بدهی به پول: اقتصاد موفق به تمدید تمام سررسیدها شد و از تشدید تنش نقدینگی جلوگیری کرد

وزارت اقتصاد تمام سررسیدها را در مزایده بدهی روز چهارشنبه تمدید کرد، که در آن پیشنهاداتی به ارزش 6.49 تریلیون دلار دریافت کرد و در نهایت 4.49 تریلیون دلار تخصیص داد. به این ترتیب، رول اور 100.26% به دست آمد، در عملیاتی که با مدت زمان کمتر ابزارهای ارائه شده و تنش‌های نقدینگی که بازار پول را تحت تأثیر قرار داده است، مشخص شد.

نتیجه با انتظارات بخشی از بازار همخوانی داشت که تمدیدی نزدیک به 100% را پیش‌بینی می‌کرد. این موضوع به دلیل اینکه موجودی ریپو یک روزه بانک‌ها با BCRA، که به عنوان مرجع مازاد نقدینگی سیستم استفاده می‌شود، در حدود 1.1 تریلیون دلار بود، اهمیت دارد و هنوز در سطوح تاریخی پایین قرار دارد. به همین دلیل، رول اور به طور قابل توجهی بالاتر می‌توانست دوباره ریال‌ها را از بازار خارج کند و فشار بر نرخ‌های کوتاه‌مدت را افزایش دهد، در حالی که یک تمدید بسیار پایین‌تر می‌توانست نقدینگی را آزاد کند و بخشی از این فشار را به بازار ارز منتقل کند.

در این راستا، اریک ریتوندال، اقتصاددان ارشد Puente، تأکید کرد که تخصیص تقریباً معادل سررسیدها، اثر مستقیم خنثی بر نقدینگی سیستم مالی گذاشت. اگرچه شرایط پولی همچنان به عوامل دیگری مانند فعالیت در پنجره‌های ریپو و عملیات در بازار ثانویه بستگی خواهد داشت، نتیجه از جذب یا گسترش فوری ریال‌ها که می‌توانست بر نرخ‌های کوتاه‌مدت تأثیر بگذارد، جلوگیری کرد.

به این ترتیب، با یک رول اور تنها 0.26% بالاتر از سررسیدها، مزایده به جذب قابل توجهی از نقدینگی منجر نشد، پس از چندین جلسه که کمبود ریال‌ها فشارهایی به منحنی‌ها وارد کرده بود. در روز قبل، نرخ‌ها یک روزه در بازار ریپو به 22.4% TNA و در بازار وثیقه به 22.8% رسید.

در عین حال، از Puente اشاره کردند که خزانه‌داری در استراتژی تمدید سررسیدهای بدهی به پول، به دلیل نوسانات اخیر در درآمد ثابت محلی، توقف کرده است. منوی مزایده متمرکز بر سررسیدهای کوتاه‌مدت بود و هیچ ابزاری در پول محلی تا ژانویه 2027 فراتر نرفت، که این امر از فشار اضافی بر بخش بلندمدت منحنی جلوگیری کرد و تمدید تعهدات فوری را در اولویت قرار داد.

نرخ ثابت بیشترین بخش از تخصیص را به خود اختصاص داد.

بزرگترین تخصیص مربوط به LECAP S30N6، با سررسید 30 نوامبر بود، جایی که خزانه‌داری 3.29 تریلیون دلار با TEM 2.11% و TIREA 28.54% تخصیص داد.

عملکرد تقریباً با بازار ثانویه همخوانی داشت، جایی که ابزار در روز قبل با TEM 2.12% بسته شده بود. به این ترتیب، خزانه‌داری موفق شد بیشتر تأمین مالی را بدون ارائه پاداش قابل توجهی نسبت به سطوحی که بازار قبلاً تأیید کرده بود، جذب کند.

ترکیب منو نیز نسبت به مزایده‌های اخیر تفاوتی را نشان داد. در این فرصت، خزانه‌داری دیگر به دنبال تمدید قابل توجهی از سررسیدها در پول محلی نبود و ابزار در پول با طولانی‌ترین سررسید، در ژانویه 2027 سررسید می‌شود. این استراتژی فشار عرضه جدید بر بخش‌های بلندمدت را کاهش داد، که در هفته گذشته افزایش شدیدی در بازده‌ها را ثبت کرده بودند.

در بخش تنظیم شده بر اساس تورم، خزانه‌داری 650.000 میلیون دلار در X29E7، با سررسید 29 ژانویه 2027، با TIREA CER +4.51% تخصیص داد.

عملکرد به طور کمی بالاتر از دامنه ۴.۲٪ تا ۴.۴٪ که به عنوان مرجع قبل از مزایده در نظر گرفته شده بود، پایان یافت. همچنین، تحلیل‌های دیگر سطحی در حدود ۴.۴٪ را مشخص کردند که از آن نقطه به بعد ابزار شروع به گسترش حاشیه خود در برابر تورم ضمنی بازار می‌کرد. بنابراین، این عرضه نرخ واقعی بالاتری نسبت به این مراجع قبلی ارائه داد، در زمانی که حاشیه سنتی در ابزارهای اسمی بخشی از حاشیه‌ای که ماه‌ها قبل نشان می‌داد را از دست داد.

همچنین شرکت در ابزارهای مرتبط با دلار رسمی وجود داشت. وزارت دارایی ۲۳۰,۰۰۰ میلیون دلار در D30S6 که تاریخ سررسید آن ۳۰ سپتامبر است، با TIREA ۷.۳۳٪ تخصیص داد، در حالی که ۳۲۰,۰۰۰ میلیون دلار دیگر در D30O6 که تاریخ سررسید آن ۳۰ اکتبر است، با ۶.۹۱٪ تخصیص داد.

در مورد اوراق قرضه سپتامبر، نتیجه در دامنه ۷٪ تا ۸٪ که قبلاً در بازار ثانویه فعالیت می‌کرد، قرار گرفت. در همین حال، انتشار جدید اکتبر بالاتر از مرجع نزدیک به ۶.۳٪ که برخی تحلیلگران قبل از اعلام نتیجه در نظر داشتند، پایان یافت. عملکرد اضافی با امکان پوشش در برابر حرکت نرخ ارز رسمی ترکیب شد، در بخشی که BCRA از طریق ابزارهای مرتبط با دلار کوتاه‌مدت مشارکت داشته است.

در نهایت، خزانه ۵۰ میلیون دلار از BONAR AO29 که تاریخ سررسید آن ۳۱ اکتبر ۲۰۲۹ است، با TIREA ۸.۷۲٪ و TNA ۸.۳۹٪ تخصیص داد.

نرخ نشان‌دهنده سناریویی سخت‌تر برای بدهی دولتی نسبت به آنچه در زمان انتشار اصلی عنوان ثبت شده بود، است. در آن زمان، AO29 با TIR نزدیک به ۸.۳٪ تخصیص داده شده بود، در حالی که قبل از این مزایده در حدود ۸.۶٪ بر اساس دلار MEP فعالیت می‌کرد، پس از اینکه ریسک کشور حدود ۵۰ واحد پایه از اواسط ژوئیه افزایش یافت.

به این ترتیب، خزانه با نرخ کمی بالاتر از بازار ثانویه برای تکمیل عرضه تأیید کرد، اگرچه مبلغ منتشر شده را محدود نگه داشت. این پنجشنبه ۱۳ اوت، دور دوم AO29 تا ساعت ۱۳ با همان قیمت برش، برای مبلغ اضافی تا ۵۰ میلیون دلار انجام خواهد شد.

به طور کلی، این مزایده به دولت اجازه داد تقریباً تمام سررسیدها را بدون عمیق‌تر کردن جذب نقدینگی پوشش دهد، در حالی که ساختار نرخ‌ها تفاوت‌هایی بین بخش‌های مختلف نشان داد. LECAP تقریباً بدون پاداش در برابر بازار تخصیص داده شد، در حالی که CER ژانویه و دلار مرتبط با اکتبر با عملکرد بالاتری نسبت به برخی از مراجع که تحلیلگران قبل از مزایده در نظر داشتند، پایان یافت.