Glassnode : Pourquoi le Bitcoin reste-t-il "inactif" alors que les actions et l'or montent ?

Auteur : Glassnode

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

Les marchés mondiaux atteignent de nouveaux sommets, mais le Bitcoin reste immobile. Ce rapport se concentre sur cette "immobilité" : un vol sur un marché presque endormi, des signaux de fond accumulés par ennui plutôt que par une capitulation de panique, et un marché des options évalué comme "immobile" mais qui réagit émotionnellement à chaque mouvement.

Résumé

• Les actions et l'or explosent, le pétrole est fortement revalorisé à la baisse, tandis que le Bitcoin reste presque inchangé.
• 594 BTC ont été volés, le volume des pièces dormantes atteignant 200 fois la quantité volée ; le prix reste insensible aux deux.
• Les signaux de fond se forment par ennui plutôt que par capitulation, mais n'ont pas encore atteint le véritable fond de chaque précédent marché baissier.
• Les achats institutionnels des deux dernières années continuent de fonctionner à l'envers.
• Les options sont évaluées comme n'ayant pas de grands mouvements dans les deux sens, mais l'émotion change à chaque petite fluctuation du marché.
• Cette profonde compression a historiquement presque toujours abouti à une rupture à la hausse ; cependant, le moteur de la demande n'a pas encore démarré.

Une semaine d'absence pour le Bitcoin

En plaçant les principaux marchés sur le même axe avec zéro comme référence, cette semaine est claire. Les deux principaux indices ont battu des records, l'or a augmenté en même temps, tandis que le pétrole a ouvert en forte baisse en raison de nouvelles de dégradation. Le Bitcoin, qui est le seul actif à être échangé le week-end, est légèrement en dessous de la position laissée par le rapport de la semaine dernière, avec un retard de plus de quatre points par rapport au S&P 500. À part le protagoniste de ce rapport, tout le reste a bougé. Le contenu suivant tentera d'expliquer cela.

La Réserve fédérale reste immobile, la peur s'estompe rapidement

Le marché boursier est suspendu à la FOMC. Le 29 juillet, la Réserve fédérale a maintenu les taux d'intérêt inchangés, et la première réaction du marché a été de vendre : le S&P a clôturé à son plus bas niveau de l'été, et la peur sur le marché a atteint son paroxysme. La réévaluation n'a pris qu'une journée de négociation. La rapidité avec laquelle la peur s'est estompée est d'un niveau qui n'a été observé que dix fois depuis 2009. Quatre jours après la décision, l'indice a clôturé à 7737 points, battant le record de juin, et le même jour, l'Euro Stoxx 50 a également établi son propre record. La clé réside dans cet ordre : le marché a d'abord vendu la "patience", a dormi un peu, puis a mis quatre jours à réaliser que la "patience" était en fait une bonne nouvelle.

Les données prospectives se renforcent

Le fait que l'immobilité soit interprétée comme une bonne nouvelle est dû à un retournement des données sous-jacentes. L'indice économique avancé a inversé une tendance à la baisse d'un an en deux mois, et la confiance des consommateurs a enregistré la plus forte hausse en deux mois depuis début 2024. La banque centrale reste immobile, mais les données prospectives s'améliorent, ce qui élimine le risque d'un resserrement supplémentaire, permettant à la croissance de se faire d'elle-même ; le marché boursier a précisément évalué cela. Le Bitcoin n'a pas du tout pris en compte cela. Son immobilité est-elle le signe d'une faiblesse ou d'une anesthésie ? Les données à venir répondront à cette question.

Un test de pression de 25 minutes

Dans la nuit du vendredi 31 juillet, le marché a subi un test de pression non nommé. En 25 minutes, un attaquant a exploité une vulnérabilité de génération de clés dans le Coldcard hardware wallet datant de cinq ans, volant environ 594 BTC d'environ 500 portefeuilles auto-hébergés, d'une valeur d'environ 38 millions de dollars. Le vol s'est presque terminé dès le début. Mais la réaction qu'il a provoquée sur la chaîne a duré plusieurs jours et constitue l'expérience naturelle de comportement des détenteurs la plus claire de ce cycle.

Le "supply revival d'un an ou plus" (quantité de pièces qui n'ont pas été déplacées depuis au moins un an) a explosé au cours des trois jours suivants, atteignant environ 119 000 BTC, soit 200 fois la quantité volée. Tous les détenteurs de l'écosystème ont transféré leurs pièces hors des graines potentiellement compromises. Comparé au flux normal des trois semaines, cet événement a constitué un pic isolé. Parmi cela, seulement environ un dixième a finalement atterri sur les échanges, le nombre de nouvelles adresses étant revenu à la ligne de base en trois jours, et l'offre des portefeuilles détenus depuis moins d'un mois ayant augmenté de 40 % depuis, et continue d'augmenter. Il s'agit d'une migration vers de nouveaux portefeuilles froids, et non d'une liquidation.

Sur le marché au comptant, cet événement n'a presque pas été enregistré. Le plus grand mouvement d'anciennes pièces de ce cycle n'a pas généré de pression de vente mesurable, ni provoqué de réaction de prix discernable. Un marché qui peut rester insensible au vol de son groupe auto-hébergé central n'a ni acheteurs actifs ni vendeurs actifs, ce qui décrit précisément l'état que les indicateurs de cycle suivants vont décrire.

Signaux de fond, mais pas de nettoyage de liquidation

Signaux de fond dans l'ennui

Les signaux de fond du Bitcoin viennent généralement avec de la douleur : une vente de capitulation pousse la part de l'offre bénéficiaire à l'extrême, tandis que la volatilité s'envole. Ce cycle, cependant, a atteint la même zone par l'ennui. La compression des bénéfices est en place, mais elle a été façonnée par des mois de baisse, et lorsque cela est arrivé, la volatilité était au plancher plutôt qu'au plafond. La destination est familière, mais le chemin n'a pas d'antécédent dans les précédents fonds.

À la porte, mais pas encore dans la pièce

La "constante d'épuisement des vendeurs" (part de l'offre bénéficiaire multipliée par la volatilité réalisée) clarifie cela. Sa moyenne sur 30 jours est à un point bas de ce cycle, entrant dans la zone de formation de chaque précédent fond, mais reste environ un tiers au-dessus du plancher atteint à la fin de chaque précédent marché baissier. L'indicateur est à la porte, mais n'est pas encore dans la pièce : si les cycles passés sont un modèle, la dernière chute n'est pas encore arrivée.

Les trajectoires fonctionnent à l'envers

Du côté de la demande, l'histoire est celle d'une correspondance. La trajectoire institutionnelle du dernier marché haussier - les ETF au comptant américains et les trésoreries d'entreprise - a restitué des pièces au cours du dernier trimestre : en juin seulement, les fonds ont enregistré une sortie nette d'environ 65 800 BTC, le pire mois enregistré, tandis que le meilleur mois net d'absorption d'ici fin 2024 a dépassé 218 000 BTC. Les achats des trésoreries d'entreprise continuent, mais à une échelle bien insuffisante pour compenser les sorties des fonds. Peu importe comment le fond se forme, il doit se produire en l'absence de l'achat structurel qui a défini le marché au cours des deux dernières années, jusqu'à ce que cet achat se réoriente.

De l'aversion au risque à la défense

Notre boussole de marché résume l'état actuel : après avoir été clouée dans la zone d'aversion au risque pendant près de trois semaines, les indicateurs composites ont grimpé dans la zone de défense, avec des entrées globalement cohérentes. La défense signifie que le marché a cessé de se détériorer, mais n'a pas encore de momentum. La liste de vérification du fond est à moitié cochée, et l'autre moitié attend le même élément manquant : un événement contraignant.

Personne ne paie pour la direction

En décomposant la surface des options en deux ailes, la "prime de peur" tant discutée dans les options Bitcoin est en réalité plus étrange. La volatilité implicite à la hausse a atteint le niveau le plus bas de l'histoire de cet indicateur, proche de 23 % ; la volatilité implicite à la baisse est ordinaire - la dernière fois qu'elle était moins chère, c'était en août 2023. Cette asymétrie n'est pas due à une enchère sur les options de vente, mais à la disparition des achats d'options d'achat. Personne ne paie pour la hausse, et personne ne paie beaucoup pour la baisse.

L'émotion est impatiente

Pendant ce temps, l'émotion est impatiente. L'indicateur de position le plus rapide que nous suivons - le delta de 25 sur une semaine - a chuté de plus de huit points en une seule journée, alors que le marché au comptant est resté presque inchangé ; deux semaines auparavant, au sommet de juillet, le même vide s'est ouvert et s'est rempli en quatre jours. La peur à court terme est évaluée sur des fluctuations de seulement quelques pourcentages, tandis que le niveau de volatilité évalué reste au plancher. Cette pression se produit presque entièrement dans les options : le taux de financement perpétuel est ancré dans la norme à long terme, donc l'effet de levier n'est pas un amplificateur, c'est l'émotion qui l'est. Le marché a acheté une semaine de calme, mais continue de payer une prime pour le risque de six mois.

L'histoire a son mot à dire

L'histoire a son mot à dire sur cette compression. Lorsque la volatilité réalisée sur un mois est comprimée à une profondeur similaire, la libération se résout presque toujours à la hausse ; ce taux de référence est le point de données le plus constructif de cette période. Mais il y a une condition préalable : la plupart des compressions passées se sont résolues alors que le moteur de la demande était au ralenti, et cette fois, la trajectoire est inversée, et la dernière chute n'est pas encore terminée.

Conclusion

En résumé, le système actuel est : un marché comprimé, sous-positions, laissé pour compte par la préférence mondiale pour le risque, les conditions de fond s'assemblent mais ne sont pas encore complètes. La compression garantit que toute action finale semblera relativement importante par rapport à n'importe quelle position, tandis que la courbe des options à court terme garantit que la foule poursuivra tardivement. Le retour des flux nets continus dans la trajectoire des ETF, ou l'expansion de la volatilité à partir de la compression, confirmerait l'amélioration. La constante des vendeurs poussée dans la zone atteinte par chaque précédent marché baissier marquerait l'achèvement du modèle classique de fond. "Évalué à zéro, réagi de manière excessive" n'est pas un état stable.

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