Les actions américaines peuvent être mises en garantie, mais il reste encore quelques étapes à franchir pour boucler le prêt sur la chaîne

Aave a lancé un marché de prêt garanti par des actions américaines tokenisées sur Base, en réponse à la baisse de sa part de marché, mais le taux d'utilisation des fonds reste faible.

Rédigé par : Conflux

Le 25 septembre, le protocole de prêt Aave a lancé Equities Hub sur la chaîne Base, permettant aux utilisateurs de déposer des actifs tokenisés de 7 actions américaines, telles qu'Apple, Nvidia et Tesla, en tant que garantie pour emprunter des USDC.

Une semaine auparavant, le concurrent Morpho avait également lancé un marché similaire sur Base. Les deux principaux protocoles de prêt ont presque simultanément tourné leur attention vers les actions tokenisées, mais la taille réelle des prêts sur ce nouveau marché reste très petite.

Les actions sont rapidement intégrées sur la chaîne, mais ceux qui empruntent contre ces actions n'ont pas encore suivi.

Pourquoi Aave recherche de nouveaux actifs en garantie

Depuis le début de l'année, la part de marché d'Aave dans le secteur des prêts est passée d'environ 59 % à 41 %, tandis que Morpho est passée de 9 % à 19 % et Spark de 5 % à 10 %. Parallèlement, la part d'Aave sur le marché des actifs réels (RWA) a également chuté de 62 % à 33 %, avec des revenus quotidiens passant d'environ 261 000 USD au début de l'année à environ 158 000 USD.

C'est dans ce contexte qu'Aave élargit la gamme de ses garanties. La logique de son fondateur, Stani Kulechov, est la suivante : plus il y a d'actifs pouvant être mis en garantie, plus il y a d'opportunités de prêt.

En plus des actions, Aave a également annoncé le 16 septembre qu'il lancerait un RWA Hub destiné aux institutions sur Avalanche, permettant aux institutions qualifiées d'utiliser des tokens RWA comme garantie pour emprunter des USA₮ de Tether.

La demande n'a pas encore été prouvée

L'offre d'actions tokenisées augmente rapidement. Au début septembre, la capitalisation boursière des actions tokenisées était d'environ 3,1 milliards USD, contre moins de 1 milliard USD au début de l'année.

Cependant, ceux qui empruntent n'ont pas suivi. Au début du lancement d'Equities Hub d'Aave, les dépôts ont dépassé 8,15 millions USD, tandis que les prêts s'élevaient à environ 435 000 USD, ce qui donne un taux d'utilisation des fonds de seulement 5,34 %. Au début du lancement de Morpho, les utilisateurs ont mis en garantie environ 104 000 USD et ont emprunté environ 55 000 USD, avec 98,9 % de la liquidité maximale provenant de deux coffres gérés par l'institution de gestion de trésorerie DeFi, Steakhouse.

La vitesse d'intégration des actifs sur la chaîne est rapide, mais il n'y a pas encore suffisamment de données pour prouver qu'il existe une demande continue de prêts sur la chaîne pour ces actifs. Ces marchés sont encore jeunes, et les chiffres ne montrent qu'un très petit début.

48 heures sans mise à jour des prix

Aave intègre les droits économiques des actions tokenisées, mais les restrictions de temps de négociation du marché boursier traditionnel entrent également sur la chaîne.

Chainlink met à jour les prix de ces tokens, de 20h00 heure de l'Est dimanche à 20h00 vendredi, maintenant le dernier prix publié pendant les week-ends et les jours fériés aux États-Unis, ce qui signifie qu'il y a 48 heures sans mise à jour chaque semaine. Selon LlamaRisk, un fournisseur de services de risque DeFi, le marché d'Aave reste ouvert pour les dépôts, les emprunts et les liquidations pendant le week-end.

Il y a deux choses à distinguer :

Les informations sur les prix ont des lacunes. Supposons qu'un événement majeur se produise pour Nvidia samedi, l'ouverture lundi pourrait entraîner un gap, mais la valeur de la garantie que le protocole voit reste celle de vendredi. LlamaRisk a mentionné que les nouvelles pendant les jours de fermeture pourraient se traduire par des variations de prix ponctuelles lorsque les prix reprennent.

Comment Aave gère cette lacune est une autre question. Lors de la conception des paramètres initiaux, LlamaRisk a déjà intégré des facteurs tels que les gaps de prix pendant les week-ends et les jours fériés, ainsi que les retards de liquidation, et a établi des taux de garantie variant de 65 % à 79 % pour les 7 actions. Selon LlamaRisk, les fournisseurs d'USDC entrent volontairement sur ce marché, et le risque ne se propage pas aux autres marchés d'Aave. Certains médias ont analysé que si un gap de prix s'ajoute à une liquidité insuffisante des tokens, les créances douteuses pourraient être laissées à ces fournisseurs. Cependant, il n'y a pas encore eu de test sur le marché réel pour voir si ces paramètres peuvent couvrir des situations extrêmes pendant le week-end.

Une fois que l'on arrive à la liquidation, le problème n'est pas encore résolu. La liquidation ne consiste pas à convertir directement les garanties en espèces au prix de l'oracle, mais à vendre ces actions tokenisées sur le marché. Si la profondeur des transactions sur Base est insuffisante, une vente forcée importante pourrait encore faire baisser les prix, entraînant un prix de transaction réel inférieur à celui utilisé par le protocole pour calculer le taux de garantie, ce qui amplifie également le risque de créances douteuses.

C'est aussi une autre contrainte à laquelle ces marchés sont confrontés : les actifs peuvent être intégrés sur la chaîne, mais la profondeur des transactions sur la chaîne ne suit pas nécessairement l'échelle des garanties. Des analyses ont indiqué que les transactions d'actions tokenisées sur Base augmentent rapidement, mais la profondeur du marché reste limitée.

Le NASDAQ et NYSE Arca prévoient d'étendre leurs heures de négociation à près de 23/5 à partir du 6 décembre, ce qui réduira encore le décalage horaire entre les marchés traditionnels et les marchés sur la chaîne. Le plan du NASDAQ a été approuvé par la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis en avril de cette année. Chainlink prévoit également de fournir des prix 24/7 pour ces tokens à l'avenir, bien que cela ne soit pas encore en ligne.

Mirror manque de boucle fermée

En décembre 2020, Terraform Labs, derrière Terra, a lancé le protocole d'actifs synthétiques Mirror, permettant aux utilisateurs de créer des actifs synthétiques mAssets sur la chaîne qui suivent les prix des actions américaines comme Apple et Tesla, en utilisant UST comme garantie excédentaire. Ces tokens n'ont pas d'actions réelles derrière eux, mais simulent simplement les prix.

Après l'effondrement de Terra en mai 2022, le système de garantie de Mirror a perdu sa base ; en août, Band Protocol a cessé de fournir des données de prix pour Terra Classic, et les opérations de CDP de Mirror ont été contraintes de s'arrêter, entraînant finalement l'arrêt du protocole.

La structure d'aujourd'hui est différente. Les actions tokenisées émises par l'échange de cryptomonnaies Coinbase sont soutenues par des actions réelles en garde séparée, permettant aux détenteurs d'obtenir une exposition économique aux actions réelles, et ne sont pas de simples actifs synthétiques qui suivent les prix des actions. Ce que Mirror doit démontrer, ce n'est pas qu'Aave va répéter les erreurs du passé, mais que si un maillon de la chaîne est rompu entre les actifs, les prix, les garanties et les liquidations, alors la simple représentation des actions américaines sur la chaîne ne résoudra pas les problèmes d'infrastructure financière.

Les leçons de garantie d'Aave

Le 18 avril de cette année, le pont inter-chaînes de Kelp DAO a été attaqué, entraînant le vol d'environ 116 500 rsETH, d'une valeur d'environ 292 millions USD à l'époque. L'événement lui-même n'était pas causé par Aave, mais l'attaquant a déposé environ 89 600 rsETH, qui avait perdu son ancrage, dans Aave, empruntant environ 190 millions USD d'actifs, avec des créances douteuses estimées entre 123,7 millions et 230,1 millions USD. Après cela, le taux d'utilisation du marché WETH d'Aave a dépassé 99 % pendant 12,7 jours consécutifs.

Le risque des actions tokenisées est l'absence de mise à jour des prix, tandis que le rsETH est un problème lié à l'actif lui-même, les mécanismes étant différents. Le point commun est que la valeur des garanties reconnue par le protocole et la valeur réelle sur le marché présentent un écart, et l'argent a déjà été prêté. Les deux situations soulèvent la même question : les protocoles de prêt peuvent-ils évaluer correctement la valeur des garanties et les liquider ?

Ce qui doit être vérifié, c'est la boucle fermée complète

Aave a besoin de plus de garanties de qualité, il doit donc introduire des actifs financiers traditionnels. Cependant, une fois que les actions deviennent des garanties, les contraintes de temps de négociation, de découverte des prix et de liquidité des actions américaines entrent également sur la chaîne.

La question de savoir si les actions peuvent être intégrées sur la chaîne n'est plus un problème. Ce qui doit vraiment être résolu, c'est que quelqu'un soit prêt à les utiliser comme garantie pour emprunter de l'argent, que quelqu'un soit prêt à fournir de la liquidité, que les prix puissent refléter rapidement les changements du marché, et qu'après une liquidation, ces actifs puissent réellement être vendus.

C'est le dernier maillon que les actions tokenisées doivent combler en tant que garanties. Il n'est pas difficile de déplacer des actifs du marché traditionnel vers la chaîne, mais le défi consiste à relier les actifs, les prix, les prêts et les liquidations en une chaîne complète.