نیمی از بدهی Aave در تنها 9٪ از موقعیت‌ها که حول یک معامله همبستگی اتریوم ساخته شده‌اند، قرار دارد

گزارش Galaxy در تاریخ 7 اوت از Aave V3 Core نشان داد که 19,073 وام در این پروتکل پس از اعمال فیلترهای استاندارد وجود دارد. کمتر از 9٪ از این موقعیت‌ها از تنظیمات E-mode Aave استفاده می‌کنند، که تقریباً نیمی از کل بدهی‌های معوق در این پلتفرم را تشکیل می‌دهد و نشان‌دهنده یک معامله همبستگی اتریوم است.

Galaxy نسبت وام به ارزش وزنی بدهی خود را نزدیک به 90٪، میانگین عامل سلامت خود را حدود 1.06 و نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام خود را نزدیک به 10.7 برابر گزارش می‌دهد. 91٪ باقی‌مانده از موقعیت‌ها نسبت وام به ارزش وزنی نزدیک به 49٪، عامل سلامت حدود 1.79 و نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام نزدیک به 1.07 برابر دارند، که پروفایلی با فضای بیشتری برای جذب یک روز بد دارد.

گروه متمرکز در حال نگهداری اتریوم است

Galaxy دریافت که استیکینگ و استیکینگ مجدد اتریوم، از جمله weETH، rsETH و wstETH، حدود 66.2٪ از وثیقه پشتیبان این وام‌ها را تشکیل می‌دهد، که weETH به تنهایی تقریباً 42٪ از آن را شامل می‌شود. در طرف دیگر ترازنامه، WETH حدود 73٪ از بدهی گروه را تشکیل می‌دهد.

Galaxy این exposure را به عنوان یک شرط متمرکز بر اساس استیکینگ اتریوم و رابطه بین این توکن‌های استیکینگ مایع و ETH که نمایندگی می‌کنند، توصیف می‌کند.

E-mode به Aave اجازه می‌دهد تا محدودیت‌های بالاتری برای وام‌گیری زمانی که وثیقه و بدهی انتظار می‌رود که به طور همزمان حرکت کنند، ارائه دهد. اگر وثیقه و بدهی یک وام‌گیرنده به هم نزدیک باشد، نسبت وام به ارزش بالاتر می‌تواند تقریباً همان ریسک را به عنوان یک وام محافظه‌کارانه بین دو دارایی غیر مرتبط داشته باشد.

اگر weETH 10٪ کاهش یابد و بدهی WETH در برابر آن نیز 10٪ کاهش یابد، عامل سلامت به سختی تغییر می‌کند، زیرا هر دو طرف موقعیت به طور همزمان کاهش می‌یابند. خطر واقعی در نرخ تبادل بین wrapper و اتریوم خود قرار دارد.

اگر weETH، rsETH یا wstETH شروع به معامله با تخفیف نسبت به ETH که نمایندگی می‌کنند کنند در حالی که بدهی در شرایط WETH ثابت باقی بماند، وثیقه نسبت به آنچه که بدهکار است، تضعیف می‌شود. این می‌تواند حتی اگر قیمت ETH هرگز تغییر نکند، اتفاق بیفتد.

چقدر فاصله لازم است

Aave عامل سلامت را با ضرب ارزش وثیقه در یک آستانه تصفیه وزنی و تقسیم نتیجه بر ارزش کل وام‌گیری محاسبه می‌کند. یک موقعیت زمانی برای تصفیه واجد شرایط می‌شود که آن عدد زیر 1 بیفتد.

شروع از میانگین 1.06 Galaxy برای گروه E-mode، حاشیه داخلی تقریباً 5.7٪ قبل از رسیدن میانگین موقعیت به آن خط کار می‌کند.

یک مدل تقریبی تناسب این حاشیه را به 66.2٪ وثیقه‌ای که در wrappers اتریوم نگهداری می‌شود، اعمال می‌کند. این به یک تخفیف پایه وسیع در ارقام بالای یک‌رقمی، حدود 8٪ تا 9٪ اشاره دارد، به عنوان سطحی که می‌تواند عامل سلامت میانگین E-mode را به سمت 1 سوق دهد.

تصفیها به مراتب بیشتر به ترکیب خاص وثیقه هر حساب، آستانه‌های تصفیه، قیمت‌گذاری اوراکل و ترکیب بدهی بستگی دارد تا به میانگین گروه.

در یک تحلیل در ماه مه، Galaxy دریافت که یک کاهش 10٪ در weETH باعث می‌شود Aave حدود 2.47 میلیارد دلار بدهی در برابر 2.42 میلیارد دلار وثیقه پس از شوک داشته باشد، که 205 حساب را زیر عامل سلامت 1 قرار می‌دهد. فشار به شدت افزایش یافت زمانی که کاهش از 3٪ به 5٪ منتقل شد.

چرا داستان کاهش تجمیعی این را پنهان می‌کند

گزارش وسیع‌تر Galaxy در مورد فصل دوم توصیف می‌کند که وام‌دهی ارزهای دیجیتال به طور کنترل‌شده‌ای در حال کاهش است. مجموع بدهی‌های مرتبط با ارزهای دیجیتال 15.08% از فصل قبل به 73.2 میلیارد دلار کاهش یافته است، که سومین کاهش فصلی متوالی است که این شرکت آن را به پایین رفتن از پله‌ها تشبیه می‌کند.

این زبان به عمد با سقوط یک‌فصلی که سال 2022 را تعریف کرد، متفاوت است.

تقسیم بدهی بین وام‌های E-mode و استاندارد Aave در ماه آوریل به 60/40 به نفع E-mode نزدیک‌تر بود و از آن زمان به حدود 50/50 تا 7 اوت کاهش یافته است، به‌طور کامل به دلیل کاهش بدهی‌های E-mode.

حتی با این کاهش، گروه هنوز نزدیک به نیمی از کل بدهی‌ها را در پلتفرم به دوش می‌کشد در حالی که کمتر از یک دهم موقعیت‌ها را تشکیل می‌دهد، که سوال واقعی پشت اعداد تجمیعی را مطرح می‌کند.

آیا اهرم ارزهای دیجیتال خود را نازک‌تر کرده است، یا در تعداد کمتری از موقعیت‌ها متمرکز شده است که هنوز هم به اندازه کافی بزرگ هستند تا وزن سیستماتیک واقعی را به دوش بکشند؟

تخفیف در حال گسترش بین یک Wrapper اتریوم و خود ETH وثیقه را نسبت به بدهی WETH تضعیف می‌کند و عوامل سلامت را پایین می‌آورد. وام‌گیرندگانی که این کاهش را مشاهده می‌کنند دو راه برای پاسخ دارند: اضافه کردن وثیقه جدید یا بازپرداخت بخشی از WETH که بدهکار هستند.

هر کسی که هیچ‌کدام از این کارها را انجام ندهد و زیر عامل سلامت 1 بیفتد، واجد شرایط تصفیه می‌شود، یک فرآیند بدون مجوز که در آن تصفیه‌کنندگان بدهی را بازپرداخت کرده و وثیقه زیرین را به همراه پاداشی برای این کار می‌گیرند.

کدام سمت تجارت همبستگی اتریوم می‌رود

سناریوی صعودی فرض می‌کند که پایه Wrapper ETH در یک باند باریک، احتمالاً زیر 2% حفظ می‌شود، در حالی که بدهی E-mode به تدریج در حال کاهش است و عوامل سلامت به راحتی بالای 1 باقی می‌مانند.

در این مسیر، تمرکز شناسایی شده توسط Galaxy به طور خودکار کاهش می‌یابد و داستان کاهش تجمیعی ارزهای دیجیتال به گوشه‌ای با بالاترین ریسک خود گسترش می‌یابد بدون اینکه هرگز موجی از تصفیه‌ها را مجبور کند.

سناریوی نزولی فرض می‌کند که این پایه به ارقام بالای یک‌رقمی در تمام weETH، rsETH و wstETH گسترش می‌یابد. این عامل متوسط سلامت E-mode را به سمت 1 پایین می‌آورد و حساب‌های ضعیف‌تر را ابتدا به تصفیه مجبور می‌کند.

در این مسیر، فروش اجباری به طور خاص در معرض استیکینگ ETH با اهرم متمرکز می‌شود، زیرا این چیزی است که وثیقه و بدهی در این گروه نمایندگی می‌کند.

اهرم ارزهای دیجیتال به طور کلی در حال کاهش است، اما اعداد خود Aave نشان می‌دهد که این کاهش یکنواخت نبوده است. آنچه باقی مانده است در تعداد کمی از موقعیت‌های با اهرم بالا در مبنای ETH متمرکز است.

خطر این است که آیا وثیقه پشتیبان این وام‌ها به مانند ETH معامله می‌شود، سوالی باریک‌تر و خاص‌تر از جهتی است که خود ETH حرکت می‌کند.