AI投資の「ハーフタイム」：計算能力株は魅力を失い、下半期は2つの事柄に注目

By: rootdata|2026/08/06 07:00:00

著者：Jae、PANews

8月の第一週、米国株のAI産業チェーンにおける主流銘柄は一般的に10%以上の顕著な上昇を記録しました。NVIDIAの株価は5日連続で上昇し、Marvellは20%近い上昇を達成しました。7月に「ワーテルロー」を経験したAI産業チェーンの概念株は、新しい月に入り、ついに反発し、大きな損失を回復しました。

しかし、この急速な上昇は、実際には7月下旬の激しいレバレッジの洗浄から離れては成り立ちませんでした。その時、半導体や計算能力の上流銘柄は著しい評価の回復に直面し、市場には一時的に「バブル崩壊」の恐怖が広がりました。モルガン・スタンレーの中国チーフエコノミストである邢自強の最新の分析によれば、AIの競争は最近の変動が基本的な悪化によるものではなく、取引の混雑、大手企業の資金調達の引き上げ、原油価格の上昇による利上げ期待の共鳴による一時的な「ハーフタイムの休憩」であると指摘しています。この見解は、ウォール街の主要な投資銀行の共通認識にもなりつつあります。

現在、米国株のAI産業チェーンの銘柄は依然として高いパフォーマンスを示していますが、AIセクターの熱狂的な感情は明らかに徐々に冷めつつあり、世界の資本市場で最も熱いエンジンも静かにギアを変えています。AI投資の上半期では、資本が計算能力チップに集中し、「シャベルを売る人」の確実なストーリーを追い求めていました。モルガン・スタンレーの研究チームは、下半期の投資の焦点が2つのルートに移行する可能性があると考えています：1つはアプリケーション側にシフトし、実際のコスト削減とキャッシュフローの実現を追求すること、もう1つは物理的な世界に拡張し、エネルギーや原材料などAIが避けられないハードアセットの再評価です。

「3つの大山」がAIの「シャベルを売る人」を圧倒する

3つの力の重なりが、AI競争の「一時停止ボタン」を押しました。

混雑した取引：高レバレッジのチップが生み出す脆弱なバランス

上半期のAI市場は、「混雑した取引」の典型的なサンプルです。

大量のレバレッジ資金と追い上げ資金が計算能力チップ、半導体、ストレージなどの上流セクターに流入し、チップの集中度が急速に歴史的高水準に達しました。混雑したチップ構造は市場の脆弱性を拡大し、踏みつけ式のデレバレッジによる売却を引き起こしました。

7月下旬、あまりにも一致した取引期待が集中してチップの緩和を迎えました。ゴールドマン・サックスの統計によれば、レバレッジ半導体ETFの資産管理規模（AUM）は6月のピーク時の約1,630億ドルから1,000億ドルに減少し、約40%の下落を記録し、2025年4月以来の最大の減少幅を記録しました。同時期に米国のすべてのレバレッジETFの資金流出の中で、半導体ETFの割合は約63%を占めています。

しかし、デレバレッジは純粋な概念の投機のバブルを効果的に排除し、市場のAI競争における過熱感情を冷却しました。

資金の引き上げ：千億ドルの資本支出の流動性の反発

AI軍拡競争のもう一つの側面は、二次市場の流動性の持続的な消耗です。

世界の超大規模クラウドサービスプロバイダーは、計算能力の高地を占有するためにAIインフラに数千億ドルを投資する計画ですが、彼らのキャッシュフローはこのような巨額の資本支出のギャップを完全にカバーすることが難しいです。そのため、テクノロジー大手は頻繁に株式の増発や大規模な企業債の発行などの方法で外部から大規模に資金調達を行っています。フィナンシャル・タイムズによれば、四大シリコンバレーの巨人は、今年の第二四半期までにAIに累計1.1兆ドルを投入しています。モルガン・チェースの研究チームも、AI関連の債務が米国の投資適格債券市場の15%以上を占めており、最大の単一債務セクターとなっていると指摘しています。もし下流の現金化が期待に及ばない場合、過度の借入は企業の信用格付けに潜在的な脅威をもたらす可能性があります。

二次市場は絶えず「引き上げられ」、資金供給が引き締まり、評価は自然に圧力を受けます。簡単に言えば、計算能力の拡張が激しいほど、流動性の吸引効果は強くなります。

金利の陰雲：インフレ反発による評価の圧迫

マクロレベルの変数が高評価を圧迫する最後の一押しとなりました。

中東の地政学的対立の激化が国際原油価格を押し上げ、市場はインフレの粘着的な反発への懸念が再燃し、米連邦準備制度の利上げ期待が高まっています。無リスク金利の上昇は将来のキャッシュフローの割引率を高めます。まだ投資段階にあり、キャッシュフローが実現していないAI銘柄にとって、割引率の上昇はさらに評価を圧迫します。

三重の圧力の下で、「シャベルを売る」ビジネスは突然難しくなりました。

AI投資の論理が変わる：一方でROIを計算し、一方でハードアセットを狙う

ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、基礎モデルのトレーニングが大規模な推論の展開に移行していることを指摘し、単純に計算能力を積み上げ、パラメータを競うストーリーは限界に達し始めています。資本市場の評価の基準も、ビジネスモデルの実現能力と物理的世界の資源のボトルネックにシフトしています。

AIアプリケーション側：ストーリーからROIの計算へ

AI投資の下半期は、財務の実現能力の淘汰競争です。

上半期には、銘柄がAIの概念に関与するだけで評価のプレミアムを享受できましたが、下半期には、パラメータの規模はもはや主要な指標ではなく、投入と産出の比率が高評価を得るための根拠となります。市場は企業がAIを用いてコスト削減と効率向上を実現し、収益とキャッシュフローの成長に転換できるかどうかにより注目します。

推論コストが持続的に低下する中、強力なクローズドループエコシステム、独自のデータ資産、高い顧客の粘着性を持つアプリケーション企業が浮上してきます。例えば、AIをゲーム開発、広告投資、またはデジタルビジネスプロセスに組み込む企業は、単位運営コストを顕著に引き下げ、AI技術を内生的な効率エンジンと製品の価格交渉力に変換することができます。

資本がROIに向かうことで、AIメーカーは「パラメータを競う」から「実現を競う」へとシフトせざるを得なくなり、AIが実験室から実際の産業へと進むことを加速させます。現在、AIアプリケーション側では、Palantir（PLTR）などの少数の先行プレイヤーが財務成長を実現している一方で、他の銘柄は依然として今後の市場データによって語られる必要があります。

HALO資産：AIの終わりは物理的な世界

「AIの終わりはエネルギーと原材料である」というゴールドマン・サックスの先月の判断が市場の共通認識になりつつあります。

HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence、重資産、低淘汰）資産とは、高い障壁を持つ有形資本であり、技術によって迅速に置き換えられることが難しい実体資産を指します。例えば、銅鉱、電力網、インフラ設備、原子力資源などです。このようなAIが「運び出せず、壊せず、作れない」物理的なハードアセットは、世界の資金からの注目を集める可能性があります。

ゴールドマン・サックスの『The HALO Effect』レポートによれば、世界市場は「希少性の再評価」を経験しています。過去10年間、市場は「軽資産、軽、高拡張」のソフトウェアモデルを追い求めていましたが、AIは情報処理のハードルを下げ、ソフトウェアとITサービス企業の評価と利益率の上限を大幅に圧縮しました。逆に、実体資産のリセットコストはインフレとサプライチェーンの再地域化により大幅に上昇しています。

簡単に言えば、大モデルは週単位で進化し、アルゴリズムとソフトウェアサービスのハードルが大幅に平準化され、単純なコードや仲介サービスに依存する軽資産SaaS企業は、AIエージェントによって取って代わられる破壊的リスクに直面しています。アルゴリズムはオープンソースモデルに追い越され、ソフトウェアはAIエージェントによって書き換えられることができますが、電力網は自由に複製できず、銅鉱は空から生成できず、原子力発電所も一夜にして建設できるものではありません。

ウォール街の機関の分類基準に従えば、HALOテーマは電力と原子力、電力網とインフラ、重要な原材料、エンジニアリング製造の4つの主要セクターをカバーしており、それぞれがAI計算能力の拡張において避けられない物理的な障壁となっています。その中には、ブラックロックやゴールドマン・サックスなどの機関が高い共通認識を持つ潜在的な銘柄も含まれています。

電力と原子力の分野では、Constellation Energy（CEG）、Vistra Corp（VST）、NextEra Energy（NEE）を代表とする独立した原子力大手が資本の注目を集めています。公共電網の拡張が制限される中、彼らはライセンスの優位性と「機器の隣に建設する」（Behind-the-meter）直接供給モデルを活用し、原子力発電所がデータセンターの主要なエネルギー供給者となり、テクノロジー大手が数年間の長期契約を結び、最低価格を伴う電力購入契約（PPA）を締結し、もともと周期的な公共事業を高い確実性のあるキャッシュフロー資産に変換しています。

電力網とインフラの分野では、高消費電力GPUの普及により、従来の空冷が物理的限界に達し、データセンターは液冷技術への転換が不可避となっています。Vertiv（VRT）は、精密冷却と熱管理技術におけるリーダーシップを活かし、データセンターの冷却アップグレードの利益を享受します。Eaton（ETN）とQuanta Services（PWR）は、配電設備、変圧器、高圧電網の施工能力を掌握し、電力網の拡張の実際の速度を決定しています。また、物理的な電力網のアップグレードに伴う長期的なプロジェクトは、彼らに高い競争障壁を築いています。

重要な原材料の分野では、Freeport-McMoRan（FCX）が優れた大規模銅鉱資源と採掘権を握っています。電力伝送、変圧器の巻線、データセンター内部の配線において、銅は不可欠な物理的伝導媒体です。鉱山開発の周期が長く、鉱石の品質が低下する問題が新しい銅鉱の供給弾力性を大幅に低下させ、供給と需要のギャップの長期的な拡大が銅鉱資源の価格権を持続的に押し上げるでしょう。

エンジニアリング製造の分野では、Caterpillar（CAT）とDeere&Co（DE）は、巨大な物理工場、独自のエンジニアリング技術、グローバルなサプライチェーンネットワークを持ち、コードやアルゴリズムでは置き換えられない物理的な障壁を構築し、インフラの大潮の中で継続的に注文を獲得しています。

AI投資の下半期において、Eatonの変圧器、Caterpillarの巨大な掘削機、Newmontの銅鉱など、かつて「古い経済」と見なされていた資産が突然新たな戦略的価値を持つようになりました。HALO資産の再評価は、次の段階でより大規模なAIインフラ需要の物理的な基盤を築くことになります。

しかし、HALO資産の建設には長いサイクルと大規模な資金投入が必要です。一旦下流のAIアプリケーションの商業化の実現速度が期待に及ばない場合、前もって投資されたエネルギーと計算能力のインフラも過剰生産や資産の沈没リスクを引き起こす可能性があります。

「ハーフタイムの休憩」は、資本市場が理性的な分化に向かうための必要な段階であり、今後の超過収益は実際のビジネスシーンに向かい、堅実なハードアセットに向かうでしょう。商業化の血液供給能力と物理的な防御線を兼ね備えたプレイヤーだけが、「ハーフタイムの休憩」後の長距離走で先を行くことができるでしょう。

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