ビットコインに揺れる暗号資産関連株…カイコリサーチ、コインベース・サークルの勝負所は「規模・流動性・多様化」

暗号資産に関連する株は、2026年に入ってから米国株式市場の上昇の流れとは別に動き、「ビットコイン（BTC）ベータ」の性格をより明確に示している。カイコリサーチ（Kaiko Research）のトーマス・プローブスト（Thomas Probst）は最近のレポートで、コインベース（COIN）、サークル・インターネット・グループ（CRCL）、ジェミニ（GEMI）、ブルリッシュ（BLSH）などの主要銘柄が、個別企業のファンダメンタルズよりも暗号資産市場全体の価格動向や取引環境により敏感に反応していると診断した。特に取引量の減少と競争の激化が重なり、取引所業界全体では規模、流動性、収益源の多様化が生存を左右する重要な要素として浮上しているという分析だ。

暗号資産関連株、米国株式市場よりもビットコインと強く連動

レポートによると、2026年初頭以降、上場取引所銘柄は全般的に弱気を免れなかった。ジェミニは年初比でほぼ60%下落し、ブルリッシュは約40%、コインベースは約36%下落した。同期間中、スタンダード・アンド・プアーズ500指数（SPX）は約12.8%上昇したが、ビットコイン（BTC）は27.31%下落し、コインベースと類似の方向性を示した。これは投資家が依然として暗号資産関連株を伝統的な株式ではなく、暗号資産市場への間接的なエクスポージャー手段と見なしていることを示唆している。

実際、相関関係の数値もこれを裏付けている。カイコリサーチによると、コインベースとビットコインの30日移動相関係数は全期間プラスを維持し、6月以降は0.76まで上昇した。一方、コインベースとSPXの相関係数は同時期に約0.33まで低下した。コインベースがマクロ環境や株式市場全体のリスク選好から完全に分離されているわけではないが、株価を動かす主要な原動力は徐々に暗号資産市場内部の要因に収束していることを意味する。

このような現象は取引所のビジネス構造とも関連している。取引所の収益は依然として取引活動と高い連動性を示しており、市場価格が弱気を示したり取引量が減少すると、業績の減速懸念が即座に反映される。一方、暗号資産市場の反発局面ではプラットフォーム活動の回復期待が高まる。結局、コインベースのような暗号資産関連株は、伝統的な株式市場のベータよりも「暗号資産ベータ」に近い資産として評価されているという解釈が可能だ。

コインベース、弱気市場でも明らかになった規模の経済

コインベースはこのような環境で業界再編の方向を最もよく示す事例として挙げられる。同社は2026年7月30日に発表した第2四半期の実績で、14四半期連続で調整後EBITDAの黒字を記録したと発表した。同時に全従業員の14%を削減し、年間調整コストガイダンスも下方修正し、コスト管理を強化した。暗号資産市場が不振な状況でも収益性を守った形だ。

ただし、このような成果にもかかわらず、株価の動きは依然としてビットコイン（BTC）に密接に連動している。これは市場がコインベースを単なる伝統的金融株ではなく、暗号資産取引環境の直接的な恩恵を受ける株として評価していることを示している。レポートは、今後コインベースが株価の面でビットコインと高い連動性を維持する場合でも、運営の面では「回復力」を証明することが長期的な価値の鍵になると見ている。

特に取引所業界全体では規模の重要性が一層際立っている。ビットメックス、Bit.com、ビットマートなどの閉鎖発表は、取引量の減少、手数料競争、高い運営コスト、強化されるコンプライアンス要求に耐えられない中小プラットフォームが増えていることを示唆している。このような環境では流動性をより多く確保し、マーケットメイカーや機関投資家を引き寄せる大規模事業者が構造的に有利だ。ネットワーク効果が強い産業ほど上位事業者に取引がより集中する傾向が強まる。

実際、コインベースの日次取引量は年間を通じて減少し、最近では約10億ドルの水準にまで落ち込んでいる。取引量の減少は取引ベースの収益に直接的な圧力をかけるが、同時にインフラの格差をより鮮明にする。追跡対象の取引所の中で上位6つのプラットフォームがすでに全体の取引量の60%以上を占めており、バイナンスは単独で約34%のシェアを占めている。コインベースもBTC-USDを中心に取引が集中しているが、イーサリアム（ETH）、リップル（XRP）、ソラナ（SOL）、ジーキャッシュ（ZEC）、テザー（USDT）ベースの取引ペアも意味のある割合を形成しており、単一資産依存度を一部低下させている。

収益構造の多様化もコインベースの防御力を高める要素だ。同社は現物取引に加えて、デリバティブ、予測市場、ステーキング、カストディ、機関サービス、ステーブルコイン部門の拡大を並行して行っている。2026年第2四半期の純売上の88%がビットコイン現物取引以外の活動から得られたという点は、この変化の象徴的な部分だ。レポートは、弱気市場ほど取引所の競争力は単なる取引量よりも「強いインフラ」と「多様化された収益源」で決まると指摘した。

サークル、USDC防衛戦本格化…オープンUSDは潜在的な競争要因

サークル・インターネット・グループ（CRCL）は、取引所とは異なる方法で暗号資産関連株の敏感度を示している。同社はステーブルコインUSDコイン（USDC）を中心に成長してきたが、最近では競争ステーブルコインの台頭という新たな挑戦に直面している。2026年6月30日に発表された「オープンUSD」は、規制に優しいドルステーブルコイン市場を狙っており、これはサークルの核心事業領域と正面から重なっている。

USDCは2026年6月時点で約700億ドルの時価総額を記録し、依然として強い地位を維持している。透明性、規制適合性、機関向けの構造を前面に出し、伝統金融と暗号資産市場をつなぐ重要な決済資産としての地位を確立したとの評価だ。ステーブルコイン市場は流動性、取引所統合、マーケットメイカー参加、決済使用先が絡み合った強いネットワーク効果が働く領域であり、後発者が一気にシェアを獲得するのは容易ではない。

それにもかかわらず、潜在的なリスクは明らかだ。技術的にステーブルコインを発行すること自体よりも重要なのは流通網と採用速度であり、オープンUSDが機関の支援を実際の市場シェアに転換する場合、USDCの成長性は圧迫される可能性がある。これはすなわちサークルのバリュエーション負担につながる可能性がある。ただし、現時点では実際のデータで確認された市場シェアの変化よりも「潜在的な競争リスク」が先に株価に反映されているとの解釈が優勢だ。

取引量減少局面、暗号資産関連株の勝負所は構造的体力

総じて、2026年の暗号資産関連株は依然として市場全体の価格動向、特にビットコイン（BTC）の方向性に大きく影響を受けている。しかし、カイコリサーチのトーマス・プローブストは、単なる暗号資産エクスポージャーだけで業種の未来を説明するのは難しいと指摘した。取引量が減少し競争が激化する局面では、誰がより堅固なインフラを持っているのか、誰がより深い流動性を確保しているのか、誰がより多様な収益源を構築しているのかが決定的な差別化要因になるということだ。

結局、コインベースやサークルを含む暗号資産関連株の次の段階は、市場ベータ自体よりも、各企業が暗号資産エクスポージャーをどれだけ持続可能なビジネスモデルに転換できるかにかかっている。短期的にはビットコイン（BTC）と取引心理が株価を揺るがすが、中長期的には「規模」、「流動性」、「多様化」という三つの軸が勝者と敗者を分ける可能性が高まっている。

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