العائد من البيتكوين أو بالدولار: نفس الاستراتيجية، نتائج متعارضة

في 1 يناير 2022، استثمر اثنان من المستثمرين كل منهما ما يعادل 46000 دولار في استراتيجية محايدة للسوق. قدم مديرا الاستثمار كالمتوقع 5% على مدار العام. ولكن بحلول 31 ديسمبر، خسر الأول 62% من رأس ماله بالدولار، بينما حقق الثاني ربحًا بنسبة 5%. لم يخطئ أحد. الأول كان يقيس عائده بالبيتكوين، بينما الثاني بالدولار، وقد انخفض البيتكوين بنسبة 64% خلال العام.

تناول مقالنا عن التمويل هذا الأمر بشكل غير مباشر: يمكن استلام نفس التدفق بأي من العملتين. يتناول هذا الجزء الرابع السؤال بالكامل. سترى أولاً بالنسبة لأي شيء تكون الاستراتيجية محايدة. بعد ذلك، ماذا تصبح 5% بالبيتكوين و5% بالدولار في سوق ينهار، ثم في سوق يتعافى. وأخيرًا، لماذا يجب على المدخر الفرنسي إضافة اليورو إلى الحساب. وما الذي يجب أن تسأل عنه مدير الاستثمار قبل مقارنة أدائين.

هذا المقال مقدم لكم من DCY. لاكتشاف نهجهم، تفضلوا بزيارة dcy.fund.

النقاط الرئيسية

• محايد للسوق لا يعني شيئًا بدون عملة الحساب. تظل الاستراتيجية المحايدة بالبيتكوين معرضة بالكامل للسعر بمجرد قياسها بالدولار، والعكس صحيح.
• في عام 2022، كانت 5% المكتسبة بالبيتكوين تمثل خسارة بنسبة 62% بالدولار. في عام 2023، كانت نفس الـ 5% تعادل 168% أكثر بالدولار، بينما 5% المكتسبة بالدولار كانت تشتري 59% أقل من البيتكوين.
• بالنسبة للمدخر الذي يحسب باليورو، تحولت 5% المكتسبة بالدولار في عام 2025 إلى خسارة بنحو 7%، حيث انخفض الدولار بنسبة 11.6% مقابل اليورو خلال العام.
• العملة الصحيحة للحساب هي تلك الخاصة بالنفقات المستقبلية. قبل مقارنة صندوقين، يجب معرفة العملة التي يتم حساب كل أداء بها، وما إذا كانت مغطاة.

محايد بالنسبة لماذا؟

حدد المقال الأول في هذه السلسلة دلتا كجزء من حركة البيتكوين التي تتعرض لها مركز. أخذ مثالًا لشراء فوري مغطى ببيع بنفس الحجم على عقد دائم. عند الصفر، يمكن أن يتحرك السعر في أي اتجاه، ولا يكسب المركز ولا يخسر شيئًا. كان هناك تفصيل مفقود في التعريف، لأنه كان بديهيًا. كل شيء كان محسوبًا بالدولار.

غير وحدة القياس وستتغير الصورة. البيتكوين المحتفظ به في المحفظة له دلتا قدره 1 بالدولار، لأنه يتبع السعر في كلا الاتجاهين. من ناحية أخرى، عند حسابه بالبيتكوين، يساوي بيتكوين واحد في 1 يناير وبيتكوين واحد في 31 ديسمبر، بغض النظر عما يحدث بينهما. الدولار يفعل العكس. مستقر لمن يحسب بالدولار، يفقد أو يكسب في القيمة بمجرد التعبير عنه بالبيتكوين. لا يوجد مركز محايد في جميع العملات في نفس الوقت. وبالتالي، فإن استراتيجية تُعلن على أنها محايدة للسوق دون مزيد من التوضيح تترك نصف المعلومات جانبًا.

طريقتان لجعل رأس المال يعمل

تنقسم الاستراتيجيات المحايدة إلى عائلتين، حسب العملة التي تبدأ منها والتي تُقدم بها حساباتها.

الأولى تبدأ من الدولار، أو بالأحرى من العملات المستقرة. يُعتبر الكاش آند كاري من الجزء الثاني مثالًا نموذجيًا لذلك. في الواقع، يتعادل الشراء الفوري وبيع العقد، وتتراكم الأرباح بالدولار. يمكن أن يتضاعف البيتكوين أو يفقد نصف قيمته. لكن رأس المال يبقى بالدولار. ينمو فقط من عائد الاستراتيجية.

في العائلة الثانية، نقطة البداية هي مخزون من البيتكوين يرفض مالكه بيعه. يثق بهم في استراتيجيات مصممة بحيث لا يعتمد نتيجتها، المحسوبة بالبيتكوين، على السعر. العقود العكسية، المضمونة والمدفوعة بالبيتكوين، التي تم تناولها في مقالنا عن التمويل، تُستخدم لهذا الغرض بالضبط. الهدف هو الحصول على المزيد. وقيمتها بالدولار تتبع السوق كما لو لم يكن هناك شيء.

2022، 2023: عامان، فائزان

نعود إلى المستثمرين الاثنين المذكورين في المقدمة، مع أسعار يمكن لكل منهما العثور عليها في تاريخ Binance. كان سعر البيتكوين حوالي 46,200 دولار في 1 يناير 2022. وكان سعره 16,500 دولار في 31 ديسمبر، أي بانخفاض قدره 64%، ثم 42,300 دولار بعد عام.

في نهاية عام 2022، يمتلك المستثمر في البيتكوين 5% من البيتكوين أكثر مما كان لديه في يناير. بالدولار، خسر 62%. أما الذي كان يحسب بالدولار فقد ربح 5%، ومع دولاراته كان بإمكانه شراء ما يقرب من ثلاثة أضعاف البيتكوين في ديسمبر مقارنة ببداية العام.

في العام التالي، تتبادل الأدوار. تبلغ قيمة الـ 5% من البيتكوين 168% أكثر بالدولار، حيث تضاعف السعر بمقدار 2.6. أما الـ 5% بالدولار، فإنها تسمح بشراء 59% من البيتكوين أقل مما كان عليه في 1 يناير.

على مدار العامين مجتمعين، ينتهي المستثمر بالدولار في المقدمة، بغض النظر عن العملة المستخدمة للحساب. ولكن يكفي أن نغير نافذة الوقت من بداية 2023 إلى نهاية 2024، حتى يصبح البيتكوين، الذي تضاعف أكثر من خمس مرات، يمنح الأفضلية للآخر. أما المديرون، فلم يغيروا شيئًا. التصنيف يعتمد على العملة المختارة وتاريخ البداية.

المدخر الفرنسي يحسب باليورو

قارئ هذه السطور لديه وحدة ثالثة، وغالبًا ما تكون هي التي تقرر عند إجراء الحسابات، وهي اليورو. استراتيجية محايدة بالدولار ليست محايدة باليورو. يصبح الدولار بعد ذلك خطرًا. لقد انتقل سعر الصرف المرجعي الذي نشرته البنك المركزي الأوروبي من 1.0389 دولار لليورو في 31 ديسمبر 2024 إلى 1.1750 في 31 ديسمبر 2025. على مدار العام، فقد الدولار 11.6% مقابل اليورو، و5% التي تم تحقيقها بالدولار تحولت إلى خسارة تبلغ حوالي 7% بمجرد تحويلها.

يمكن تغطية هذا الخطر. يقوم المدير، أو فئة مخصصة من الأسهم، ببيع الدولارات في المستقبل مقابل اليورو، ويصبح الناتج قابلًا للقراءة مرة أخرى باليورو، خاليًا من تأثير التغيير. هذه التغطية لها تكلفة، تعتمد بشكل أساسي على الفرق بين أسعار الفائدة للعملتين. عندما تتجاوز أسعار الفائدة بالدولار تلك الخاصة بمنطقة اليورو، كما هو الحال منذ عدة سنوات، يتم خصم هذه التكلفة من العائد. قبل مقارنة رقمين، من الأفضل معرفة ما إذا كان أحدهما محميًا والآخر لا.

أي عملة يجب اختيارها؟

لاختيار العملة، من الأسهل الانطلاق من النفقات التي سيتعين على المستثمر تسويتها. تحتاج شركة تدفع الرواتب باليورو إلى نتيجة باليورو. يحسب مستثمر البيتكوين بطريقة مختلفة. إذا كان يقيس ثروته بالبيتكوين وليس لديه أي نية للبيع، فإنه يفكر بعدد البيتكوين. وانخفاض السعر لا يغير شيئًا في حسابه، طالما أنه لا يبيع. أما المستثمر الذي يبحث عن دخل مستقل عن سوق العملات المشفرة، فسوف ينظر نحو الاستراتيجيات بالدولار، بشرط مراقبة التغيير أو اختيار حصة محمية باليورو.

لا بد من طرح الأسئلة الصحيحة على المدير. ما هي العملة التي يتم حساب الأداء بها، وهل الرقم المنشور محمي ضد اليورو؟ على ماذا تتعلق الرسوم؟ بالنسبة لحصة مقومة بالبيتكوين، يتم حساب عمولة الأداء عادةً على البيتكوين المكتسبة، بما في ذلك السنة التي انخفضت فيها قيمتها باليورو. علامة المياه العالية، وهي أعلى نقطة يمكن للمدير أن يأخذ منها نصيبه من الأرباح، تُعبر أيضًا عن العملة الخاصة بالحصة.

وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى له في 6 أكتوبر 2025، حيث بلغ 126,200 دولار، وفي 1 أكتوبر 2026، كانت قيمته 83,600 دولار، أي أقل بمقدار الثلث. حامل البيتكوين الذي جعل عملاته تعمل منذ القمة قد حقق أرباحًا. ولكن إذا حصل على 5% أكثر، فقد خسر تقريبًا 30% بالدولار. كلا الميزانين دقيقان، ويجب على المدير الذي ينشر واحدًا فقط أن يوضح أيهما.

تم تقديم هذه المقالة من قبل DCY. يمكنك العثور على استراتيجياتهم في البيتكوين والدولار على dcy.fund.