اوراق قرضه ایالات متحده نوسان دارند و نرخ ها به سطوح رکوردی می رسند: چرا نگرانی در بازار افزایش یافته است

بدهی دولتی جهانی دوباره در کانون توجه قرار گرفته است، هرچند به دلایل خوبی نیست. بازدهی اوراق قرضه 30 ساله خزانه داری ایالات متحده به بالاترین سطح خود در دهه‌ها رسید که بر بقیه بازار بدهی تأثیر می‌گذارد. فراتر از ضربه‌ای که به دلیل پایان آتش‌بس در خاورمیانه ایجاد شد، عوامل دیگری نیز بر نگرانی سرمایه‌گذاران تأثیر می‌گذارند، مانند کسری بودجه پایدار و رقابت با شرکت‌های بزرگ فناوری برای تأمین مالی.

هزینه‌های تأمین مالی بدهی دولتی در سرتاسر جهان به دلیل فروش گسترده اوراق قرضه در حال افزایش است. بازدهی اوراق قرضه 30 ساله خزانه داری این هفته به بالاترین سطح خود از سال 2007 رسید، در حالی که همتای فرانسوی آن به بالاترین سطح خود از سال 2008 رسید و اوراق قرضه آلمان در سطح‌های سال 2011 معامله می‌شوند. بازدهی معادل اوراق قرضه خزانه‌داری بریتانیا به نزدیک 6% می‌رسد --- بالاترین نقطه خود از سال 1997 --- مشابه با اوراق قرضه ژاپنی در همان بازه.

در گزارش روزانه خود، مرکز تحقیقات مالی شواب (SCFR) توضیح داد که افزایش قیمت نفت و نرخ‌های بازدهی "معمولاً با افزایش قیمت‌ها همراه است و نگرانی فزاینده‌ای وجود دارد که فدرال رزرو (Fed) نرخ‌ها را قبل از پایان سال افزایش دهد." بر اساس ابزار FedWatch گروه CME، احتمال 70% وجود دارد که حداقل یک افزایش نرخ در سال رخ دهد.

تحلیلگران SCFR همچنین اظهار داشتند که بازدهی اوراق قرضه و سهام در وال استریت اکنون منفی‌ترین همبستگی را از سال 1997 نشان می‌دهد، به این معنی که وقتی یکی افزایش می‌یابد، دیگری کاهش می‌یابد. "این نشان می‌دهد که بازار اوراق قرضه بیشتر تحت تأثیر داده‌های تورم است تا داده‌های رشد"، آنها گفتند و افزودند که صعودی که بازار سهام ایالات متحده در طول بخش عمده سال تجربه کرد، زمانی رخ داد که شرکت‌کنندگان بازار به نظر می‌رسیدند نسبت به پایان جنگ نسبتاً مطمئن هستند. "اکنون این موضوع واضح نیست و ممکن است توضیح‌دهنده لغزش‌های اخیر باشد"، آنها گفتند.

ضربه به اروپا: وابستگی انرژی و کسری بودجه

یکی دیگر از عناصر ساختاری پشت این فروش‌های گسترده، کسری بالای دولت‌ها است. به عنوان مثال، پیش‌بینی می‌شود که کسری بودجه ایالات متحده حدود 6% از GDP باشد، معادل 1.9 تریلیون دلار، در سال جاری. به طور مشابه، کسری فرانسه 5% و کسری بریتانیا 4% خواهد بود.

تحلیلگر بازارهای بین‌المللی Portfolio Personal Inversores (PPI)، مارتین کوردویولا، به Ámbito توضیح داد که در مورد اروپا، قاره قدیمی به مراتب بیشتر در معرض شوک انرژی نسبت به ایالات متحده است، به دلیل وابستگی به نفت و گاز. "بر این اساس حساس‌تر، دو داستان مالی محلی نیز وجود دارد"، او توضیح داد.

مورد اول آلمان است، "که برای سال‌ها سخت‌گیرترین صادرکننده در منطقه یورو بود"، اما اکنون قرار است بدهی بیشتری برای تأمین مالی برنامه‌های زیرساخت و دفاع خود صادر کند. "در فرانسه، مشکل بیشتر سیاسی است"، او گفت و به "سر و صدای مربوط به مذاکره بودجه 2027 و انتخابات ریاست‌جمهوری سال آینده" اشاره کرد.

ایالات متحده: تغییر در دارندگان و رقابت با شرکت‌های فناوری

با این حال، از بانک ING استدلال کردند که در ایالات متحده، این واقعیت که تفاوت‌های سوآپ‌های خزانه‌داری 30 ساله --- که هزینه نسبی استقراض و انتظارات اعتباری در بلندمدت را اندازه‌گیری می‌کند --- گسترش نیافته است، "نشان می‌دهد که نگرانی‌های مالی نیستند که این حرکت را به جلو می‌برند".

و به عنصر دیگری اشاره کردند: "هایپر اسکیلرها" (هایپر مقیاس‌ها)، گروه منتخب از شرکت‌های بزرگ فناوری که خدمات محاسبات ابری و زیرساخت را به مقیاس وسیع ارائه می‌دهند، مانند گوگل، متا، آمازون و مایکروسافت.

کوردویولا اشاره کرد که در حال حاضر رقابتی بین خزانه‌داری ایالات متحده و هایپر اسکیلرها برای تأمین مالی وجود دارد، که این یک "نوآوری" نسبت به زمان‌های دیگر است. "هایپر اسکیلرها در حال تأمین مالی هزینه‌های سرمایه (capex) هوش مصنوعی با بدهی‌های بلندمدت هستند، به این معنی که شما عرضه/رقابت بیشتری در بخش بلندمدت منحنی دارید"، او در گفت‌وگو با این رسانه توضیح داد.

شرکت‌هایی مانند آلفابت -شرکت مادر گوگل-، آمازون و متا تقریباً 220 میلیارد دلار در اوراق قرضه منتشر کرده‌اند که تا کنون در سال جاری، این رقم بیش از دو برابر 108 میلیارد دلاری است که در کل سال 2025 منتشر شده است، طبق داده‌های LSEG.

افزایش نرخ‌ها در اوراق قرضه ایالات متحده زنگ خطر را به صدا درآورده است.

از طرف تقاضا، کارشناس PPI اشاره کرد که تغییراتی در ماهیت دارندگان خزانه‌داری وجود داشته است: "در طول دهه‌ها، بخش عمده‌ای از بدهی ایالات متحده توسط دارندگان رسمی، بانک‌های مرکزی و صندوق‌های ثروت دولتی جذب می‌شد. این خریدار به قیمت حساس نیست و به‌طور دستوری خرید می‌کند"، او توضیح داد.

کارشناس همچنین افزود که "سهم در دست دارندگان رسمی از 59% به 43% کاهش یافته است"، با کاهش بیشتری در بخش بلندمدت، "که از 63% به 45% کاهش یافته است". به محض اینکه آن دارنده کنار می‌رود، کسی که قیمت را تعیین می‌کند، سرمایه‌گذار خصوصی است، که شامل صندوق‌های پوشش ریسک، مدیران و بانک‌های تجاری می‌شود. "فقط در صورتی وارد می‌شود که بازده مورد انتظار، ریسک پذیرفته شده را جبران کند"، او تأکید کرد.

ژاپن: فشارهای پولی و مالی

کوردویولا اظهار داشت که موضوع در مورد ژاپن "دراماتیک‌ترین مورد است زیرا از دهه‌ها با بازده‌های نسبتاً پایین مواجه بوده است". در واقع، این باعث شد که در طول دهه‌های گذشته، تأمین مالی به ین بسیار ارزان‌تر از سایر ارزهای کشورهای پیشرفته باشد، که منجر به تجارت قرضی ین، یکی از رایج‌ترین اشکال نقدینگی در بازارهای مالی جهانی شد.

از نظر مالی، کوردویولا به تصمیم نخست‌وزیر، سانائه تاکایچی برای افزایش هزینه‌های عمومی و تعلیق مالیات بر مصرف به منظور تشویق هزینه‌ها اشاره کرد، که تأثیراتی بر سطح هزینه‌های اقتصاد ژاپن و تردیدهایی درباره توانایی پرداخت آن در آینده دارد. "تمام اینها در چارچوب اقتصادی است که نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی بالاترین در جهان است"، کارشناس یادآوری کرد.

از نظر پولی، بانک ژاپن (BoJ) "به‌طور منظم ساختارهایی را که سال‌ها نرخ‌ها را ثابت نگه داشته بودند، از بین برد" و آنها را تا 1% افزایش داد، که بالاترین سطح از سال 1995 است، با انتظاراتی که نشان می‌دهد در جلسه سپتامبر افزایش جدیدی خواهد داشت.

علاوه بر این، بانک مرکزی ژاپن در حال اجرای یک تعدیل کمی برای کنترل مقدار پول در گردش است که نزدیک به ۷۲۷ میلیارد دلار از اوراق قرضه دولتی ژاپن را از ترازنامه خود خارج کرده است. این نکته مهم است، زیرا که مالکیت بانک مرکزی ژاپن بر روی بخش‌های بلندمدت متمرکز است، "بنابراین هرچه خریدها را کاهش دهد و از بازار خارج شود، بر روی بخش بلندمدت منحنی" بازده تأثیر می‌گذارد.