گلدمن ساکس نوسانات را خرید و بیت کوین را به یک تجارت سودآور تبدیل کرد

وال استریت نیازی به خوش بینی نسبت به ارزهای دیجیتال ندارد، آنها می توانند از ارزهای دیجیتال درآمد کسب کنند.

نویسنده: Thejaswini M A

ترجمه: Luffy، Foresight News

گلدمن ساکس موافقت کرده است تا حداکثر ۲.۲۵ میلیارد دلار برای خرید NEOS Investments، که این موسسه ۱۹ صندوق ETF مبتنی بر گزینه های درآمدزا را مدیریت می کند و مجموع دارایی آن به ۳۰ میلیارد دلار می رسد، هزینه کند.

یک استراتژی معاملاتی در دنیای مالی سنتی وجود دارد که از زمان تولد گزینه ها وجود داشته است: فروش گزینه های خرید پوشش داده شده. سرمایه گذاران دارایی را که در اختیار دارند، نمی خواهند منتظر سود نامشخص آینده بمانند و به جای آن، می خواهند به سرعت نقدینگی دریافت کنند. بنابراین، آنها یک حق را می فروشند که به دیگران اجازه می دهد در آینده با قیمت توافق شده این دارایی را خریداری کنند و پیشاپیش حق الزحمه ای دریافت می کنند. اگر قیمت دارایی به شدت افزایش یابد و از قیمت اعمال فراتر رود، دارایی طبق سقف توافق شده تحویل داده می شود؛ اگر قیمت ثابت بماند، حق الزحمه پیشاپیش دریافت شده به طور کامل متعلق به فروشنده گزینه خواهد بود و در ماه بعد می توان گزینه های بیشتری فروخت. درآمد کاملاً به نوسانات پیش بینی شده بازار بستگی دارد.

این توضیح می دهد که چرا سهام شرکت های خدمات عمومی با این استراتژی تنها سود کمی تولید می کند، در حالی که بیت کوین می تواند بازده بالایی داشته باشد.

آیا می توانیم دوباره به «سرمایه های بزرگ» نسبت دهیم که تمام تلاش خود را برای استخراج تنها سود باقی مانده در بازار می کنند؟ بیایید نگاهی بیندازیم.

نوسانات، یک تجارت است

BTCI یکی از بسیاری از ETF های درآمدزای گزینه ای تحت NEOS است. این صندوق محصولات بیت کوین را در اختیار دارد و گزینه های خرید را برای دارایی های خود می فروشد. در حال حاضر، دارایی تحت مدیریت BTCI ۱.۱۱ میلیارد دلار است و هزینه مدیریت آن ۰.۹۸ درصد است که برای پرداخت هزینه های عملیاتی مدیر صندوق استفاده می شود.

این دقیقاً همان محصولی است که گلدمن ساکس در نظر داشت به طور مستقل راه اندازی کند و چهار ماه پیش درخواست مربوطه را ارائه داده بود. اما در نهایت، آنها از صفر شروع نکردند و به جای آن، یک هدف آماده و بالغ را خریداری کردند.

BTCI به طور مستقیم بیت کوین را نگهداری نمی کند، بلکه سهام ETF های بیت کوین مانند IBIT بلک راک و FBTC فیدلتی را خریداری می کند. این صندوق در ۱۱ ETF مختلف بیت کوین سرمایه گذاری می کند و سپس گزینه های خرید را برای این بخش از دارایی می فروشد. خریداران به دلیل خوش بینی به افزایش قیمت بیت کوین، مایل به پرداخت حق الزحمه برای گزینه ها هستند. اگر بیت کوین افزایش یابد، BTCI باید طبق سقف توافق شده سهام را بفروشد و از افزایش قیمت فراتر از سقف صرف نظر کند؛ اگر قیمت بیت کوین ثابت بماند، سهام همچنان متعلق به صندوق خواهد بود. در هر دو حالت، صندوق می تواند حق الزحمه پیشاپیش دریافت شده از گزینه ها را برداشت کند.

BTCI هر ماه درآمد را به دارندگان صندوق توزیع می کند. از آنجا که نوسانات بیت کوین به اندازه کافی بالا است، می تواند حق الزحمه بالایی تولید کند، در حال حاضر هر سهم ۷.۷۵ دلار توزیع ماهانه دارد که معادل نرخ بازده سالانه ۲۷ درصد است.

اما با داشتن BTCI، شما همچنان باید ضرر ناشی از کاهش قیمت ارز را تحمل کنید و در عین حال از بخش بالای بازار صعودی جا بمانید. این بیمه ای برای کاهش قیمت نیست. در عوض، شما به طور مداوم این ۲۷ درصد درآمد را دریافت خواهید کرد.

NEOS اعلام کرده است که سودهای صندوق به عنوان بازگشت سرمایه طبقه بندی می شود که ممکن است شامل حق الزحمه گزینه، سود سهام، سود سرمایه و بهره باشد. بازگشت سرمایه می تواند به تأخیر انداختن مالیات و کاهش پایه هزینه های نگهداری کمک کند. به عبارت ساده، این درآمد تماماً از سود خالص حاصل از معاملات نیست و بخشی از آن خود از سرمایه شماست.

از ابتدای سال، ارزش خالص BTCI ۲۵.۴ درصد کاهش یافته و در ۱۲ ماه گذشته ۴۰.۹ درصد کاهش یافته است. منطق معاملاتی این صندوق این است که از سودهای اضافی در بازار صعودی صرف نظر کند و در عوض نقدینگی پیشاپیش را برای گذراندن بازار نزولی به دست آورد.

گلدمن ساکس به شکل نقدی و سهام، حدود ۲.۲۵ میلیارد دلار برای خرید NEOS هزینه کرده است. قبل از این، ETF های مبتنی بر گزینه های گلدمن ساکس ۴۰ میلیارد دلار بود؛ پس از این خرید، این رقم به ۸۰ میلیارد دلار خواهد رسید و به هشتمین موسسه بزرگ در این زمینه در جهان تبدیل خواهد شد.

در آوریل امسال، گلدمن ساکس ۲ میلیارد دلار برای خرید Innovator Capital Management هزینه کرده بود. Innovator ETF های بافر را مدیریت می کند که محصولات آن دوره های یک ساله ثابت دارند و در این دوره هم سقف سود و هم میزان ضرر را محدود می کنند. حتی اگر بازار به شدت افزایش یابد، شما نمی توانید بیش از سقف سود دریافت کنید؛ اما از سوی دیگر، صندوق می تواند بخشی از ضرر اولیه را جذب کند که معمولاً ۹ درصد یا ۳۰ درصد است. در واقع، این یک فرصت برای بهره بردن از بازار صعودی بزرگ است و در عوض از ضررهای بزرگ محافظت می کند. در زمان خرید، این صندوق بیش از ۳۱۰ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت داشت. از این رو، این بانک سرمایه گذاری با فروش نوسانات درآمد کسب کرده و به ۶۱۰ میلیارد دلار دارایی رسیده است.

مجموع دارایی های ETF های درآمدزای مشتقه حدود ۱۸۰۰ میلیارد دلار است و از سال ۲۰۲۱ هر سال بیش از ۷۰ درصد رشد داشته است. تنها در ماه ژوئیه، ۷ میلیارد دلار وارد شده و پیش بینی می شود که در سال ۲۰۲۶، خالص ورودی به ۴۰۰ میلیارد دلار برسد.

نه تنها گزینه ها، وال استریت به طور فعال همه درآمدهای بومی ارزهای دیجیتال را بسته بندی می کند و جریان نقدی را از ریسک قیمت دارایی های پایه جدا می کند.

در ۲۴ ژوئیه، فیدلتی مدارک اصلاحی را ارائه داد که به ETF اتریوم ۹۰۰ میلیون دلاری (FETH) اجازه می دهد ۱۰۰ درصد ETH را به وثیقه بگذارد. گره های تأیید توسط Blockdaemon، Figment و Galaxy Digital اداره می شوند و کلید خصوصی همچنان توسط فیدلتی نگهداری می شود. از کل جوایز حاصل از وثیقه، فیدلتی، شرکای خود و اپراتورهای گره مجموعاً ۱۵ درصد را برداشت می کنند و ۸۵ درصد باقی مانده به صورت فصلی به دارندگان صندوق توزیع می شود.

گری اسکیل اولین موسسه در ایالات متحده است که به سرمایه گذاران صندوق های ارز دیجیتال، جوایز وثیقه را پرداخت می کند و در ژانویه ۲۰۲۶، به ازای هر سهم ۰.۰۸۳۱۷۸ دلار توزیع می کند که مجموعاً حدود ۹۴۰ هزار دلار است. ۲۱Shares در اکتبر ۲۰۲۵ برای صندوق اتریوم وثیقه را آغاز کرد و ۲۵ درصد از کل جوایز را برداشت کرد و همچنین هزینه مدیریت ۰.۲۱ درصد را برای یک سال معاف کرد. بلک راک همچنین محصول مستقل iShares Staked Ethereum Trust را راه اندازی کرده و در نزدک فهرست شده است.

محصولات اعتماد اتریوم و سولانا مورگان استنلی در ۲۸ ژوئیه در بخش Arca بورس نیویورک فهرست شدند و هزینه مدیریت آن ۰.۱۴ درصد است. حدود ۹۵ درصد از درآمد به صورت نقدی ماهانه به سرمایه گذاران توزیع می شود. MSSE ۵۰ تا ۸۰ درصد ETH را به وثیقه می گذارد و سقف وثیقه ۸۰ درصد تعیین می کند؛ MSOL برنامه دارد تمام SOL را وثیقه کند.

در مارس ۲۰۲۶، پلتفرم Kinexys متعلق به جی پی مورگان خدمات خود را به موسسات ارائه می دهد و می توان از بیت کوین و اتریوم به عنوان وثیقه برای وام های دلاری استفاده کرد. به دلیل نوسانات بالای دارایی، نرخ تخفیف وثیقه به ۳۰ تا ۵۰ درصد می رسد. به عبارت دیگر، وثیقه ۱۰۰ هزار دلار دارایی ارز دیجیتال، حداکثر می تواند ۵ تا ۷۰ هزار دلار نقدی وام بگیرد. (نرخ تخفیف وثیقه برای اوراق قرضه دولتی ایالات متحده تنها ۱ تا ۵ درصد است).

جی پی مورگان همچنین ساختارهای اوراق بهادار مرتبط با بیت کوین که به بلک راک IBIT متصل است را ثبت کرده است که حداکثر ۱.۵ برابر بازده اهرمی را ارائه می دهد، اما اگر تا دسامبر ۲۰۲۶ به شرایط توافق شده برسد، بازده حدود ۱۶ درصد سقف دارد. غول های سنتی به طور ثابت هزینه های مشخص و حفاظت ساختاری را دریافت می کنند؛ اما وقتی بازار به سمت نزول می رود، دقیقاً چه کسی ضررهای نزولی را متحمل می شود؟

Bitwise در فوریه امسال دارای ۱۵۰ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت بود، در ۱ آوریل به ۱۱۰ میلیارد دلار کاهش یافت و تا آگوست، بیش از ۷۰ محصول تنها ۹۰ میلیارد دلار باقی مانده است. صندوق شاخص پرچمدار BITW در هفت ماه گذشته ۳۱ درصد از دارایی خالص خود را از دست داده است. هفته گذشته، این شرکت اعلام کرد که تعدادی از کارکنان خود را کاهش داده و تعداد کارکنان از ۱۸۰ نفر در فوریه به ۱۵۵ نفر کاهش یافته است.

کاهش قیمت دارایی، هزینه های مدیریت که بر اساس اندازه دارایی محاسبه می شود را نیز کاهش می دهد. مورگان استنلی ۱۶۰۰۰ مشاور مالی دارد و ۹.۳ تریلیون دلار از وجوه مشتریان را مدیریت می کند و می تواند صندوق های جدید را به طور مستقیم به سبد سرمایه گذاری مشتریان معرفی کند.

واکنش Bitwise به سرعت انجام شد، اما انعطاف پذیری نیز نمی تواند معایب ساختاری را جبران کند. آنها در ابتدا سعی کردند قابلیت وثیقه را به صندوق اتریوم خود اضافه کنند، اما در سپتامبر ۲۰۲۵ این تلاش شکست خورد؛ یک ماه بعد گری اسکیل این کار را انجام داد. بلک راک تا مارس کارهای مربوطه را آغاز نکرد و فیدلتی حتی تا ژوئیه صبر کرد. Bitwise حتی در فوریه Chorus One را خریداری کرد و ۲.۲ میلیارد دلار دارایی وثیقه را به دست آورد که حدود ۳۰ گره تأیید شبکه های اثبات سهام را پوشش می دهد؛ در آوریل نیز محصولی با قابلیت وثیقه داخلی Avalanche را راه اندازی کرد. با این حال، آنها همچنان با کاهش مقیاس و کاهش کارکنان مواجه هستند.

در اوایل ژوئن ۲۰۲۶، بزرگترین خروج سرمایه از ETF های بیت کوین در ایالات متحده از زمان فهرست شدن رخ داد. در پایان ماه مه، داده های شغلی فراتر از انتظار بود و پیش بینی کاهش نرخ بهره به تأخیر افتاد و بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله ایالات متحده در سطح بالایی باقی ماند و سرمایه گذاران به شدت به سمت اوراق قرضه هجوم آوردند. وقتی دارایی های سنتی می توانند بازده قابل توجهی ارائه دهند، جذابیت بیت کوین که خود درآمدی تولید نمی کند، کاهش می یابد. سود بیت کوین کاملاً به افزایش قیمت بستگی دارد.

استفاده از وثیقه، گزینه های خرید پوشش داده شده برای افزودن درآمد به دارایی های دیجیتال، در حال تغییر این وضعیت است.

مشاوران مالی، درآمد پایدار را به عنوان هدف اصلی برای تخصیص محصولات به مشتریان می بینند. در ۳۰ مارس، وزارت کار ایالات متحده مقررات جدیدی را پیشنهاد کرد که برای متولیان در برنامه های بازنشستگی ۴۰۱ (k) برای تخصیص دارایی های جایگزین (از جمله دارایی های دیجیتال) یک بند ایمنی ایجاد می کند. به دلیل ریسک مسئولیت قانونی، این نوع برنامه ها در گذشته از دارایی های جایگزین اجتناب کرده اند. اگر این مقررات به مرحله اجرا برسد، محصولات ارز دیجیتال که می توانند درآمد تولید کنند، حتی ممکن است زودتر از ETF های سنتی ارز دیجیتال وارد حساب های بازنشستگی شوند، زیرا محصولات ۴۰۱ (k) به طور پیش فرض به دنبال درآمد نقدی قابل پیش بینی هستند.

Sharmin Mossavar-Rahmani، رئیس سرمایه گذاری گلدمن ساکس، در ژانویه سال گذشته گفت: «ما همیشه فکر می کردیم که این یک دارایی سرمایه گذاری واجد شرایط نیست. اگر به آن فکر کنید، این دارایی جریان نقدی تولید نمی کند، سودی ندارد و نمی تواند اثر تنوع در سبد سرمایه گذاری را ایجاد کند و نمی تواند نوسانات را کاهش دهد. شما می توانید دلایل زیادی برای این موضوع ذکر کنید. بنابراین، این هنوز هم به عنوان یک دارایی سرمایه گذاری محسوب نمی شود، بلکه فقط یک موضوع برای معاملات سفته بازی است. اگر مردم بخواهند سفته بازی کنند، بگذارید. اما ما این را توصیه نمی کنیم، زیرا شما نمی توانید تعیین کنید که آیا قیمت فعلی معقول است یا نه و نمی توانید ارزش واقعی آن را تعیین کنید.»

نیازی به خوش بینی نسبت به ارزهای دیجیتال نیست، می توان از ارزهای دیجیتال درآمد کسب کرد

از آن زمان، بیت کوین تغییر اساسی نکرده است: هنوز هم جریان نقدی و سودی تولید نمی کند، قیمت آن از اوج خود ۴۹ درصد کاهش یافته و هنوز هم نتوانسته نوسانات را کاهش دهد. این قضاوت Sharmin هنوز هم معتبر است و به احتمال زیاد برای مدتی ادامه خواهد داشت.

در ارائه مشتری گلدمن ساکس در سال ۲۰۲۰ آمده است: به دلیل نوسانات بالا، بیت کوین «منطق سرمایه گذاری قابل قبولی ندارد». اما اکنون، آنها از نوسانات مداوم بیت کوین سود می برند.

با این حال، تغییر موضع مؤسسات بزرگ دیگر تازگی ندارد. مدیر عامل جی پی مورگان، Dimon، قبلاً بیت کوین را «سنگ های خانگی» نامیده بود، اما اکنون آن را به عنوان وثیقه پذیرفته است؛ گروه ونگارد قبلاً هشدار داده بود که این دارایی سمی است، اما خود نیز ETF های مربوطه را راه اندازی کرده است؛ مدیر عامل بلک راک، فینک، قبلاً آن را با پولشویی مرتبط کرده بود، اما اکنون بزرگترین صندوق بیت کوین در جهان را اداره می کند. البته، فراموش نکنید که آن شخصی که یک شبه فریاد زد که ارزهای دیجیتال دوباره بزرگ خواهند شد.

زمان در حال تغییر است، مشتریان نیاز دارند، بنابراین همه به طور کامل بحث های فلسفی را کنار گذاشته اند. اما نکته کلیدی این است که تجارت آنها به هیچ وجه نیازی به افزایش قیمت ارز ندارد. آنها بر روی فعالیت های تجاری بازار ارزهای دیجیتال شرط بندی می کنند، نه بر روی روند قیمت دارایی ها. اگر بدون سازندگان بازار بی طرف و مؤسسات وام دهی ساختاری که نقدینگی را فراهم می کنند، کل بازار فرو می ریزد. آنها خدمات کلیدی را ارائه می دهند و در عین حال هزینه های عبور را برداشت می کنند؛ در حالی که سرمایه گذاران با ایمان ریسک قیمت را تحمل می کنند، مؤسسات از طریق ساختار هزینه درآمد ثابت کسب می کنند.

شرایط وثیقه برای وام های ارز دیجیتال بسیار سختگیرانه است. وقتی از بیت کوین به عنوان وثیقه استفاده می شود، جی پی مورگان به طور مستقیم ۳۰ تا ۵۰ درصد از اعتبار را کاهش می دهد و از شما می خواهد که وثیقه اضافی ارائه دهید تا اطمینان حاصل کند که بانک هرگز ضرر نخواهد کرد. اگر قیمت بیت کوین نصف شود، این وام شروع به ایجاد ریسک نکول می کند. منابع داده قیمت خودکار به طور مداوم بازار را زیر نظر دارند و در صورت کاهش قیمت، اطلاعیه های اضافه وثیقه را فعال می کنند. در این دوره بازار نزولی، بانک به طور کامل محافظت شده است و بهره را به طور منظم دریافت می کند.

صندوق های سرمایه گذاری سنتی هزینه های مدیریت سالانه ثابتی دریافت می کنند. هزینه ۰.۱۴ درصدی مورگان استنلی هر سال بر اساس اندازه دارایی محاسبه می شود. صندوق های مبتنی بر گزینه ها با فروش قراردادها درآمد کسب می کنند: حتی اگر قیمت دارایی های پایه ارز دیجیتال کاهش یابد، جریان نقدی ناشی از هزینه ها و قراردادهای گزینه همچنان به طور مداوم ادامه دارد.

مؤسسات بومی ارز دیجیتال به طور کامل به احساسات بازار وابسته هستند. اگر بیت کوین یا سایر توکن ها سقوط کنند، سرمایه گذاران وحشت می کنند و برای کاهش ضرر از صندوق ها خارج می شوند. از آنجا که هزینه های مدیریت مؤسسات ارز دیجیتال بر اساس اندازه مدیریت محاسبه می شود، برداشت سرمایه به طور مستقیم حجم صندوق را کاهش می دهد و به سرعت درآمد شرکت را کاهش می دهد. در حالی که مؤسسات وال استریت کنترل چندین تریلیون دلار از اوراق قرضه، نقدینگی، سهام و کالاها را در دست دارند و می توانند به طور کامل ریسک را متنوع کنند.

یک نقص منطقی کلیدی وجود دارد: وال استریت حتی نیازی به خوش بینی نسبت به آینده این صنعت ندارد تا آن را تسخیر کند. اگر شما به آینده این صنعت اعتقاد دارید، باید بر روی جهت شرط بندی کنید و برای شرط بندی در جهت، باید ریسک را تحمل کنید. اما آنها یک سازوکار ایجاد کرده اند که در آن سرمایه گذاران خرد تمام ریسک قیمت جهت دار را تحمل می کنند و مؤسسات از طریق ساختار هزینه درآمد ثابت کسب می کنند.