偉大な金融インフラは、すべて投機の狂乱から始まるのか？

Uniswap、Hyperliquid、Robinhood Chainは、同じ道を歩んでいる。

著者：Prathik Desai

翻訳：Saoirse、Foresight News

「ある国の資本の発展がカジノ取引活動の副産物となるとき、資本構築の事業は失敗する可能性が高い。」------ ジョン・メイナード・ケインズ、1936年

暗号業界は多くの批判を受けており、外部からは完全に投機に駆動されていると見なされている。多くの人々はそれを基本的な支えのないカジノと呼んでいる。しかし、多くの人が気づいていないのは、投機はしばしば市場の進化の先行信号であるということだ。主流のサークルから軽蔑される投機者たちが集まり、流動性を形成し、成熟した規制されたビジネスはこの流動性に基づいて構築される。

この記事では、最近の暗号市場の現象を考慮し、この進化の道を分析する。株式取引を目的としたパブリックチェーンがMemeコイン発行プラットフォームを立ち上げること、永続的契約取引プラットフォームが商品取引インフラを構築するために転換すること、そしてあるブローカーがカエルテーマのトークンから得た資金を使って自社のオンチェーン株式取引システムを支えることなどを取り上げる。

物語はここから始まる......

暗号の分野では、投機には多くの別名がある：市場のノイズ、バブル、カジノ。しかし、人々はほとんどこの一点を真剣に考えたことがない：業界が成熟する過程で、投機は上層業態が成長するための基盤となることができる。

しかし、明確にしなければならないのは、すべてのバブルが基盤に転換できるわけではない。純粋な投機のレベルに長期間とどまるバブルは、最終的には急速に崩壊する。しかし、バブルが持続可能な取引シーンと結びつき、取引の活発度を持続的に生み出すことができれば、それは基盤となり、より多くのビジネスの実現を支えることができる。

これは新しい現象ではなく、金融の長い発展の歴史の中で繰り返し起こってきた。

19世紀40年代のシカゴ穀物市場を振り返ってみよう。シカゴ商品取引所は、農民が収穫の不確実性を前もって価格を固定し、損失を最小限に抑えるために、先物市場を導入した。しかし、遠期に穀物を売りたい農家は、取引相手が遠期のロングポジションを引き受け、価格リスクを負うことを望む必要がある。投機者がこの空白を埋めた。リスク移転市場が機能する本質は、投機資本が農家が剥離したい価格リスクを積極的に引き受けることにある。

先物市場の誕生の鍵は、「実物穀物」と「取引商品としての穀物」を切り離すことだった。アメリカの歴史家ウィリアム・クロノンはこのプロセスを穀物の抽象化と呼んだ。穀物取引が倉庫証券に簡略化された後、所有権が自由に流通し、投機者が大規模に取引に参加することができた。大量の投機取引が十分な流動性を生み出し、農家はいつでも取引相手を見つけることができた。豊富な流動性が最終的にシカゴを世界の小麦価格の中心に成長させた。

興味深いことに、その当時、多くの人々がこのような取引を抵抗し、憎んでいた。グランジ運動は取引所の投機者を公然と非難し、彼らが農民の労働に依存して利益を得ていると指摘した。しかし、このメカニズムは最終的に世界の農業経済に不可欠な価格発見のインフラに進化した。もし19世紀70年代に投機者が取引相手として存在しなかったなら、今日の世界の小麦市場は成熟した価格体系を持っていなかっただろう。

経済学者ジョン・メイナード・ケインズの投機に関する論述は広く知られており、彼の完全な見解は、投機の二重の役割をより明確に示している。ケインズは市場活動を二つのカテゴリーに分けた：実業投資、つまり資産の長期存続周期内で生じる収益を予測すること；投機、つまり市場の大衆が次にどのような取引行動をとるかを予測すること。彼は流動性が豊富な市場では、投機行為が実業投資を反噬することを懸念していた。

彼の論述を深く読み解くと、投機には二面性があることが見えてくる。

「もし投機者が実業の波の上に浮かぶバブルに過ぎないなら、深刻な害はない。しかし、実業投資が投機の渦の上に浮かぶバブルとなると、状況は非常に危険になる。ある国の資本の発展がカジノ活動の副産物となるとき、資本構築の事業は失敗する可能性が高い。」

基盤となる資産から独立して存在する投機は非常にリスクが高い。しかし、投機が価値のある基盤資産に固定されている場合、正の効果を発揮することができる。

歴史上最初の証券市場に関する著作である------ジョセフ・デ・ラ・ヴェガが1688年に書いた『混乱の中の混乱』では、著者はアムステルダム取引所が投資家とギャンブラーの両方を引き寄せることを指摘している。現存するほとんどすべての取引所はこのように始まった。しかし、時間が経つにつれて、この歴史は次第に忘れられ、人々は取引所の誕生の初期の目的が真剣な投資の需要であるという固定観念を形成した。事実はそうではない。

現在を振り返る

8月5日、暗号業界最大の分散型取引所Uniswapは、Pools発行プラットフォームを立ち上げ、ユーザーがRobinhood ChainでMemeコインを発行・取引できるようにした。このブロックチェーンは同名のブローカーによって構築され、最初の目標はプラットフォームの3000万の入金アカウントにサービスを提供し、トークン化された株式取引を行うことだった。

物語はこれだけではない。Poolsプラットフォームが正式に立ち上がる前に、トレーダーはまだ公開されていないスマートコントラクトを発掘し、その契約を通じて1.5億ドル以上の取引を完了した。これにより、Uniswapはテスト版と正式版の契約を同時に互換性を持たせ、立ち上げ計画を遅らせざるを得なくなった。プラットフォームの主要トークンFRONGは、Uniswapのプロモーション製品で使用されたカエルの動画のファイル名に由来し、同じ契約を使って6日前に鋳造された。プラットフォームが正式にオープンした日、そのトークンの保有者数は12141人に達した。

この事象は皆さんに解釈してもらえる。約1.5億ドルの資金が、正式に稼働していないインフラ上でカエルテーマのトークンを取引している。このパブリックチェーンは当初、証券取引のために構築されたものである。現在、FRONGもPoolsプラットフォームの非公式なマスコットとなっている。これは意図的に計画された行動であり、Uniswapの最新のV4バージョンのブロックチェーンに流入を促すことを目的としていると推測せざるを得ない。たとえ意図的でなくても、オンチェーンのUniswap V4の1日の取引量は8620万ドルから2.283億ドルに急増し、ほぼ3倍になった。

しかし、記事の冒頭で述べたように、すべてのバブルや投機が持続可能な業態を生み出すわけではない。投機ビジネスが長期間存続できるかどうかは、投機の対象が何であるかにかかっている。私たちはshturl.cを参考にすることができる。

長年にわたり、shturl.cは投機をコア製品としており、現在では最大のMemeコイン発行プラットフォームとなっている。プラットフォーム上の70％のMemeコインは1日未満のライフサイクルを持ち、1か月以上生き残るものはごくわずかである。

@Coingecko

2026年1月から7月まで、このプロトコルの手数料収入は前年同期比でほぼ半減し、わずか4.2億ドルであった。それでも、これは暗号業界で最も収益力のあるプロトコルの一つであり、昨年の年間収益は6.2億ドル、純利益は5.84億ドルであった。

同様のプラットフォームとしてHyperliquidがある。このプラットフォームは、最初は高レバレッジの暗号通貨取引を主打ちし、トレーダーの方向性の賭けのニーズを満たしていた。その後、プラットフォームはレバレッジ取引モデルをさまざまな全天候型取引や暗号に関連しない資産に拡大した。HIP-3ガバナンスフレームワークに基づき、プラットフォームは現在、NVIDIA、Tesla、NASDAQ追跡対象、金、原油、銀、株価指数などの永続的契約を提供している。毎週日曜日に原油に関するニュースが発生すると、トレーダーはすぐにポジションを構築できるが、伝統的な市場は月曜日まで待たなければならない。

7月初旬、プラットフォームの現実資産の永続的契約取引量は、暗号通貨取引を初めて超え、総取引量の52％を占めた。

Hyperliquidの全体的な取引量は2025年のピーク時からほぼ半減しているが、現実資産取引の規模の増加が暗号取引ペアの減少を相殺している。これが投機が生み出す価値である：Hyperliquidは、原生の暗号ユーザーのレバレッジ投機モデルを金、上場前企業の株式、株価指数などのカテゴリーに移行させ、全天候型の価格設定レイヤーを構築している。現在、多くの伝統的な取引プラットフォームがこのモデルを模倣している。

Robinhood Chainはこの発展の道をリアルタイムで再現している。

チームはこのパブリックチェーンをオンチェーン株式取引の基盤インフラとして位置付けているが、CEOのVlad TenevはMemeコイン取引者からの流入を非常に喜んでいる。

「私たちはRobinhood Chainを構築しており、現実資産取引の最適なパブリックチェーンになることを目指しています...... しかし、Memeコインの取引にも同様に優れた体験を提供します。」

Memeコイン取引の熱潮に支えられ、このパブリックチェーンは立ち上げから3週間後に日間アクティブユーザー数がBaseチェーンを超えた。Memeコイン取引から得られる流入と資金は、将来のオンチェーン株式取引システムの発展の種資本となる。

もちろん、これは投機が最終的に成熟したビジネスに進化することを意味するわけではない。転換を達成できるかどうかは、プラットフォーム自身の選択に依存する。

Robinhoodは3000万の入金ユーザーを抱え、複数のビジネスラインを持ち、強力な流通能力によってMemeコイン取引から得られる流入をオンチェーン証券取引のユーザーベースに転換することが期待される。私たちは、第二四半期の予測市場収益が前年同期比で十倍以上の急増を見せ、1.56億ドルに達し、プラットフォームの取引総収益の20％を占めることを確認できる。

投機の本質

多くの人々は投機を理解できない。投機自体には絶対的な善悪はない。すべての付加的なラベルを剥がすと、投機は人類最古の本能の一つに過ぎない。

人々が自らの見解を金融的な賭けに変えるとき、投機は自然に誕生する。

最も原始的な形態から見ると、投機は価格付け対象の流動性を探し求めることだ。流動性がどこに流れるかによって、その対象の価格が決まる。対象は一袋の小麦、NVIDIAの株、frong.mp4という名前のカエルの動画、一つのサッカーの試合の結果、または大統領候補者の勝利の確率である。

基盤資産自体の属性が、投機の発展方向と境界を決定する。価値のある基盤対象の支えを失うと、同じ資金が生み出す投機は、長期的で価値のある成果を生み出すことが難しくなる。この法則は金融の発展史を貫いており、暗号業界も同じ道を歩んでいる。

Hyperliquidはレバレッジ取引と金などの対象を結びつけ、短期間で新しい価格設定体系を構築した。RobinhoodはMemeコイン投機から得た予期しない流入を利用して、オンチェーン証券取引の基盤通路を同時に構築している。

投機が最終的にどのような体系を構築できるかは、基盤対象がどれだけの価値を支えることができるかにかかっている。

本コンテンツは、一般的な情報提供のみを目的としたものであり、金融、投資、法律、または税務に関する助言を構成するものではありません。ここに記載されているイベント、報酬、オンラインキャンペーン、またはそれらに関連する情報は、暗号資産の購入、売却、取引、その他いかなる取引の推奨、勧誘、または招待とみなされるべきではありません。暗号資産は価格変動が非常に大きく、損失が発生する可能性があります。WEEXのサービス、プロダクト、および関連イベントの提供状況は、地域によって異なる場合があります。お客様は、ご自身の参加が適用される現地の法令を遵守していることを自ら確認する責任を負うものとします。