نومورا: اگر بازار به وخامت ادامه دهد، فدرال رزرو به «YCC یا QE» خواهد پرداخت

انتشار اوراق قرضه شرکتی ۵۹٪ افزایش یافته، وضعیت ایران قیمت انرژی را بالا برده و فشارهای سه‌گانه مالی جهانی در حال انباشته شدن است.

نویسنده: ژائو یینگ، وال استریت ژورنال

وزارت خزانه‌داری ایالات متحده به‌طور ناگهانی برنامه خرید تهاجمی را اعلام کرد و سیگنال واضحی به بازار ارسال کرد------ نرخ‌های بلندمدت دیگر گزینه «غیرقابل قبول» شده‌اند. اما استراتژیست‌های نومورا هشدار می‌دهند که این تنها آغاز کار است و سیاست‌های واقعی هنوز به صحنه نیامده‌اند.

استراتژیست چند دارایی نومورا، چارلی مک الیگوت، در آخرین گزارش خود به‌صراحت بیان کرد که این اعلام خرید در واقع یک «بیانیه نیت» است و وزیر خزانه‌داری، یلین، از این طریق به بازار سیگنال می‌دهد: مقامات به حالت مداخله‌ای فعال‌تر وارد شده‌اند. قیمت طلا و بیت‌کوین به‌سرعت افزایش یافت و دلار کاهش یافت، و بازار این را به‌عنوان تغییر واقعی در موضع سیاستی تفسیر کرد.

مک الیگوت به‌طور بیشتری پیش‌بینی می‌کند: اگر بازار دچار وخامت عمیق‌تری شود، مقامات ممکن است از ابزارهای کنترل منحنی بازده (YCC) یا تسهیل کمی (QE/LSAP) استفاده کنند. فشارهای سه‌گانه فعلی بر نرخ‌ها، انرژی و تورم همچنان در حال انباشته شدن است و ریسک‌های بازار سهام و اعتبار همچنان بسیار آسیب‌پذیر باقی مانده‌اند.

اعلام خرید: سیگنال بیشتر از عملیات واقعی

مک الیگوت به‌طور دقیق به ارزیابی این خرید پرداخته و آن را به‌عنوان «چسب زخم بر روی سوراخ گلوله» توصیف کرده است.

از نظر فنی، خرید خزانه‌داری بخشی از عملیات مالی مدیریت بدهی است و نه ابزار سیاست پولی، و در واقع به‌منظور جایگزینی اوراق قرضه جدید با اوراق قدیمی انجام می‌شود تا در سطح نقدینگی و کسری خنثی باقی بماند. مک الیگوت اشاره می‌کند که جزئیات خاص خرید «بی‌اهمیت و ناچیز» است و ارزش آن کاملاً در سطح سیگنال است: مقامات از یک خط قرمز عبور کرده‌اند و به‌طور رسمی اعتراف کرده‌اند که قیمت‌گذاری مجدد سریع نرخ‌های بلندمدت به مرز تحمل سیاستی رسیده است.

شایان ذکر است که اجرای این اعلام به‌طور قابل توجهی شتابزده بوده است------ زبان مبهم، عنوان حتی کلمه «خرید» را فراموش کرده است و به‌طور گسترده‌ای توسط فعالان بازار مورد تمسخر قرار گرفته است. با این حال، تفسیر بازار از نیت پشت این اقدام هیچ اختلافی ندارد: این یک تغییر عمدی در موضع است و نه یک اشتباه عملیاتی فنی.

واکنش اولیه بازار این تفسیر را تأیید کرد: نرخ‌های بلندمدت به‌طور موقت کاهش یافت، طلا و بیت‌کوین به‌طور همزمان تقویت شدند و دلار تحت فشار قرار گرفت. اما به‌سرعت، وضعیت ایران و وخامت مجدد بازار انرژی به‌سرعت احساسات ناشی از خرید را تحت فشار قرار داد و نرخ‌ها به روند نزولی خود بازگشتند و بازار سهام نیز نتوانست افزایش شب گذشته را حفظ کند.

فشارهای چندگانه، فشار ساختاری بر نرخ‌های بلندمدت را تشدید می‌کند

مک الیگوت به‌طور دقیق نیروهای ساختاری چندگانه‌ای که نرخ‌های بلندمدت را تحت فشار قرار می‌دهند، بررسی کرده و اشاره می‌کند که این عوامل به‌طور غیرخطی یکدیگر را تقویت می‌کنند.

اولین عامل «اثر خروج» است. عرضه اعتبار شرکتی به‌طور چشمگیری افزایش یافته است------ از ابتدای سال جاری، مجموع انتشار اوراق قرضه با درجه سرمایه‌گذاری به ۱.۷۶۷ تریلیون دلار رسیده که نسبت به سال گذشته ۵۹٪ افزایش یافته است------ و با موج تأمین مالی AI در حال رقابت برای جذب ظرفیت جذب بخش خصوصی، تقاضای اوراق قرضه ایالات متحده را تحت فشار قرار داده است. در همین حال، بحران سیاستی کنونی ژاپن در حال بازسازی انتظارات موجود بازار نسبت به عرضه و تقاضای اوراق قرضه ایالات متحده است.

دومین عامل، چاق شدن دم ریسک‌های تورمی است. مک الیگوت به‌ویژه به خطرات صعودی «نرخ شکاف پالایش» (Crack Spreads) اشاره می‌کند------ وضعیت ایران و تنش‌های تنگه هرمز به‌طور مجدد در حال تهدید عرضه محصولات پالایش شده جهانی است. او تأکید می‌کند که ذخایر استراتژیک نفت (SPR) نفت خام را ذخیره می‌کند و نه محصولات نهایی، و نمی‌تواند به‌طور مستقیم برای کاهش قیمت‌های محصولات صنعتی مانند دیزل و سوخت جت آزاد شود، که به این معنی است که اگر عرضه مختل شود، شوک قیمت به‌طور مستقیم به بخش‌های واقعی اقتصاد مانند حمل و نقل، کشاورزی و تولید منتقل خواهد شد. قیمت گاز طبیعی در اروپا به ۶۵ یورو برای هر مگاوات ساعت رسیده است که بالاترین سطح از مارس ۲۰۲۶ است؛ همچنین، بازده اوراق قرضه ۵ ساله آلمان نیز برای اولین بار از سال ۲۰۰۸ به بالای ۳٪ رسیده است.

سومین عامل، افزایش مزیت زمانی مزمن ناشی از گسترش مالی جهانی و روند ساختاری کشورهای مختلف برای بازگرداندن زنجیره تأمین به کشور خود به‌نام امنیت ملی و رقابت برای منابع کلیدی است که به‌طور بیشتری چسبندگی تورم را تقویت می‌کند.

وضعیت «بدتر» ممکن است شامل YCC و QE باشد

زنجیره منطقی مک الیگوت واضح و جدی است: مقامات در حال «پیش‌گرم» برای پمپ نقدینگی هستند، اما واقعاً شیر هنوز باز نشده است.

او اشاره می‌کند که راه‌اندازی YCC یا QE/LSAP نیاز به برآورده شدن یک پیش‌شرط دارد------ تعامل مارپیچی نرخ‌های فعلی و تورم / شوک انرژی باید به اندازه کافی به اقتصاد واقعی آسیب برساند تا در سطوح سیاسی و اقتصادی به یک انتخاب «غیرقابل اجتناب» تبدیل شود. در آن زمان، فدرال رزرو از طریق ایجاد ذخایر جدید، گسترش ترازنامه و جذب فعال مدت‌دار، سیگنال تسهیل واقعی را به بازار ارسال خواهد کرد و شرایط مالی را به‌طور قابل توجهی بهبود خواهد بخشید و از طریق «کانال متعادل‌سازی پرتفوی» سرمایه را به سمت دارایی‌های ریسکی سوق خواهد داد.

قبل از آن، نرخ‌ها در خلأ عدم راهنمایی واضح فدرال رزرو به‌طور مداوم افزایش خواهند یافت و وضعیت انرژی نیز «خروج تمیز» ندارد------ مگر اینکه تشدید نظامی یا دولت ترامپ به‌طور سیاسی تسلیم شود.

برای بازار سهام، مک الیگوت معتقد است که به محض اینکه انقباض نرخ‌ها به ثبات برسد و با کاتالیزورهای عملکردی غول‌های فناوری مانند انویدیا ترکیب شود، بازار ممکن است فرصتی برای خروج از الگوی «افزایش نقدی، افزایش نوسانات» پیدا کند. اما در کوتاه‌مدت، حساسیت اوراق قرضه با بازده بالا و سهام کوچک به اختلاف اعتبار همچنان ریسک نزولی قابل توجهی را ایجاد می‌کند و فشار کاهش اهرم هنوز به‌طور کامل آزاد نشده است.

نتیجه‌گیری مک الیگوت ساده و قوی است: پمپ شروع به پیش‌گرم کرده است، اما بازار باید ابتدا بدتر شود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.