نیمه دوم توکن‌سازی: چه کسی از طریق استیبل‌کوین‌ها از «مزایای نظام آمریکایی» بهره‌برداری می‌کند؟

با بررسی سه استارتاپ، به دنبال مسیر واقعی تجاری‌سازی RWA مبتنی بر سیستم دلار هستیم.

نویسنده: جوئل جان

ترجمه: سیرشا، اخبار پیش‌بینی

الهام این مقاله از یادداشت تحلیلی که مارک از OMVC برای ما فرستاده، نشأت گرفته است. مارک بیان کرده که استیبل‌کوین‌ها تنها مشکل لایه مالی را حل می‌کنند و نمی‌توانند مشکل اساسی و پیچیده کمبود دلار را برطرف کنند؛ برای تزریق نقدینگی دلار به بازار جهانی، نمی‌توان تنها به استیبل‌کوین‌ها تکیه کرد. این مقاله بر اساس نظرات او به تحلیل می‌پردازد و گروهی از استارتاپ‌ها را معرفی می‌کند که بر پایه بلاک‌چین، لایه مالی جهانی را ایجاد کرده‌اند. قضاوت اصلی من این است که زیرساخت‌های بلاک‌چین به عنوان وسیله‌ای برای انتقال نظام و دارایی‌های آمریکایی به سطح جهانی عمل خواهند کرد.

کتاب «معاملات درخشان» در ابتدای خود به نقل از هرودوت، تاریخ‌نگار یونانی، داستانی را روایت می‌کند: بازرگانان کارتاژ در سواحل غربی آفریقا با قبایل ناشناخته محلی تجارت بی‌صدا انجام می‌دادند. پس از رسیدن کشتی‌های کارتاژ، کالاها را بر روی ساحل تخلیه کرده و به کشتی بازمی‌گشتند و دود سیاه را روشن می‌کردند؛ محلی‌ها پس از دیدن علامت به ساحل می‌آمدند و کالاها را بررسی می‌کردند و در کنار کالاها طلا می‌گذاشتند. اگر بازرگانان کارتاژ فکر می‌کردند که قیمت طلا پایین است، در کشتی می‌ماندند و منتظر می‌ماندند تا طرف مقابل طلا بیشتری اضافه کند و این روند ادامه می‌یافت تا هر دو طرف قیمت معامله را تأیید کنند. در این فرآیند هیچ گفتگویی بین طرفین وجود نداشت، اما یک سیستم ارتباطی عمومی برای معاملات داشتند.

این داستان ۲۵۰۰ سال پیش رخ داده است، قبل از تأسیس بانک جهانی، سیستم تسویه SWIFT، بلاک‌چین و حتی بیشتر تمدن‌های پیشرفته. بیش از دو هزار سال گذشته، ماهیت تجارت هرگز تغییر نکرده است: انسان‌ها همیشه در جستجوی یک استاندارد ارتباطی عمومی بوده‌اند تا قیمت منصفانه معاملات را تعیین کنند. در زمینه بازار مدرن، به اصطلاح قیمت، شامل نرخ بهره، هزینه‌های تبدیل ارز یا مبلغ نهایی پرداختی به دلار است. تمام فعالیت‌های تجاری در واقع در حال ایجاد یک زبان عمومی ارزش مشترک هستند.

بانک جهانی و صندوق بین‌المللی پول زبان عمومی نظام مالی بین کشورهای مستقل را ایجاد کرده‌اند؛ SWIFT استاندارد ارتباطی بین بانک‌های بین‌المللی را تکمیل کرده است؛ و ویزا، مسترکارت و شرکت سپرده‌گذاری و تسویه‌حساب‌های آمریکا (DTCC) این قوانین را به حوزه‌های پرداخت، کارت‌های بانکی و تسویه‌حساب گسترش داده‌اند. بیش از هفتاد سال، تجارت جهانی به این سیستم مؤسسات بالغ وابسته بوده است تا اعتماد بین طرفین معامله‌ای که یکدیگر را نمی‌شناسند، برقرار شود ------ در نهایت، پیوند عمیق اقتصادی خود به خود یک پیوند مهم برای حفظ صلح بین‌المللی است.

اگر یک اقتصاد به شدت به تجارت با یک کشور دیگر وابسته باشد، احتمال بروز درگیری بین دو طرف به شدت کاهش می‌یابد؛ ادغام عمیق اقتصادی معمولاً می‌تواند تنش‌های جغرافیایی را به طور مؤثری کاهش دهد. اما این سیستم مؤسسات سنتی که اعتماد را ایجاد کرده‌اند، دارای نقاط ضعف واضحی است: اعتماد به قوانین ملی، همکاری بانک‌ها و فرآیندهای تجاری حضوری وابسته است و نمی‌تواند به صورت آنی از طریق فناوری یکپارچه تأیید شود و همچنین نمی‌تواند به صورت اجباری از طریق فناوری استاندارد اجرا شود.

اما یک دفتر کل جهانی که توسط تمام طرف‌های معامله به صورت آنی تأیید می‌شود، ممکن است راه‌حل بهتری ارائه دهد.

ویزا، مسترکارت، DTCC و حتی SWIFT به این نکته پی برده‌اند. صنایع مختلف به سمت انواع فناوری‌های بلاک‌چین حرکت می‌کنند و درخواست اصلی آن‌ها ایجاد یک زبان ارزش عمومی مناسب برای تجارت در مقیاس جهانی است. ما در داخل یک مجموعه‌ای از نکات کلیدی ساده را به کار می‌بریم: بلاک‌چین برای دارایی‌های بازار سرمایه، همانند اینترنت برای اطلاعات است. هزینه‌های حاشیه‌ای به دست آوردن دارایی‌ها به سمت صفر میل خواهد کرد، کارایی تأیید به طور قابل توجهی افزایش می‌یابد و جهان در نهایت به یک بازار سرمایه واحد تبدیل خواهد شد.

توکن‌سازی دارایی‌ها در واقع برای ایجاد یک زبان ارزش گفت‌وگو بین اقتصادهای جهانی است، اما ارزش دارایی‌هایی که این زبان را حمل می‌کند، کاملاً به قدرت نظام پشت آن بستگی دارد. اقتصادهای بالغ با تکیه بر نظام‌های کامل، از ابزارهای نرخ بهره برای تنظیم ریسک‌های بازار استفاده می‌کنند و با نظارت بر منافع عمومی تعادل برقرار می‌کنند؛ در حالی که آمریکا با نظام‌های کامل خود می‌تواند به طور مؤثر تحقیق و توسعه فناوری، صادرات و تبدیل سرمایه را انجام دهد. اگر بازار سرمایه بالغ آمریکا و محیط نظامی مرتبط وجود نداشته باشد، اکوسیستم نوآوری مانند سیلیکون‌ولی در مناطق دیگر به سختی قابل تکرار خواهد بود. اکثر استارتاپ‌های جهانی تمایل دارند در ایالت دلاور ثبت شوند، زیرا این ایالت همزمان دارای سرمایه کافی و نظام کامل مناسب برای کارآفرینی است.

دلار، واسطه‌ای است که کشورهای مختلف از مزایای نظام آمریکایی بهره‌مند می‌شوند؛ استیبل‌کوین‌ها همچنین این ثبات نظامی که در آمریکا وجود دارد را به خارج از کشور منتقل می‌کنند؛ توکن‌سازی دارایی‌ها، قوانین استانداردی برای پیاده‌سازی این زبان ارزش عمومی است. انواع داده‌های بازار نیز می‌توانند این منطق را تأیید کنند.

در حال حاضر، حجم کل استیبل‌کوین‌های جهانی حدود ۳۱۵ میلیارد دلار است. تنها تتر، به طور مستقیم و غیرمستقیم، ۱۴۱ میلیارد دلار از اوراق قرضه دولتی آمریکا را در اختیار دارد و در بین دارندگان اوراق قرضه آمریکا در رتبه ۱۷ قرار دارد و از کره جنوبی و امارات متحده عربی بیشتر است. در فوریه ۲۰۲۶، مجموع تسویه استیبل‌کوین‌ها به ۷.۲ تریلیون دلار در ماه رسید و برای اولین بار از شبکه تسویه خودکار آمریکا (ACH) پیشی گرفت. اقتصاد جهانی در حال انتقال به زنجیره به طور گسترده است و توکن‌سازی سهام، اعتبار و خزانه‌داری دارایی‌ها، هسته این تحول است.

همانطور که در مقالات قبلی اشاره کردیم، بلاک‌چین می‌تواند ابزارهای مالی را به یک پلتفرم باز کامل ارتقا دهد. این به این معنی است که توسعه‌دهندگان جهانی می‌توانند محصولات را بسازند و دارایی‌هایی که از طریق انواع پلتفرم‌های مالی منتشر می‌شوند، به کاربران نهایی خدمات دهند:

• رابینهود: ارائه کانال‌های تجارت سهام توکن‌سازی شده و دارایی‌های دنیای واقعی (RWA)؛
• سنتریفیوژ: ارائه اعتبار توکن‌سازی شده AAA از طریق محصولات JAAA و غیره؛
• بلک‌راک BUIDL: توکن‌سازی صندوق‌های بازار پول؛
• آندو: تحقق انتشار و تجارت اوراق بهادار عمومی در زنجیره؛
• آپولو و هامیلتون لین با همکاری Securitize: انتقال اعتبار خصوصی و صندوق‌های خصوصی به بلاک‌چین؛
• سوپر استیت: خدمات به شرکت‌های عمومی برای تحقق انتشار و گردش سهام در زنجیره؛
• حتی سهم‌های صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر Blockchain Capital نیز به توکن‌سازی در زنجیره رسیده است.

اما کاربران عادی به طور مستقیم با این محصولات مالی پیچیده درگیر نمی‌شوند، دلار ورودی اصلی کاربران بازارهای نوظهور است. صادرکنندگان، فریلنسرها و تمام افرادی که در بازارهای نوظهور دلار کسب می‌کنند، به زودی متوجه خواهند شد که دلار دارای سه ویژگی جذاب است:

• نسبت به ارز محلی، دلار دارای ویژگی ضد تورمی است و نگهداری طولانی‌مدت آن می‌تواند ارزش خود را حفظ و افزایش دهد؛
• می‌تواند به بازارهای سرمایه جهانی مانند Hyperliquid، سهام توکن‌سازی شده و انواع دارایی‌های جایگزین دسترسی پیدا کند؛
• دارای نقدینگی بسیار بالا است و می‌توان به راحتی به هر نقطه‌ای از جهان انتقال داد.

در بسیاری از بازارهای نوظهور، دارایی‌های دلار زنجیره‌ای حتی ممکن است با قیمت بالاتر از ارزش واقعی خود معامله شوند؛ در دوره‌های فشار بازار، این قیمت بالاتر می‌تواند به ۱۰% تا ۱۵% برسد. شرکت‌هایی که قادر به پذیرش جریان‌های مالی منطقه‌ای و استانداردسازی آن‌ها به سیستم دفتر کل جهانی هستند، دارای ارزش بلندمدت بسیار بالایی خواهند بود. این نوع شرکت‌ها قوانین بازار محلی را ادغام می‌کنند تا دارایی‌های منطقه‌ای قابل فهم و قابل تأیید برای سرمایه جهانی باشند.

این روند به شدت شبیه به مسیر توسعه اینترنت است: گوگل مپ اطلاعات جغرافیایی جهانی را استانداردسازی کرده است و جریان اطلاعات اجتماعی یک وسیله ارتباطی فرهنگی جهانی را ایجاد کرده است؛ اکنون نسل جدید محصولات مالی در حال استانداردسازی منابع و مسیرهای گردش دارایی‌ها هستند.

در حال حاضر چندین استارتاپ از مسیرهای مختلف به این سیستم استانداردسازی وارد شده‌اند.

زیرساخت پرداخت‌های بین‌المللی

صادرات و واردات، رایج‌ترین تعاملات تجاری بین کشورها است و SWIFT لایه ارتباطی این نوع معاملات را فراهم می‌کند. اما سرعت تسویه در مناطق مختلف به شدت متفاوت است. به عنوان مثال، واردکننده نیجریه‌ای که از چین کالا خریداری می‌کند، معمولاً از تأمین‌کننده چینی می‌خواهد که ۶۰% از مبلغ دلار را پیش‌پرداخت کند.

اما شرکت‌های بازارهای نوظهور معمولاً نمی‌توانند ذخایر کافی دلار را تأمین کنند ------ کشورهای مختلف برای حفظ ذخایر ارزی محلی خود، به شدت بر خروج دلار نظارت می‌کنند. حتی اگر واردکننده نیجریه‌ای با یک بانک معتبر ارتباط برقرار کند و حسابش دارای موجودی کافی باشد، یک انتقال دلار به چین ممکن است ۷ تا ۱۰ روز طول بکشد و اکثر کسب‌وکارهای کوچک و متوسط اساساً صلاحیت کامل قانونی را ندارند.

همچنین اگر تأمین‌کننده چینی مستقیماً پرداخت استیبل‌کوین را دریافت کند، ممکن است حداکثر ۱۳% از مالیات صادرات را از دست بدهد. با اینکه تجار دو کشور نیاز واقعی به تجارت دارند، اما کانال‌های پرداخت موجود نمی‌توانند به راحتی همخوانی داشته باشند: از یک طرف، فرآیندهای اسناد بین‌المللی پیچیده است و از طرف دیگر، ریسک تقلب به سختی قابل کنترل است و در صورت بروز اختلاف، هزینه‌های پیگیری حقوقی بین‌المللی بسیار بالا است.

موقعیت Keyrails به عنوان یک مؤسسه وام‌دهی نیست، بلکه به عنوان لایه پرداخت و اعتبار این نوع تجارت‌های بین‌المللی عمل می‌کند. این شرکت از منابع خود برای وام‌دهی استفاده نمی‌کند، بلکه به عنوان واسطه تسویه عمل می‌کند و واردکنندگان را با انواع تأمین‌کنندگان مالی خارجی (مؤسسات مالی غیر بانکی، شرکت‌های فناوری مالی و خزانه‌داری دارایی‌های زنجیره‌ای که به تازگی وارد شده‌اند) متصل می‌کند و به طور کامل جریان پرداخت وام را کنترل می‌کند. نرخ بازده سالانه برای تأمین‌کنندگان مالی حدود ۱۵% تا ۲۰% است و هزینه تأمین مالی برای شرکت‌های وام‌گیرنده ۲۰% تا ۲۵% است، Keyrails از ۲.۵% تا ۵% حاشیه سود کسب می‌کند و به علاوه هزینه‌های کانال پرداخت را نیز در نظر می‌گیرد.

باید توجه داشت که اینجا ۲۰% تا ۲۵% نرخ بهره سالانه وام است و نه حاشیه تبدیل ارز محلی به دلار، که گزینه‌ای است که واردکننده در ابتدا می‌تواند انتخاب کند.

واردکننده نیجریه‌ای نایرا را به USDT تبدیل می‌کند و از طریق Keyrails با تأمین‌کننده مالی ارتباط برقرار می‌کند و از طریق SWIFT به تأمین‌کننده خود به طور مستقیم پرداخت دلار می‌کند و همزمان از استیبل‌کوین زنجیره‌ای و تسویه‌حساب سنتی بین‌المللی استفاده می‌کند تا مالیات صادرات را تضمین کند.

فرآیند کسب‌وکار: تجار نیجریه‌ای از طریق پلتفرم‌های محلی OTC نایرا را به USDT تبدیل می‌کنند و وجوه به Keyrails منتقل می‌شود؛ این پلتفرم از طریق کانال SWIFT خود به طور مستقیم به تأمین‌کننده چینی پرداخت می‌کند. تأمین‌کنندگان مالی از طریق API می‌توانند سوابق کامل معاملات تجاری سه ماه گذشته را بررسی کنند و تنها در سه ساعت تأیید اعتبار را کامل کنند. وجوه از حساب وام‌گیرنده عبور نمی‌کند و به طور مستقیم با فاکتور واقعی تأمین‌کننده مطابقت داده می‌شود و از طریق SWIFT تسویه‌حساب در چین انجام می‌شود.

منطق اصلی که این مدل می‌تواند کار کند: تجار مقایسه نمی‌کنند که آیا وام‌های بانکی با نرخ بهره پایین (که بازارهای نوظهور اساساً نمی‌توانند به آن دسترسی پیدا کنند) بهتر است یا خیر، بلکه مقایسه می‌کنند که آیا حاشیه تبدیل ارز در بازارهای موازی بالا است یا خیر. در دوره‌های فشار بازار، حاشیه تبدیل ارز در کانال‌های سنتی به ۲۰% تا ۳۰% می‌رسد و تسویه‌حساب ۷ تا ۱۰ روز طول می‌کشد؛ در حالی که محصولات تأمین مالی Keyrails با نرخ ۲۰% تا ۲۵% سالانه، در ۶ تا ۸ ساعت تسویه می‌شوند و هزینه‌های کلی وام کوتاه‌مدت در واقع کمتر است. به عنوان مثال، برای یک دوره سه ماهه، نرخ بهره سالانه ۲۰% تا ۲۵% به حدود ۱% (بدون احتساب هزینه‌ها و تخفیف‌های وثیقه) تبدیل می‌شود که به مراتب کمتر از پرداخت یکباره حاشیه تبدیل ارز ۲۰% تا ۳۰% است.

برای تأمین‌کننده چینی، مزیت نیز به وضوح مشخص است: وجوه دلار به طور قانونی به حساب شرکتی واریز می‌شود و می‌تواند به طور عادی مالیات صادرات را درخواست کند، که این امکان در دریافت مستقیم استیبل‌کوین وجود ندارد؛ مشکل اصلی در اینجا کمبود نقدینگی در معاملات ارز محلی بازارهای نوظهور در برابر دلار است.

رقابت اصلی Keyrails در اینجا در هزینه‌های مالی نیست، بلکه در قفل کردن وجوه اعتباری از طریق کانال پرداخت اختصاصی و کنترل ریسک است. این شرکت اسناد تجاری جهانی را به صورت دیجیتال جمع‌آوری می‌کند و زنجیره پرداخت بین‌المللی را ایجاد می‌کند و محدودیت‌هایی برای استفاده از وجوه وام فقط برای خریدهای مربوط به فاکتورهای واقعی ایجاد می‌کند. حصار امنیتی آن از سه عنصر اصلی تشکیل شده است: داده‌های کامل اعتبار، کانال تسویه قانونی و کنترل وجوه اختصاصی. هر معامله به پایگاه داده پلتفرم افزوده می‌شود و توانایی استانداردسازی اتصال وجوه تجاری منطقه‌ای به سرمایه دلار جهانی را به طور مداوم افزایش می‌دهد.

اعتبار قابل برنامه‌ریزی

【خلاصه (متن ساده، ممکن است خالی باشد)】：

Keyrails بر روی گردش سریع سرمایه در بازار غیررسمی تمرکز دارد، در حالی که Semiliquid زیرساخت اشتراک وثیقه را ایجاد می‌کند تا به طرف‌های تجاری آشنا خدمت کند.

منطق پایه‌ای دو شرکت مشابه است: کنترل کامل بر روی سرمایه / دارایی. در سیستم Keyrails، سرمایه تنها می‌تواند از طریق کانال‌های قانونی مشخص خارج شود؛ در سیستم Semiliquid، وثیقه نیازی به خروج از حساب امانی ندارد.

توکن‌سازی دارایی تنها شکل دیجیتال نمایش دارایی را تغییر می‌دهد و به طور خودکار ویژگی‌های تأمین مالی وثیقه را نمی‌دهد. اگر بانک‌ها، صندوق‌ها و معامله‌گران در مؤسسات امانی، اوراق قرضه توکن‌سازی شده، صندوق‌های پولی، سهام یا محصولات اعتباری داشته باشند، تنها در صورتی که از وام‌گیری وثیقه‌ای پشتیبانی شود، دارایی می‌تواند ارزش خود را به طور کامل آزاد کند. اگر هیچ تضمینی برای تأمین مالی وجود نداشته باشد، دارایی‌های توکن‌سازی شده تنها پوسته دیجیتال دارایی‌های واقعی هستند؛ تنها با افزودن ویژگی‌های اعتباری، می‌توانند به سیستم کامل گردش مالی متصل شوند.

پروتکل وام‌دهی برنامه‌پذیر (PCP) که Semiliquid معرفی کرده است، به طرفین وام‌دهی اجازه می‌دهد تا در شرایطی که وثیقه از حساب امانی خارج نمی‌شود، تأمین مالی دارایی‌های توکن‌سازی شده را انجام دهند. وام‌گیرنده دارایی را در حساب امانی نگه می‌دارد و به طور مداوم از درآمد دارایی‌های پایه بهره‌مند می‌شود؛ وام‌دهنده حق وثیقه‌ای با اعتبار قانونی دریافت می‌کند. پس از بازپرداخت وام، قفل وثیقه به طور خودکار آزاد می‌شود؛ در صورت بروز نکول، وام‌دهنده می‌تواند بر اساس قوانین توافق شده قبلی، وثیقه را تصرف کند. مکانیزم اصلی را می‌توان به صورت «انتقال نقدی، قفل وثیقه» خلاصه کرد: سرمایه می‌تواند به طور آزاد گردش کند، در حالی که وثیقه همیشه در حساب امانی نگهداری می‌شود و تنها در زمان نکول، مالکیت آن تغییر می‌کند.

اوراق قرضه توکن‌سازی شده‌ای که وام‌گیرندگان مؤسسه در حساب امانی نگه می‌دارند، تنها به عنوان وثیقه قفل می‌شود و به وام‌دهنده تأمین مالی می‌کند، در حالی که درآمد دارایی همچنان به وام‌گیرنده تعلق دارد و وام‌دهنده حق وثیقه‌ای با اعتبار قانونی دریافت می‌کند.

ما می‌توانیم از طریق یک مجموعه محاسباتی ارزش را به طور بصری درک کنیم: فرض کنید یک مؤسسه ۱۰۰ میلیون دلار اوراق قرضه توکن‌سازی شده دارد که نرخ بازده سالانه آن ۵٪ است؛ با نرخ وثیقه ۹۸٪، می‌توان ۹۸ میلیون دلار نقدینگی وام گرفت و نرخ بهره سالانه وام ۶٪ است. هزینه سالانه بهره وام ۵۸۸ هزار دلار است، اما اوراق قرضه می‌تواند سالانه ۵۰۰ هزار دلار بهره تولید کند، که پس از کسر، هزینه خالص واقعی وام‌گیرنده تنها ۸۸ هزار دلار است که معادل هزینه خالص سالانه وام ۹۸ میلیون دلاری حدود ۰.۹٪ است (بدون احتساب هزینه‌های پروتکل، تخفیف دارایی و هزینه‌های امانی).

وام‌گیرنده تنها ۶٪ هزینه وام را متحمل نمی‌شود، بلکه در واقع تفاوت بین نرخ وام و درآمد وثیقه را پرداخت می‌کند. در سیستم بانکی سنتی، بهره‌ای که از دارایی‌های وثیقه‌ای تولید می‌شود، معمولاً توسط بانک‌ها و مؤسسات امانی ضبط می‌شود؛ اما در سیستم وثیقه‌ای برنامه‌پذیر، حتی اگر دارایی در حالت قفل وثیقه باشد، درآمد همچنان به طور کامل به وام‌گیرنده تعلق دارد. Semiliquid این مکانیزم را برای تمام بازارهایی که دارایی‌های توکن‌سازی شده دارند و نیاز به وام‌گیری دارند، باز کرده است.

این سیستم با استخرهای وام‌دهی غیرمتمرکز مانند Aave تفاوت اساسی دارد: مؤسسات نیازی به انتقال دارایی‌ها به استخرهای عمومی قرارداد هوشمند ندارند، و از ریسک‌های بالای ناشی از وام‌گیری بدون مجوز رنج نمی‌برند و نیازی به پذیرش قوانین تصفیه عمومی ندارند؛ دارایی‌ها می‌توانند همچنان در مؤسسات امانی تحت نظارت نگهداری شوند و در عین حال تأمین مالی وثیقه‌ای انجام دهند. برای وام‌دهندگان، فرآیند بررسی به طور قابل توجهی ساده‌تر می‌شود و حق تصرف دارایی‌ها واضح و قابل کنترل است؛ مؤسسات امانی می‌توانند وضعیت وثیقه را به صورت آنی بررسی کنند و پروتکل زیرساختی از ریسک وثیقه‌گذاری مجدد یک دارایی جلوگیری می‌کند.

رویداد ورشکستگی Three Arrows Capital و Archegos در سال ۲۰۲۲، ضرورت این مکانیزم را به وضوح نشان می‌دهد. Three Arrows Capital حدود ۳.۵ میلیارد دلار بدهی بد به طلبکاران باقی گذاشت؛ دفتر خانواده Archegos در چندین بانک سرمایه‌گذاری با همدیگر در معرض خطر قرار گرفت و تنها Credit Suisse به دلیل ورشکستگی ۵.۵ میلیارد دلار ضرر کرد. مشکل اصلی در هر دو بحران نه کاهش قیمت دارایی‌ها، بلکه عدم توانایی وام‌دهندگان در به اشتراک‌گذاری داده‌های کامل وثیقه به صورت آنی بود: عدم توانایی در تأیید مکان نگهداری دارایی، وضعیت وثیقه و توانایی بازپرداخت یک دارایی به چندین طرف تجاری به طور تکراری افشا شد.

Semiliquid با تأیید آنی وثیقه، شکاف اعتماد در مالی سنتی را پر کرده است. داده‌های وام‌گیری نیازی به افشای عمومی در تمام بازار ندارند، اما همه طرف‌های مرتبط می‌توانند به صورت آنی تأیید کنند که وثیقه واقعی وجود دارد، در حالت قفل است و حق تصرف دارد.

فرآیند وام‌گیری با ضمانت سنتی نیاز به هماهنگی چندین طرف شامل وکیل، عملیات پشتیبان و مؤسسات امانی دارد که فرآیند طولانی است؛ Semiliquid با زیرساخت‌های برنامه‌پذیر کل فرآیند را فشرده می‌کند. نکته کلیدی این است که این سیستم دارایی‌های توکن‌سازی شده را فعال می‌کند و از معاملات مارجین و تأمین مالی خرید پشتیبانی می‌کند. رقابت در مرحله بعدی صنعت توکن‌سازی، نه در این است که دارایی‌های بیشتری را به زنجیره اضافه کنیم، بلکه در این است که دارایی‌های زنجیره‌ای ویژگی‌های مالی کاربردی داشته باشند: مؤسسات نیازی به واگذاری حق امانی ندارند و می‌توانند وام‌گیری وثیقه‌ای انجام دهند و درآمد اضافی کسب کنند.

مالی‌سازی دارایی‌های محاسباتی AI

GPU مواد اولیه اصلی صنعت هوش مصنوعی است که از تمام محاسبات مدل‌های بزرگ پشتیبانی می‌کند. در عین حال، هزینه خرید GPU بسیار بالا است: چهار غول فناوری Meta، آمازون، Alphabet و مایکروسافت در مجموع ۴۱۰ میلیارد دلار برای هزینه‌های سرمایه‌گذاری محاسباتی در سال ۲۰۲۵ و ۷۲۵ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۶ برنامه‌ریزی کرده‌اند که نسبت به سال گذشته ۷۷٪ افزایش دارد.

مقایسه ساده: در دوران اقتصادی که کشاورزی غالب بود، تراکتور ابزار اصلی تولید بود؛ در عصر AI کنونی، GPU دستگاه تولیدی است که می‌تواند سرمایه‌گذاری را به جریان نقدی پایدار تبدیل کند.

شرکت‌های محاسباتی معمولاً GPU را از طریق وام خریداری می‌کنند و به درآمد حاصل از اجاره محاسبات برای بازپرداخت وام تکیه می‌کنند. اما مراکز داده کوچک و متوسط و ارائه‌دهندگان زیرساخت AI نمی‌توانند مانند غول‌های ابری مانند گوگل، آمازون و مایکروسافت وام‌های کم‌هزینه دریافت کنند؛ قیمت‌گذاری GPU، کارایی و ارزش باقیمانده با تغییرات مداوم در مدل‌های بزرگ و نیازهای شرکت‌ها تغییر می‌کند و مؤسسات مالی سنتی به سختی می‌توانند ریسک وام را به دقت محاسبه کنند.

تا زمان نگارش این مقاله، مجموع دارایی‌های قفل شده پروتکل USD.AI به ۳.۹۸ میلیارد دلار رسیده است که از این میان، حجم وام فعال ۲.۰۲ میلیارد دلار است. حجم وام هر بار از ۱۰۰ تا ۵۰۰ هزار دلار در ابتدای راه‌اندازی به ۹۸ میلیون دلار در هر وام، معادل ۲۳۰۴ GPU، افزایش یافته است و مدل دارایی وثیقه‌ای از مرحله آزمایشی خارج شده و به مقیاس‌پذیری رسیده است.

USD.AI به وام‌دهندگان استیبل کوین اجازه می‌دهد تا سرمایه‌گذاری کنند و اپراتورهای محاسباتی با استفاده از تجهیزات GPU به عنوان وثیقه وام بگیرند و از درآمد اجاره GPU برای بازپرداخت وام استفاده کنند و منبع درآمد واقعی برای تأمین استیبل کوین ایجاد کنند.

USD.AI یک مسیر جدید برای وام‌دهندگان سرمایه‌گذاری باز می‌کند و از مزایای گسترش غول‌های ابری و افزایش تقاضای محاسبات AI بهره‌مند می‌شود؛ شرکت‌های محاسباتی می‌توانند تجهیزات واقعی خود را مالی‌سازی کنند و بدون وابستگی به کانال‌های وام سنتی، به سرعت نقدینگی را به دست آورند. هر دو طرف می‌توانند با تکیه بر این سیستم، در صورت بروز ریسک‌های عملیاتی، از طریق تصرف وثیقه حقوق خود را تضمین کنند.

نتیجه‌گیری اصلی صنعت: ارزش در صحنه‌ها و داده‌های صنعتی نهفته است

این نوع شرکت‌ها با محصولات DeFi سنتی کاملاً متفاوت هستند. آن‌ها با تکیه بر توکن‌سازی، کانال‌های بلاک‌چین و استیبل کوین، به بازارهای واقعی که تحت پوشش مالی سنتی قرار ندارند و فرآیندهای پراکنده دارند، خدمت می‌کنند. حصار دفاعی آن‌ها تنها کد پایه نیست، بلکه داده‌های صحنه‌های صنعتی است که در هر معامله انباشته می‌شود. وام‌دهی برنامه‌پذیر Semiliquid، وام‌دهی محاسباتی USD.AI و تأمین مالی تجارت بین‌المللی Keyrails دارای مزایای مشترک هستند: با هر معامله‌ای که انجام می‌شود، پلتفرم یک لایه اعتماد و داده‌های صنعتی غیرقابل تکرار را جمع‌آوری می‌کند و به طور مداوم ریسک‌پذیری و فرآیندهای تجاری خود را بهینه می‌کند.

ارزش بلندمدت شرکت تنها از جریان معاملات ناشی نمی‌شود، بلکه از داده‌های صحنه‌ای چند بعدی کاربران، وام‌گیرندگان و طرف‌های تجاری انباشته شده ناشی می‌شود، منطقی که با بانک‌های سنتی بسیار مشابه است: هرچه کاربر مدت بیشتری در بانک بماند، بانک می‌تواند کارت‌های اعتباری، وام‌های مسکن و محصولات درآمد ثابت بیشتری را به او پیشنهاد دهد و ارزش عمر مشتری را استخراج کند. در عین حال، این نوع نیازهای مالی واقعی می‌تواند نوسانات شدید صنعت کریپتو را دور بزند: بر خلاف صرافی‌های کریپتو و محصولات تجاری سفته‌بازانه، تجارت بین‌المللی، مارجین و اعتبار نیازهای اساسی بین‌دوره‌ای هستند که تمام زنجیره اقتصادی واقعی را پوشش می‌دهند.

این نیز راهی است که صنعت کریپتو از دلالی خارج می‌شود و به یک سیستم عملیاتی پایه برای تشکیل سرمایه واقعی تبدیل می‌شود.

تجارت تجاری همیشه به یک زبان ارزش عمومی نیاز دارد: توکن‌سازی حامل‌های ارزش استاندارد را فراهم می‌کند و پروتکل‌ها دستور زبان اجرای این قوانین را ایجاد می‌کنند؛ شرکت‌هایی که می‌توانند صحنه‌های بازار جهانی را ادغام کرده و دارایی‌های واقعی را به این سیستم معاملاتی عمومی متصل کنند، در دهه آینده بخش عمده‌ای از ارزش افزوده صنعت را به خود اختصاص خواهند داد.