オンチェーンオプションは永続契約の台頭を再現できるのか？

永続契約が10年で確立した道筋を、オンチェーンオプションは0.2%からどこまで進めるのか？

執筆：Gino Matos

翻訳：Saoirse, Foresight News

現在、下方リスクを軽減したいビットコイン保有者は、通常、資産を売却するか、永続先物契約をショートするしか選択肢がありませんが、これらの方法は資金コストを生じ、強制清算のリスクにも直面します。オンチェーンオプションは、固定のプレミアムを支払うことでビットコインを保持し続け、暴落リスクを価格を付けることを望む取引相手に移転するという第三の道を提供します。

暗号業界は成熟した市場を構築しており、投資家が資産を保持し、レバレッジを利用して方向性の賭けを行うことが容易になっていますが、ポジションリスクを管理するための市場は十分に発展していません。

オプション取引所Deribitは、ビットコインとイーサリアムのオプション市場で85%のシェアを占めています。Coinbase（同社は同年8月にDeribitを買収しました）のデータによると、Deribitの過去24時間のオプション取引量は25億ドル、未決済ポジションの規模は273億ドルです。

オンチェーン市場は全く異なる状況です。OAK Researchは2026年3月に、オンチェーンオプションの取引量はオンチェーンの永続先物取引量のわずか0.2%であると推定しています。

現物と永続先物は、暗号投資家に直接BTC、ETHを保持するか、借入資金を利用してレバレッジの方向性ポジションを構築するためのツールを提供しています。オプションは、前者の2つが実現できないことを可能にします。投資家はどのリスクを保持し、どのリスクを移転するかを自ら選択できます。

長期保有者はプットオプションを購入することで、資産を売却せずに暴落リスクを回避できます。ファンド機関はコールオプションを購入し、新たなロングポジションの最大損失を設定できます。トレーダーはストラドルオプションを購入し、市場の変動自体から利益を得ることができます。長期的に動かさない資産を持つ資産管理国庫は、カバードコールオプションを売却して収益を得ることができます。

オプションは、以前は損失か利益、またはどちらか一方のリスクを、価格設定、満期日、取引相手が受け入れる標準化された取引対象に変換します。

成熟したオプション市場が新たな資金を引き寄せる方法

整ったオプション市場がない環境では、リスクを軽減するためには一般的に現物を売却するか、永続契約をショートするしかありません。この2つの操作は、資金が市場から流出するか、清算を引き起こしやすいレバレッジを増加させることになります。プットオプションを購入することで、投資家は資産を保持し続け、他者に一部の下方リスクを引き受けさせるために支払うことができます。

これにより、市場が調整しても資金は依然として市場内に留まり、投資家は資産のエクスポージャーを保持し、下方リスクは他の参加者に価格付けされます。

オプションのマーケットメーカーは、価格変動に従って、取引対象資産または対応する先物を取引して自らの方向性エクスポージャーを管理します。これにより、オプション市場の流動性は現物および永続市場に直接結びつきます。

ヘッジコストが低下すれば、マーケットメーカーはより狭いスプレッドのオプション価格を提示できます。より小さな買い売りスプレッドは、より多くの取引量を引き寄せ、さらに多くのヘッジ注文が現物および永続契約市場に戻ってくることになります。

現物取引の活発度は、投資家の保有意欲に依存し、永続契約取引は主に一方向の市場賭けに依存しています。オプションは、より多くのタイプの資金を引き寄せることができます。ボラティリティの価格付けが歪んでいるとき、ヘッジコストが高すぎるとき、イベントリスクに取引価値があるとき、ボラティリティファンド、市場中立取引チーム、保険機関、プレミアム売り手、アービトラージチーム、構造化製品発行者が市場に参加することを選択します。市場が横ばいまたは下落していても、これらの取引機会は依然として存在します。

オンチェーンオプションは、異なる行使価格や異なる満期日の不確実性に対して価格付けを行うことができ、投資家がヘッジのために支払うコスト、コール需要の集中範囲、市場が大きな変動を示す時間帯を直感的に反映します。

これにより、オプションは先行指標となり、暗号市場の不確実性を反映できるようになります。単に一瞬の資産価格を示すだけではありません。

オンチェーンオプションが永続契約の既存インフラを必要とする理由

DeFiLlamaの『2025 DeFi業界レポート』によると、2025年にはDeFi永続契約の週次取引量が2500億～3000億ドルに達し、2024年の約500億ドルの規模を大きく上回る見込みです。未決済ポジションの規模はほぼ2倍に増加し、900億ドルに迫ります。

新世代の永続契約プラットフォームは、オンチェーンで取引所レベルのマッチングシステム、深いオーダーブック、統一された担保システム、機関レベルのリスク管理システムを構築しています。

トレーダーがオプションを購入すると、マーケットメーカーは通常、価格の変動に応じて、取引対象資産または永続契約を取引して方向性エクスポージャーをヘッジします。市場構造に関する研究によれば、オプションの買い売りスプレッドは、マーケットメーカーが基礎市場でヘッジを実施する難易度に直接依存します。永続契約はヘッジの手段となり、オンチェーンオプションの実現可能性を高めます。

DeFiLlamaのオプションデータパネルによると、オンチェーンオプションプラットフォームDeriveの未決済ポジションは12億ドルを突破しました。2026年3月には、オンチェーンオプションのプレミアム取引量が新たな高値を記録し、5100万ドルを超えました。

日平均約214億ドルのオンチェーン永続契約取引量と比較すると、DeFiオプション市場の規模は依然として小さいです。OAK Researchは、同時期のオプション取引量は永続契約取引量の0.2%に過ぎないと計算しています。

オンチェーンオプションの発展がもたらす変革

保護的プットオプションは、長期保有者が市場の暴落中にポジションを維持し、パニック売却をせずに下方リスクを最大限に制限することを可能にします。

カバードコール資金プールは、保有者が長期保有の資産を利用して収益を得るのを容易にします。現金担保のプットオプションは、資産管理国庫が収益を得ることを可能にし、価格が目標価格に戻ったときに低価格で資産を購入できます。

清算はもはやDeFiの唯一の下方リスクの底支え手段ではなく、ポジションが追加保証金通知を受ける前に、投資家はオプションを通じて明確なリスク保護を構築できます。

2026年に発表されたオンチェーンオプションに関する論文は、自動マーケットメーカーが分散型現物取引を革新したが、オプション分野には成熟した一般的な基準がまだ存在しないと指摘しています。この論文は、整ったオプションインフラには高頻度の価格オラクルと安定した清算エンジンが不可欠であり、現在ほとんどのパブリックチェーンにはこのようなコンポーネントが不足していると述べています。

Block Scholesが最近発表したオンチェーンオプションレポートは、業界の初期発展が阻害されている根本的な原因は流動性の欠如、ヘッジの難しさ、マーケットメーカーの参加意欲の低迷、ユーザー体験の悪さにあると考えています。

レポートはまた、中央限価オーダーブック、見積もりシステムなどの新世代のインフラが、マーケットメーカーがさまざまな行使価格や満期日オプションに対してより安定して価格を提示するのを助けていると述べています。

より現実に即した発展の道筋は、資金プールと構造化製品を利用して複雑な基盤論理を遮断することです。下落保護付きのビットコインポジション、固定収益証券、内蔵型保険ツールなど、一般ユーザーは複雑な価格設定を自分で行う必要がありません。

マーケットメーカーのヘッジ操作は、相場の変動を和らげることもあれば、震動を拡大することもあります。大量のトレーダーが同じ行使価格に集中すると、マーケットメーカーは負のガンマエクスポージャーを持ち、価格が下落すると資産を売却し、価格が上昇すると資産を購入する必要があり、元の相場の変動をさらに拡大します。

オンチェーンオプションが規模の拡大を実現するために突破すべき課題

楽観的シナリオ：永続契約の流動性、組合担保制度、マーケットメーカーの参加度が持続的に向上し、市場は多数の行使価格や満期日範囲で狭いオプション価格を維持できる。

さまざまなファンド、資産管理国庫、ヘッジトレーダーが、現在のDeribitのようにオンチェーンオプションを広く採用し始める。市場が激しく変動する期間中、投資家は資産を保持し続け、下方リスクは他者に引き受けられる。DeFiは原生のヘッジツール、ボラティリティ取引製品、保険型デリバティブを持ち、投資家は基礎資産を売却せずにリスクを管理できます。

悲観的シナリオ：オプションの複雑さが長期にわたって高止まりし、買い売りスプレッドが拡大し、流動性が集中しない。異なるパブリックチェーン、異なる取引プラットフォームの行使価格や満期日市場が相互に分断され、マーケットメーカーはヘッジ条件に制約され、価格提示が保守的なままとなります。

オンチェーンオプションは常に専門の取引チームのニッチなツールであり、ほとんどのユーザーは依然として既存のリスク管理方法を使用しています。永続契約に依存するか、ボラティリティが急上昇した際に現物を直接売却します。

永続契約は暗号レバレッジをオンチェーンで流通させ、オプションはリスクを同様にオンチェーンで自由に流通させることが期待されています。