 estaban más cerca del 2,5%. La erosión gradual semana a semana refleja una percepción creciente de que los efectos acumulados de los altos intereses, combinados con incertidumbres fiscales, están pesando sobre la actividad económica más de lo esperado.

Este martes (1), el mercado recibe los datos oficiales del PIB brasileño, que deberían añadir más contexto a este cuadro. Si los números resultan ser inferiores a lo esperado, la presión sobre el Banco Central para iniciar un ciclo de recortes de tasas más agresivo tiende a aumentar, como ya hemos discutido en análisis anteriores sobre el impacto de la Selic en las inversiones.

Tipo de cambio e intereses: estabilidad aparente, tensión real

El dólar proyectado para finales de 2026 se mantuvo en R$ 5,20, mientras que para 2027 la expectativa es de R$ 5,30. La estabilidad en las proyecciones cambiarias puede parecer reconfortante, pero oculta una dinámica importante: el real solo se sostiene en este nivel precisamente porque los intereses están en niveles restrictivos. Es un equilibrio frágil.

La trayectoria esperada para la Selic muestra recortes graduales: 12% en 2027, 10,50% en 2028 y 10% en 2029. Este ritmo lento de aflojamiento sugiere que el mercado no espera ningún cambio brusco en la postura del Banco Central. Gabriel Galípolo, al frente de la institución, ha reforzado el compromiso con la convergencia de la inflación, incluso si eso significa sacrificar el crecimiento a corto plazo.

Para quienes invierten, el escenario trae implicaciones directas. Los activos de renta fija post-fijados siguen siendo atractivos con la Selic en este nivel, mientras que la bolsa brasileña sigue presionada por el alto costo de capital. El Ibovespa, incluso coqueteando con los 178 mil puntos en el mercado futuro, enfrenta un entorno macro que dificulta el sostenimiento de múltiplos más altos para las empresas listadas.

Lo que el Focus revela sobre el ciclo económico

El informe de esta semana confirma una tendencia que se ha consolidado en los últimos meses: Brasil está atrapado en una trampa donde la inflación no cede lo suficientemente rápido como para permitir recortes de tasas, y los altos intereses drenan el crecimiento económico. Es un ciclo que se retroalimenta.

La cuestión fiscal permanece como telón de fondo. Las expectativas de inflación desancladas reflejan, en parte, la desconfianza del mercado con la trayectoria de las cuentas públicas. Sin una señal más clara de disciplina fiscal, el Banco Central queda solo en la lucha contra la inflación, utilizando los intereses como única herramienta, lo que amplifica el costo en términos de crecimiento.

Para el inversor, el mensaje del Focus es claro: no espere un giro rápido en el escenario macroeconómico brasileño. La combinación de inflación resistente, crecimiento débil y altos intereses debe persistir a lo largo de 2026, como hemos estado siguiendo en la cobertura de finanzas del portal. Quien esté posicionado necesita calibrar las expectativas de retorno para un entorno de crecimiento modesto y alto costo de capital.

El dato del PIB que se publica este martes puede ser el próximo catalizador. Si confirma la desaceleración que el Focus anticipa, la narrativa de estagflación leve gana fuerza. Y con ella, la presión política por recortes de tasas, lo que pondría al Banco Central en una posición aún más delicada.