Strategy a vendu 100 millions de dollars pour défendre le prix de l'action STRC à 100 $ alors que DeFi regroupe le risque dans un trade 'plus sûr' à 7 %

Solstice a annoncé un produit par tranches basé sur l'action préférentielle STRC liée au Bitcoin de Strategy, et a déclaré que sa tranche senior ne commencerait à absorber des pertes que lorsque le STRC se négociera en dessous de 47,66 $.

Le STRC se négocie actuellement près de 95,315 $, plaçant ce seuil à environ la moitié du prix du marché d'aujourd'hui et environ 52 % en dessous de la valeur nominale de 100 $ de la sécurité.

Le COO de Solstice, David Plisek, a décrit le niveau de 47,66 $ comme un seuil de dépréciation senior modélisé dans la structure de couverture actuelle du protocole et des hypothèses, que l'équipe peut toutes deux réviser.

Comment le Bitcoin maintient la ligne

Strategy a passé les six dernières semaines à gérer activement le prix du STRC. La société a annoncé un cadre de capital de crédit numérique le 29 juin, combinant une politique de réserve en dollars, une structure de dividende révisée et des autorisations de rachat, avec un objectif explicite de maintenir le STRC entre 99 $ et 100 $.

Entre le 20 juillet et le 26 juillet, Strategy a racheté 288 930 actions STRC pour environ 25 millions de dollars à un prix moyen proche de 86,52 $.

Début août, la société a vendu pour 108,6 millions de dollars de Bitcoin et a utilisé le produit pour racheter 1 152 020 actions STRC, en plus d'une réserve en dollars de 4,65 milliards de dollars rapportée au 9 août.

Solstice a construit son modèle de risque sur cette politique, et sa documentation liste tout mouvement s'en éloignant parmi les risques nommés.

Comment fonctionne la tranche

Plisek a déclaré que l'exposition se divise en deux jetons distincts, SR-strcUSX et JR-strcUSX, avec 100 $ d'exposition combinée signifiant 50 $ dans chacun. Cette répartition 50/50 produit un ratio de couverture senior de 200 %.

Le junior absorbe d'abord les pertes réalisées, en échange d'un objectif de rendement bien au-dessus du taux d'intérêt d'environ 7 % APY du côté senior. Le dividende annuel déclaré de 12 % du STRC implique un rendement proche de 12,59 % alimenté par le Bitcoin sur son prix actuel avant que le tranchage de Solstice et les frais ne divisent cet écart entre les deux côtés.

Plisek a présenté le tranchage comme un moyen de donner aux investisseurs un rendement basé sur la NAV du STRC, séparé de l'exposition aux fluctuations de prix de la sécurité. Le produit fournit une exposition structurée à l'économie du STRC, une revendication sur la performance de la sécurité qui ne va pas jusqu'à la propriété des actions.

Solstice a modélisé ce que sa structure aurait produit lors de la précédente chute de STRC dans les 70 $, avant que le produit n'existe. STRC a atteint un creux près de 73,62 $ pendant cette période, soit encore environ 35 % au-dessus du seuil actuel de 47,66 $.

Dans ce modèle rétrospectif, les seniors sont restés non affectés, peu importe ce que faisaient les détenteurs juniors. Le résultat des juniors dépendait entièrement du comportement des seniors. Plisek a déclaré que les juniors seraient également restés non affectés si les détenteurs seniors avaient maintenu leur investissement pendant la baisse.

Si chaque détenteur senior avait racheté pendant cette période, les juniors auraient subi une baisse d'environ 50 %.

Une baisse de prix devient une perte réalisée uniquement lorsque les rachats obligent la structure à vendre la position sous-jacente. Les détenteurs seniors se dirigeant vers la sortie en même temps qu'une baisse déclenche des pertes juniors.

Que se passe-t-il si vendre du Bitcoin ne suffit pas et que STRC continue de chuter ?

Solstice a des étapes intégrées avant qu'un senior ne subisse une perte. Une fois que STRC se négocie en dessous d'un seuil spécifié, le protocole entre dans un mode restreint qui suspend simultanément les rachats juniors et la nouvelle création de seniors.

L'objectif est d'empêcher le ratio de couverture de se détériorer davantage tant que le mode restreint est en place.

Une baisse plus profonde déclenche une phase de liquidation, pendant laquelle Solstice s'efforce de vendre les garanties STRC avant que la tranche senior n'encoure une perte.

Plisek a déclaré que les teneurs de marché avaient accepté d'acheter STRC en dehors des heures de négociation normales de Nasdaq, réduisant l'écart entre un produit DeFi qui se négocie en continu et un titre sous-jacent qui ne se négocie pas en continu.

Plisek a également déclaré que les produits du protocole fonctionnent indépendamment les uns des autres. L'entrée de STRC en liquidation n'affecterait pas les autres produits de Solstice, USX ou eUSX, car chacun fonctionne avec ses propres contrôles de risque séparés.

La structure de tranche réorganise qui absorbe le risque de STRC, laissant le risque sous-jacent lui-même entièrement intact.

Strategy a déclaré que les dividendes de STRC nécessitent l'approbation du conseil à chaque période et que ses titres préférés n'ont aucune réclamation sur ses avoirs en Bitcoin, seulement une réclamation préférée sur les actifs restants.

Comment se déroule le prochain mouvement de STRC

Le scénario optimiste prévoit que STRC comble l'écart vers son objectif de 99 $ à 100 $ alors que les rachats et les réserves de Strategy continuent de fonctionner.

Le risque de mark-to-market des juniors diminue à mesure que la décote se réduit, et les seniors commencent à ressembler davantage à une obligation qu'à un pari à effet de levier. La structure de Solstice finit par livrer ce que Plisek a décrit : un retour basé sur la NAV qui échange la volatilité de STRC contre quelque chose de plus calme.

Le scénario pessimiste prévoit que STRC glisse à nouveau vers les 70 $, alors que le marché devient sceptique quant à la capacité d'une société de trésorerie Bitcoin à soutenir indéfiniment le financement de défense des actions préférées. Les seniors restent modélisés comme non affectés dans le cadre de Solstice dans tous les cas.

Le résultat junior dépend de savoir si les détenteurs restent en place ou se précipitent vers la sortie en même temps---le modèle rétrospectif de Solstice a signalé le schéma de rachat comme le véritable facteur déterminant.

Solstice a construit un système qui décide qui perd en premier lorsque STRC chute. La ligne de 47,66 $ ne tient que si les mécanismes entre ici et là---la tranchage, les restrictions et le processus de liquidation---fonctionnent tous comme modélisés sous un stress de marché réel.