Candidat à la présidence de la Fed : Powell en tête, vers une baisse des taux et une réduction du bilan ?

Titre original : "La prochaine présidence de la Fed en suspens ! Politique de Powell : baisse des taux et réduction du bilan"

Auteur original : Bao Yilong, Wall Street News

Selon l'analyse de la Deutsche Bank, si Powell est élu président de la Fed, sa politique pourrait présenter une combinaison unique de "baisse simultanée des taux et de réduction du bilan".

Le 16 décembre, Wall Street News a mentionné que lors d'une interview, le président américain Trump a déclaré que l'ancien gouverneur de la Fed, Kevin Warsh, ainsi que Kevin Hassett, étaient devenus les principaux candidats à la nomination à la présidence de la Fed. Il a déclaré :

"Je pense que ces deux Kevin sont formidables."

La déclaration de Trump a provoqué une chute significative des chances de Hassett sur le marché de prédiction Kalshi. Mardi, les données de Polymarket montraient même que le marché de prédiction estimait que Warsh avait une plus grande probabilité que Hassett de devenir le prochain président de la Fed.

Le 15 décembre, Windcatcher Trading Station a rapporté que l'équipe de Matthew Luzzetti à la Deutsche Bank a publié un rapport de recherche fournissant une analyse approfondie de la politique de Warsh. Le rapport analyse que s'il est élu, il soutiendrait une baisse des taux mais appellerait également à une réduction du bilan.

Le rapport souligne que la prémisse d'une "baisse simultanée des taux et de réduction du bilan" dépend de réformes réglementaires visant à abaisser les réserves obligatoires des banques, avec des doutes sur sa faisabilité à court terme.

La Deutsche Bank estime que le marché doit surveiller de près si le nouveau président peut maintenir son indépendance face à la pression de Trump pour une baisse significative des taux et le processus d'établissement de la crédibilité politique.

Parcours de Warsh

Contrairement à l'économiste titulaire d'un doctorat Hassett, Warsh possède une formation juridique et une riche expérience dans les secteurs public et privé.

Dans le secteur public, il a été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011, période durant laquelle la Fed gérait la crise financière mondiale, jouant un rôle de liaison crucial entre la Fed et les marchés.

Il a été un critique sévère des opérations agressives de la Fed sur le bilan au cours des 15 dernières années, estimant que la politique d'assouplissement quantitatif s'est écartée des responsabilités fondamentales de la banque centrale.

Warsh est actuellement associé au Duquesne Family Office de Stanley Druckenmiller, ainsi que Distinguished Visiting Fellow à la Hoover Institution et chargé de cours à la Stanford Graduate School of Business.

Cette expérience couvrant le milieu universitaire, les organismes de réglementation et l'industrie de l'investissement lui a permis d'acquérir une compréhension profonde des marchés financiers et de la politique monétaire.

Position de Volcker sur le QE

La Deutsche Bank a souligné que ces dernières années, Volcker a été très critique envers la Réserve fédérale, abordant à la fois les décisions politiques à court terme et les considérations stratégiques à long terme.

Premièrement, Volcker a continuellement critiqué l'utilisation agressive du bilan par la Fed au cours des quinze dernières années.

Bien qu'il ait soutenu le programme d'assouplissement quantitatif (QE) de la Fed en réponse à la crise financière mondiale, il a averti que poursuivre le QE par la suite était inapproprié. Il a mis en garde contre le fait que cela pourrait entraîner de l'inflation et des risques pour la stabilité financière, détourner la Fed de ses responsabilités fondamentales et intervenir dans les politiques d'allocation de crédit susceptibles de fausser les signaux du marché.

Le rapport cite les remarques récentes de Volcker :

Pendant l'été et l'automne 2010, alors que l'économie connaissait une forte croissance et que les marchés financiers se stabilisaient, j'étais profondément préoccupé par le fait que la décision d'acheter davantage de dette publique entraînerait la Fed dans le monde politique complexe de la politique budgétaire. Le deuxième cycle d'assouplissement quantitatif a eu lieu, et j'ai exprimé mon désaccord avec cette décision, quittant la Fed peu de temps après.

En outre, Volcker estime que l'utilisation active du bilan par la Fed a peut-être inauguré une ère de "domination monétaire". En maintenant artificiellement bas les taux pendant une période prolongée, il soutient que la Fed a joué un rôle de premier plan dans l'accumulation de la dette du gouvernement américain.

Autres critiques politiques de Volcker

Outre le bilan, Volcker a formulé diverses critiques à l'encontre de la Fed.

Par exemple, il estime que la Fed s'appuie trop sur les données et manque de prévoyance. Il critique également l'utilisation routinière de la forward guidance par la Fed. Il a récemment noté :

La forward guidance, un outil qui a été mis en avant pendant la crise financière, n'a pratiquement aucun rôle en temps normal.

Volcker remet également en question d'autres aspects de la formulation et de la communication de la politique monétaire de la Fed, notamment les croyances erronées selon lesquelles "la politique monétaire n'est pas liée à la monnaie", "les modèles DSGE en boîte noire sont ancrés dans la réalité" et "Poutine et la pandémie devraient être blâmés pour l'inflation, et non les dépenses publiques et l'impression monétaire".

L'analyse du rapport suggère que ces critiques impliquent que Volcker souhaite mettre davantage l'accent sur la taille du bilan de la Fed et la masse monétaire dans l'exécution de la politique monétaire et pourrait appeler à une refonte complète de l'équipe de recherche de la Fed.

Enfin, bien qu'il décrive l'indépendance de la Fed comme une entreprise "précieuse", il estime également que la Fed elle-même a suscité des questions sur son indépendance. Volcker souligne :

Le rôle démesuré et la piètre performance de la Fed ont érodé l'une des raisons clés et précieuses de l'indépendance de la politique monétaire.

De plus, Volcker condamne l'extension des missions de la Fed, y compris les considérations sur le climat et les questions d'inclusion.

Perspectives d'impact politique récent

Malgré le plaidoyer récent de Powell pour des baisses de taux, la Deutsche Bank estime qu'il n'est pas structurellement une colombe.

Ses points de vue pendant son mandat de gouverneur du Conseil au milieu de la crise financière mondiale étaient parfois plus restrictifs que ceux de ses collègues, en particulier sur les questions de bilan. Récemment, il a déclaré qu'il n'avait pas soutenu la décision de la Fed de réduire les taux de 50 points de base en septembre dernier.

En termes de décisions politiques, les remarques récentes de Powell suggèrent qu'il pourrait soutenir une baisse du taux directeur, mais cette mesure pourrait se faire au détriment d'une réduction des bilans bancaires.

Cependant, étant donné que les réserves sont à des niveaux confortables et que la Fed a récemment redémarré ses achats de gestion des réserves, ce compromis ne serait réalisable que si les réformes réglementaires réduisaient les réserves obligatoires des banques.

Bien que plusieurs responsables de la Fed, dont la vice-présidente Bowman et le gouverneur Mester, aient récemment avancé cet argument, la faisabilité de ces réformes à court terme reste incertaine.

Enfin, le rapport de recherche analyse que d'un point de vue plus macroéconomique, quel que soit le choix du président Trump, le marché pourrait tester l'indépendance du prochain président de la Fed et sa crédibilité dans l'atteinte de l'objectif d'inflation.

La Deutsche Bank souligne qu'un nouveau président doit toujours gagner cette confiance. Compte tenu de l'appel de Trump à des baisses de taux significatives, ce besoin pourrait être plus pressant.

Par conséquent, la Deutsche Bank est sceptique quant à la possibilité d'un changement politique substantiel après le roulement de juin à la direction de la Fed, d'autant plus que le nouveau président n'aura qu'une seule voix dans un comité particulièrement divisé.

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