La probabilité de récession aux États-Unis abaissée à 13,3 % : pourquoi les prévisionnistes voient à la fois une croissance élevée et un emploi faible

L'enquête des prévisionnistes professionnels publiée par la Réserve fédérale de Philadelphie le 14 août montre que 32 répondants sont plus optimistes quant à la croissance récente des États-Unis. La médiane des prévisions estime que le PIB réel du troisième trimestre augmentera à un rythme annualisé de 2,5 %, contre 2,2 % prévu trois mois auparavant ; la prévision pour le quatrième trimestre a été révisée à la hausse de 1,6 % à 2,3 %. La probabilité moyenne d'une contraction au troisième trimestre a été considérablement abaissée de 25,1 % à 13,3 %.

Cependant, les signaux du marché du travail ne se sont pas renforcés en parallèle. Les prévisionnistes ont abaissé la médiane du taux de chômage du troisième trimestre de 4,5 % à 4,2 %, mais ont réduit la prévision des créations d'emplois non agricoles mensuels pour le trimestre de 61 200 à 45 600. Ces résultats apparemment contradictoires peuvent coexister : le taux de chômage est influencé par le taux de participation à la main-d'œuvre et la structure démographique, tandis que les créations d'emplois mesurent combien de postes les entreprises ajoutent chaque mois ; l'économie peut continuer à croître tout en nécessitant moins de nouveaux postes.

Les attentes d'inflation ont également montré une amélioration à court terme. Les prévisionnistes ont abaissé la prévision annualisée de l'IPC global du troisième trimestre de 3,0 % à 2,3 %, et l'IPC de base de 2,9 % à 2,7 % ; les prévisions pour l'IPC global et l'IPC de base pour le trimestre ont également été abaissées respectivement à 2,3 % et 2,7 %. Cependant, mesuré d'un quatrième trimestre à l'autre, la prévision de l'IPC global pour 2026 reste à 3,6 %, proche de l'enquête précédente, ce qui indique que le refroidissement de la saison n'a pas été directement extrapolé pour signifier que le problème d'inflation pour l'année est résolu.

Cette enquête n'est pas la prévision officielle de la Réserve fédérale de Philadelphie, ni un engagement de politique monétaire. Elle résume le jugement des prévisionnistes professionnels à un moment donné, et les données réelles, les nouveaux chocs et les révisions statistiques peuvent modifier les résultats. Le chiffre de 13,3 % représente la probabilité moyenne d'une contraction pour le trimestre, et ne signifie pas que la récession a été écartée, ni que la probabilité de récession pour l'année à venir est de seulement 13,3 %.

L'augmentation des prévisions de croissance et la baisse des prévisions d'emplois indiquent que la relation entre productivité et emploi est en train de changer.

Traditionnellement, une accélération de la croissance économique s'accompagne généralement d'une expansion des recrutements par les entreprises. Cependant, les deux ne sont pas en proportion fixe. Les entreprises peuvent augmenter leur production sans augmenter massivement les postes en augmentant les heures de travail des employés existants, en automatisant, en investissant dans des logiciels ou en augmentant l'utilisation de la capacité. Si la productivité s'améliore, la croissance du PIB peut être supérieure à celle de l'emploi ; si les entreprises restent incertaines quant à l'avenir, elles peuvent également choisir d'augmenter la production tout en retardant le recrutement.

La réduction des prévisions d'emplois est également influencée par l'effet de base. Le marché du travail étant vaste, le nombre de nouveaux postes nécessaires pour maintenir un taux de chômage stable varie avec la population et le taux de participation. 45 600 est inférieur aux phases d'expansion rapide passées, mais cela ne signifie pas nécessairement que le nombre total d'emplois est en contraction. Pour juger si la situation se détériore, il est nécessaire d'observer simultanément les demandes de chômage, les offres d'emploi, les heures de travail, les salaires et les taux de participation des différents groupes d'âge.

L'enquête a abaissé la fourchette de prévisions du taux de chômage de ce trimestre jusqu'au deuxième trimestre 2027 à 4,2 % à 4,3 %, ce qui est plus optimiste que le chemin précédent de 4,5 %. Cela indique que les prévisionnistes estiment que moins de nouveaux postes suffisent encore à éviter une augmentation significative du chômage. Cependant, si le taux de participation augmente de manière inattendue ou si des licenciements massifs se produisent, le taux de chômage pourrait augmenter plus rapidement que prévu.

Pour les entreprises, c'est un environnement de "croissance acceptable, recrutement prudent". Les revenus et la production ne sont pas nécessairement faibles, mais la direction accordera plus d'importance au coût du travail par unité et au retour sur investissement. Pour les ménages, une croissance du PIB macroéconomique de plus de 2 % ne garantit pas que la recherche d'emploi soit facile, en particulier pour ceux qui entrent sur le marché du travail ou qui cherchent à changer de secteur, leur ressenti peut être nettement plus faible que les données globales.

Le refroidissement de l'inflation à court terme n'a pas éliminé la pression pour l'année entière, la Réserve fédérale doit toujours se concentrer sur les données réelles.

La prévision annualisée de l'IPC global pour le troisième trimestre est abaissée à 2,3 %, ce qui est un signal favorable, indiquant que les prévisionnistes estiment que l'augmentation des prix pourrait ralentir récemment. L'IPC de base reste à 2,7 %, ce qui indique que la pression, une fois les aliments et l'énergie exclus, est plus tenace. Les données annualisées d'un trimestre peuvent également être facilement influencées par les fluctuations de quelques mois, et ne doivent pas être mélangées avec des comparaisons annuelles ou des mesures d'un quatrième trimestre à l'autre.

Pour le quatrième trimestre 2026, l'IPC global est toujours prévu à 3,6 %, reflétant les augmentations de prix déjà survenues au cours de l'année et l'incertitude subséquente. Même si les mois à venir montrent une modération, le point final de l'année pourrait encore être supérieur à l'objectif de politique. Les attentes à long terme restent relativement stables : la prévision annuelle moyenne de l'IPC global de 2026 à 2035 est de 2,30 %, et celle du PCE est de 2,20 %, ce qui indique que les répondants ne considèrent pas la pression à court terme comme un problème permanent.

Pour la Réserve fédérale, cet ensemble d'enquête réduit l'urgence d'une aide rapide à la croissance, mais ne donne pas de signal unique pour un assouplissement facile. L'augmentation des prévisions de croissance et la baisse du taux de chômage soutiendront la patience ; le ralentissement des créations d'emplois et la baisse de l'inflation à court terme soutiendront également un assouplissement progressif. La politique dépendra finalement des données réelles sur l'inflation, les salaires et l'emploi, et non de la médiane des prévisionnistes.

Le cœur de cette enquête n'est pas que l'économie américaine a déjà "atterri en douceur", mais que le scénario le plus pessimiste à court terme a quelque peu reculé. La probabilité de contraction au troisième trimestre est passée de 25,1 % à 13,3 %, représentant une amélioration de l'évaluation des risques ; la prévision des créations d'emplois mensuels a été abaissée à 45 600, ce qui rappelle que la qualité de la croissance est en train de changer. Si le marché choisit seulement un côté entre l'augmentation de la croissance ou la baisse de l'emploi, il manquera le véritable signal : l'économie peut continuer à s'étendre, mais l'expansion ne se traduit pas nécessairement par une création de postes large et rapide.

Les prévisions évolueront avec de nouvelles données, et ce qui mérite d'être suivi est la capacité de maintenir une direction continue sur plusieurs trimestres, et non la réaction du marché à court terme résultant d'une enquête unique.

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