Le rendement de l'utilisation de JPYSC atteindra-t-il les ménages ? Les acteurs de la circulation et du développement parlent de leur situation actuelle

Le Grand Rotation - Rapport de session
Le rendement de l'utilisation de JPYSC atteindra-t-il les ménages ? Les acteurs de la circulation et du développement parlent de leur situation actuelle

Kondō Tomohiko × Tezuka Takashi


La conférence fermée "La Grande Rotation : Comment le Japon peut-il capter les rendements on-chain mondiaux ?" organisée par Apyx et Allied Architects s'est tenue le 2 octobre à Tokyo. La session "L'année des rendements on-chain au Japon : Que peut apporter la stablecoin à la 'grande rotation' des actifs financiers des ménages ?" a vu la participation de Kondō Tomohiko de SBI VC Trade et de Tezuka Takashi de Startale Japan.
Le cœur du débat était la stablecoin en yen, "JPYSC". Les discussions ont porté sur les rendements et les performances du prêt, les opérations DeFi via des échanges aux États-Unis, le calendrier de levée des restrictions sur les sorties externes en fonction des réformes fiscales, ainsi que la tokenisation des actions et des MMF.
Intervenants
Kondō Tomohiko, Président-directeur général de SBI VC Trade Inc.
Tezuka Takashi, Président-directeur général de Startale Japan Inc.
Modérateur
Shitara Yūsuke, Rédacteur en chef de "Nouvelle Économie" chez Gendai Shuppansha
*La photo d'ouverture montre de gauche à droite, Shitara Yūsuke, Kondō Tomohiko et Tezuka Takashi

JPYC numéro 1 et JPYSC numéro 3

Le premier point de discussion était la position de JPYSC. Shitara a demandé à Kondō ce qui le distinguait parmi les nombreuses stablecoins disponibles tant au Japon qu'à l'étranger.
Kondō Tomohiko
Il y a actuellement quatre stablecoins autorisés et en circulation au Japon. Les stablecoins en dollars sont USDC et RLUSD, tandis que les stablecoins en yen sont JPYC et JPYSC que nous gérons. JPYC est le premier stablecoin de type service de transfert de fonds émis au Japon en 2025, tandis que JPYSC sera le premier de type fiduciaire. D'un point de vue légal, JPYC est le moyen de paiement électronique numéro 1, et le type fiduciaire est le numéro 3, ce qui entraîne des réglementations différentes entre les deux.
Le numéro 1 est de type service de transfert de fonds, donc n'importe quel émetteur de service de transfert de fonds peut émettre, pas seulement les stablecoins. Dans le cas de JPYC, il est classé comme un service de transfert de fonds de deuxième catégorie, donc il y a des restrictions de 1 million de yens par émission et par rachat. Il n'y a pas de limite de 1 million de yens pour la circulation après qu'il soit sorti d'un portefeuille non-custodial (où l'utilisateur gère lui-même les clés), la restriction ne s'appliquant qu'aux émissions et aux rachats.
Il n'y a pas de telles restrictions pour le type fiduciaire. JPYSC a été lancé avec cet objectif.
En plus de JPYC, qui est déjà en circulation, on s'attend à voir apparaître des stablecoins bancaires et des dépôts tokenisés à l'avenir. Bien que ces concurrents soient des rivaux, sont-ils à accueillir ? Lorsque Shitara a posé la question, Tezuka a souligné la nécessité d'une différenciation basée sur les usages.
Tezuka Takashi
Je pense que notre commentaire officiel serait d'accueillir cela. Cependant, les cadres réglementaires diffèrent entre le numéro 1 et le numéro 3, donc les usages prévus pour JPYSC changent également.
Étant donné que JPYSC n'a pas de limite de 1 million de yens lors de l'émission et du rachat, cela dépend de la manière dont nous pouvons gérer des fonds importants. Nous espérons des usages en gros pour les investisseurs institutionnels, ainsi qu'un usage de détail, donc en fin de compte, une différenciation se produit.
Les méga-banques avancent également dans leurs initiatives, mais j'ai entendu dire qu'elles le font d'une manière différente plutôt que sur une blockchain publique. Je pense que JPYSC peut répondre aux besoins des investisseurs institutionnels et des opérations on-chain.
Remarque : JPYSC a commencé à être fourni le 24 juin 2026. Il est émis par SBI Shinsei Trust Bank et distribué par SBI VC Trade. Le groupe Startale a également participé au développement conjoint. Selon la loi sur les paiements, JPYSC est classé comme un moyen de paiement électronique de type 3.

Rendements et risques du prêt JPYSC

Les stablecoins sont liés à la valeur des monnaies fiduciaires, et il est difficile d'imaginer qu'ils génèrent des revenus. Lorsque Shitara a soulevé cette question, Kondō a présenté le service de prêt lancé en juillet.
Kondō Tomohiko
Nous avons émis JPYSC en juin et avons commencé le prêt JPYSC en juillet. Que ce soit pour des comptes individuels ou des comptes d'entreprise, si vous achetez JPYSC sur notre plateforme et le prêtez tel quel, nous vous le rendrons avec un rendement après une certaine période. Cela se fait en le convertissant en actifs équivalents en yen et en le prêtant tel quel. Au départ, la période de prêt était de trois mois, et nous avons commencé le service en promettant un rendement équivalent à 3 % par an à l'échéance. Cela fait un peu moins de trois mois depuis le lancement.
Pour être honnête, environ 7,2 milliards de yens sont actuellement prêtés. Le montant émis est de 20 milliards de yens, donc la taille totale de JPYSC est d'un peu plus de 27 milliards de yens.
Les conditions actuellement proposées sont de 2 % par an pour un mois, 2,5 % pour trois mois et 3 % pour six mois. En termes de rendement, c'est sans aucun doute meilleur que les dépôts ordinaires ou les dépôts à terme.
Le prêt de Bitcoin ou d'Ethereum peut générer des gains en capital si les prix augmentent, mais si les prix chutent considérablement, la valeur des actifs peut diminuer pendant la période de dépôt. Lorsque Shitara a souligné cette différence avec JPYSC, Kondō a expliqué où se situent les risques.
Kondō Tomohiko
Il n'y a fondamentalement pas de risque de fluctuation des prix. En d'autres termes, vous pouvez considérer que le seul risque est de savoir si SBI VC Trade, et par extension le groupe SBI, fera faillite pendant la période de dépôt.
Comme nous empruntons, si nous faisons faillite, une obligation de remboursement pour le prêt se crée, c'est-à-dire une créance, mais comme le rang de remboursement est subordonné, il y a une possibilité de ne pas récupérer. Si nous devions faire faillite et ne pas recevoir de soutien de notre société mère, il est possible que nous ne puissions pas rembourser aux particuliers ou aux entreprises. C'est le risque, donc je pense qu'il est bon d'évaluer dans quelle mesure cela pourrait se concrétiser.
Concernant le ratio d'utilisation par les entreprises, Kondō a répondu franchement.
Kondō Tomohiko
En fait, environ la moitié est constituée d'entreprises. Je souhaite que les particuliers participent, et cela peut également être fait via le compte d'entreprise de leur société. Si des CFO ou des responsables financiers ont des actifs non utilisés, cela peut être plus avantageux que de les laisser à la banque. Nous avons temporairement augmenté le plafond des demandes à 500 millions de yens par compte par semaine. Le plafond est toujours en cours d'ajustement.
Remarque : Le prêt JPYSC a commencé à être proposé le 16 juillet, initialement avec un terme de 12 semaines et un taux d'intérêt de 3 % par an. Selon les annonces de SBI Shinsei Trust Bank et SBI VC Trade, le solde d'émission au 7 septembre était d'environ 20,1 milliards de yens, et le montant des demandes de prêt était d'environ 6,9 milliards de yens, soit un total d'environ 27 milliards de yens. Il n'est pas couvert par le système d'assurance des dépôts, et les résiliations anticipées pendant la période de prêt ne sont en principe pas possibles. Les JPYSC prêtés ne sont pas soumis à la gestion séparée selon la loi sur les paiements.

L'expansion des opérations DeFi via des échanges aux États-Unis

Jusqu'à présent, les principaux utilisateurs de stablecoins ont été des traders de cryptomonnaies ou des investisseurs institutionnels. Cette tendance s'étend-elle aux ménages à l'échelle mondiale ? Shitara a posé cette question à Tezuka.
Tezuka Takashi
Pour répondre directement, on peut dire que cela arrive maintenant. Je pense que Coinbase aux États-Unis est un acteur majeur. Que fait une entreprise qui possède une couche 2 comme Base, en tant qu'échange agréé ? L'expérience utilisateur est celle d'un échange classique, mais en déposant des USDC, les utilisateurs accèdent finalement à DeFi via l'interface utilisateur et utilisent des prêts de joueurs comme Morpho. Des cas d'utilisation de DeFi via des échanges réglementés commencent à émerger.
Je pense qu'il y a eu un moment où "Mrs. Watanabe" était très active dans le trading lorsque le FX est apparu, et quelque chose de similaire se produit maintenant avec Coinbase aux États-Unis. Cependant, ces personnes n'ont pas vraiment conscience qu'elles font du DeFi ou qu'elles s'occupent de cryptomonnaies.
Il est difficile pour une personne de type "Mrs. Watanabe" de gérer des clés secrètes dans DeFi. L'entrée est une stablecoin, et des institutions financières ou des échanges conformes à la réglementation se tiennent entre elles pour gérer cela et accueillir ces personnes. Je pense que c'est la tendance.
Au Japon, il reste encore des choses à changer, y compris la réglementation, et il est vrai que les moyens d'opération au-delà des monnaies comme USDC ou JPYSC sont limités. Cependant, après des révisions législatives, il sera possible de tokeniser des actions et des fonds d'investissement sous la loi sur les instruments financiers, et à terme, si cela permet d'opérer avec effet de levier en utilisant cela comme garantie, cela pourrait créer un grand mouvement au Japon.

Remarque : "Mrs. Watanabe" fait référence aux investisseurs individuels japonais qui ont eu une influence significative sur le marché des changes dans les années 2000, un terme utilisé par les acteurs du marché étrangers. Coinbase a annoncé le 18 septembre 2025 qu'elle fournirait une fonctionnalité permettant de prêter des USDC sur la blockchain via son application. Elle s'associe au protocole de prêt Morpho sur sa couche 2, Base, pour allouer des fonds via un coffre géré par Steakhouse Financial. Les utilisateurs peuvent utiliser l'application dans son interface habituelle.

Il y a encore peu d'opérateurs traitant des stablecoins au Japon. Concernant la difficulté d'obtenir une licence, M. Kondo a parlé franchement.
M. Tomohiko Kondo
Tout d'abord, c'est très difficile. Il y a des similitudes avec les activités d'échange d'actifs numériques, donc si nous ne faisons pas cette activité, cela ressemble à un double coût.
Actuellement, le JPYSC ne peut pas être transféré en dehors de SBI VC Trade. À ce sujet, M. Kondo a soulevé des problèmes fiscaux.
M. Tomohiko Kondo
Depuis l'émission en juin jusqu'au début du prêt, il n'était possible que de convertir les yens japonais en JPYSC et de les reconvertir via l'interface de trading de SBI VC Trade. Actuellement, il n'est toujours pas possible de les transférer à l'extérieur. Chaque année, à la fin août, l'Agence des services financiers publie des demandes de révision fiscale, et en 2026, il y aura une révision de la loi sur les droits de succession concernant les moyens de paiement électroniques de type fiduciaire, c'est-à-dire les stablecoins. Ce qui est écrit là-bas concerne précisément notre entreprise.
Étant donné qu'il y a des problèmes avec la loi sur les droits de succession, nous choisissons actuellement de ne pas les faire circuler. C'est pourquoi nous avons décidé de ne pas les libérer au moment du lancement. Si cette législation change, nous pourrons les libérer à l'extérieur. Ils pourront être transférés vers MetaMask, et s'ils sont traités quelque part, des transactions pourront y être effectuées, et des échanges entre particuliers pourront avoir lieu. Bien sûr, ce n'est pas encore décidé, mais selon nos prévisions, nous devrions pouvoir commencer au plus tard le 1er avril 2027. Il reste moins de six mois, et dans le meilleur des cas, nous pourrions rendre cela public dans les six mois.
D'un autre côté, pour quelque chose comme le JPYC, il n'y a pas de lien avec la loi sur les droits de succession. En tant que fiduciaire, chaque élément devient une sorte de droit de bénéficiaire, et la question devient alors : qui est le bénéficiaire ? Il est nécessaire de l'appliquer aux réglementations existantes, ce qui constitue un défi. En termes de mécanisme, nous n'acceptons simplement pas les sorties, donc si nous adaptons l'interface, il sera possible d'enregistrer n'importe quelle adresse de portefeuille et d'envoyer des fonds.
En mai, le Parti libéral-démocrate a publié des recommandations pour un projet de finance AI de nouvelle génération et de finance on-chain, et les membres du parlement pensent également que si les stablecoins libellés en yens ne circulent pas à l'échelle mondiale, la souveraineté monétaire sera compromise. Le yen japonais circule dans le monde à environ 4 à 5 %, y compris dans le commerce, mais les stablecoins ont un solde mondial de 50 trillions de yens, dont Tether représente environ 30 trillions de yens. Dans ce contexte, le JPYSC ne s'élève actuellement qu'à environ 27 milliards de yens.
Par rapport aux 50 trillions de yens dans le monde, les stablecoins libellés en yens au Japon ne représentent que quelques centaines de millions de yens. M. Kondo a exprimé l'opinion que les efforts pour combler cet écart sont en accord avec l'orientation politique.
Note : L'Agence des services financiers a demandé, dans sa demande de révision fiscale pour l'exercice 2027 publiée le 31 août, que le "rapport sur les bénéficiaires de fiducie" et le "calcul de fiducie" ne soient pas nécessaires lorsque le bénéficiaire d'un stablecoin de type fiduciaire (droit de bénéficiaire spécifique) change. Le début des sorties externes dépendra de la mise en œuvre de telles dispositions fiscales et de l'organisation des lois et pratiques fiscales connexes. L'enregistrement des activités de transaction de moyens de paiement électroniques a été obtenu par SBI VC Trade le 4 mars 2025, en tant que premier, et Coincheck a terminé son enregistrement en tant que deuxième entreprise nationale le 27 août 2026.

Signification de la tokenisation des actions et des MMF

La discussion a changé pour se concentrer sur la tokenisation des actions. Alors qu'Ondo Finance attire l'attention mondiale, comment cela progresse-t-il au Japon et les stablecoins y sont-ils liés ? M. Shitara a demandé aux deux intervenants leur avis.
M. Tomohiko Kondo
La législation n'est pas encore établie, mais même si des actions tokenisées sont créées, il est probable qu'elles ne pourront pas être échangées sur SBI VC Trade. Ce seront probablement des sociétés de courtage qui s'en occuperont. Les ST (security tokens) relèvent également actuellement du domaine des sociétés de courtage. Je m'inquiète d'abord de quel type de licence sera nécessaire pour les traiter et comment le système évoluera.
En tant que groupe, je pense qu'une époque où cela deviendra inévitable viendra, donc nous viserons cela. Même si nous ne pouvons pas les vendre, nous voulons que nos actifs puissent être achetés par des sociétés de courtage, et je suis souvent attentif à la manière dont les gens échangent, donc je veux en faire un produit utilisable. Au sein du groupe, nous pouvons transférer des fonds en temps réel entre les banques et les sociétés de courtage, et nous voulons également participer à ce mécanisme.
M. Takashi Tezuka
Comme l'a dit M. Kondo, les licences, y compris celles pour les activités de transactions de produits financiers de première catégorie, vont changer, donc les aspects juridiques doivent évidemment être pris en compte. Un autre point est que la tokenisation n'a pas beaucoup de sens si elle n'est faite que pour la tokenisation. La question est de savoir quels avantages cela apporte aux utilisateurs lorsque la tokenisation est effectuée, et quel en est le sens pour l'émetteur et le distributeur.
Les sociétés de courtage ont déjà des clients qui détiennent des actions japonaises et américaines. La question devient alors pourquoi ces clients devraient-ils détenir des actifs tokenisés à ce moment-là. La question de la fractionnalisation ne changera pas non plus de manière significative. Même avec un règlement T+0 (règlement le jour de la transaction) ou des transactions 24 heures sur 24, 365 jours par an, il est peu probable que les ménages effectuent des transactions fréquentes. Cela pourrait les empêcher de dormir la nuit et ne pas convenir à un comportement d'investissement normal. Il est donc nécessaire de clarifier cela en premier lieu.
Lorsque l'on parle de tokenisation aux États-Unis, où le cadre juridique progresse, près de la moitié des besoins concernent les obligations américaines (Treasuries) ou les MMF (fonds du marché monétaire). Cela inclut des actifs qui ne sont pas strictement des MMF, comme les fonds tokenisés de Franklin Templeton (BENJI) ou de BlackRock (BUIDL), qui tokenisent des actifs sûrs avec une bonne notation de crédit. En passant de l'USDC à ces fonds, les investisseurs peuvent bénéficier d'un rendement d'environ 5 % aux États-Unis tout en utilisant ces actifs comme garantie pour des dérivés OTC (transactions de dérivés entre parties sans passer par une bourse). La question est de savoir jusqu'où nous pouvons aller dans les transactions basées sur la marge sans que le haircut (taux de réduction de la valeur de la garantie) ne soit trop important. C'est là que le sens pour les investisseurs se manifeste.
D'un autre côté, si nous essayons de tokeniser des MMF au Japon, nous devrons respecter les réglementations de la loi sur les fonds d'investissement, ce qui signifie que nous devrons émettre des titres (titres de bénéficiaire papier). La tokenisation pourrait être possible, mais le transfert ne serait pas autorisé. Si le transfert n'est pas possible, il ne peut pas être utilisé comme garantie. Les MMF japonais n'offrent pas des rendements aussi élevés que ceux en dollars américains, donc simplement détenir un MMF tokenisé pourrait ne pas justifier l'utilisation de la cryptographie. Nous pensons qu'il est nécessaire de bien organiser et réfléchir à cela avant de procéder à la tokenisation, sinon cela pourrait se terminer simplement par une émission sans effet.
Note : Le 16 juillet, SBI Holdings a annoncé un partenariat stratégique avec Ondo Finance, qui se spécialise dans la tokenisation des actifs réels (RWA). L'objectif est de tokeniser des actions japonaises et d'offrir les produits tokenisés d'Ondo au sein du groupe SBI, en utilisant le JPYSC pour le règlement et la garantie des actifs tokenisés d'Ondo. Par ailleurs, le rendement moyen des 100 principaux MMF américains, selon les données de Crane Data, était de 3,51 % pour la semaine se terminant le 4 septembre 2026.

Enfin, M. Shitara a demandé à M. Kondo quelles mesures pourraient être prises pour promouvoir les stablecoins, notant que plus de la moitié des participants à l'événement en possédaient, alors que le nombre de détenteurs au Japon dans son ensemble restait faible.
M. Tomohiko Kondo
Tout d'abord, comme mentionné précédemment, nous prévoyons de rendre public d'ici avril 2027 au plus tard, donc nous espérons que vous observerez comment le yen sera utilisé à partir de ce moment-là et que vous l'utiliserez activement. Cela dit, vous êtes tous ici les meilleurs des meilleurs en matière de stablecoins. Pour les faire connaître au grand public, il est nécessaire de démontrer une valeur claire, comme un rendement.
En réalité, la fiscalité reste un défi, car les stablecoins sont soumis à une imposition globale, ce qui signifie que les personnes à revenu élevé peuvent se voir prélever jusqu'à 55 % d'impôts, y compris l'impôt sur le revenu local. Par exemple, si le rendement d'un prêt est de 3 % par an, pour un montant d'environ 6,66 millions de yens, les revenus divers resteront en dessous de 200 000 yens. Il est également essentiel de bien faire connaître les différences dans le système, comme le fait que si vous n'avez pas d'autres revenus divers, cela ne pose pas de problème. Bien que les obstacles soient élevés, nous souhaitons développer des services aussi clairs et généralisés que possible.
Remarque : Les frais d'utilisation du prêt JPYSC sont soumis à une imposition globale en tant que revenus divers. Les salariés dont les revenus autres que ceux du salaire sont inférieurs à 200 000 yens par an, sous certaines conditions, n'ont pas besoin de faire de déclaration de revenus. Cependant, une déclaration d'impôt local est requise séparément.
En précisant qu'il s'agit de son avis personnel, M. Shitara a mentionné la réception de récompenses en JPYSC pour le staking lancé par SBI VC Trade. Il a expliqué que si l'on souhaite également réaliser des gains en capital, il est intéressant d'acheter des cryptomonnaies, de les staker, puis d'utiliser les JPYSC reçus pour les prêter. M. Kondo a expliqué cet objectif.
M. Tomohiko Kondo
Si vous conservez les récompenses sous forme de cryptomonnaies, il peut arriver que vous ayez payé des impôts alors que le prix a baissé. C'était exactement le cas en 2025. Pour éviter cela, nous voulons créer un flux où les bénéfices sont réalisés par le staking et où les stablecoins confirmés sont utilisés.
Remarque : SBI VC Trade a lancé le 2 septembre un service permettant de recevoir des récompenses en JPYSC pour tous les actifs éligibles au staking dans le cadre du service VCTRADE. Les récompenses sont converties en yens au prix de vente au moment de la réception, avec un taux de 1 yen = 1 JPYSC.
M. Shitara a appelé le public à transmettre ces utilisations des stablecoins à leur entourage et a clôturé la session.
La prochaine question sera de savoir si, après la réforme fiscale, le retrait externe sera réalisé au printemps 2027 et si le rendement du JPYSC atteindra les ménages ordinaires.
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