Le marché des cryptomonnaies se refroidit, comment Neutrl transforme les actions tokenisées en nouvelles « mines de revenus » ?

Les revenus cryptographiques s'amenuisent, tandis que le verrouillage des actions pourrait offrir un nouveau flux de revenus indépendant et substantiel.

Rédaction : @ponyo_fp, Four Pillars

Compilation : AididiaoJP, Foresight News

Points clés

• Les taux de financement, les écarts et les remises de déverrouillage sont essentiellement des « taxes » sur les activités de spéculation en cryptomonnaies. C'est pourquoi, lorsque la demande de stablecoins augmente, le rendement réel des dollars synthétiques est souvent comprimé.
• Le rythme d'offre des actions verrouillées dépend du calendrier des IPO et des arrangements de liquidité des initiés, sans lien avec le cycle du marché des cryptomonnaies.
• Le volume quotidien des contrats à terme sur actions a explosé, passant de 84 millions de dollars à 5,5 milliards de dollars, permettant aux gestionnaires d'actifs cryptographiques de réellement couvrir leur exposition aux actions pour la première fois.
• Une transaction typique d'actions verrouillées peut générer environ 20,5 % de rendement sur une période de détention de six mois, dont 15 % proviennent de la remise à l'entrée et 5,5 % des revenus de financement, sans dépendre de la hausse ou de la baisse des actions elles-mêmes.
• Le pool d'actions verrouillées éligibles est 4,5 fois plus grand que l'échelle des déverrouillages cryptographiques après filtrage.
• À l'avenir, tout marché capable de développer des outils de vente à découvert de liquidité - matières premières, taux d'intérêt, ou le prochain actif tokenisé - appliquera la même logique de trading.

Neutrl explore l'extension de sa stratégie delta-neutre aux actions tokenisées et aux actions avant IPO. Voici une analyse de la logique derrière cela, combien une transaction représentative peut rapporter, pourquoi l'opportunité est grande, et pourquoi le marché acheteur est encore à un stade précoce.

Note : Neutrl est un protocole de dollar synthétique neutre sur la chaîne. Il émet NUSD (dollars synthétiques échangeables et combinables) et sNUSD (version générant des intérêts après mise en jeu). Le concept principal est de mettre sur la chaîne des stratégies delta-neutres (neutres au marché) telles que l'arbitrage OTC, le verrouillage des remises sur tokens, et l'arbitrage des écarts / taux de financement, qui étaient auparavant réservées aux institutions et aux fonds de couverture, permettant ainsi aux utilisateurs ordinaires d'obtenir des revenus non directionnels relativement stables. Il est similaire à des dollars synthétiques comme Ethena, mais se concentre davantage sur les opportunités structurelles liées au verrouillage des remises sur tokens, et explore actuellement l'extension de sa stratégie aux actions tokenisées et aux actions avant IPO.

Déséquilibre structurel des revenus

Les dollars synthétiques présentent un déséquilibre structurel naturel : lorsque le marché des cryptomonnaies se refroidit, les fonds ont tendance à affluer vers les stablecoins, cherchant un refuge à faible volatilité ; cependant, c'est précisément à ce moment-là que les rendements des dollars synthétiques diminuent. La raison en est que les taux de financement, les écarts et les remises de déverrouillage proviennent essentiellement d'activités de spéculation en cryptomonnaies. Jusqu'à récemment, il n'y avait pratiquement aucun actif à couvrir en dehors du cycle cryptographique, rendant ce déséquilibre insoluble à long terme. Mais cette année, une deuxième dimension temporelle commence à se manifester.

Au premier semestre 2026, le volume moyen sur 30 jours des contrats à terme sur les 30 plus grandes altcoins a chuté de 8,4 milliards de dollars à 5,9 milliards de dollars, soit une contraction de 30 %. La réduction du volume entraîne également une diminution de l'espace pour soutenir les taux de financement et les écarts. Les stratégies delta-neutres entièrement basées sur les écarts de prix natifs des cryptomonnaies ont souvent les meilleurs rendements lorsque le marché est calme, et les rendements les plus faibles lorsque le marché est actif. Même changer d'actif de trading ne peut pas changer cela, car ces écarts respirent presque tous au rythme du même cycle cryptographique.

Mais l'offre d'actions verrouillées suit un autre rythme. Le calendrier des IPO, les fenêtres de déverrouillage des employés et les actions pendant la période de verrouillage des fonds sont progressivement libérés selon leur propre calendrier. Les calendriers d'introduction en bourse sont chargés, les fonds approchent de la date limite de répartition, et les initiés ont besoin de liquidité selon les plans établis il y a plusieurs années - tout cela n'a rien à voir avec Bitcoin. Ces remises existent depuis des années sur le marché secondaire privé, et l'obstacle n'a jamais été le manque d'offre, mais l'absence d'outils de couverture. Sans couverture, une remise ne peut pas être considérée comme un revenu, mais simplement comme une exposition accompagnée d'une histoire.

Un marché devient véritablement investissable lorsque l'on peut y vendre à découvert. Le nombre de détenteurs d'actions tokenisées est passé d'environ 70 000 en septembre dernier à plus de 670 000 en juillet de cette année. Pendant ce temps, le volume quotidien des contrats à terme sur actions a grimpé de 84 millions de dollars à 5,5 milliards de dollars en six mois. En franchissant cette étape, la catégorie d'actifs des actions à prix réduit verrouillées est passée de « visible » à « investissable ».

C'est précisément la logique qui sous-tend l'intérêt de Neutrl - il ne s'agit pas d'ajouter une stratégie à une logique existante, mais de rechercher un canal de revenus dont la source de motivation est complètement indépendante du cycle des cryptomonnaies.

Environ 20 % de rendement stable

La manière la plus directe est de considérer une transaction représentative que Neutrl évalue actuellement (les actifs spécifiques n'ont pas encore été divulgués et sont toujours en discussion). La salle de négociation prévoit d'acheter des actions d'une entreprise privée en phase avancée à un prix de 15 % inférieur au prix de référence, avec un verrouillage d'environ six mois (correspondant à la fenêtre avant et après l'introduction en bourse). Ce 15 % n'est pas la moyenne du marché, ni un taux fixe, mais simplement une clause indicative en cours d'évaluation, la remise variant en fonction de la durée de verrouillage, des restrictions de transfert et des besoins de liquidité du vendeur.

Du côté de la couverture, il s'agit de vendre à découvert des contrats à terme sur actions du même actif. Dès le premier jour, le delta est proche de zéro, et le gain ou la perte ne dépend plus de la hausse ou de la baisse des actions, mais de la convergence de la remise après la période de verrouillage et des revenus générés par la couverture pendant la détention.

Et le côté couverture génère également des revenus. Au cours de la fenêtre d'observation réelle de fin mai à mi-juillet, le taux de financement annualisé des contrats à terme sur actions pour les vendeurs à découvert a atteint en moyenne 10,9 %, avec des fluctuations allant d'environ -35 % à +55 %. Ces fluctuations violentes sont courantes dans un marché des taux de financement jeune où les fonds professionnels n'ont pas encore égalisé les écarts. En estimant une période de détention de six mois, cette contribution représente environ 5,5 %, ajoutée à la remise de 15 % à l'entrée, ce qui donne un rendement total d'environ 20,5 %, avec une exposition directionnelle couverte. Le résultat final est une ligne de revenu stable - peu importe si les actions montent ou descendent, cela reste au-dessus de zéro d'environ 20 %.

Pourquoi le marché est-il prêt à payer des taux aussi élevés aux vendeurs à découvert ? Parce que la demande est unidirectionnelle. Les personnes qui achètent des contrats à terme sur actions souhaitent obtenir une exposition à effet de levier sur les actions à tout moment, contournant les horaires de trading traditionnels et les restrictions des courtiers. Leur nombre dépasse de loin celui des fonds professionnels prêts à prendre le contre-pied. Le marché des contrats à terme jeunes a toujours offert des rendements élevés aux vendeurs à découvert, jusqu'à ce qu'un nombre suffisant de fonds d'arbitrage affluent pour comprimer les écarts à des niveaux plus bas. Le marché des contrats à terme sur actions est à ce stade de la courbe, et son pool sous-jacent est également assez vaste. En excluant le plus grand actif unique, la taille des actions verrouillées éligibles est d'environ 48,2 milliards de dollars, soit environ 4,5 fois celle des canaux de déverrouillage cryptographique après filtrage ; si cet actif est inclus, la taille estimée atteindra 17,4 billions de dollars. Les écarts sont les plus généreux au début de la naissance du marché - ce n'est pas une faiblesse de l'argument, mais l'argument lui-même.

Un cadre de trading couvrant tous les actifs pouvant être vendus à découvert

Pour les stakers, le véritable changement réside dans l'indépendance. Les flux de revenus provenant du calendrier d'introduction en bourse et de l'expiration des verrouillages continueront d'être payés lorsque le marché natif des cryptomonnaies se calmera - et c'est précisément lorsque les détenteurs de stablecoins ont le plus besoin de revenus.

Les actions sont le premier marché en dehors des cryptomonnaies à avoir développé des outils de vente à découvert de liquidité, mais ce ne sera pas le dernier. Les matières premières suivront, puis les taux d'intérêt, et ensuite, le prochain actif à être tokenisé. Chaque nouveau marché à terme ouvert ajoutera une couche d'écart qui était auparavant visible mais inaccessibile. L'expansion elle-même est la couleur de fond de ce modèle commercial. La méthode de Neutrl est : acheter des actifs verrouillés, vendre à découvert des actifs de liquidité, tant que les deux coexistent, on gagne l'écart au milieu. Cet ensemble d'opportunités croîtra avec le processus de tokenisation.