Le CPI offre un répit au marché, mais le déficit élevé, le yen et les risques énergétiques maintiennent des coûts de financement à long terme élevés

Le 13 août, l'indice des prix à la consommation (CPI) américain de juillet a augmenté de 0,1 % par rapport au mois précédent et de 3,4 % par rapport à l'année précédente, tandis que le CPI de base a augmenté de 2,5 % sur un an. L'inflation globale reste modérée, et la baisse des prix de l'énergie a également atténué une partie de la pression à la hausse sur les coûts du logement. Après la publication des données, le marché a réduit la probabilité d'une hausse des taux par la Réserve fédérale en septembre, passant d'environ 50 % à environ 40 %, ce qui a légèrement atténué la pression sur la politique à court terme.

Cependant, ce CPI ne suffit pas à transformer directement les attentes de relâchement. Le déficit budgétaire américain continue de s'élargir, avec un déficit cumulé de près de 1,8 trillion de dollars au cours des dix premiers mois, et la taille de la dette publique approche les 40 trillions de dollars, tandis que les dépenses d'intérêts continuent d'augmenter. Dans ce contexte, les États-Unis doivent continuer à émettre une grande quantité de dette publique, et le rendement des obligations à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, tandis que le rendement à 30 ans s'approche de 5,25 %, reflétant que le coût du financement à long terme est poussé par l'offre budgétaire, la rigidité de l'inflation et la prime de risque du marché.

Ainsi, la clé du marché des taux d'intérêt américain n'est plus seulement de savoir si la Réserve fédérale augmentera les taux en septembre, mais si, même si la Réserve fédérale maintient les taux inchangés, les rendements à long terme continueront d'augmenter en raison du déficit budgétaire et de l'offre de dette publique. Cela signifie également que les conditions financières ne s'amélioreront pas nécessairement avec la baisse des taux d'intérêt politiques. Pour les actifs à forte valorisation et à fort levier, les rendements à long terme restent une source de pression importante.

En Asie, le yen est de nouveau proche de la barre des 160, et l'indice des prix à la production (PPI) du Japon a augmenté de 7,2 % en juillet, ce qui a ravivé les attentes de hausse des taux par la Banque du Japon en septembre. Si la politique monétaire japonaise se normalise davantage, combinée à un resserrement des écarts de taux entre le Japon et les États-Unis, la répartition des fonds mondiaux et les transactions d'arbitrage sur le yen pourraient être affectées.

L'or bénéficie d'une baisse des risques liés à la hausse des taux, d'un affaiblissement du dollar et d'une incertitude budgétaire qui lui redonne du soutien, mais il est actuellement plus proche d'un rebond tactique alimenté par les attentes de taux d'intérêt plutôt que d'une simple transaction de baisse des taux. Les prochaines réunions de Jackson Hole, ainsi que les données sur l'inflation et l'emploi, détermineront si la tendance de l'or peut se poursuivre.

D'autre part, le conflit russo-ukrainien ramène les risques liés à l'énergie et à l'approvisionnement alimentaire sur le marché mondial. La Russie et l'Ukraine continuent d'attaquer les ports de la mer Noire, les infrastructures énergétiques et les navires commerciaux. L'Ukraine est en pleine saison d'exportation de céréales, et si la navigation en mer Noire est davantage perturbée, cela pourrait faire grimper les prix du blé et des aliments connexes, rendant les risques d'inflation énergétique déjà présents encore plus complexes.

Dans l'ensemble, le CPI de juillet a réduit la pression sur la Réserve fédérale pour une hausse immédiate des taux, mais n'a pas éliminé les contraintes de coût de financement résultant du déficit élevé, de la dette élevée et des rendements à long terme élevés aux États-Unis. À l'avenir, le cœur de la tarification des actifs mondiaux se concentrera progressivement sur les forces opposées de "l'inflation continue à diminuer" et "l'offre budgétaire qui pousse les taux d'intérêt à long terme à la hausse". Pour des actifs à forte volatilité comme le Bitcoin, il est encore nécessaire de surveiller la liquidité du dollar et les rendements des obligations à long terme, plutôt que de se concentrer uniquement sur le taux d'intérêt politique de la Réserve fédérale.

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