اصلاحات تورم وثیقه، گرفتار اتریوم و سولانا

اتریوم و سولانا با مشکل متمرکز شدن که نمی‌توانند از آن فرار کنند.

نویسنده: Thejaswini M A

ترجمه: Chopper، Foresight News

در سال 1487، هنری هفتم به شدت به پول نیاز داشت. دو سال پیش او در نبرد میدان بوسورث تاج و تخت انگلستان را به دست آورده بود و هزینه‌های حکومتی بسیار زیاد بود. وظیفه جمع‌آوری مالیات به عهده دادستان کل جان مورتون گذاشته شد.

گفته می‌شود که مورتون روش خاصی داشت. او به خانه‌های اشرافی می‌رفت و وضعیت زندگی آنها را بررسی می‌کرد: اگر اشرافی زندگی لوکسی داشت، مورتون او را ثروتمند می‌دانست و معتقد بود که باید به پادشاه مالیات بپردازد؛ اگر اشرافی زندگی ساده‌ای داشت، مورتون فکر می‌کرد که او پس‌انداز خوبی دارد و باز هم باید مالیات بپردازد.

هیچ گزینه سومی وجود نداشت. هر چه مورتون می‌دید، نتیجه همیشه یکسان بود: اشراف باید پول پرداخت کنند.

این حکایت از طریق منابع ثانویه نقل شده است. در سال 1622، فرانسیس بیکن آن را ثبت کرد و در آن زمان این داستان هنوز در میان مردم رایج بود. اصطلاح «معضل مورتون» تا قرن نوزدهم به طور گسترده‌ای استفاده نشد، اما این منطق همچنان معتبر است زیرا بسیار کاربردی است. «دو راهی» به معنای دو انتخاب است که در نهایت به یک نتیجه منجر می‌شود و کاملاً برعکس وضعیت دو برنده است.

در حال حاضر، اتریوم و سولانا در چنین معضلی گرفتار شده‌اند.

هر دو بلاک‌چین عمومی از طریق انتشار توکن‌های جدید به تأییدکنندگان پاداش می‌دهند و هر دو سعی در کاهش یارانه‌های جدید دارند. طرح‌های مربوط به اتریوم با مخالفت شدید مواجه شده است؛ پیشنهاد سولانا در حال حاضر در حال رأی‌گیری است و رأی‌گیری تا 18 اوت به پایان می‌رسد.

از یک سو، اگر درآمد فعلی تأییدکنندگان حفظ شود، مسیر وثیقه برای ارائه‌دهندگان بزرگ و ثروتمند سودآورتر خواهد بود؛ از سوی دیگر، اگر پاداش‌ها کاهش یابد، اپراتورهای گره‌های کوچک اولین کسانی خواهند بود که تحت فشار قرار می‌گیرند، زیرا هزینه‌های عملیاتی آنها ثابت است و حاشیه سود آنها به طور طبیعی بسیار کم است.

صرف نظر از اینکه کدام مسیر انتخاب شود، در نهایت تعداد تأییدکنندگان کاهش خواهد یافت. این مقاله به بررسی بحث‌های مربوط به سیاست‌های انتشار دو بلاک‌چین می‌پردازد: آنها مجبور به انتخاب هستند، فقط انتخاب می‌کنند که به کدام شکل متمرکز شوند.

اتریوم: پیشنهاد انتشار تدریجی EIP-8363

در 4 اوت، جاستین دریک و ژروم دو تیچی و دیگر محققان اتریوم پیش‌نویس «طرح انتشار تدریجی» یا EIP-8363 را منتشر کردند. مکانیزم اصلی این است که با افزایش مجموع ETH وثیقه، نسبت پاداش تأییدکنندگان که سوزانده می‌شود نیز افزایش می‌یابد.

به محض اینکه مجموع وثیقه به 60.25 میلیون ETH (حدود نیمی از کل عرضه) برسد، نسبت سوزاندن پاداش به 100% خواهد رسید و نرخ بازدهی انتشار وثیقه به صفر خواهد رسید.

در حال حاضر حدود 41.4 میلیون ETH در حالت وثیقه است که 34% از کل عرضه را تشکیل می‌دهد و معادل حدود 890,000 تأییدکننده است و نرخ بازدهی متوسط وثیقه 2.67% است. بنیان‌گذار Aave، استانی کوله‌چوف، این طرح را محاسبه کرده است: با اجرای آن در مقیاس فعلی، نرخ بازدهی تأییدکنندگان از 2.862% به 1.476% کاهش خواهد یافت که تقریباً نصف می‌شود.

در سه روز پس از انتشار پیشنهاد، استانی کوله‌چوف، مدیرعامل SharpLink، جوزف چالوم و مایک سیلاگادزه از ether.fi به طور علنی مخالفت خود را اعلام کردند.

EIP-8363 هنوز در مرحله پیش‌نویس اولیه است و در GitHub در حال بررسی اولیه است و هنوز به مرحله نهایی و اجرایی نرسیده است و نتوانسته است به روزرسانی Hegotá اتریوم که به زودی انجام می‌شود، برسد؛ با این حال، این پیشنهاد هنوز فرصتی برای ارائه در به‌روزرسانی‌های آینده شبکه دارد.

برای درک دلایل شدید مقاومت جامعه وثیقه در برابر کاهش پاداش، باید به حجم این کیک درآمدی نگاه کرد. اتریوم با انتشار توکن‌های جدید، شرکت‌کنندگان را برای تأمین امنیت شبکه تشویق می‌کند و پروتکل هر سال حدود 1.1 میلیون ETH به تأییدکنندگان جدید تولید می‌کند. با احتساب قیمت 1921 دلار، این یک استخر حقوق سالانه به ارزش 2.1 میلیارد دلار است.

تعداد تأییدکنندگان فعال اتریوم

مکانیزم سولانا مشابه است، اما انتشار آن نسبت به حجم اقتصادی خود بزرگتر است. سولانا هر سال حدود 19 تا 22 میلیون SOL منتشر می‌کند که معادل حدود 1.5 میلیارد دلار است. هزینه‌های معاملاتی روزانه که کاربران پرداخت می‌کنند و انعام‌های Jito مجموعاً 6400 تا 9600 SOL است که سالانه حدود 225 میلیون دلار می‌شود. به عبارت دیگر، هزینه‌های کاربر تنها 13% از درآمد کل تأییدکنندگان را پوشش می‌دهد و بقیه به طور کامل به انتشار توکن‌ها وابسته است. وضعیت اتریوم مشابه است، چالوم محاسبه کرده است که هزینه‌های کارمزد تقریباً 15% از درآمد وثیقه را تشکیل می‌دهد و 85% باقی‌مانده از انتشار ناشی می‌شود.

نرخ تورم سالانه سولانا 3.7% است، در حالی که اتریوم تنها 0.85% است. برای دارندگان SOL که در وثیقه شرکت نمی‌کنند، سرعت رقیق شدن دارایی‌ها بیش از چهار برابر دارندگان ETH در شرایط مشابه است.

در حوزه مالی سنتی، شرکت تسویه اوراق بهادار ایالات متحده (NSCC) تقریباً در تمام معاملات سهام و اوراق قرضه ایالات متحده شرکت دارد. شرکت مادر آن DTCC در سال 2025، 47 تریلیون دلار معاملات اوراق بهادار را پردازش خواهد کرد و حجم دارایی‌های تحت مدیریت آن 115 تریلیون دلار است. NSCC یک صندوق تضمین عدم پرداخت برای اعضای خود تأسیس کرده است که حجم آن 19.7 میلیارد دلار است و این پول توسط اعضای مختلف تأمین می‌شود و NSCC تنها 130 میلیون دلار از آن را تأمین کرده است.

برای نفوذ به شبکه اتریوم، حمله‌کننده باید 41.4 میلیون ETH وثیقه را کنترل کند که معادل 79.6 میلیارد دلار است و این مبلغ چهار برابر صندوق تضمین NSCC است. این تنها حداقل شرط است، اگر کسی به طور گسترده ETH را خریداری کند، خریدهای کلان به سرعت قیمت ارز را افزایش می‌دهد. علاوه بر این، حمله‌کننده باید یک خوشه سرور بزرگ در سطح جهانی بسازد تا بتواند از این دارایی‌ها استفاده کند. اتریوم دارای مکانیسم‌های دفاعی داخلی است و رفتارهای مخرب باعث می‌شود که شبکه به طور خودکار تمام دارایی‌های وثیقه حمله‌کننده را نابود کند و شکست در حمله به معنای از دست دادن تمام سرمایه‌گذاری‌ها به طور دائمی است.

با این حال، منطق عملیاتی دو سیستم همچنان تفاوت‌های زیادی دارد.

اعضای NSCC 19.7 میلیارد دلار وثیقه پرداخت می‌کنند که تنها به عنوان آستانه ورود به معاملات عمل می‌کند و این پول هیچ درآمدی تولید نمی‌کند و اعضا همواره امیدوارند که مبلغ مورد نیاز برای پرداخت هر چه کمتر باشد. در مقایسه، اتریوم 2.67% بازده سالانه برای وجوه وثیقه‌ای با همان ماهیت ارائه می‌دهد و نرخ بازده وثیقه سولانا به 5% تا 8% می‌رسد.

بازده وثیقه پایدار و ثابت در طی سال‌ها، یک اکوسیستم تجاری کامل را به وجود آورده است. در حال حاضر حدود 35 میلیارد دلار stETH و سایر توکن‌های وثیقه‌ای به عنوان وثیقه در پلتفرم‌های مختلف وام‌دهی رمزنگاری سپرده‌گذاری شده است. معامله‌گران با تکیه بر این نوع توکن‌ها استراتژی‌های اهرمی چرخشی را ایجاد می‌کنند: سپرده‌گذاری LST در Aave، قرض گرفتن WETH و دوباره وثیقه‌گذاری، و این چرخه ادامه دارد. پیش‌نیاز موفقیت این استراتژی این است که نرخ بازده وثیقه بالاتر از نرخ وام باشد. Pendle بر اساس بازده وثیقه یک بازار نرخ ثابت ایجاد کرده است و Curve یک استخر معاملاتی مرتبط برای سرمایه‌گذاران برای خروج ایجاد کرده است؛ SharpLink 3 میلیارد دلار ذخیره ETH دارد که بیشتر آن از طریق Coinbase، Anchorage، Figment و Galaxy وثیقه‌گذاری شده است.

نرخ بازده وثیقه به نرخ بهره پایه در کل بازار DeFi تبدیل شده است. اگر پاداش‌های لایه توافق به طور مستقیم نصف شود، استراتژی‌های چرخشی اهرمی از سود به ضرر تبدیل خواهند شد و Pendle مجبور به بازنگری نرخ ثابت خود خواهد شد و پلتفرم‌های وام‌دهی نیز باید ارزش وثیقه تمام توکن‌های وثیقه‌ای را به طور کامل ارزیابی کنند.

تفاوت‌های کلیدی قبل و بعد از ادغام: نمی‌توان به طور کلی به معدن‌کاران و وثیقه‌گذاران نگاه کرد

قبل از ادغام اتریوم، پروتکل روزانه حدود 13000 ETH به معدن‌کاران منتشر می‌کرد؛ پس از ادغام، روزانه تنها حدود 1700 ETH منتشر می‌شود که 88% از حجم انتشار را کاهش می‌دهد. معدن‌کاران سال‌ها میلیاردها دلار تجهیزات سخت‌افزاری سرمایه‌گذاری کرده‌اند و به شدت با تغییرات مخالف هستند و در نهایت ETHW به وجود آمد که امروزه ارزش آن کمتر از 1% ETH است.

اما گروه معدن‌کاران و سیستم مالی DeFi مستقل از یکدیگر هستند. معدن‌کاران قدرت محاسباتی را برای کسب پاداش ارائه می‌دهند و هیچ کس حول درآمد معدن‌کاری محصولات مالی پیچیده‌ای نمی‌سازد. درآمد آنها به عنوان وثیقه برای وام‌دهی در کل زنجیره عمل نمی‌کند، بنابراین حتی اگر درآمد آنها یک شبه صفر شود، بازار وام‌دهی تحت تأثیر قرار نخواهد گرفت. پس از خروج معدن‌کاران، سایر سیستم‌ها بدون نیاز به تنظیمات اضافی به طور عادی کار خواهند کرد.

وثیقه‌گذاران دو نقش را بر عهده دارند. از یک سو امنیت شبکه را حفظ می‌کنند و از سوی دیگر، توکن‌های وثیقه‌ای که دریافت می‌کنند، وثیقه پایه نیمی از کسب و کارهای وام‌دهی DeFi هستند. بنابراین کاهش درآمد وثیقه، تمام اکوسیستم‌های مالی که بر اساس آن ساخته شده‌اند را تحت تأثیر قرار می‌دهد.

مانسر اولسون در سال 1965 نظریه‌ای را مطرح کرد: گروه‌های کوچک‌تر با پتانسیل درآمد بالا، معمولاً از گروه‌های بزرگ‌تر با منافع فردی ضعیف‌تر، فعال‌تر هستند. گروه‌های کوچک‌تر انگیزه بیشتری برای ابراز نظر و شرکت در بازی دارند.

صرف نظر از اینکه آیا گره‌ها سود می‌برند یا نه، هزینه‌های ثابت برای اجرای گره‌های تأییدکننده وجود دارد: سرورها، برق، شبکه و غیره. در حال حاضر وثیقه‌گذاری 32 ETH تقریباً 0.92 ETH در سال به دست می‌آورد که معادل 1760 دلار است. اگر پیشنهاد تدریجی جدید به مرحله اجرا برسد، درآمد سالانه به 0.47 ETH (حدود 900 دلار) کاهش خواهد یافت. هزینه‌های عملیاتی ثابت باقی می‌ماند و هزینه‌ای که قبلاً 20% از درآمد را تشکیل می‌داد، به سرعت به نزدیک نیمی از درآمد خواهد رسید. اگر خطای اثباتی رخ دهد و جریمه شود، ضرر معادل، نسبت به درآمد دو برابر خواهد شد.

طبق نظریه اولسون، دارندگان توکن‌های عادی یک گروه بزرگ هستند: اتریوم هر سال توکن‌های جدیدی را برای وثیقه‌گذاران تولید می‌کند و به طور مداوم دارایی‌های دارندگان عادی را رقیق می‌کند. اما رقیق شدن به هر فرد به طور ناچیز تقسیم می‌شود، تنها چند صدم درصد در سال، و اکثر افراد احساس نمی‌کنند و انگیزه‌ای برای اعتراض ندارند.

در حالی که ارائه‌دهندگان خدمات وثیقه بزرگ یک گروه کوچک هستند: تمام توکن‌های جدید به سمت آنها سرازیر می‌شود و درآمدی معادل میلیاردها دلار را به همراه دارد و بقای شرکت به طور کامل به این درآمد وابسته است. به محض اینکه شبکه پاداش‌ها را کاهش دهد، این نوع شرکت‌ها متحمل ضررهای سنگینی خواهند شد.

نظریه حامیان کاهش انتشار این است که درآمد وثیقه در حال حاضر بسیار بالا است و به طور مداوم ETH را جذب می‌کند و بیشتر درآمد در دست صرافی‌های بزرگ و ارائه‌دهندگان خدمات وثیقه متمرکز است. در نیمه اول سال 2026، سرمایه‌های نهادی باعث افزایش مجموع ETH وثیقه به میزان حدود 15% خواهند شد. ایده پیشنهاد این است که هزینه‌های وثیقه حاشیه‌ای را افزایش دهند تا وثیقه جدید دیگر سودآور نباشد و به این ترتیب متمرکز شدن را محدود کنند.

نظر مخالفان این است که کاهش مستقیم پاداش، اولین کسانی که ورشکست می‌شوند، اپراتورهای عادی هستند که گره‌ها را در خانه راه‌اندازی می‌کنند. در واقع، هر دو طرف هدف مشترکی دارند ------ جلوگیری از تسلط چند سرمایه‌دار بزرگ بر اتریوم. اختلاف در این است که: کاهش درآمد و حفظ درآمد، کدام یک سریع‌تر به آسیب به درجه غیرمتمرکز بودن شبکه منجر می‌شود.

سولانا با همان معضل مواجه است

تأییدکنندگان سولانا هر سال باید حدود 389 SOL هزینه رأی‌گیری پرداخت کنند، صرف نظر از اینکه آیا گره‌ها سود می‌برند، بازار بالا و پایین می‌رود یا اینکه وثیقه دریافت می‌کنند، این هزینه باید پرداخت شود. در حال حاضر نرخ بازده وثیقه حدود 6.5% است و خط تعادل سود و زیان گره‌ها تقریباً به 200,000 SOL وثیقه نیاز دارد. تعداد تأییدکنندگان فعال سولانا از اوج 2500 به 683 کاهش یافته است؛ اما مجموع وثیقه SOL به 430 میلیون SOL افزایش یافته است که تقریباً 68% از عرضه قابل وثیقه را تشکیل می‌دهد.

تغییرات تعداد گره‌های تأییدکننده سولانا

سولانا در حال حاضر در حال رأی‌گیری برای پیشبرد اصلاحات پاداش است. پیشنهاد SIMD-0550 افزایش نرخ کاهش سالانه را از 15% به 30% افزایش می‌دهد و زمان دستیابی به هدف تورم بلندمدت 1.5% را از سال 2032 به سال 2029 جلو می‌اندازد و انتظار می‌رود که 18.9 میلیون SOL انتشار آینده را کاهش دهد. پیشنهاد SIMD-0553 همچنین مکانیزم هزینه مبتنی بر استفاده از منابع را دوباره طراحی کرده و میزان سوزاندن روزانه را از 648 SOL به 7500 تا 9000 SOL افزایش می‌دهد. حتی با احتساب حداکثر، میزان سوزاندن همچنان بسیار کمتر از 60,000 پاداش روزانه است.

رأی‌گیری تا 18 اوت به پایان می‌رسد و پیشنهاد باید بیش از 66.67% از کل وثیقه را به دست آورد تا تصویب شود.

ما عادت داریم که حکمرانی بلاک‌چین را به عنوان یک عمل تصمیم‌گیری خودمختار ببینیم که کد و رأی‌گیری جامعه آینده اقتصاد دیجیتال را تعیین می‌کند. اما اتریوم و سولانا روند مشابهی را نشان می‌دهند: قوانین پروتکل در نهایت تحت تأثیر قوانین مالی واقعی قرار می‌گیرد. زمانی که بنیان‌گذاران اولیه مدل اقتصادی را طراحی کردند، امیدوار بودند که بازار به طور خودکار ساختار غیرمتمرکز را حفظ کند. اما به محض اینکه دارایی‌های بلاک‌چین به سنگ بنای نقدینگی جهانی و هدف تخصیص دارایی‌های نهادی تبدیل شوند، نیروهای اقتصادی زیرین که شامل نرخ بازده، اهرم و هزینه‌های عملیاتی شرکت‌ها هستند، در نهایت بر روی چشم‌انداز طراحی اولیه غلبه خواهند کرد.

اگر یک بلاک‌چین به جذب کاربران برای قفل کردن دارایی‌ها و گسترش متکی باشد، در نهایت به این دیوار برخورد خواهد کرد. صرف نظر از نتیجه رأی‌گیری سولانا در روز دوشنبه آینده، و صرف نظر از اینکه اتریوم چگونه به پیشنهادات مربوطه پاسخ خواهد داد، آنها فقط در حال انتخاب هستند: ما چه زمانی به پایان می‌رسیم و به دیوار برخورد می‌کنیم.