توکن‌سازی طلا، انقلابی مالی تحت فشار نظارتی

بحران نقدینگی در نیویورک، تأخیر در تحویل، و "طلسم" بازل ------ جنگ پنهانی در حساب‌های خزانه‌داری لندن.

نویسنده: Thejaswini M A

ترجمه: Saoirse، Foresight News

در فوریه 2025، بازار انتظار دارد که ایالات متحده به زودی سیاست‌های تعرفه‌ای را معرفی کند و معامله‌گران به سرعت از خزانه‌داری بانک انگلستان طلا را برای انتقال به نیویورک برداشت می‌کنند. زمان انتظار برای برداشت شمش‌های طلا از چند روز به 4 تا 8 هفته افزایش یافته و تمام نوبت‌های برداشت پر شده است.

دیو رمزدن، معاون امور بازارهای بانک مرکزی انگلستان، به خبرنگاران گفت که روند ورود به ساختمان در آن روز صبح به‌ویژه پیچیده بود، زیرا یک کامیون باربری در منطقه خزانه‌داری طلا و نقره پارک شده بود.

بازار طلا در لندن به‌طور روزانه با گواهی‌های مالکیت طلا معامله می‌شود، در حالی که طلاهای فیزیکی به‌طور ایمن در خزانه‌ها نگهداری می‌شوند. اما در آن دوره پر از عدم قطعیت، قابلیت برداشت طلا به‌طور مستقیم بر قیمت تأثیر گذاشت: قیمت طلا تحت مالکیت بانک انگلستان به دلیل صف‌های طولانی برداشت کاهش یافت؛ در حالی که قیمت طلا در خزانه‌های تجاری افزایش یافت و خریداران حاضر بودند برای برداشت فوری و انتقال طلا، حق‌الزحمه بیشتری پرداخت کنند.

در روزهای معاملاتی عادی ماه مه، بانک‌های مسئول تسویه طلا در لندن، حجم معاملات طلا به 73.7 میلیارد دلار رسید، بدون اینکه نیازی به جابجایی طلاهای فیزیکی باشد. تا پایان ژوئیه، خزانه‌های لندن 9534 تن طلا به ارزش 1.2 تریلیون دلار، معادل 762000 شمش طلا نگهداری می‌کردند. نهادهای تسویه اعلام کردند که این مکانیزم به همین شکل عمل می‌کند ------ جابجایی طلاهای فیزیکی هزینه‌بر است و همچنین با خطرات امنیتی همراه است.

این مقاله به بررسی این موضوع می‌پردازد که چرا نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان (FCA) به تدوین قوانین نظارتی برای طلاهای توکن‌سازی شده پرداخته و چرا قوانین مربوطه تمرکز نظارتی را به‌طور کامل بر روی سیستم‌های حسابداری قرار داده است.

لندن مرکز تجارت جهانی طلا است. انجمن بازار طلا و نقره لندن (LBMA) سازمان تجاری این صنعت است و مسئول تعیین استانداردهای صنعتی می‌باشد. تسویه نهایی بدهی‌ها و طلب‌های طرفین معامله توسط چهار بانک تسویه انجام می‌شود: HSBC، بانک استاندارد چین، JPMorgan و UBS. نهاد تسویه الکترونیکی تحت مدیریت این بانک‌ها، شرکت تسویه فلزات گرانبهای لندن (LPMCL) نام دارد که به AURUM نیز شناخته می‌شود.

نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان (FCA) در حال گفت‌وگو با بانک‌های بزرگ است تا درباره نحوه نظارت بر طلاهای توکن‌سازی شده و اینکه آیا این نوع دارایی‌ها می‌توانند به‌عنوان وثیقه در بازار عمده‌فروشی استفاده شوند، بحث کند. پیش از این، FCA، بانک انگلستان و نهاد نظارت بر رفتار مالی در تاریخ 18 مه 2026 گزارشی مشترک منتشر کردند که پیشنهاد می‌کرد طلاهای توکن‌سازی شده می‌توانند به‌عنوان وثیقه برای مشتقات غیر تسویه‌شده استفاده شوند و در این زمینه نمونه‌هایی وجود دارد.

در آوریل، FCA بیانیه‌ای صادر کرد که تأیید می‌کند انواع مختلف صندوق‌های بازار پول (از جمله صندوق‌های توکن‌سازی شده) واجد شرایط هستند تا بر اساس مقررات زیرساخت بازار اروپا (UK EMIR) به‌عنوان وثیقه برای معاملات غیر تسویه‌شده عمل کنند.

در حال حاضر، 16 نهاد در انگلستان در حال انجام آزمایش‌های مربوط به توکن‌سازی در محیط نظارتی هستند. دولت انگلستان پیش‌بینی می‌کند که تا سال 2035، فناوری توکن‌سازی می‌تواند سالانه 33 میلیارد پوند به اقتصاد انگلستان اضافه کند. اولین اوراق قرضه دولتی توکن‌سازی شده انتظار می‌رود در اوایل سال 2027 به بازار بیاید، همزمان با ارتقاء سیستم وثیقه بانک انگلستان؛ تا سال 2028، انواع مختلف دفترهای دیجیتال انتظار می‌رود که با پوند دیجیتال متصل شوند.

همیشه این نظر وجود دارد که لندن به‌دلیل نگرانی از انتقال کسب‌وکار به بازارهای آسیایی، به سمت توکن‌سازی طلا پیش می‌رود. اما واقعیت این است که این فناوری توسط بانک‌های تسویه محلی لندن توسعه یافته است. در پایان سال 2023، HSBC شمش‌های استاندارد 400 اونس طلا را در خزانه لندن تقسیم کرد و سهم‌های دیجیتال کوچک‌تری تولید کرد تا معامله‌گران نهادی بتوانند راحت‌تر معامله کنند. سپس این بانک نسخه‌ای را برای مشتریان خرده‌فروشی در هنگ‌کنگ راه‌اندازی کرد که حجم معاملات آن به 2.2 میلیارد دلار رسید، اما این نوآوری از لندن نشأت گرفته است.

بازار طلا در لندن چهار وظیفه اصلی را بر عهده دارد: دو وظیفه اول شامل ذخیره‌سازی فیزیکی (خزانه و امنیت) و تأیید کیفیت است. تأیید کیفیت به معنای تأیید انطباق خلوص طلا است، به‌طوری که خریداران نیازی به ذوب و آزمایش مجدد طلا ندارند.

به‌وضوح، توکن نمی‌تواند این دو کار را انجام دهد و تنها می‌تواند به زیرساخت‌های فیزیکی تکیه کند. وظیفه سوم: ثبت مالکیت طلا. توکن در این زمینه عملکرد بسیار خوبی دارد و هزینه آن پایین است، که این موضوع به‌عنوان یک اجماع شکل گرفته است.

وظیفه چهارم، فعالیت‌های اعتباری است که این نیز کلید تضاد است. توکن‌سازی طلا می‌تواند باعث شود که سیستم اعتباری موجود بانک‌ها بی‌معنی شود. با استفاده از توکن، مالکیت طلا به‌طور آنی منتقل می‌شود و سرمایه‌گذاران نیازی به سپردن طلا به بانک ندارند تا از یک مسیر معاملاتی راحت بهره‌مند شوند.

بیشتر طلاهای بازار لندن به‌صورت حساب‌های غیر تخصیص یافته نگهداری و معامله می‌شوند. مشتریان مالکیت خاصی از شمش‌های طلا ندارند، بلکه حق برداشت عمومی به میزان طلا را دارند. انجمن بازار طلا و نقره لندن این مدل را به سپرده‌های بانکی به‌صورت اونس تشبیه می‌کند. مشتریان به‌عنوان طلبکاران بدون وثیقه از اعضای تسویه محسوب می‌شوند. طلاهای موجود در خزانه توسط بانک‌ها به ترازنامه‌ها جمع‌آوری می‌شوند تا کل سیستم معاملاتی را حفظ کنند. پس از انجام معامله، بانک می‌تواند بلافاصله حساب‌ها را ثبت کند و چند روز زمان برای پردازش تحویل فیزیکی در پس‌زمینه بگذارد.

خریداران دو گزینه دارند: گزینه اول، ادعای شمش‌های خاص طلا است که نیاز به پرداخت هزینه انبارداری دارد و روند انتقال دارایی کند است؛ گزینه دوم، نگهداری طلاهای غیر تخصیص یافته است که در واقع یک رسید از بانک است. سرمایه‌گذاران باید ریسک اعتباری بانک را تحمل کنند، اما معامله می‌تواند به‌طور آنی انجام شود. اکثر شرکت‌کنندگان بازار گزینه دوم را انتخاب می‌کنند. در ماه فوریه، متوسط حجم معاملات به‌طور تقریبی معادل 5 شمش طلا بود و با تکیه بر این مکانیزم، طلا به‌طور کامل نیازی به ترک خزانه ندارد.

اگر به مدل توکن تغییر یابد، چه اتفاقی می‌افتد؟ توکن همزمان سرعت معامله رسید را دارد و همچنین دارای اعتبار مالکیت شمش‌های طلا است. وقتی هر دو مزیت وجود داشته باشد، سرمایه‌گذاران هیچ دلیلی برای تحمل ریسک اعتباری بانک ندارند. بازار لندن خود به‌طور گسترده‌ای الکترونیکی شده است، بنابراین ارتقاء صرفاً تکنولوژی تسویه بزرگ‌ترین تغییر نیست.

نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان بر روی سناریوهای وثیقه تمرکز دارد نه سناریوهای معامله، زیرا فعالیت‌های وثیقه به شدت به سرعت وابسته است. مهلت‌های اطلاع‌رسانی برای تأمین وثیقه به نهادها بسیار کوتاه است و سیستم تسویه طلاهای سنتی به‌قدری کند است که باعث می‌شود طلا به ارزش 1.2 تریلیون دلار نتواند به‌عنوان وثیقه استفاده شود و نهادها مجبور شوند از نقدینگی یا اوراق قرضه دولتی انگلستان به‌عنوان وثیقه استفاده کنند. نهادهای نظارتی می‌دانند که ثبت اطلاعات طلا در زنجیره می‌تواند این مشکل را حل کند: مالکیت می‌تواند به‌طور آنی و دقیق تقسیم و منتقل شود و تمام طلاهای خزانه می‌توانند به‌عنوان وثیقه با کیفیت بالا استفاده شوند.

صنعت اوراق بهادار از مدت‌ها پیش چنین راه‌حل‌هایی را پیاده‌سازی کرده است. خدمات HQLAX از بانک‌های بزرگ مانند BNP Paribas، Mizuho و JPMorgan پشتیبانی می‌کند و مالکیت وثیقه را بدون جابجایی دارایی‌های فیزیکی پایه معامله می‌کند. کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده نیز در مه 2026 اجازه داد که کارگزاران آمریکایی به این طرح دسترسی پیدا کنند و دوره آزمایشی 36 ماهه را آغاز کنند.

این تغییرات پیش از ظهور ارزهای دیجیتال آغاز شده بود و منبع آن قوانین سخت‌گیرانه نظارتی در صنعت بانکداری است. زمانی که نهادهای نظارتی جهانی مقررات نسبت سرمایه پایدار (NSFR) را در چارچوب توافق‌نامه بازل III معرفی کردند، طلاهای حساب‌های غیر تخصیص یافته را به‌عنوان دارایی‌های غیر نقدی شناسایی کردند و از بانک‌ها خواستند که 85% ذخیره پایدار را تأمین کنند. صنعت فلزات گرانبهای لندن به شدت اعتراض کرد و هشدار داد که بانک‌های تسویه ممکن است از بازار خارج شوند. اکنون، فناوری توکن‌سازی در حال تکمیل تغییراتی است که توافق‌نامه بازل III آغاز کرده است.

من در این مورد نگرانی‌هایی دارم: کسانی که این فناوری را به‌کار می‌برند، همان بانک‌های بزرگ هستند که قبلاً به شدت از سیستم قدیمی دفاع می‌کردند.

کسب‌وکار خزانه‌داری که شمش‌های 12.5 کیلوگرمی طلا را نگهداری می‌کند، در ابتدا تحت نظارت نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان نبود؛ اما در آینده، نگهداری توکن‌های طلا نیاز به دریافت مجوز نظارتی کامل خواهد داشت.

در فوریه امسال، پارلمان انگلستان چارچوب جدیدی برای نظارت بر دارایی‌های دیجیتال را تصویب کرد و محیط قانونی تغییر کرد. از آن زمان، نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان به‌طور رسمی بر پلتفرم‌های نگهداری و معامله دارایی‌های دیجیتال نظارت می‌کند. شرکت‌ها از 30 سپتامبر به مدت 5 ماه فرصت دارند تا درخواست مجوز خود را ارائه دهند و کل مقررات تا اکتبر 2027 به‌طور رسمی اجرایی خواهد شد. قوانین مربوطه همچنان در حال تکمیل است و نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان به‌طور مداوم در حال بهبود مقررات نگهداری دارایی‌های مشتریان است و قانون‌گذاران نیز سعی می‌کنند قوانین معافیت بازارهای سنتی را به حوزه توکن‌ها گسترش دهند.

طلاهای فیزیکی پایه هیچ تغییری نخواهند کرد و خزانه‌ها، بیمه و پرسنل امنیتی به‌طور عادی فعالیت خواهند کرد.

به محض اینکه ثبت مالکیت به شکل توکن تغییر کند، فعالیت‌های مربوطه به‌طور فوری تحت نظارت قرار می‌گیرد. این دقیقاً مرز تعیین شده توسط نظارت است: هسته نظارت حقوق قانونی مربوط به طلا است. توکن به‌طور جدید مالکیت را منتقل می‌کند، بنابراین نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان باید قوانین نظارتی جدیدی را وضع کند.

اگر هزینه‌های ثبت به‌وسیله نرم‌افزار به نزدیک صفر کاهش یابد، ارزش به‌طور مستقیم به دارایی‌های فیزیکی کمیاب منتقل خواهد شد. مسیر خزانه‌داری طلا در لندن دارای موانع بسیار بالایی است و تنها چهار بانک تسویه و سه شرکت حمل و نقل امنیتی وجود دارد و بیش از ده سال است که هیچ بازیگر جدیدی وارد این حوزه نشده است. توکن‌ها این نوع خدمات فیزیکی را مختل نخواهند کرد، زیرا کد نمی‌تواند سیستم امنیتی خزانه‌های فیزیکی را بازتولید کند. حتی توکن‌ها ممکن است اهمیت نهادهای نگهداری فیزیکی را بیشتر کنند، زیرا هر گواهی دیجیتال باید به خدمات نگهداری فیزیکی تکیه کند. شرکت‌های مربوطه تنها نیاز به تنظیم مدل کسب‌وکار خود دارند و منبع درآمد از خدمات سپرده‌گذاری طلا به خدمات استانداردسازی انبارداری، حسابرسی و خدمات وثیقه تغییر خواهد کرد.

ایده توکن‌سازی طلا در لندن مدت‌هاست که مطرح شده است. Paxos و بانک تسویه اروپا در سال 2016 تلاش کردند این ایده را پیاده‌سازی کنند، اما پس از 13 ماه فعالیت، پروژه متوقف شد. اکنون مدل عملی است و تفاوت اصلی در این است که طرف اصلی به بانک‌های تسویه بزرگ تغییر کرده و دیگر شرکت‌های نوپا خارجی نیستند که به‌زور راه‌حل‌های فناوری را پیاده‌سازی کنند.

به‌عنوان مثال، HSBC سیستم خود را برای پردازش تمام معاملات ایجاد کرده و یک اکوسیستم بسته را تشکیل داده است و به‌طور مستقل بر روند تحول کنترل دارد. سرنوشت نهایی این تغییرات بازار به نهاد نظارت بر رفتار مالی انگلستان بستگی دارد. نهاد نظارتی باید تصمیمات کلیدی اتخاذ کند: آیا توکن طلا صادر شده توسط HSBC اجازه دارد در خارج از سیستم HSBC گردش کند یا خیر. اگر نظارت اجازه گردش را بدهد، ساختار بازار به‌طور کامل تغییر خواهد کرد؛ در غیر این صورت، مدل قدیمی بانک‌ها تنها با یک لایه جدید ادامه خواهد یافت.

چگونه می‌توانیم تشخیص دهیم که آیا توکن‌سازی واقعاً گسترش یافته است یا خیر؟ می‌توانیم از طریق داده‌های عمومی انجمن بازار طلا و نقره لندن روند تغییرات را پیگیری کنیم.

انجمن بازار طلا و نقره لندن دو مجموعه داده را منتشر کرده است: حجم کل معاملات بازار و حجم تسویه حساب‌های سنتی. به محض اینکه بازار به‌طور گسترده از توکن‌ها استفاده کند، حجم کل معاملات همچنان در سطح بالا باقی می‌ماند و سرمایه‌گذاران به خرید و فروش ادامه می‌دهند؛ اما حجم تسویه حساب‌های سنتی کاهش می‌یابد. زیرا معاملات توکن‌ها به‌طور آنی در زنجیره بلوکی انجام می‌شود و به‌طور کامل از سیستم تسویه سنتی لندن دور می‌زند.

در حال حاضر، حجم معاملات سیستم قدیمی هنوز بسیار زیاد است. دفتر تسویه روزانه حدود 20 میلیون اونس طلا را در تغییر مالکیت ثبت می‌کند و همزمان حدود 306 میلیون اونس طلا به‌طور طولانی در خزانه‌ها نگهداری می‌شود. به عبارت دیگر، به‌طور روزانه تقریباً هر 15 اونس طلا، 1 اونس تنها از طریق معاملات کاغذی جابجا می‌شود و هیچ شمش طلایی در این فرآیند جابجا نمی‌شود.

آیا انسان‌ها ریاضیات، رمزنگاری و شبکه جهانی را خلق کرده‌اند و در نهایت به نقطه‌ای رسیده‌اند که هنوز هم طلا در خزانه‌های زیرزمینی به‌طور ساکت نگهداری می‌شود، نه؟

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.