Los fondos de cobertura apuestan masivamente contra el dólar

Remedio para las tasas, veneno para el dólar. Pocos días después de que observáramos que los 4 mil millones de dólares en recompras de bonos de Scott Bessent no lograban doblegar las tasas estadounidenses, se abre un nuevo frente en el mercado de divisas. Los fondos de cobertura intensifican sus apuestas bajistas sobre el dólar, a la espera de los detalles completos del plan fiscal del secretario del Tesoro. Una apuesta que, si se confirma, añadiría una presión adicional a la que ya pesa sobre las tasas a largo plazo, en un mercado de divisas que maneja cerca de 7.5 billones de dólares cada día en el mundo. Los puntos clave de este artículo: * Los fondos de cobertura han intensificado sus apuestas bajistas sobre el dólar, a la espera de los detalles del plan fiscal del secretario del Tesoro. * El dólar ha tenido su peor sesión en tres semanas, frente a una mayor demanda de opciones de venta. El dólar sufre su peor sesión en tres semanas. El calendario de la caída coincide casi día por día con el anuncio del 19 de agosto. Recuerden. Ese día, Scott Bessent anunció al menos un duplicado del monto de sus recompras de bonos a largo plazo, un gesto destinado a tranquilizar el mercado de bonos. El efecto contrario se produjo sobre el dólar, que registró su peor sesión en casi tres semanas tras el anuncio. Dos días después, el 21 de agosto, los datos de la DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation) mostraron que la demanda de opciones de venta sobre el dólar frente al euro superaba en un 47% a la de las opciones de compra, sobre contratos de al menos 150 millones de dólares cada uno. Un desequilibrio neto, que refleja una posición bajista asumida más que una simple cobertura precautoria. La desconfianza supera al billete verde frente al euro: las opciones sobre el franco suizo también mostraban su mayor volatilidad implícita en más de dos semanas, un movimiento similar afectando a la libra esterlina y al dólar canadiense. Los inversores ahora esperan los detalles completos del plan fiscal antes de reabrir sus posiciones en la otra dirección. Los fondos de cobertura, de compradores a vendedores en pocas semanas. El cambio de sentimiento es aún más notable ya que ocurre después de un período de posicionamiento masivamente inverso. A principios de año, las apuestas especulativas largas sobre el dólar alcanzaron 48 mil millones de dólares, su nivel más alto desde 2015. Este mismo grupo de traders ahora se inclina hacia el lado vendedor, apostando por la continuación del debilitamiento del billete verde mientras no se conozcan los detalles completos del plan fiscal de Bessent. El tema va más allá de la simple mecánica de las tasas: cuanto más el Tesoro multiplica los artificios para comprimir artificialmente el rendimiento a diez años, más los mercados parecen leerlo como una confesión de debilidad presupuestaria en lugar de una prueba de control. Una estrategia que podría volverse en su contra. El riesgo, para Bessent, radica en la naturaleza misma del problema que intenta resolver. Hacer bajar las tasas a largo plazo sin hacer huir a los tenedores de dólares es un ejercicio de equilibrio que pocos secretarios del Tesoro han logrado en la historia reciente. El último intento comparable data de los años 80, bajo una configuración de deuda y tasas mucho menos tensas que hoy. Si las recompras de bonos no logran comprimir de manera duradera los rendimientos mientras alimentan, paralelamente, la desconfianza hacia la moneda misma, el escenario de un doble fracaso se vuelve plausible. Es precisamente este terreno el que alimenta lo que los analistas de JPMorgan han denominado el debasement trade, esta cesta que asocia oro y Bitcoin construida contra la erosión de las monedas soberanas. A principios de año, sin embargo, los mismos fondos de cobertura mostraban una posición larga sobre el dólar en su nivel más alto desde 2015, prueba de que el sentimiento del mercado puede cambiar en cuestión de semanas.