جریان تأمین مالی ۱۱۲ میلیارد دلاری در نیمه سال: دارایی‌های ارزشمند در دنیای رمزارزها در حال تبدیل شدن از کد به مجوز

عنوان اصلی: «فاش کردن جریان تأمین مالی ۱۱۲ میلیارد دلاری در نیمه سال: دارایی‌های ارزشمند در صنعت رمزارز در حال تبدیل شدن از کد به مجوز»
نویسنده: شیائو بینگ، شِن چائو TechFlow

وکیل رمزارز دبی، ایرینا هیور و تیمش در NeosLegal کار ساده اما قدرتمندی انجام دادند: تمام تأمین مالی‌های عمومی صنعت رمزارز در نیمه اول سال ۲۰۲۶ را به‌طور دقیق بررسی کردند، که شامل ۳۷۷ مورد و مجموعاً حدود ۱۱۲ میلیارد دلار است.

نتیجه تنها یک جمله است: هر تأمین مالی که مبلغ آن فاش شده، به سمت کسب‌وکارهایی رفته است که برای فعالیت نیاز به مجوز نظارتی دارند.

سه حوزه برتر به ترتیب شامل: پرداخت و استیبل‌کوین‌ها ۳۷ میلیارد دلار، بازار پیش‌بینی ۲۰ میلیارد دلار و پلتفرم‌های معاملاتی ۱۷ میلیارد دلار است. این سه حوزه یک ویژگی مشترک دارند: برای فعالیت قانونی در هر حوزه قضایی اصلی، نیاز به مجوز دارند.

منطق ارزیابی سرمایه‌گذاری مؤسسات در صنعت رمزارز، از «کد چه کاری می‌تواند انجام دهد» به «آیا شما مجوز دارید» تغییر کرده است.

چه کسی چک می‌نویسد

ابتدا ببینیم که پرداخت‌کننده کیست.

Kalshi در ماه مه ۱۰ میلیارد دلار تأمین مالی را به پایان رساند، سرمایه‌گذاران شامل Sequoia، Morgan Stanley، Ark Invest و a16z هستند. Polymarket ۶ میلیارد دلار تأمین مالی دریافت کرد، که سرمایه‌گذار اصلی آن ICE، یعنی شرکت مادر بورس نیویورک است. تنها در حوزه بازار پیش‌بینی، در نیمه سال ۳۴ دور تأمین مالی انجام شده است.

در میان ۳۷ میلیارد دلار تأمین مالی حوزه پرداخت و استیبل‌کوین‌ها، نام‌های BlackRock، Goldman Sachs و صندوق‌های حاکمیتی خلیج فارس به‌طور مکرر دیده می‌شود.

وینیت بودکی، شریک مدیریت Sigma Capital، جمله‌ای بسیار صریح بیان کرد: مجوزهای نظارتی از یک یادداشت انطباق به یک معیار ارزیابی اصلی تبدیل شده‌اند.

این قضاوت پشتوانه‌ای از حساب‌های سرد و سخت دارد: یک مجوز MiCA یا مجوز VARA دبی معمولاً ۱۸ تا ۲۴ ماه زمان می‌برد و هزینه‌ای چند میلیون دلاری دارد. کد می‌تواند در یک آخر هفته fork شود، اما مجوز نمی‌تواند. وقتی سرمایه‌گذاران دو پروژه با عملکرد مشابه را ارزیابی می‌کنند، آن پروژه‌ای که مجوز دارد به‌طور طبیعی یک حصار رقابتی دارد که رقبای آن نمی‌توانند به‌سرعت کپی کنند.

مجوز، حصار جدید

این پدیده را در یک افق زمانی طولانی‌تر بررسی کنیم.

در سال‌های ۲۰۲۰-۲۰۲۱، محور اصلی تأمین مالی رمزارزها پروتکل‌ها و زیرساخت‌ها بود. بلاک‌چین‌های عمومی، پروتکل‌های DeFi و پلتفرم‌های NFT بخش عمده‌ای از پول VC را به خود اختصاص دادند. منطق سرمایه‌گذاری بر اساس موانع فناوری و اثرات شبکه بود؛ هر کس که TVL بالاتری داشت و اکوسیستم توسعه‌دهندگانش فعال‌تر بود، ارزش بیشتری داشت.

در سال‌های ۲۰۲۲-۲۰۲۳، بازار خرسی تعدادی از پروژه‌های صرفاً داستانی را پاکسازی کرد و تأمین مالی به سمت کسب‌وکارهایی با درآمد واقعی متمایل شد. سهم تأمین مالی پلتفرم‌های معاملاتی، کیف‌پول‌ها و شرکت‌های زیرساختی افزایش یافت.

داده‌های نیمه اول سال ۲۰۲۶ نشان می‌دهد که این روند به نقطه پایانی منطقی خود رسیده است: سرمایه دیگر برای نوآوری‌های فناوری به‌خودی‌خود هزینه نمی‌کند، بلکه برای «توانایی فعالیت نوآوری‌های فناوری در چارچوب قانونی» هزینه می‌کند. به‌عبارتی، کد شرط لازم است، اما مجوز شرط کافی است.

این با مسیر تکامل صنعت مالی سنتی به‌طور کامل هم‌راستا است. شرکت‌های فناوری مالی در اوایل دهه ۲۰۱۰ با فناوری تأمین مالی می‌کردند، اما در اواخر دهه ۲۰۱۰ با مجوز و توانایی انطباق تأمین مالی می‌کردند. Stripe به ارزش صدها میلیارد دلار رسیده است، و مانع اصلی آن توانایی فعالیت قانونی در بیش از ۴۰ کشور است که به‌مراتب بیشتر از فاصله فناوری API پرداخت است.

صنعت رمزارز در حال طی کردن همان مسیر است، فقط با سرعت بیشتری.

جریان تأمین مالی و فعالیت کاربران در حال تقسیم است

اما این مجموعه داده یک نقطه کور مهم دارد: فقط تأمین مالی را شمارش کرده و کاربران را شمارش نکرده است.

داده‌های زنجیره‌ای نشان می‌دهد که در نیمه اول سال ۲۰۲۶، TVL پروتکل‌های DeFi، حجم معاملات DEX و تعداد آدرس‌های فعال در حال افزایش است. فعالیت روزانه و حجم معاملات پروتکل‌های بدون مجوز مانند Uniswap، Aave و Jupiter به‌دلیل عدم جریان پول VC به سمت آنها کاهش نیافته است. کاربران خرده‌فروشی هنوز در حال معامله، قرض‌گیری و ارائه نقدینگی در زنجیره هستند.

این به این معنی است که آنچه در حال وقوع است یک تقسیم‌بندی ظریف‌تر است، نه «مرگ پروتکل‌های بدون مجوز»: سرمایه مؤسسات به سمت کسب‌وکارهای متمرکز و دارای مجوز رفته است، در حالی که فعالیت کاربران خرده‌فروشی هنوز در بازارهای زنجیره‌ای بدون مجوز توزیع شده است. پول و افراد به دو سمت مختلف می‌روند.

این تقسیم در بازار پیش‌بینی به‌طور واضح‌تری نمایان است. Kalshi و Polymarket هر دو بازار پیش‌بینی را ایجاد کرده‌اند، اما Kalshi یک پلتفرم معاملاتی ثبت‌شده در CFTC است، در حالی که Polymarket در ایالات متحده مجوز ندارد. Kalshi ۱۰ میلیارد دلار تأمین مالی و تأیید Morgan Stanley را دریافت کرده است، در حالی که Polymarket ۶ میلیارد دلار تأمین مالی و تأیید ICE را دریافت کرده است. هر دو در حال حرکت به سمت انطباق هستند، اما پایگاه کاربران و تجربه محصول آنها هنوز تفاوت‌های قابل توجهی دارد.

بازتعریف «ارزش»

هیور در مصاحبه‌ای بیان کرد: سرمایه دیگر به دنبال بدون مجوز نیست، بلکه به دنبال کسب‌وکارهای تحت نظارت است.

معنای عمیق این تغییر این است که «چه چیزی دارایی ارزشمندی در صنعت رمزارز است» در حال بازتعریف است. در سال ۲۰۲۱، ارزشمندترین دارایی یک پروتکل قرارداد هوشمند بود که به‌طور گسترده fork شده بود. در سال ۲۰۲۶، ارزشمندترین دارایی ممکن است یک مجوز الکترونیکی MiCA باشد که ۲۷ کشور اتحادیه اروپا را پوشش می‌دهد، یا یک نهاد که در ابوظبی ADGM مجوز خدمات مالی دریافت کرده است.

کد هنوز هم مهم است. اما کد به «آیا می‌توان انجام داد» پاسخ می‌دهد، در حالی که مجوز به «آیا اجازه انجام آن را داریم» پاسخ می‌دهد. وقتی ۱۱۲ میلیارد دلار سرمایه مؤسسات با رأی‌گیری پای پیاده به شما می‌گوید که دومی کمیاب‌تر و با ارزش‌تر است، مرکز قدرت این صنعت جابه‌جا شده است.

برای توسعه‌دهندگان، این لزوماً خبر بدی نیست. پروتکل‌های بدون مجوز می‌توانند بدون پول VC نیز فعالیت کنند، آنها مشوق‌های توکنی، جامعه و درآمد زنجیره‌ای دارند. اما برای کارآفرینان، واقعیت تأمین مالی در سال ۲۰۲۶ کاملاً روشن است: اگر می‌خواهید پول مؤسسات را جذب کنید، ابتدا باید مجوز بگیرید.

لینک اصلی

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.