Con l'esplosione dei futures perpetui in criptovaluta, il ruolo di Ethereum sta cambiando

Negli ultimi anni, Ethereum è stato sinonimo di finanza decentralizzata. Ha pionierato strumenti finanziari on-chain come protocolli di prestito e asset tokenizzati, che oggi costituiscono gran parte dell'economia delle criptovalute. Ma uno dei settori in più rapida crescita delle criptovalute, i futures perpetui, o "perps", è fiorito principalmente altrove.

Chiedi ai trader dove vivono oggi i futures perpetui on-chain, e la risposta sarà più probabilmente Hyperliquid o Solana piuttosto che Ethereum. Questo perché i futures perpetui richiedono qualcosa per cui il layer base di Ethereum non è mai stato progettato per ottimizzare: trading ad alta frequenza, veloce e a basso costo.

"I perps richiedono transazioni frequenti, esecuzione rapida e liquidità profonda," ha detto AJ Warner, chief strategy officer di Offchain Labs, la principale azienda di sviluppo dietro il layer-2 Arbitrum. "Questo li rende un caso d'uso naturale per la piattaforma Arbitrum."

La distinzione è diventata sempre più importante man mano che gli scambi perpetui decentralizzati maturano da prodotti nativi delle criptovalute a mercati che attirano l'attenzione istituzionale.

Perché Ethereum L1 è rimasto indietro

I futures perpetui sono una delle applicazioni più esigenti nel mondo delle criptovalute. I loro scambi richiedono migliaia di aggiornamenti rapidi, liquidazioni, pagamenti di finanziamento ed esecuzioni di ordini, tutto senza interruzioni.

"I perps on-chain sono davvero difficili," ha detto Brian Smith della Jito Foundation. "Non è solo la performance media che conta, ma il tasso di successo del 99,99%. Se la tua piattaforma di perps va giù, è un rischio esistenziale."

L'architettura incentrata sulla sicurezza di Ethereum lo ha reso un layer di regolamento ideale, ma storicamente, i suoi tempi di blocco e i costi del gas lo hanno reso un luogo costoso per gestire applicazioni di trading sensibili alla latenza.

Quando l'exchange decentralizzato di perps GMX è stato lanciato su Arbitrum nel 2021, ha aiutato a stabilire un modello che molti altri avrebbero seguito. "Le commissioni del mainnet di Ethereum erano proibitive, il che ha naturalmente attratto i costruttori di perps su Arbitrum," ha detto Warner. Offchain Labs ha quindi sfruttato quel slancio, dando priorità attivamente ai futures perpetui come categoria strategica.

"Dando priorità a questo verticale, siamo stati in grado di attrarre una concentrazione di costruttori e capitale nell'ecosistema." Oggi, gran parte dell'attività di trading perpetuo di Ethereum non vive sul mainnet di Ethereum, ma su reti layer-2 come Arbitrum e, sempre di più, Base.

L'ecosistema layer-2 di Ethereum è diventato una sorta di compromesso: preservare la sicurezza di Ethereum mentre si migliora drasticamente la performance di trading. Reti come Arbitrum e Base hanno ridotto i tempi di blocco diventando anche una destinazione di trading sempre più attraente grazie alla loro crescente base di utenti e liquidità.

Chris Boulous di Dromos Labs, la principale azienda di sviluppo dietro Aerodrome, un exchange decentralizzato che vive sulla rete Base, ha sostenuto che la performance tecnica è solo una parte della storia.

"Il trading è effettivamente un business di effetti di rete," ha detto. "Devi costruire dove la liquidità e gli utenti esistono attualmente." Questa dinamica è diventata auto-rinforzante: i protocolli vengono lanciati dove ci sono già i trader, i fornitori di liquidità seguono i trader, e poi nuove applicazioni si costruiscono attorno alla liquidità esistente. È uno dei motivi per cui Boulous vede Aerodrome come complementare agli scambi perpetui piuttosto che in competizione con essi.

"Puoi pensare ai perps come a un cliente degli exchange spot," ha detto Boulous. Gli exchange spot forniscono prezzi, liquidità e opportunità di copertura di cui i mercati perpetui dipendono. "Spot e perps sono due facce della stessa moneta di liquidità."

Perché Solana e Hyperliquid sono esplosi

Tuttavia, l'ecosistema layer-2 di Ethereum non è l'unico posto dove gli sviluppatori possono costruire infrastrutture di trading ad alte prestazioni. Hyperliquid ha costruito una catena specifica per applicazioni ottimizzata quasi interamente per il trading perpetuo. Solana, nel frattempo, ha combinato basse commissioni con una grande base di trader al dettaglio già attivamente impegnati nel trading di memecoins e altri asset speculativi.

Secondo Smith di Jito, la base utenti è importante quanto la tecnologia. "L'ingrediente più importante per qualsiasi piattaforma di scambio, ma soprattutto per i contratti perpetui, è il flusso organico al dettaglio," ha detto. "Solana è il re dell'attività di trading al dettaglio."

Smith sostiene anche che Ethereum affronta una sfida aggiuntiva: la frammentazione. "Devi essere in grado di scambiare tutto in un unico posto," ha detto. "Quello che Ethereum sta subendo è un livello di frammentazione."

La strategia di scaling di Ethereum si è basata principalmente su reti di layer-2 come Arbitrum e Base per gestire attività ad alto volume. Sebbene questo approccio abbia ridotto drasticamente i costi e migliorato le prestazioni, ha anche disperso utenti e liquidità attraverso più ecosistemi. I trader spesso devono trasferire asset tra le reti, rendendo l'esperienza meno fluida rispetto agli ecosistemi a catena singola come Solana. All'inizio di quest'anno, il co-fondatore di Ethereum, Vitalik Buterin, ha riconosciuto che la visione originale della roadmap del layer-2 "non ha più senso" poiché i layer-2 si sono decentralizzati più lentamente del previsto e il layer base di Ethereum è diventato più scalabile.

Tuttavia, non tutti vedono quella frammentazione come un difetto fatale. Alcuni sostenitori di Ethereum sostengono che il focus sull'esecuzione perde di vista il ruolo a lungo termine della rete nello stack finanziario onchain. Matthieu Saint Olive, un product manager di MetaMask, sostiene che la cornice stessa perde di vista ciò che sta accadendo. "Mi opporrei gentilmente all'idea che sia una competizione in primo luogo," ha detto a CoinDesk.

Le catene di trading costruite appositamente potrebbero alla fine vincere in termini di velocità di esecuzione, ma hanno comunque bisogno di un luogo dove reperire collaterale, liquidità, stablecoin e regolamento. "Il ruolo di Ethereum è quello di base per il regolamento e il collaterale dove vive la liquidità più profonda, la più ampia gamma di asset, le stablecoin e i più maturi primitive DeFi."

Diverse piattaforme di trading perpetuo leader operano direttamente sui layer-2 di Ethereum o rimangono strettamente collegate all'ecosistema di Ethereum per collaterale, regolamento e strumenti per sviluppatori. "I layer-2 sono come Ethereum scala in casi d'uso come il trading attivo senza rinunciare a ciò che rende prezioso il layer base," ha detto Saint Olive.

La questione istituzionale

Con l'inizio dell'attenzione delle istituzioni verso i derivati onchain, la conversazione si sta spostando dal chiedersi se i contratti perpetui decentralizzati possano funzionare a chiedersi se possano competere con le infrastrutture tradizionali. "Si tratta di esecuzione, custodia e prevedibilità, non di ideologia," ha detto Saint Olive.

Le istituzioni, ha sostenuto Warner di Offchain Labs, hanno ancora bisogno di liquidità più profonda, di un uso del capitale più efficiente e di una migliore esecuzione prima di distribuire un volume di trading significativo onchain. "Il capitale è ancora frammentato tra i luoghi," ha detto Warner. "Le istituzioni vorranno un migliore accesso al credito, al cross-margining e la possibilità di scambiare tra i luoghi senza lasciare grandi quantità di capitale inattivo."

Per Boulous, il prossimo traguardo è semplice: "Devi essere in grado di fare cose onchain che non puoi fare, o non puoi fare a costi così bassi, nei mercati tradizionali."

Sebbene gran parte del volume dei contratti perpetui decentralizzati di oggi ruoti ancora attorno agli asset crittografici, i partecipanti al mercato vedono sempre più l'infrastruttura che supporta i contratti perpetui come la base per mercati di capitale più ampi. Saint Olive crede che i contratti perpetui stiano già dimostrando cosa possono diventare i mercati programmabili.

"I contratti perpetui sono l'indicatore principale, il primo posto in cui puoi osservare l'attività finanziaria tradizionale migrare genuinamente onchain," ha detto Saint Olive.

Questo potrebbe anche spiegare perché il ruolo di Ethereum nel mercato stia evolvendo piuttosto che diminuendo.

Solana e catene costruite appositamente come Hyperliquid si sono affermate come i luoghi in cui i trader eseguono transazioni ad alta velocità. Ethereum, nel frattempo, si sta sempre più posizionando come il layer di regolamento e collaterale che sostiene quei mercati attraverso il suo ecosistema di layer-2 e una più ampia infrastruttura DeFi.

Se quella divisione del lavoro persisterà dipenderà da quanto rapidamente Ethereum potrà risolvere alcune delle sfide che i suoi critici evidenziano: liquidità frammentata tra i layer 2, migliore interoperabilità tra le reti e un'esperienza utente più fluida. Se ci riuscirà, i sostenitori sostengono che Ethereum non ha necessariamente bisogno di diventare il posto più veloce per scambiare futures perpetui. Deve semplicemente rimanere il luogo più profondo e affidabile per regolarli.

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