「アメリカ売り」取引が再び登場！世界の資金がワシントンの政策リスクを再評価

市場は「トランププレミアム」を織り込まざるを得なくなり、ドル資産の基盤が厳しい試練に直面している。

執筆：許超、ウォールストリートジャーナル

ワシントンが連続して発信する政策信号は、世界の債券および外国為替投資家に「アメリカ売り」の議論を再燃させている。連邦準備制度理事会（FRB）議長のコミュニケーションスタイルの変化、財務省の為替市場への介入、財政赤字の拡大と貿易戦争の影が重なり、アメリカ資産への市場の信頼が新たに揺らいでいる。

最新の動向では、FRB議長のウォッシュは政策コミュニケーションの削減を好む傾向があり、市場はFRBのインフレ対策の約束に疑念を抱いている。一方、『ウォールストリートジャーナル』によると、トランプはウォッシュが就任して以来、何度も彼と電話をしており、近年の慣例を破っている------現在のところ、両者が金利問題について議論した証拠はない。財務長官のベーセントは、日本の為替市場介入を支援するためにアメリカが協力することを承認する署名を行い、円を支えることになった。この行動は、30年ぶりの初の協調行動であり、ドルの動向をさらに抑制することになる。

これらの二重の衝撃は、市場価格にすでに反映されている。30年物米国債の利回りは5%を超え、2007年以来の新高値を記録したが、その後は若干の後退が見られた；ブルームバーグのドル即時指数は6月の高値から約2%下落し、ドルはほぼすべてのG10通貨に対して弱含み------この動きは、アメリカの金利が依然として高いという背景と異常な乖離を形成している。

Gama Asset Managementのグローバルマクロポートフォリオマネージャー、ラジーブ・デ・メロは、政策の不確実性のために彼は米国債とドルを売却していると述べ、「ベーセントとウォッシュはグローバル市場に対する二重の打撃であり、投資家はその政策リスクをドルと米国債の曲線に織り込まざるを得ない------これがトランプ政権のプレミアムだ」と語った。

「アメリカ売り」が再び浮上するが、昨年とは異なる

「アメリカ売り」取引は昨年4月に注目を集め、当時トランプが関税措置を発表し、ドル、米国株、米国債が同時に売られた。あの動きはすぐに収束したが、市場の長期的な仮定を揺るがした------つまり、アメリカはドルの準備通貨としての地位と深い資本市場を利用して、無期限に拡大する財政赤字を資金調達できるというものである。

今回の状況はさらに複雑である。米国株については、テクノロジー株が強力にS&P 500指数を歴史的な新高値に押し上げており、市場は全面的な崩壊を見せていない。外国投資家が保有する米国債の規模は5月時点で9.4兆ドルに達し、前年から4%増加しており、全体的な信頼はまだ残っている。

しかし、債券および外国為替市場の一部のグローバル投資家は立場を調整している。

Brandywine Global Investment Managementのシンガポールファンドマネージャー、キャロル・ライは、同社が中期的にドルに対して弱気のポジションを持っていると述べ、「ベーセントが今や円が強くなるべきだと言っていることは、私たちの弱いドルの判断を裏付けるものである」と指摘した。彼女はまた、ワシントンが発信する「混乱した情報」がアメリカへの資金流入に不利であると述べた。

FRBの信頼性が疑問視され、長期米国債の圧力が上昇

市場が懸念している核心の一つは、FRBがウォッシュの指導の下でインフレ期待を効果的に固定できるかどうかである。アナリストは、FRBが利上げサイクルに遅れを取ると、長期金利はさらなる上昇圧力に直面する可能性があると考えている。

ブルームバーグ経済研究によると、30年物米国債の期限プレミアム------つまり、投資家が長期債を保有するために要求する追加のリターン------は今週1.56%に上昇し、2013年以来の最高水準となった。アリアンツ・グローバル・インベスターズ（資産管理規模5980億ユーロ）は現在、利回り曲線の急勾配取引を好み、5年物から7年物の債券を重視して30年物債券に対抗している。

同社のシニアポートフォリオマネージャー、ランジブ・マンは、「リスクはFRBが利上げサイクルに遅れを取る可能性があり、長期金利がさらに失われる可能性があることであり、アメリカが直面する財政的な課題はすでに非常に厳しい」と述べた。一方、財務省は今週、当季の借入予想を7390億ドルに引き上げ、市場は当局が短期国庫券を中心とした発行戦略を継続すると広く予想しており、供給圧力が持続的に蓄積されている。

円の介入がドルの見通しに議論を引き起こす

アメリカが外国為替市場への介入を支援する動きは、投資家の間でドルの構造的な動向を再評価させる引き金となった。

ベーセントはCNBCのインタビューでこの動きを擁護し、円の持続的な弱さがアジア通貨のより広範な価値下落を引き起こす可能性があるため、ワシントンは「アメリカ経済に有利で、世界市場を安定させる方法で日本を支援するためにあらゆる手段を講じる」と述べた。

この介入は、ユーロを購入し、ドルを売却して円を取得する形で実施され、米国債市場への直接的な影響を避けることを目的としている。ベーセントはこれを「準備の再配置」と表現した。しかし、市場関係者は、日本が------アメリカ最大の海外米国債保有国で、保有額は1兆ドルを超える------介入資金を調達するために一部の米国債を売却せざるを得ない場合、その影響が米国債市場に波及する可能性があると警告している。

スタンダードチャータードグループのウェルスマネジメント部門のグローバルチーフインベストメントオフィサー、スティーブ・ブライスは、ドルは今後12ヶ月で約3%から4%下落すると予測しており、「政府の行動やその他の要因がアメリカ市場の構造的な優位性を徐々に侵食している」と述べた。

「アメリカ例外論」は終わっていないが、リスクは無視できない

複数のストラテジストは、現在ドルの世界的な準備通貨としての地位が終わることや、米国債が世界の基準無リスク資産の地位を失うことを予測する人はいないと強調している。

太平洋投資管理会社のマルチアセットクレジットストラテジスト、ロトフィ・カロウイは、研究報告書の中で、アメリカ資産は外国の買い手にとって全体的に魅力的であり、大規模な連動売却がないことがその証拠であると指摘した。今年に入ってから、約2%の取引日しか10年物米国債、アメリカの投資適格企業債の利差、ドルが同時に下落する状況は見られなかった。「もしアメリカ例外論に本当に信頼を失った場合、このような連動売却はもっと頻繁に発生するはずだ。」

しかし、ラザードのチーフマーケットストラテジスト、ロナルド・テンプルは、核心的なリスクは外国資金が米国債を購入する速度がアメリカの借入拡大の速度に追いついていないことにあると指摘した。彼はブルームバーグテレビジョンのインタビューで、「アメリカの安全資産の地位に対する信頼の背景が変わりつつあり、多くの疑問が存在する。今後数年でドルの価値下落の動きが再び現れるだろう」と述べた。