Robinhood дає відповідь: чому Ethereum став оптимальним рішенням після входу реального бізнесу

Ера токенів добігає кінця, реальна економіка буде будувати бізнеси на базі Ethereum L1+L2.

Автор: @ryanberckmans, учасник спільноти Ethereum

Переклад: Saoirse, Foresight News

Тревіс Клінг цього тижня висловив думку: чи є очевидний висновок — підприємства, які займаються реальним бізнесом, не зацікавлені в існуючих L1 і L2? Першим прикладом він навів Robinhood. Але Robinhood є ідеальним контрприкладом: коли реальні підприємства роблять вибір на основі бізнес-логіки, більшість з них обирає архітектуру Ethereum L1+L2.

• (Примітка: Тревіс Клінг є засновником і головним інвестиційним директором криптоактивної компанії Ikigai, має багаторічний досвід інвестування в такі установи, як Point72, і є відомим макроінвестором у криптоіндустрії.) *

Robinhood обрав Ethereum як базовий L1, а потім на основі технології Arbitrum створив власну мережу другого рівня Ethereum. Robinhood Chain використовує Ethereum Blob для забезпечення доступності даних, використовує ETH як рідний токен Gas і має стандартний кросчейн-міст, забезпечений Ethereum.

Це зовсім не заперечує модель Ethereum L1+L2, а навпаки, підтверджує, що ця архітектура працює відповідно до задуму.

Глибша суть полягає в тому, що механізми стимулювання для різних учасників кардинально відрізняються. Ранні учасники криптоіндустрії, які будували публічні блокчейни та обирали технологічні стек, мали на меті випуск токенів; тоді як зростаюча економіка реального світу поступово закріплює Ethereum L1+L2 як базовий стандарт для бізнесів з грошовими потоками.

Два типи учасників мають абсолютно різні цільові функції. Зі зміною структури учасників ринку переваги Ethereum будуть ставати все більш очевидними.

Стара криптоекономіка: все обертається навколо оптимізації токенів

Термін «реальні користувачі» у цій статті стосується реальних підприємств, які дотримуються класичної моделі ведення бізнесу: створення продуктів, які потрібні споживачам, заробляння грошових потоків через надання послуг та підвищення вартості акцій відповідно до цих грошових потоків.

Тут «реальні користувачі» мають потреби, що походять з нормальної економічної діяльності, а не просто спекулятивного попиту, що виникає внаслідок нового випуску токенів. Звичайно, криптоорієнтовані користувачі також є реальними користувачами.

Це не є оцінкою корисності різних протоколів чи чистоти намірів їх творців, це не має морального виміру. Основна відмінність полягає в економічних цілях операційних суб'єктів.

Цінність токена походить лише з трьох джерел:

1. Грошовий потік: надійне право на отримання майбутніх грошових потоків, схоже на акції або облігації в блокчейні;
2. Корисна цінність: надання власникам привілеїв доступу, контролю та управління певною цінною системою. Навіть без грошового потоку, токени, які можуть контролювати ключові ресурси, все ще мають цінність;
3. Валютна премія: люди готові довгостроково тримати цей актив, впевнившись, що в майбутньому його хтось визнає та прийме. Актив перетворюється на засіб зберігання багатства, стає кінцевим об'єктом цінності, а не просто документом, що чекає на обмін правами.

Валютна премія дійсно існує, але її підтримка є надзвичайно складною. Вона потребує формування потужного мережевого ефекту в таких аспектах, як довіра ринку, ліквідність, поширення екосистеми, інтеграція сценаріїв та реальні застосування. Золото, долар, біткоїн, Ethereum створили різні форми валютної премії, крім них, майже жоден актив не зміг досягти цього.

Оглядаючи минуле, з моменту поширення програмованих криптоактивів, більшість учасників індустрії не є стабільними підприємствами з грошовими потоками. Їх бізнес-моделі в основному полягають у продажу токенів, цінність яких залежить від очікувань корисності, спекулятивної валютної премії або від історій про грошові потоки, які важко реалізувати.

Деякі шляхи є дуже прямими: розробка протоколу, безпосередній випуск рідного токена; інші можуть бути непрямими: отримання фінансування від екосистемних проектів, які залежать від токенів, а потім продаж отриманих токенів; також є частина проектів, які дійсно планують отримувати доходи в майбутньому. Але оцінка токенів і розумні очікування грошових потоків серйозно розірвані, а основна бізнес-модель все ще залежить від довіри ринку до токенів.

Практично всі копіюють подібні ігри, тому ця модель поступово стала нормою в індустрії.

Звичайно, є важливі винятки: централізовані біржі в основному є чистими бізнесами з грошовими потоками, природно, застосовують багатоланцюгову стратегію, підключення нових публічних блокчейнів є як новий канал для поповнення та виведення коштів; деякі емітенти стейблкоїнів також є підприємствами з реальними грошовими потоками, які спочатку обслуговували користувачів у криптосфері, а тепер розширюються на ширшу реальну економіку.

Але ці винятки лише підтверджують основну точку зору: підприємства, які прагнуть отримати грошові потоки, обирають інфраструктуру для максимізації своїх бізнес-прибутків, а не для сприяння зростанню вартості токенів.

Механізми стимулювання в кінцевому підсумку формують технічну архітектуру

Цільова функція суб'єкта визначає вибір технологічного шляху. Якщо основна місія підприємства полягає в управлінні бізнесом з грошовими потоками, блокчейн є лише інфраструктурою. Підприємство обирає публічний блокчейн з метою зменшення ризиків, оптимізації продуктів, досягнення користувачів та збереження прибутків.

Якщо першочерговою метою є реалізація токенів, простір вибору публічного блокчейну буде надзвичайно гнучким. Отримавши екосистемне фінансування від будь-якого публічного блокчейну, проектна команда буде розвивати на цій ланцюжку; побачивши, що певний протокол на ланцюжку A досяг успіху, вони відтворять аналогічний продукт на ланцюжку B, щоб інвестори могли порівнювати оцінки токенів; якщо хочуть випустити новий токен, новий L1, L2, застосунковий ланцюг, токен Gas, система управління, нішевий технологічний стек можуть бути упаковані як рекламні переваги.

Проблема не в самій різноманітності технологій. У криптоіндустрії продовжуватимуть з'являтися численні застосування, протоколи, рішення другого рівня та спеціалізовані середовища виконання, що призведе до вибуху інновацій. Справжня спотворююча атмосфера в індустрії полягає в тому, що, якщо з'являється нова ідея, її потрібно реалізувати в окремій суверенній екосистемі, самостійно створити L1, підготувати бюджет безпеки, виховувати ліквідність, випускати рідні монетарні активи, абсолютно ігноруючи, чи існує попит на сам бізнес.

Зі зміною акценту індустрії на бізнеси з грошовими потоками, інноваційні дослідження не зупиняться, але все більше базуватимуться на єдиній основі. Підприємства зосереджуються на диференційованій розробці на рівні застосувань та другого рівня, спираючись на Ethereum L1 для завершення розрахунків, забезпечення безпеки, підтримки ліквідності та зберігання вартості. В результаті індустрія сформує структуру у формі гантелі: крайові застосування розвиваються, а базова інфраструктура продовжує концентруватися.

Загальна логіка старої криптоіндустрії: будувати всю технічну архітектуру навколо токенів, які хочуть продати інвесторам.

Учасники ринку перебувають у процесі ітерації

Майбутнє криптоіндустрії безумовно буде відрізнятися від минулого, основна причина — зміна гравців.

Попередня адміністрація США постійно стримувала розвиток індустрії на блокчейні, але тепер ситуація змінилася. Законопроект «GENIUS» офіційно реалізований, створюючи федеральну регуляторну структуру для стейблкоїнів; регуляторні норми MiCA ЄС повністю набрали чинності. Біржі, платіжні компанії, банки, інвестиційні компанії та уряди по всьому світу почали розробляти стратегії для стейблкоїнів, токенізації активів та бізнесу на блокчейні.

Це не означає, що всі регуляторні проблеми вже вирішені, але великі установи нарешті можуть довгостроково планувати бізнес на блокчейні.

Ми перебуваємо на початковій стадії великомасштабного поширення S-кривої.

Коли індустрія досягне зрілості, крипто- та традиційні фінансові системи більше не будуть розділені. Активи, валюти, торгівля, фінанси, ідентичність, довіра — все це буде спільно підтримуватися системами на блокчейні та поза ним. Врешті-решт термін «Web3» поступово зникне з поля зору громадськості, як це сталося з «Web2», і все буде називатися Інтернетом.

Тоді частка реальних підприємств, які обслуговують звичайних користувачів реальної економіки, значно зросте. Не лише кількість підприємств зросте, але й, що важливо, обсяги фінансування, масштаби користувачів, загальна вартість активів та вплив установ будуть схилятися до таких суб'єктів.

Вони більше не будуть проектами, які важко шукають бізнес-моделі лише для підтримки токенів, а стануть реальними компаніями, які використовують блокчейн для покращення існуючого бізнесу та створення нових грошових потоків.

Ринкова структура буде переписана. Логіка вибору інфраструктури в епоху токенів абсолютно не підходить для реальної економіки з грошовими потоками.

Закупівля блокчейн-інфраструктури реальними підприємствами

Реальні підприємства можуть дозволити собі дуже низький бюджет на ризик помилок в інфраструктурі. Підприємства не хочуть додатково нести тягар механізмів консенсусу, кросчейн-мостів, систем валідаторів, активів Gas, токенів управління, ліквідності тощо. Будь-який новий технологічний модуль повинен створювати цінність для користувачів, інакше він вважається боргом.

Блокчейн повинен служити бізнесу, а не бізнес повинен підлаштовуватися під блокчейн.

Деякі бізнеси природно підходять для багатоланцюгової структури: біржі, гаманці, емітенти стейблкоїнів, різні платформи випуску активів потребують широкого охоплення користувачів. Але навіть при багатоланцюговій діяльності це не означає, що всі публічні блокчейни мають однаковий статус; зазвичай обирається один основний публічний блокчейн для забезпечення ліквідності, випуску активів, розрахунків, зберігання бізнес-даних та глибокої екосистемної інтеграції.

Переважна більшість бізнесів на блокчейні зосереджуються на певному основному ланцюгу або на кількох ланцюгах в одній системі.

Підприємства зазвичай мають три типи вибору:

1. Ethereum L1: обирається, коли бізнес прагне до максимальної децентралізації, надійної нейтральності, найнижчих ризиків та глибокої ліквідності. Витрати на транзакції L1 вищі, але забезпечують найсильніше середовище спільної безпеки в індустрії;
2. Власний Ethereum L2: якщо підприємство потребує контролю за операціями, високої кастомізації, здатності до відповідності, стабільної моделі витрат, низької затримки та високої пропускної здатності, то створюється спеціальний другий рівень. Це дозволяє управляти незалежним блокчейном відповідно до власних потреб, зберігаючи зв'язок з базовим Ethereum;
3. Використання зрілого спільного другого рівня: якщо обсяги бізнесу недостатні для підтримки незалежного другого рівня, підприємство безпосередньо розгортається на готовому публічному L2, Base, Arbitrum One, Robinhood Chain та інші другі рівні Ethereum стають загальнодоступними платформами для розробки.

Ці підприємства все ще будуть займатися кросчейн-активами, зовнішнім виходом продуктів, інтеграцією з іншими мережами. Наявність основного ланцюга не означає закритість, взаємозв'язок активів та зовнішня інтеграція бізнесу стали стандартом для бізнесу на блокчейні.

Але основна приналежність ланцюга є критично важливою, оскільки вона визначає основу безпеки всієї системи, стандартний стан даних, ліквідність, моделі операцій та залежності для довгострокового розвитку.

Чому архітектура Ethereum L1+L2 відповідає потребам підприємств

Ethereum точно розділяє дві основні вимоги великих підприємств: L1 створює високо децентралізований, надійно нейтральний, ліквідний глобальний центр розрахунків; різні L2 формують різноманітний ринок виконання, що дозволяє досягати швидкості, низьких витрат, вертикальної кастомізації та самостійного контролю оператора.

Базовий рівень залишається стабільно нейтральним, а верхній рівень гнучко адаптується до різних операційних суб'єктів, юрисдикцій, диференційованих продуктів та груп користувачів. Другий рівень не лише реалізує масштабування Ethereum на технічному рівні, але й реалізує масштабування на рівні інституцій: установи можуть управляти бізнесом відповідно до власних правил, не вимагаючи від глобального базового публічного блокчейну підлаштовуватися під свої потреби.

Незалежний L1 також може забезпечити оперативну автономію та високу продуктивність. У деяких випадках повний контроль над консенсусом і доступністю даних має цінність. Але повний суверенітет вимагає великих витрат.

Новий незалежний L1 повинен бути побудований з нуля та постійно підтримувати бюджет безпеки, вузли верифікації, гіпотези довіри між ланцюгами, ліквідність, інструменти розробки, екосистемні партнерства та довіру з боку установ.

Це створить новий острів безпеки та ліквідності, значно підвищуючи витрати на взаємодію з Ethereum L1 та величезною екосистемою другого рівня. Компанії варто нести ці витрати лише тоді, коли незалежний механізм консенсусу може створити величезну комерційну цінність.

Для більшості компаній вигоди від створення власного незалежного L1 не покривають загальні витрати.

Кастомізований другий рівень Ethereum може надати більшість переваг незалежного L1: висока TPS, контроль над логікою виконання, автономні оновлення, налаштування комісій, порядок транзакцій, контроль затримки, правила доступу, функції, специфічні для продукту.

Водночас другий рівень має додаткові переваги, які важко швидко реалізувати для рідного L1: завершення розрахунків та доступність даних на основі Ethereum, рідний стандартний міст між ланцюгами, безшовне з'єднання з активами на Ethereum, міжланцюгова взаємодія, що зводить до мінімуму вимоги до довіри на основі одного й того ж базового рівня.

Деталі дизайну другого рівня залишаються критично важливими. Адміністративні права, ключі для оновлення, система доказів, механізм захисту виведення визначають, скільки базової безпеки може успадкувати користувач.

Навіть якщо оператор має високі контрольні повноваження другого рівня, він все ще спирається на непорушну базу розрахунків Ethereum L1. Компаніям не потрібно самостійно підтримувати та забезпечувати базовий L1.

Другий рівень Ethereum є одночасно незалежним блокчейном і частиною економічної системи Ethereum. Оператор може налаштувати середовище виконання, одночасно використовуючи Ethereum для розрахунків, зберігання даних Blob, міжланцюгової взаємодії; більшість з них глибоко інтегрує ETH в екосистему, безпосередньо використовуючи ETH як токен Gas; рідний стандартний міст між ланцюгами дозволяє активам L1 з низьким порогом довіри входити в економіку другого рівня.

Кожен новий другий рівень створює диференційовані продуктові ніші, постійно підсилюючи мережевий ефект Ethereum.

Вибір Robinhood має велике значення

Шлях розвитку Robinhood має навчальну цінність. Компанія спочатку запустила бізнес токенів акцій на зрілому спільному другому рівні Arbitrum One; після того, як бізнес-модель була перевірена та потреби були чітко визначені, на основі платформи Arbitrum була запущена спеціалізована блокчейн.

Це може стати загальноприйнятим шляхом розвитку в індустрії: спочатку спиратися на спільну інфраструктуру для перевірки продукту, а після досягнення масштабу бізнесу, потреби продукту та моделі прибутку, перейти до створення спеціалізованого L2.

Robinhood Chain спеціально розроблений для фінансових послуг. Спираючись на технології Arbitrum, він забезпечує затримку 100 мілісекунд, передбачувану ціну транзакцій, високу пропускну здатність, вся інфраструктура відповідає вимогам Robinhood до продуктивності, безпеки та дотримання регуляторних норм.

Водночас Robinhood Chain по суті залишається другим рівнем Ethereum: покладаючись на Ethereum Blob для зберігання даних, ETH виступає як Gas, з'єднуючи стандартний міст Ethereum без потреби в сторонніх верифікаційних вузлах.

Це є стандартним зразком для створення продуктів на блокчейні для реальних підприємств.

Robinhood не потрібно безпідставно випускати власний токен Gas, а потім доводити ринку, що токен має довгострокову монетарну премію. Robinhood сама є публічною компанією, що має акції, і всі зростання доходів походять від користувачів, продуктів, активів та грошових потоків від торгівлі.

Блокчейн є лише інфраструктурою.

Вибір ETH для оплати Gas є абсолютно раціональним бізнес-рішенням. Другий рівень сам по собі потребує сплати ETH Ethereum за отримання послуг базового L1; ліквідність ETH є достатньою, а екосистема повністю адаптована до рідних потреб. Якщо випустити окремий токен Gas, це лише додасть витрати на просування, підтримку ліквідності, коливання цін, ризики репутації, не покращуючи основний бізнес Robinhood.

Критерієм оцінки успіху або невдачі Robinhood є продукти на прикладному рівні та похідні бізнеси поза ланцюгом, а не здатність створити новий актив з монетарними властивостями.

Тому багато людей мають хибне уявлення: деякі стверджують, що Robinhood розробляє власний блокчейн, що означає, що він відмовляється від існуючої системи L1/L2. Насправді все навпаки: Robinhood просто не хоче ділити одну й ту ж середу виконання з усіма, він не відмовився від Ethereum, а вибрав Ethereum як базову материнську ланцюг для свого блокчейну.

Архітектура Ethereum L1+L2 більше не є лише теоретичною концепцією.

Coinbase зробила аналогічний вибір, створюючи Base. Coinbase не є пропагандистом Ethereum, Брайан Армстронг (співзасновник та CEO Coinbase) публічно заявив, що в довгостроковій перспективі більше вірить у Bitcoin. Але коли компанія обирає базову інфраструктуру для бізнесу на блокчейні, вона все ще будує Base як другий рівень Ethereum.

Цей вибір має велику силу переконання ------ вихідна точка рішення є комерційними інтересами, а не релігійними уподобаннями.

Коли метою компанії є створення бізнесу з грошовими потоками, а не проведення випуску токенів, в кінцевому підсумку буде зроблено раціональне комерційне рішення. На даний момент оптимальним комерційним рішенням є: Ethereum L1+L2.

Що означає зміна структури для Ethereum та ETH

Зміна структури учасників ринку є довгостроковим великим плюсом для Ethereum.

У минулому, конкуренція на ринку публічних ланцюгів була домінована проектами, які прагнули випустити токени, надавати екосистемні субсидії, покладатися на оцінку токенів.

У майбутньому, основними учасниками конкуренції в індустрії стануть реальні підприємства, рішення яких зосереджені на безпеці, розширенні користувачів, контролі за операціями, охопленні ринку, ліквідності та оптимізації міжланцюгової взаємодії, все це обслуговує бізнес з грошовими потоками.

Попит на ринку буде постійно зосереджуватися на структурі динамічної ваги Ethereum: L1 забезпечує надзвичайну безпеку та ліквідність; різні L2 обслуговують потреби в розширенні, кастомізації та автономному управлінні.

Шлях до популяризації Ethereum не полягає в примушуванні всіх підприємств приєднуватися до одного й того ж спільного середовища виконання, а в тому, щоб стати загальним базовим рівнем для розрахунків, безпеки, ліквідності та активів для тисяч верхніх середовищ.

Це також вигідно для ETH. Логіка зростання ETH базується на створенні глобальної валютної мережі, накопиченні ринкової консенсусу, він сам по собі не є бізнесом з грошовими потоками.

ETH є якісним активом для зберігання вартості, рідним активом глобального розрахункового рівня Ethereum. Він виконує роль застави, ліквідності, резерву активів, продуктивних активів у всій екосистемі та продовжує зростати як кінцевий актив для зберігання.

Все більше реальних підприємств, що працюють на базі Ethereum, продовжать поширювати ETH серед величезної кількості користувачів, вбудовуючи ETH у різні продукти та постійно розширюючи сфери застосування.

Ліквідність та консенсус продовжують поглиблюватися, що ще більше зміцнює монетарну премію ETH, а монетарна премія по суті є потужним мережевим ефектом.

Стара криптоекономіка: проектування всієї технічної архітектури навколо токенів, які потрібно продати. Нова ланцюгова реальна економіка: вибір технічної архітектури навколо продуктів, які потрібно доставити клієнтам.

Дві категорії учасників мають абсолютно різні цілі оптимізації, що сформує зовсім іншу конкурентну структуру публічних ланцюгів.

Robinhood не є винятком, а є маяком.

Реальні підприємства, прагнучи до найсильнішої нейтральності в галузі, найнижчих ризиків та найвищої ліквідності, обирають Ethereum L1; коли потрібна оперативна автономія, кастомізація та висока продуктивність, вони створюють Ethereum L2; якщо обсяги бізнесу недостатні для підтримки незалежного блокчейну, вони розгортаються на зрілому спільному другому рівні (в основному на L2 Ethereum).

Таке рішення підприємств не є наслідком крайньої віри в Ethereum, а виключно комерційних міркувань.