Perspectives de l'après-cryptomonnaie : retour à l'évaluation des actifs, que regarder dans la prochaine décennie ?

L'article original est de Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital

Traduit par｜Odaily Planet Daily, Qin Xiaofeng（ @QinXiaofeng 888 ）

Note de l'éditeur : Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital, a récemment publié un article intitulé « Twilight Zone : Perspectives sur l'économie cryptographique en 2026 et au-delà ». Il mentionne que les actifs cryptographiques ont été surévalués en 2021, et depuis, leur évaluation est revenue à des niveaux plus rationnels ; l'évaluation des actifs de qualité est désormais raisonnable. La croissance de l'économie cryptographique passe d'un moteur cyclique à un moteur de tendance à long terme, et l'industrie a déjà généré plusieurs cas d'utilisation ayant une valeur réelle en dehors du Bitcoin. "Aucune force n'est plus puissante qu'une idée dont le moment est venu, et l'émergence de l'économie cryptographique n'a jamais été aussi inéluctable qu'aujourd'hui."

Voici le contenu original, traduit par Odaily Planet Daily, Enjoy～

L'économie cryptographique est en train de connaître la plus grande transformation que j'ai vue en huit ans de carrière.

Les institutions continuent d'accumuler des actifs numériques, tandis que les pionniers des cypherpunks des débuts dispersent leur richesse et prennent leur retraite. Les entreprises se préparent à une croissance en S, tandis que les joueurs natifs, dont les rêves se sont effondrés, sont épuisés. Les gouvernements du monde entier poussent le système financier mondial vers une trajectoire blockchain, tandis que les traders de jour s'inquiètent encore des quelques bougies sur leurs graphiques. Les marchés émergents célèbrent la démocratisation financière, tandis que les cyniques nés aux États-Unis se lamentent que tout cela n'est qu'un grand casino.

Récemment, il y a eu de nombreux débats sur la période historique à laquelle l'économie cryptographique actuelle ressemble le plus.

Les optimistes la comparent à la période de reprise après l'éclatement de la bulle Internet, estimant que l'ère de la spéculation dans le secteur est terminée et que des gagnants à long terme comme Google et Amazon émergeront, grimpant le long de la courbe en S. Les pessimistes, quant à eux, la comparent aux marchés émergents, comme la Chine des années 2010, estimant que la faible protection des investisseurs et le manque de patience, avec des capitaux à long terme qui n'achètent que sans vendre, pourraient entraîner une mauvaise performance des prix des actifs, même si le secteur prospère.

Les deux points de vue ont leur mérite. Après tout, l'histoire est le meilleur guide pour les investisseurs, en dehors de l'expérience personnelle. Cependant, l'analogie a ses limites. Nous devons également comprendre l'économie cryptographique dans son contexte macroéconomique et technologique unique. Les marchés ne sont pas monolithiques ------ ils sont constitués de nombreux acteurs et histoires, interconnectés mais distincts.

Voici mon meilleur jugement sur le chemin parcouru et celui à venir.

"La course de la Reine Rouge"

Dans le livre Alice au pays des merveilles de l'écrivain britannique Lewis Carroll, la Reine Rouge dit à Alice : "Tu vois, ici, tu dois courir aussi vite que possible juste pour rester au même endroit. Si tu veux aller ailleurs, tu dois courir au moins deux fois plus vite !" Le biologiste évolutif L. van Valen a proposé en 1973 l'"hypothèse de la Reine Rouge", qui décrit parfaitement la loi de la compétition intense pour la survie dans la nature : ne pas avancer, c'est reculer, et l'inertie équivaut à l'extinction.

Dans de nombreux aspects, la seule chose qui compte sur les marchés financiers, ce sont les attentes. Dépasser les attentes entraîne une hausse des prix ; ne pas atteindre les attentes entraîne une baisse des prix. Avec le temps, les attentes oscillent comme un pendule, et les rendements futurs sont souvent négativement corrélés à celles-ci.

En 2021, les attentes de l'économie cryptographique ont largement dépassé la compréhension de la plupart des gens. Dans certains aspects, cela est évident, comme le ratio prix/ventes des blue chips DeFi atteignant 500 fois, ou le fait que huit plateformes de contrats intelligents aient vu leur évaluation dépasser 100 milliards de dollars. Sans parler des projets de métavers et des NFT qui ont fait tourner la tête. Mais ce qui illustre le mieux le problème, c'est le graphique du ratio entre le Bitcoin et l'or.

Bien que nous ayons réalisé des progrès, le prix du Bitcoin par rapport à l'or n'a pas atteint de nouveaux sommets depuis 2021, et en fait, il a chuté depuis lors. Qui aurait pensé qu'à l'époque de Trump, dans la "capitale des cryptomonnaies", après l'émission d'ETF la plus réussie de l'histoire, et alors que le dollar subissait une dévaluation systémique, le Bitcoin, en tant qu'or numérique, aurait une performance inférieure à celle d'il y a quatre ans ?

Pour d'autres actifs, la situation est bien pire. La plupart des projets ont commencé ce cycle avec de nombreux problèmes structurels, et les défis liés à des attentes extrêmes n'ont fait qu'aggraver la situation :

• La plupart des projets ont des revenus très cycliques, dépendant d'une hausse continue des prix des actifs.
• L'incertitude réglementaire a freiné la participation des institutions et des entreprises.
• La structure de propriété duale entraîne des conflits d'intérêts entre les initiés et les investisseurs de tokens sur le marché public.
• Les pratiques de divulgation d'informations faibles créent une asymétrie d'information entre les équipes de projet et la communauté.
• L'absence d'un cadre d'évaluation commun entraîne une volatilité excessive et l'absence d'un prix de base fondamental.

L'entrelacement de ces problèmes a conduit la plupart des tokens à continuer de perdre de la valeur, seuls quelques-uns parvenant à sentir l'odeur des sommets de 2021. L'impact psychologique est énorme, après tout, peu de choses dans la vie sont plus décourageantes que de travailler dur sans retour.

Pour ceux qui pensaient que les actifs cryptographiques étaient un raccourci vers la richesse, cette déception est d'autant plus forte. Au fil du temps, cette lutte a engendré une fatigue généralisée dans l'ensemble du secteur.

C'est bien sûr un développement positif. Les efforts faibles ne devraient pas, comme par le passé, continuer à générer des rendements extraordinaires. L'ère où l'on pouvait accumuler d'énormes richesses simplement sur la base de concepts superficiels, comme avant 2022, est clairement insoutenable.

Cela dit, un mince espoir réside dans le fait que ces problèmes sont désormais largement reconnus, et les prix reflètent cela. Aujourd'hui, à part le Bitcoin, presque aucun acteur natif de la cryptographie ne semble prêt à prendre au sérieux le récit fondamental à long terme d'autres actifs. Après quatre ans de souffrances, cette catégorie d'actifs a désormais les conditions nécessaires pour connaître à nouveau des hausses surprenantes.

L'éveil de l'économie cryptographique

Comme mentionné dans la section précédente, l'économie cryptographique a commencé ce cycle avec de nombreux problèmes structurels. Le bon côté, c'est que tout le monde en est conscient aujourd'hui, et beaucoup de ces problèmes deviennent des vestiges du passé.

Tout d'abord, au-delà de l'or numérique, de nombreux cas d'utilisation montrent une croissance exponentielle, et encore plus sont en transition. Au cours des dernières années, l'économie cryptographique a engendré :

• Des plateformes Internet peer-to-peer permettant aux utilisateurs d'exécuter des transactions et de faire respecter des contrats sans intermédiaire gouvernemental ou d'entreprise.
• Un dollar numérique, pouvant être stocké et transféré partout dans le monde où il y a Internet, offrant une monnaie bon marché et fiable à des milliards de personnes.
• Des échanges sans autorisation, permettant à quiconque, n'importe où, de trader 24/7 des actifs de premier plan dans un lieu unique et transparent.
• Des instruments dérivés novateurs, tels que des contrats d'événements et des swaps perpétuels, fournissant des perspectives précieuses pour la société et un mécanisme de découverte des prix plus efficace.
• Un marché mondial de garanties, permettant aux utilisateurs d'accéder au crédit sans autorisation grâce à une infrastructure transparente et automatisée, réduisant considérablement le risque de contrepartie.
• Des plateformes de création d'actifs démocratisées, permettant à toute personne ou institution d'émettre des actifs négociables à faible coût.
• Des plateformes de financement ouvertes, permettant à quiconque dans le monde de lever des fonds pour ses projets, brisant les contraintes économiques locales.
• Un réseau d'infrastructures physiques, construisant des infrastructures plus évolutives et résilientes en levant des fonds par le biais de crowdfunding et en confiant l'exploitation à des opérateurs indépendants.

Ce n'est pas une liste exhaustive de toutes les applications précieuses que l'industrie a construites jusqu'à présent. L'essentiel est que beaucoup de ces cas montrent une valeur réelle et continuent de croître, peu importe comment les prix des actifs cryptographiques fluctuent.

Parallèlement, avec la pression réglementaire qui s'atténue et les fondateurs prenant conscience du coût des conflits d'intérêts, le modèle dual de propriété et de token est en train d'être corrigé. De nombreux projets existants intègrent désormais actifs et revenus dans un seul token, tandis que d'autres clarifient : les revenus on-chain appartiennent aux détenteurs de tokens, tandis que les revenus off-chain appartiennent aux détenteurs d'actions. De plus, avec la maturation croissante des fournisseurs de données tiers, les pratiques de divulgation d'informations s'améliorent, réduisant l'asymétrie d'information et permettant des analyses plus fiables.

Parallèlement, un consensus se forme autour d'un principe simple mais éprouvé : 99,9 % des actifs doivent générer des flux de trésorerie, seuls des actifs de stockage de valeur comme le BTC et l'ETH font partie des rares exceptions. À mesure que de plus en plus d'investisseurs motivés par les fondamentaux entrent dans cette catégorie d'actifs, ces cadres ne feront que se renforcer, et la rationalité augmentera progressivement.

En fait, après une période suffisamment longue, la détention souveraine de flux de trésorerie on-chain pourrait être comprise comme un déblocage équivalent à celui du stockage de valeur numérique souverain. Demandez-vous, quand dans l'histoire avez-vous pu détenir un actif numérique anonyme qui, dès qu'il est appelé par un programme n'importe où dans le monde, vous permet d'obtenir un paiement de manière autonome ?

Dans ce contexte, les blockchains gagnantes deviennent la couche monétaire et financière d'Internet. Jour après jour, les effets de réseau d'Ethereum, Solana et Hyperliquid s'enracinent de plus en plus grâce à leurs écosystèmes d'actifs, d'applications, d'entreprises et d'utilisateurs en constante expansion. Leur conception sans autorisation et leur distribution mondiale les placent parmi les entreprises à la croissance la plus rapide au monde, avec une efficacité du capital et un flux de revenus sans égal. À long terme, ces plateformes pourraient soutenir presque tous les "super-apps financières" que les entreprises fintech de premier plan souhaitent conquérir.

Dans ce contexte, les géants de Wall Street et de Silicon Valley avancent à toute vitesse dans leurs initiatives liées à la blockchain. Aujourd'hui, il n'y a pas une semaine sans une nouvelle vague de lancements de produits, allant de la tokenisation aux stablecoins. Il est à noter qu'à la différence des périodes précédentes de l'économie cryptographique, ces efforts ne sont plus des expériences. Ce sont des produits de niveau production, construits principalement sur des blockchains publiques, et non sur des systèmes privés isolés.

Avec l'effet de retard des changements réglementaires qui continuera à se diffuser dans l'ensemble du système au cours des prochains trimestres, ces activités ne feront que s'accélérer. Avec des règles plus claires, les entreprises et les institutions peuvent enfin déplacer leur attention de "est-ce légal ?" vers comment la blockchain peut étendre les opportunités de revenus, réduire les coûts et débloquer de nouveaux modèles commerciaux.

Peut-être l'un des signes les plus révélateurs de la situation actuelle est que peu d'analystes dans l'industrie modélisent une croissance exponentielle. D'après mon intuition, de nombreux collègues dans les institutions de vente et d'achat n'osent même pas adopter un taux de croissance annuel supérieur à 20 %, de peur d'être jugés trop optimistes.

Alors que l'évaluation se réinitialise après quatre ans de douleur, il est crucial de se poser la question : si tout cela devait vraiment mener à une croissance exponentielle ? Si nous osions rêver à nouveau, nous serions finalement récompensés ?

"Le monde des ombres"

"Allumer une bougie projette une ombre." ------Ursula LeGuin.

Un jour d'automne frais en 2018, avant le début d'une autre journée épuisante dans une banque d'investissement, je suis passé dans le bureau d'un vieux professeur pour discuter de tout ce qui concerne la blockchain. Une fois assis, il m'a raconté sa conversation avec un gestionnaire de fonds spéculatifs sceptique, qui affirmait que les actifs cryptographiques entraient dans un hiver nucléaire, étant "une solution qui cherche encore un problème à résoudre".

Après m'avoir rapidement donné une leçon sur le fardeau insoutenable de la dette souveraine et l'effondrement de la confiance institutionnelle, il m'a finalement dit ce qu'il avait répondu à ce sceptique : "Dans dix ans, le monde nous remerciera d'avoir construit ce système parallèle."

Moins de dix ans plus tard, alors que les actifs cryptographiques ressemblent de plus en plus à une idée dont le moment est venu, sa prophétie semble avoir une certaine clairvoyance.

Avec le même esprit, c'est aussi le but de cet article : clarifier que le monde sous-estime encore tout ce qui est construit ici. Et pour nous tous, investisseurs, ce qui a le plus de signification pratique, c'est que les opportunités à long terme des projets de premier plan sont désormais sous-évaluées.

Ce dernier point est crucial, car bien que l'arrivée du monde cryptographique puisse sembler inéluctable, la cryptomonnaie que vous aimez pourrait vraiment tomber à zéro. L'inéluctabilité du monde cryptographique est aussi son revers : il attire une concurrence plus intense, et la pression pour tenir ses promesses n'a jamais été aussi forte qu'aujourd'hui. Avec l'entrée des géants institutionnels et d'entreprise que j'ai mentionnés précédemment, ils pourraient bien éliminer de nombreux acteurs plus faibles. Cela ne signifie pas qu'ils vont tout dominer et s'approprier la technologie. Mais cela signifie certainement que seuls quelques acteurs natifs deviendront les grands gagnants autour desquels le monde rétablira son ordre.

Ce n'est pas pour devenir cynique. Dans tous les domaines des technologies émergentes, 90 % des startups échouent. Il est probable que nous verrons davantage d'échecs au cours des prochaines années, mais ce fait ne devrait pas vous détourner de la vue d'ensemble.

Peut-être qu'aucune technologie unique ne correspond mieux à l'esprit de notre époque que les actifs cryptographiques. Le déclin de la confiance institutionnelle dans les sociétés développées, les dépenses gouvernementales insoutenables des pays du G7, la dévaluation manifeste de la plus grande monnaie fiduciaire au monde, la déglobalisation et la fragmentation de l'ordre international, ainsi que le désir croissant d'un nouveau système plus équitable que l'ancien ------ tout cela contribue à la dynamique. Alors que le logiciel continue de dévorer le monde sous l'impulsion de l'IA, et que la jeune génération hérite de la richesse de la génération des baby-boomers qui s'éteint, c'est le meilleur moment pour l'économie cryptographique de sortir de sa propre bulle.

De nombreux analystes utilisent des cadres classiques pour définir le moment présent, comme la courbe de maturité technologique de Gartner et la phase "post-excitation" de Carlotta Perez, suggérant que la période de rendement optimal est désormais révolue, suivie d'une phase d'utilité plus modeste. Cependant, la vérité est bien plus intéressante.

L'économie cryptographique n'est pas un marché qui évolue de manière uniforme vers la maturité, mais plutôt un ensemble de produits et d'entreprises évoluant à des rythmes d'adoption différents. Peut-être plus important encore, lorsqu'une technologie entre dans une phase de croissance, la spéculation ne disparaît pas ; elle fluctue simplement avec les changements d'humeur et le rythme de l'innovation. Quiconque vous dit que l'ère de la spéculation est terminée est probablement désillusionné ou ne comprend pas l'histoire.

Il est raisonnable d'être sceptique, mais ne tombez pas dans le cynisme. Nous sommes en train de réinventer la monnaie, la finance et la manière dont nos systèmes économiques les plus importants sont gouvernés. Cela devrait être à la fois fascinant et exaltant, mais aussi plein de défis.

À partir de maintenant, votre tâche est de réfléchir à la meilleure façon de tirer parti de cette réalité émergente, plutôt que de débattre sans fin sur Twitter de la raison pour laquelle tout est voué à l'échec.

Car derrière le brouillard de la désillusion et de l'incertitude se cache une opportunité sans précédent, pour ceux qui sont prêts à parier sur l'aube d'une nouvelle ère, plutôt que de pleurer le coucher de soleil d'un ancien monde.

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