هنرین هوان، آلتمن و سون جونگ-یی «همبستگی 20 ساله»

عنوان اصلی: «هنرین هوان، آلتمن و سون جونگ-یی «همبستگی 20 ساله»»
نویسنده: سو یانگ، فناوری تنسنت

OpenAI در حال قفل کردن قدرت محاسباتی برای 20 سال آینده است و انویدیا نیز به فراتر از تراشه‌ها دست دراز کرده است.

در تاریخ 17 اوت به وقت محلی ایالات متحده، انویدیا، OpenAI و SB Energy متعلق به سافت‌بانک تأیید کردند که همکاری می‌کنند تا یک مرکز داده بزرگ در ایالات متحده بسازند. در این میان، SB Energy مسئول توسعه و بهره‌برداری است و OpenAI به عنوان مشتری خواهد بود و تمام مراکز داده از قدرت محاسباتی انویدیا استفاده خواهند کرد.

نقش انویدیا در این معامله بیشترین توجه را به خود جلب کرده است. این شرکت هم تأمین‌کننده قدرت محاسباتی است و هم برای اجاره بلندمدت OpenAI حداکثر 105 میلیارد دلار تضمین می‌کند و به طور مستقیم در ساخت پروژه سرمایه‌گذاری می‌کند. معامله‌ای که در اصل بین توسعه‌دهندگان، مستأجران و مؤسسات مالی بود، اکنون با حضور یک شرکت تراشه‌ای به پیچیدگی بیشتری رسیده است.

چرا انویدیا باید چنین ریسکی را بپذیرد و OpenAI چرا باید قدرت محاسباتی 20 ساله را قفل کند؟

یک واقعیت و روند این است که با افزایش تقاضای قدرت محاسباتی، زمین، برق و ظرفیت مراکز داده به منابع «کُشنده» تبدیل شده‌اند و باعث شده‌اند که طرفین در تلاش برای تصاحب آن‌ها باشند. اما به نظر هنرین هوان، ترازنامه آزمایشگاه‌های پیشرفته AI به اندازه غول‌های ابری قوی نیست و این موضوع به روش «شرکت‌های تراشه‌ای درگیر تضمین» منجر شده است.

اما در واقع، غول‌های ابری نیز در حال «پیشرفت با بار سنگین» هستند.

بر اساس تحلیل «وال استریت ژورنال» از آخرین گزارش‌های مالی 9 شرکت بزرگ فناوری، مجموع تعهدات خارج از ترازنامه این شرکت‌ها که با AI مرتبط است (که در ترازنامه لحاظ نشده و عمدتاً ناشی از خرید تراشه و تعهدات پرداخت بلندمدت اجاره مراکز داده است) به نزدیک 3 تریلیون دلار رسیده است که سه برابر مجموع بدهی‌های اجاره و بدهی‌های بلندمدت کنونی است.

### **اجاره 10GW، انویدیا تضمین می‌کند**

پروژه مرکز داده‌ای که OpenAI، SB Energy و انویدیا همکاری می‌کنند، در پارک PORTS-Pike واقع در ایالت اوهایو ایالات متحده قرار دارد. این پروژه برنامه‌ریزی شده است که حداقل 10GW ظرفیت تولید انرژی تجدیدپذیر بسازد و پس از تکمیل، به طور انحصاری زیرساخت‌های محاسباتی انویدیا را مستقر خواهد کرد و در نهایت حدود 8GW ظرفیت کارخانه AI ایجاد خواهد کرد.

ساخت پروژه در دو مرحله انجام می‌شود. مرحله اول با ظرفیت برنامه‌ریزی شده 4.25GW است که انتظار می‌رود اولین بخش 800MW در سال 2028 به بهره‌برداری برسد و عمدتاً از زیرساخت‌های موجود AEP Ohio استفاده خواهد کرد. پس از آن، پروژه نیاز به ادامه ساخت نیروگاه‌ها، خطوط انتقال و سایر تأسیسات شبکه برق دارد و سپس ظرفیت مراکز داده به هدف تعیین شده گسترش خواهد یافت.

انویدیا همچنین می‌تواند بر اساس تقاضای آینده، تضمین ظرفیت 3.75GW دیگر را تأمین کند، اما این بخش در زمینه زیرساخت‌ها، تأیید مجوزها و غیره در حال حاضر با عدم قطعیت‌هایی مواجه است و انویدیا نیز هیچ الزامی برای اجاره کامل آن ندارد.

 > پارک مرکز داده در جنوب اوهایو در ماه مارس امسال آغاز به کار کرد

SB Energy و سافت‌بانک برنامه‌ریزی کرده‌اند حداقل 4.2 میلیارد دلار برای ساخت زیرساخت‌های جدید شبکه برق منطقه‌ای سرمایه‌گذاری کنند. SB Energy مسئول ساخت، نگهداری و بهره‌برداری از مراکز داده است و OpenAI بر اساس ظرفیت‌های ساخته شده و تحویل داده شده استفاده خواهد کرد.

در حال حاضر، OpenAI با SB Energy یک قرارداد اجاره 20 ساله امضا کرده است. این توافق‌نامه اشاره می‌کند که OpenAI تنها پس از تکمیل و قابل اجاره شدن ظرفیت، شروع به پرداخت اجاره خواهد کرد.

امضای قرارداد بلندمدت ظرفیت به OpenAI این امکان را می‌دهد که نیازهای آینده خود را برای قدرت محاسباتی قفل کند. اما به این معنا نیست که انویدیا باید تمام اجاره 20 ساله را برای OpenAI پرداخت کند.

بر اساس توافق‌نامه، حداکثر مسئولیت پرداخت انویدیا برای این معامله (یا سقف تعهدات پرداخت کل) 105 میلیارد دلار است که عمدتاً مربوط به هزینه‌های زیرساخت‌ها، زمین، برق و مراکز داده است.

انویدیا از یک ساختار تضمین ارزش باقیمانده استفاده می‌کند: اگر OpenAI اجاره را متوقف کند، SB Energy باید به دنبال مستأجر جدیدی باشد. اگر اجاره جدیدی وجود نداشته باشد، باید دارایی‌های مربوطه را بفروشند. اگر این روش هنوز نتواند حداقل ارزش توافق شده را پوشش دهد، انویدیا باید تفاوت را جبران کند.

بنابراین، 105 میلیارد دلار تضمین مربوط به ارزش باقیمانده دارایی‌های مراکز داده‌ای است که ساخته شده‌اند و به تدریج با پیشرفت پروژه و بهره‌برداری به مرحله اجرا در می‌آید، که به طور تقریبی از سال 2028 تا 2030 پوشش داده می‌شود. با پرداخت اجاره توسط OpenAI و راه‌اندازی تدریجی ظرفیت مراکز داده، ریسک واقعی انویدیا نیز به تدریج کاهش خواهد یافت.

انویدیا مایل است این کار را انجام دهد، زیرا این ریسک به آن‌ها اجازه می‌دهد که حتی اگر OpenAI در آینده استفاده را کاهش دهد، ظرفیت محاسباتی ساخته شده هنوز می‌تواند به ارائه‌دهندگان خدمات ابری، شرکت‌ها، آزمایشگاه‌های AI و استارتاپ‌ها منتقل شود.

### **پیش‌دستی در «تصرف» زمین و برق**

در همان روزی که این خبر منتشر شد، هنرین هوان در مقاله‌ای توضیح داد که چرا انویدیا در چنین پروژه‌ای شرکت می‌کند. او بر اساس این قضاوت می‌کند که نیازهای کارخانه‌های AI روز به روز بیشتر می‌شود. در گذشته، تراشه‌های پیشرفته، بسته‌بندی، حافظه و شبکه عمده‌ترین سرمایه‌گذاری‌ها در زیرساخت‌های AI بودند. اکنون، زمین، برق و مراکز داده نیز باید از قبل تأمین شوند.


به نظر هنرین هوان، غول‌های خدمات ابری و شرکت‌های با رتبه سرمایه‌گذاری معمولاً دارای ترازنامه‌های بزرگ کافی هستند و توانایی امضای قراردادهای بلندمدت و ساخت زیرساخت‌ها را دارند. اما آزمایشگاه‌های پیشرفته AI لزوماً چنین شرایطی را ندارند.

نیازهای آموزشی و استدلال این شرکت‌ها به سرعت در حال افزایش است و درآمد آن‌ها نیز ممکن است به همین ترتیب افزایش یابد، اما قفل کردن زمین، برق و مراکز داده برای دهه‌ها نیاز به جریان نقدی پایدار و توانایی تأمین مالی کافی دارد که این دقیقاً چیزی است که بسیاری از آزمایشگاه‌های AI در حال حاضر فاقد آن هستند.

بنابراین، یک گلوگاه جدید به وجود آمده است.

هنرین هوان نوشت که رشد این شرکت‌ها «نه به وسیله الگوریتم یا تقاضای مشتری، بلکه به وسیله در دسترس بودن قدرت محاسباتی محدود می‌شود».

مداخله انویدیا در زیرساخت‌های مراکز داده (LPS، زمین، قدرت و پوسته) در حال حل این مشکل است. با این حال، این به این معنا نیست که انویدیا آماده است تا چنین خدماتی را به همه مشتریان ارائه دهد. هنرین هوان تأکید کرد که انویدیا فقط تعداد کمی از مکان‌های با نیازهای محاسباتی مشخص و بلندمدت را انتخاب خواهد کرد.

هنرین هوان فاش کرد که هر نسل از سیستم‌های کارخانه AI انویدیا که در پارک PORTS-Pike مستقر می‌شود، ممکن است معادل حدود 1.5 میلیون GPU انویدیا باشد یا حدود 150 تا 200 میلیارد دلار درآمد انویدیا.

«هر نسل» در اینجا بسیار مهم است. برای انویدیا، در طول دوره 20 ساله توافق، در واقع زیرساخت‌های بلندمدتی که سیستم‌های محاسباتی آن را تحمل می‌کند، قفل می‌شود و نه یک سفارش ثابت از یک نسل خاص GPU.

تعهدات بلندمدت OpenAI این فرصت را بیشتر بزرگ می‌کند.

هنرین هوان بیان کرد که تعهدات فعلی و برنامه‌ریزی شده OpenAI معادل حدود 12GW از قدرت محاسباتی انویدیا است. اگر PORTS-Pike به گسترش ادامه دهد، ظرفیت مربوطه نیز افزایش خواهد یافت. بر اساس این مقیاس، تا سال 2030، فرصت‌های مربوط به استقرار OpenAI تقریباً معادل 600 میلیارد دلار ارزش قدرت محاسباتی انویدیا خواهد بود.

در گذشته، شرکت‌های تراشه‌ای «سرمایه‌گذاری» در مشتریان خود می‌کردند و بحث‌های مربوط به تأمین مالی چرخه‌ای را به وجود می‌آوردند. اکنون رابطه بین دو طرف به مرحله‌ای عمیق‌تر رسیده است، زیرا شرکت‌های تراشه‌ای به طور مستقیم در مراکز داده سرمایه‌گذاری می‌کنند و برای ساخت مراکز داده تضمین می‌کنند، از یک طرف به عنوان «تضمین اعتبار» برای نیازهای قدرت محاسباتی آزمایشگاه‌های پیشرفته عمل می‌کنند و از طرف دیگر به دلیل ساخت مراکز داده، به خود سفارشات مداوم می‌آورند.

### **3 تریلیون دلار تعهدات خارج از ترازنامه**

داستان قدرت محاسباتی PORTS-Pike تنها به انویدیا و OpenAI محدود نمی‌شود.

در دو سال گذشته، شرکت‌های AI و شرکت‌های بزرگ فناوری به شدت در حال ساخت مراکز داده بوده‌اند، اما زیرساخت‌های بیشتری به طور مستقیم توسط آن‌ها خریداری نمی‌شود، بلکه از طریق اجاره، قراردادهای خرید بلندمدت، مشارکت‌های مشترک و سایر ساختارهای تأمین مالی از قبل قفل می‌شوند.

«وال استریت ژورنال» به تازگی تحلیل‌هایی از آخرین اسناد امنیتی 9 شرکت بزرگ فناوری شامل Alphabet، آمازون، مایکروسافت، متا، اوراکل، انویدیا، Broadcom، SpaceX و AMD انجام داده است و دریافته است که تا آخرین گزارش، مجموع تعهدات خارج از ترازنامه این شرکت‌ها که عمدتاً با AI مرتبط است، به حدود 3 تریلیون دلار رسیده است.


در مقایسه با حدود 600 میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای در سال گذشته، این تعهدات خارج از ترازنامه که این شرکت‌ها امضا کرده‌اند، بسیار بیشتر است.

مرکز داده Hyperion متا یک نمونه بارز است.

این مرکز داده واقع در لوئیزیانا به اندازه 1700 زمین فوتبال است و یک شرکت مشترک تحت مدیریت Blue Owl Capital مسئول ساخت آن است. متا یکی از شرکای معدود و مستأجر است و اجاره آن جریان نقدی را برای دارندگان اوراق قرضه فراهم می‌کند.

قبل از شروع پرداخت اجاره، این تعهدات به طور کامل در ترازنامه متا منعکس نخواهد شد. تا ژوئن امسال، مجموع تعهدات اجاره‌ای که متا افشا کرده است و هنوز آغاز نشده، به 347 میلیارد دلار رسیده است که شامل پروژه Hyperion نیز می‌شود.

 > تا ژوئن، متا مرکز داده Hyperion واقع در لوئیزیانا را اجاره کرده است، اما اجاره هنوز آغاز نشده و تعهدات مربوطه به طور کامل در ترازنامه منعکس نشده است

بر اساس آمار، مجموع تعهدات پرداخت اجاره‌ای که 9 شرکت هنوز آغاز نکرده‌اند، به حدود 1.2 تریلیون دلار رسیده است که تقریباً 4 برابر مبلغی است که یک سال پیش افشا شده بود. تعهدات خرید و سایر تعهدات قرارداد به حدود 1.9 تریلیون دلار رسیده است.

در این میان، تغییرات Alphabet به ویژه مشهود است.

تا 30 ژوئن، تعهدات خرید و تعهدات قراردادی Alphabet به 811 میلیارد دلار رسیده است، در حالی که سه ماه پیش 332 میلیارد دلار بود. Alphabet توضیح داد که این تعهدات عمدتاً به «زیرساخت‌های فناوری و موجودی» و همچنین توافقات تأمین انرژی مراکز داده مربوط می‌شود. برخی از توافقات انرژی حتی تا سال 2054 ادامه خواهند داشت. اما Alphabet توضیح نداد که چرا تنها در یک فصل، این تعهدات نزدیک به 480 میلیارد دلار افزایش یافته است.

ریسک‌های گسترش تنها به اجاره مراکز داده و خرید تراشه محدود نمی‌شود. برخی از تعهدات شرکت‌ها همچنین شامل خرید سهام سایر شرکت‌ها یا تضمین اجاره سایر مستأجران است. انویدیا همچنین متعهد شده است که در دوره مالی از 26 آوریل 2026 تا پایان سال مالی 2027، 27 میلیارد دلار سرمایه‌گذاری سهام انجام دهد.

اما نوع دیگری از ریسک در مورد گسترش بدهی وجود دارد. برخی از شرکت‌های فناوری شروع به ورود مکرر به بازارهای سرمایه برای تأمین مالی بدهی کرده‌اند. در نتایج اخیر Alphabet و آمازون، جریان نقدی آزاد منفی بوده و هزینه‌های سرمایه‌ای از نقدینگی تولید شده توسط عملیات فراتر رفته است.

 > جریان نقدی سالم Alphabet، آمازون و متا (ستون‌های آبی) پیش‌بینی می‌شود که در باقی‌مانده سال 2026 و 2027 به طور جمعی به منفی تبدیل شود (ستون‌های خاکستری)

و این اعداد هنوز به طور کامل فشار نقدی ناشی از تعهدات خارج از ترازنامه چند تریلیونی آینده را منعکس نمی‌کند. مشکل‌تر این است که بسیاری از تعهدات خرید و اجاره‌های بلندمدت به راحتی قابل لغو نیستند. به عبارت دیگر، حتی اگر تقاضای AI در آینده به انتظارات نرسد، باید برای توافقات امضا شده هزینه پرداخت کرد. در این شرایط، غول‌ها مجبور به کاهش سایر هزینه‌ها خواهند شد و ممکن است برای حفظ این زیرساخت‌ها بیشتر وام بگیرند.

تحلیلگران حسابداری مورگان استنلی در گزارشی در آوریل هشدار دادند که با افزایش این نوع تعهدات خارج از ترازنامه، مقیاس بزرگ‌تر و ساختار پیچیده‌تر، ارزیابی سطح واقعی اهرم یک شرکت برای سرمایه‌گذاران دشوارتر خواهد شد.

اکنون، PORTS-Pike در خط مقدم این روند قرار دارد. اما چه کسی می‌تواند تضمین کند که تقاضای قدرت محاسباتی همیشه به طور نامحدود گسترش خواهد یافت و متوقف نخواهد شد؟

لینک اصلی