سیتی ریال را از معاملات کارایی خارج می‌کند: چه تغییراتی برای سرمایه‌گذاران به وجود می‌آید

بانک سیتی تصمیم به حذف ریال برزیل از سبد معاملات کارایی خود در بازارهای نوظهور گرفته است. موقعیت خرید در ارز برزیلی که از اواسط ژوئیه حفظ شده بود، بسته شده و با راند آفریقای جنوبی جایگزین شده است. دلیل این تصمیم واضح است: بانک احتمال انتخاب مجدد لوولا در انتخابات اکتبر را ارزیابی می‌کند و وضعیت سیاسی به تدریج بر معادله ریسک-بازده دارایی‌های برزیلی تأثیر می‌گذارد.

این تصمیم اهمیت دارد زیرا معاملات کارایی یکی از استراتژی‌های اصلی است که سرمایه‌های خارجی را به برزیل جذب می‌کند. وقتی یک بانک جهانی به این بزرگی نشان می‌دهد که پاداش ارائه شده توسط نرخ بهره برزیل دیگر ریسک سیاسی را جبران نمی‌کند، پیام به بازار واضح است: دوره احتیاط نسبت به کشور آغاز شده است.

معاملات کارایی عملیاتی است که در آن سرمایه‌گذار پول را با نرخ بهره پایین در یک ارز قرض می‌گیرد و در ارز دیگری با نرخ بهره بالا سرمایه‌گذاری می‌کند و تفاوت را به دست می‌آورد. با توجه به اینکه نرخ Selic هنوز در سطح بالایی قرار دارد، برزیل مقصد طبیعی برای این نوع جریان‌ها بود. نرخ برزیلی که بسیار بالاتر از نرخ‌های موجود در اقتصادهای توسعه‌یافته است، تفاوت نرخ بهره‌ای ایجاد می‌کند که ریسک ارزی را به خوبی جبران می‌کند.

مشکل این است که معاملات کارایی در حالی کار می‌کند که ارز دریافت‌کننده پایدار بماند یا ارزش آن افزایش یابد. در لحظه‌ای که بازار شروع به قیمت‌گذاری بی‌ثباتی می‌کند، معادله تغییر می‌کند. تفاوت نرخ بهره باید به اندازه کافی بالا باشد تا کاهش احتمالی نرخ ارز را جبران کند. و به نظر سیتی، انتخابات اکتبر شروع به برهم زدن این تعادل کرده است.

تحلیلگران بانک، به رهبری دیرک ویلر، اشاره می‌کنند که بازارهای پیش‌بینی‌کننده 67 درصد احتمال پیروزی لوولا و 27 درصد احتمال پیروزی فلاویو بولسونارو را ارزیابی می‌کنند. دور دوم انتخابات تقریباً قطعی تلقی می‌شود، زیرا هیچ کاندیدایی در نظرسنجی‌های دور اول از 50 درصد عبور نمی‌کند.

تیم انتظار دارد که یک پاداش ریسک متوسط به دارایی‌های برزیلی در روزهای پیش از دور اول اضافه شود. این پاداش به معنای نوسانات بیشتر در نرخ ارز، شیب بیشتر در منحنی نرخ بهره و اسپردهای اعتبار دولتی بازتر است. برای استراتژی‌ای که به ثبات ارزی وابسته است، مانند معاملات کارایی، این سناریو سمی است.

بانک همچنین اعلام کرد که برای اتخاذ موقعیت در قراردادهای سپرده بین‌بانکی، DIs، که انتظارات بازار را برای مسیر نرخ Selic منعکس می‌کند، منتظر خواهد ماند. ایده این است که قبل از شرط‌بندی در جهت نرخ‌های برزیلی، وضعیت انتخاباتی بهتر مشخص شود. این یک رویکرد معمول در مدیریت ریسک در سال انتخاباتی است: کاهش قرارگیری و انتظار برای عبور از رویداد.

برای سرمایه‌گذاران با افق زمانی کوتاه‌تر، سیتی معتقد است که خرید حفاظت از طریق CDS (مبادله اعتبار) می‌تواند یک معامله تاکتیکی جالب باشد. CDS یک مشتق است که به عنوان بیمه‌ای در برابر نکول دولتی عمل می‌کند. وقتی اسپرد آن افزایش می‌یابد، به این معنی است که بازار برای محافظت در برابر ریسک اعتبار کشور، بیشتر درخواست می‌کند.

با این حال، بانک هشدار می‌دهد که هرگونه باز شدن اسپردها تمایل دارد که پس از انتخابات به سرعت معکوس شود. این نشان می‌دهد که سیتی هیچ ریسک ساختاری برای برزیل نمی‌بیند، بلکه یک رویداد نوسانی نقطه‌ای را مشاهده می‌کند. این تفاوت بین یک مشکل بنیادی و یک مشکل ادراکی است. اسپرد CDS برزیل به طور تاریخی در دوره‌های انتخاباتی به این شکل عمل می‌کند: قبل از انتخابات باز می‌شود و بعد از آن بسته می‌شود.

به عنوان مثال، در سال 2022، CDS پنج ساله برزیل به بیش از 300 واحد پایه چند ماه قبل از انتخابات رسید و در ماه‌های بعدی کاهش یافت، صرف‌نظر از نتیجه. به گفته تحلیل بانک، این الگو تمایل دارد که تکرار شود.

خروج ریال از سبد معاملات کارایی سیتی به تنهایی یک رویداد نیست که نرخ ارز را کاهش دهد. اما این یک شاخص پیشرو است. وقتی بانک‌های بزرگ جهانی قرارگیری خود را نسبت به برزیل کاهش می‌دهند، سایر سرمایه‌گذاران نهادی تمایل دارند که از همین منطق پیروی کنند. جریان پرتفوی به کشور ممکن است در ماه‌های آینده کاهش یابد و بر ریال فشار وارد کند.

برای کسانی که سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با دلار یا قرارگیری بین‌المللی دارند، این حرکت نظریه حفظ این موقعیت به عنوان پوشش را تقویت می‌کند. برای کسانی که بر درآمد ثابت پیش‌بینی‌شده یا مرتبط با تورم متمرکز هستند، پیام احتیاط در مورد مدت زمان است: اوراق بهادار بلندمدت تمایل دارند که در دوره‌های عدم قطعیت انتخاباتی بیشتر آسیب ببینند.

تعویض با راند آفریقای جنوبی همچنین نمادین است. آفریقای جنوبی مشکلات مالی و سیاسی خود را دارد، اما در این لحظه خاص، سیتی ارزیابی می‌کند که پاداش ریسک آفریقای جنوبی بهتر از برزیل قیمت‌گذاری شده است. این به این معنی است که به طور حاشیه‌ای، بازار جهانی برزیل را به عنوان نسبتا پرخطرتر از کشوری با چالش‌های به همان اندازه پیچیده می‌بیند.

علاوه بر عامل انتخاباتی، زمینه مالی برزیل همچنان یک متغیر است که توسط سرمایه‌گذاران جهانی به دقت زیر نظر است. مسیر بدهی عمومی، دینامیک هزینه‌های اجباری و اعتبار چارچوب مالی عناصر هستند که به همراه عدم قطعیت انتخاباتی، درک ریسک را افزایش می‌دهند.

تصمیم سیتی در واقع یک مدیریت عملیاتی از پرتفوی است. بانک پیش‌بینی آخرالزمانی درباره برزیل نمی‌کند. آن‌ها می‌گویند که با توجه به سطح فعلی عدم قطعیت، فرصت‌هایی با نسبت ریسک-بازده بهتر در سایر بازارهای نوظهور وجود دارد. برای سرمایه‌گذار برزیلی، درس همان است که همیشه در سال انتخاباتی وجود دارد: تنوع و حفاظت ارزی نه یک لوکس، بلکه یک نیاز است.