Anche con l'aumento delle criptovalute, gli azionisti non sorridono... Kaiko Research analizza i limiti strutturali delle aziende di tesoreria di asset digitali (DAT)

L'analista Thomas Probst di Kaiko Research ha analizzato in un rapporto pubblicato il 2 settembre 2026 che le aziende di tesoreria di asset digitali (DAT) non riescono a trasferire completamente le performance delle criptovalute detenute agli azionisti. Strategist (MSTR), che aveva fatto del possesso di Bitcoin (BTC) la sua identità aziendale, ha venduto circa 7.000 BTC durante l'estate, minando la fiducia del mercato nella sua reputazione di "acquirente permanente".

Le aziende di tesoreria di asset digitali escluse dall'aumento del mercato azionario

Il modello delle aziende di tesoreria di asset digitali si è rapidamente diffuso nel 2024 e 2025. Inizialmente concentrato su Bitcoin (BTC), il portafoglio si è diversificato includendo Ethereum (ETH), Solana (SOL) e Hyperliquid (HYPE). L'espansione della liquidità spot, i servizi di custodia conformi alle normative, la crescita del mercato dei derivati e la revisione degli standard contabili hanno sostenuto il possesso di criptovalute da parte delle aziende.

Tuttavia, le riserve di capitale dovrebbero preservare il capitale originale, attenuare le fluttuazioni del flusso di cassa e assorbire gli shock. Le tesorerie di asset digitali si espongono attivamente a beni con elevata volatilità e rischio di liquidità, differendo quindi da riserve tradizionali come contante o oro.

Questi limiti sono diventati evidenti nel 2026. Nei primi otto mesi, l'indice delle grandi aziende statunitensi SPX è aumentato dell'11,33%, mentre i rendimenti di Strategist, Bitmine Emergent Technologies (BMNR) e Hyperion DeFi (HYPD) sono stati rispettivamente -19,78%, -23,92% e -12,57%. Gli azionisti hanno sopportato l'alta volatilità del mercato delle criptovalute, ma non hanno beneficiato dell'aumento del mercato azionario.

La vendita di Bitcoin da parte di Strategist mina la fiducia nel lungo termine

Strategist è il maggiore detentore aziendale con 845.050 BTC a fine estate. L'azienda ha mantenuto un premio sul prezzo delle azioni rispetto al valore netto degli attivi (NAV) affermando che non avrebbe venduto Bitcoin. Sfruttare l'alto premio per emettere nuove azioni e aumentare la quantità di Bitcoin detenuta per azione era il fulcro della sua strategia di crescita.

Tuttavia, dopo aver suggerito nel maggio 2026 che avrebbe gestito attivamente il bilancio, Strategist ha venduto 32 BTC per circa 2,5 milioni di dollari all'inizio di giugno. Successivamente, ha ulteriormente liquidato circa 1.363 BTC a fine giugno, 2.225 BTC all'inizio di luglio e 3.328 BTC ad agosto. I proventi delle vendite sono stati utilizzati per dividendi su azioni privilegiate, aumento delle riserve in dollari e riacquisto di titoli.

Secondo l'analisi di Kaiko Research, sebbene la dimensione delle vendite sia piccola rispetto al totale detenuto, il segnale trasmesso al mercato è stato significativo. La strategia è cambiata in un approccio di gestione finanziaria più comune, acquistando e vendendo criptovalute in base ai costi di finanziamento e alla domanda di liquidità. Al momento dell'annuncio della prima vendita, il Bitcoin è sceso da circa 73.000 dollari a circa 60.000 dollari in una settimana.

La volatilità a 30 giorni delle azioni di Strategist è stata per lo più tra il 50% e il 100%, ben al di sopra del 20%-54% di Bitcoin e del 10%-18% di SPX. Dalla metà di aprile, il coefficiente di correlazione a 30 giorni con Bitcoin ha registrato valori tra 0,6 e 0,75. Ciò significa che Strategist non fornisce un'esposizione indipendente al mercato azionario né un'adeguata diversificazione del portafoglio.

Anche Bitmine e Hyperion hanno limiti nella trasmissione delle performance degli asset sottostanti

Bitmine è diventata il maggiore detentore di ETH tra le aziende dopo aver cambiato strategia finanziaria verso Ethereum a metà 2025. Nel 2026, il coefficiente di correlazione a 30 giorni tra le azioni di Bitmine e Ethereum è rimasto generalmente tra 0,5 e 0,7. Ciò significa che il prezzo delle azioni ha seguito in gran parte il valore degli asset detenuti, ma ha anche riflesso ulteriori rischi legati alla gestione aziendale e al finanziamento.

Hyperion DeFi è un caso ancora più estremo. Originariamente un'azienda tecnologica oculistica chiamata Inovia, ha cambiato nel giugno 2025 il suo modello in uno strumento di investimento quotato negli Stati Uniti detenendo il token nativo della blockchain Hyperliquid (HYPE). La quantità detenuta ha superato i 2 milioni di HYPE e il prezzo del token ha raggiunto circa 82 dollari il 2 settembre 2026.

Sebbene Hyperliquid sia aumentato di circa il 234,2% nel 2026, le azioni di Hyperion sono rimaste stabili rispetto ai livelli di inizio anno, mostrando un leggero calo. Il coefficiente di correlazione a 30 giorni tra i due asset è stato di circa 0,1-0,7, con una media di circa 0,4. Gli investitori che hanno scelto le azioni di Hyperion per esporsi all'aumento del prezzo di Hyperliquid non hanno praticamente ottenuto alcun guadagno dall'aumento del valore degli asset sottostanti.

Il caso di Hyperion non si applica a tutte le aziende. Aziende come Hyperliquid Strategies, quotate al Nasdaq con il ticker PURR, che promuovono l'accumulo di Hyperliquid, possono ottenere risultati diversi a seconda della loro struttura di capitale e del modo in cui operano. Alla fine, il valore delle aziende di tesoreria di asset digitali deve essere valutato non solo in base al prezzo dei token detenuti, ma anche in base ai costi di finanziamento, alla diluizione delle azioni, agli oneri di debito e dividendi, e alla capacità della direzione di allocare il capitale.

Thomas Probst di Kaiko Research ha diagnosticato che le azioni DAT non dovrebbero essere viste come un semplice sostituto delle criptovalute spot. La vendita di Bitcoin da parte di Strategist dimostra che la strategia di accumulo di criptovalute dell'azienda può cambiare in risposta alla domanda di liquidità e alle condizioni di mercato. Per investire in aziende di tesoreria di asset digitali, è necessario esaminare non solo le possibilità di aumento degli asset sottostanti, ma anche la struttura di trasmissione che porta ai "rischi finanziari aziendali" e ai rendimenti per gli azionisti.

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