Les ETF Perps sur les actions à petite capitalisation : un chemin vers la percée des petites bourses et des Perp DEX

En août 2026, le volume moyen quotidien des contrats à terme sur l'indice technologique Hang Seng de la Bourse de Hong Kong était de 154 986 contrats, tandis que le volume moyen quotidien de tous les contrats à terme sur actions individuelles était de 4 385 contrats. Cela présente un schéma de produit : un indice thématique peut devenir un point d'entrée de trading plus actif qu'un ensemble de contrats à terme sur actions individuelles.

Pour Perp DEX (ou un CEX plus petit), la compétition la plus facile à tomber dans est de transformer les actifs de trading en une liste de paires de trading de plus en plus longue. En lançant davantage d'actifs, en offrant un effet de levier plus élevé, puis en utilisant des subventions pour augmenter le volume des transactions. Mais ce qui en résulte est souvent que les utilisateurs viennent rapidement, mais partent tout aussi vite : car ils échangent la même chose, là où le coût est bas et la profondeur du carnet est grande, les fonds s'y dirigent.

Les actions à petite capitalisation offrent à l'accord une fenêtre d'opportunité. Les entreprises non couvertes par les grandes bourses peuvent devenir un point de départ pour la recherche et le trading. Mais le lancement exclusif est difficile à transformer en un avantage à long terme. Une fois que les actifs attirent l'attention, des plateformes plus grandes suivent, et l'accord doit chercher la prochaine action, ce qui, à long terme, fait que l'accord et les petites bourses assument le travail de découverte des actifs, pour finalement "laisser" cela aux grandes bourses, devenant ainsi des travailleurs pour elles.

Alors, comment briser ce statu quo ?

I. Concentrer l'attention et la liquidité

Le point central de cet article est de créer des contrats perpétuels sur un indice d'actions à petite capitalisation (ou un portefeuille), ici, il ne s'agit pas d'ETF existants, mais d'un marché de contrats de type ETF construit par l'accord. D'abord, établir un marché avec des actions individuelles, puis organiser les risques et les rendements des entreprises connexes en une exposition sectorielle directement négociable. Les actions individuelles apportent l'attention initiale, l'indice relie cette attention à une demande de trading plus large, permettant à l'accord de passer de la découverte d'actions à la définition d'un marché.

Les actions individuelles permettent aux utilisateurs de choisir des entreprises, tandis que l'indice permet aux utilisateurs de négocier une vue d'ensemble de l'industrie.

Beaucoup de gens ont un jugement sur une industrie, mais n'ont pas la capacité de suivre chaque entreprise à l'intérieur. Avoir une bonne direction et choisir la bonne action nécessitent des recherches, des comparaisons et une gestion de position. En ne fournissant que des actions individuelles, l'accord laisse tout ce travail aux utilisateurs, empêchant également une partie des fonds qui auraient voulu participer d'entrer.

L'indice réduit cette distance. Les utilisateurs n'ont pas besoin de choisir d'abord le gagnant de l'industrie pour exprimer leur opinion sur l'ensemble du secteur. La croissance de l'industrie, les changements de taux d'intérêt, les dépenses en capital, ainsi que la performance des actions à petite capitalisation par rapport aux actions à grande capitalisation, peuvent tous devenir des raisons de trading. Les jugements qui n'étaient pas liés à une action particulière ont maintenant un outil pour être exécutés.

Cela élargit le public du produit. Les ordres reçus par l'indice peuvent provenir d'investisseurs sectoriels, de traders macroéconomiques et de gestionnaires de portefeuille, en plus des chercheurs sur les actions individuelles. La taille de l'entreprise peut être petite, mais la demande de trading autour de l'ensemble du portefeuille peut être grande.

Ici, nous empruntons le modèle de l'ETF qui transforme un panier d'actifs en un point d'entrée de trading. L'indice perpétuel fournit une exposition au prix du portefeuille, sans que l'accord ait besoin d'acheter d'abord les actions sous-jacentes, ni d'émettre d'abord un fonds. Les utilisateurs échangent les hausses et les baisses des contrats, et l'accord est responsable de l'organisation de ce marché.

Les actions à petite capitalisation méritent particulièrement cela. La recherche et l'attention dispersées sur différentes entreprises, en particulier la liquidité des actions à petite capitalisation, sont préoccupantes et il est difficile de soutenir un marché actif de manière continue. L'indice donne à ces entreprises une étiquette sectorielle commune, permettant aux utilisateurs qui ne s'intéressent qu'à une seule entreprise de voir l'ensemble de l'industrie, et permettant à ceux qui ne s'intéressent qu'à l'industrie d'avoir un point d'entrée de trading clair. Les événements d'entreprise des actions individuelles attirent l'attention sur l'indice, et la diffusion de l'indice ramène les utilisateurs vers les actions composantes.

Ce chemin est soutenu par une véritable échelle de trading sur les marchés matures. Le CME a révélé qu'en mai 2024, le volume moyen quotidien des contrats à terme sur l'indice des petites capitalisations E-mini Russell 2000 était d'environ 225 000 contrats, correspondant à environ 22,5 milliards de dollars de volume nominal. Pendant ce temps, le volume moyen quotidien des contrats Micro Russell 2000 était d'environ 90 000 contrats, avec un volume nominal d'environ 880 millions de dollars. Cela montre que, bien que les actions à petite capitalisation soient petites, elles peuvent, lorsqu'elles sont combinées, soutenir un trading de risque global considérable.

II. Une liquidité insuffisante pour une action à petite capitalisation ? Que dire d'un groupe d'actions à petite capitalisation ?

L'indice élargit le groupe de traders et change également la manière dont les fonds assument le risque.

Le carnet des actions à petite capitalisation est difficile à gérer, en partie à cause de l'asymétrie de l'information et en partie à cause de la profondeur de liquidité insuffisante. Les contreparties peuvent en savoir plus sur les commandes, les finances ou les événements imprévus d'une entreprise que les teneurs de marché. Pour couvrir ce risque, les teneurs de marché augmentent les compensations des offres, réduisant ainsi les positions qu'ils sont prêts à assumer.

Une fois que les actions entrent dans le portefeuille, l'impact des nouvelles d'une seule entreprise sur l'ensemble du produit est dilué par le poids, et les risques spécifiques à chaque entreprise peuvent également partiellement s'annuler. Les teneurs de marché peuvent gérer le risque de manière groupée, et la dépendance des investisseurs à l'égard des informations sur une seule entreprise diminue également. Les entreprises du même secteur subiront des chocs communs, mais le succès ou l'échec d'une entreprise aura moins d'impact sur l'ensemble du produit.

Small, Wansley et Hood ont publié une étude en 2012 comparant les ETF à un échantillon d'actions individuelles correspondantes, découvrant que le coût de sélection inverse des ETF est plus faible, avec une profondeur de cotation en dollars atteignant 35 fois celle de l'échantillon d'actions correspondantes. L'étude a également révélé que l'écart de cotation et l'écart effectif des ETF sont plus élevés ; en combinant les écarts et la profondeur, la liquidité globale des ETF est plus forte. Cet échantillon historique soutient que les indices ou portefeuilles groupés peuvent améliorer la capacité d'absorption des actions individuelles.

C'est aussi quelque chose à considérer au-delà du volume des transactions : lorsqu'un gros ordre arrive, le marché peut absorber combien, et combien le prix doit se déplacer. L'animation des transactions et la facilité d'entrée et de sortie des fonds sont deux indicateurs qui doivent être vérifiés séparément.

III. La magie du volume de transactions

Il y a un détail ancien souvent négligé : les produits de portefeuille peuvent former un niveau de trading indépendant. Une transaction d'indice ne nécessite pas que chaque action sous-jacente soit exécutée en même temps. Les acheteurs et les vendeurs peuvent échanger directement la même exposition de portefeuille ; les teneurs de marché recevant des ordres de clients dans la direction opposée peuvent compenser une partie du risque de stock, puis traiter l'exposition restante. Le marché sous-jacent supporte la pression de trading qui doit être transmise, et non chaque transaction brute du marché de portefeuille.

Une étude publiée par le BIS en mars 2018 a indiqué que la grande majorité des transactions d'ETF se déroulent sur le marché secondaire, les souscriptions et les rachats de parts étant relativement peu fréquents. Les échanges entre investisseurs ne se traduisent pas nécessairement par des achats et ventes de titres sous-jacents. Au 25 septembre 2026, l'IWM, qui suit le Russell 2000, détenait 1 986 actifs, avec un volume moyen quotidien d'environ 22,4 millions de parts au cours des 30 derniers jours. Ces transactions reflètent le roulement des investisseurs sur l'ensemble du portefeuille, sans nécessiter que chaque transaction soit décomposée en près de deux mille transactions d'actions.

L'indice perpétuel peut également réaliser des appariements longs et courts au niveau des contrats, sans que l'accord ait besoin d'acheter des actions une par une. Contrairement aux contraintes de prix des ETF, il n'y a pas de voie de souscription ou de rachat, mais il possède un avantage de structure de marché similaire : le même risque de portefeuille peut être transféré de manière répétée dans un produit unifié. Les teneurs de marché gèrent les stocks nets, les traders échangent des expositions, et le portefeuille a ainsi la possibilité de former sa propre liquidité.

La liquidité sous-jacente limite le coût de transfert de risque net et la capacité d'absorption en cas de déséquilibre des ordres, sans définir mécaniquement un plafond égal pour le volume des transactions de l'indice chaque jour. Sur un marché externe peu profond, les teneurs de marché doivent gérer les expositions plus prudemment ; mais cela est différent de l'exigence que chaque transaction d'indice consomme un volume de transactions sous-jacent équivalent.

Les changements apportés par l'indice ne se limitent pas à l'acquisition de clients. Lorsque seules des actions individuelles sont disponibles, les traders établissent principalement des positions autour des hausses et des baisses des entreprises. Une fois l'indice ajouté, une nouvelle relation négociable entre les actions individuelles et l'industrie est créée. Les utilisateurs peuvent conserver leur jugement sur les entreprises tout en ajustant le risque sectoriel ; ils peuvent également passer d'une exposition sectorielle à une exposition d'actions individuelles. Les fonds qui auparavant devaient sortir pour réduire le risque ont maintenant une raison de continuer à détenir.

Le volume de transactions apporté par la gestion de portefeuille est également évident. Le CME a révélé qu'à la date de rééquilibrage de l'indice Russell le 27 juin 2025, le volume des contrats E-mini Russell était d'environ 237 000 contrats, soit 37 % de plus que le niveau moyen quotidien de cette semaine, et les contrats Micro étaient également en hausse de 16 %. Cela correspond à la demande des investisseurs d'ajuster leurs portefeuilles : l'indice, en plus de servir à évaluer les hausses et les baisses, est également utilisé pour gérer les positions.

Beaucoup de gens oublient : les hausses et les baisses peuvent générer des transactions, tout comme la différenciation sectorielle et les ajustements de positions peuvent également générer des transactions. L'accord a donc l'opportunité de réduire sa dépendance à l'égard de la popularité d'une seule action, transformant l'attention ponctuelle sur un marché en un produit réutilisable.

Les fonds professionnels entreront également par un autre biais. Les indices et les actions composantes absorbent chacun des ordres, et des différences de prix et de coût de fonds peuvent apparaître. Gérer ces différences nécessite d'établir des transactions entre l'indice et les actions individuelles. Les ordres des utilisateurs sectoriels peuvent ainsi générer des besoins de couverture, et les positions sur le marché des actions individuelles peuvent également, à leur tour, générer une demande pour l'indice. Les transactions d'écart portent le risque d'exécution et de position, mais elles ajoutent des participants au marché au-delà de la spéculation directionnelle.

Cette relation de trading autour de l'indice peut également croître indépendamment. Les données du CME montrent que le volume moyen quotidien des transactions de base de clôture du Russell 2000 est passé d'environ 3 800 contrats en 2022 à plus de 5 000 contrats en 2023, soit une augmentation d'environ 31 %. Les traders utilisent ces outils pour traiter la relation entre les prix de clôture des contrats à terme et des indices. L'inspiration pour Perp DEX et les petites bourses est de fournir aux fonds professionnels un ensemble de relations de trading durables, au-delà du trading directionnel.

La valeur des produits de portefeuille/indices réside dans la capacité à générer davantage de relations de trading à partir d'un même ensemble d'actifs.

IV. Le modèle de flywheel pour les actions à petite capitalisation

Le flywheel doit commencer par un thème clair. L'accord doit d'abord sélectionner une industrie qui mérite une recherche continue, en alignant le marché des actions individuelles, les produits d'indices, le contenu de recherche et les ressources de tenue de marché sur la même ligne. La sélection des actions doit tenir compte des relations sectorielles et de la négociabilité, les règles de l'indice doivent être publiées à l'avance, et l'équipe doit continuer à gérer ce groupe d'actifs. La principale chose à éviter au début est de poursuivre chaque semaine une nouvelle tendance, dispersant les clients et la liquidité sur des carnets de commandes non liés.

Le premier cercle consiste à transformer l'attention sur les actions individuelles en une demande pour l'indice. La page des actions individuelles doit être liée à l'indice correspondant, affichant le poids et la contribution aux hausses et baisses ; la page de l'indice doit rassembler les composants, la recherche sectorielle et le trading. Les utilisateurs qui viennent par des nouvelles d'entreprise peuvent voir l'ensemble de l'industrie, et ceux qui viennent par la recherche sectorielle ont également des outils pour exprimer directement leurs opinions. Chaque diffusion de contenu contribue à accumuler des utilisateurs pour le même marché thématique.

Le deuxième cercle consiste à faire en sorte que les positions génèrent une demande de transactions répétées. La performance des actions individuelles par rapport à l'indice, la concentration sectorielle du portefeuille et l'exposition ajustée doivent pouvoir être consultées au même endroit. Les outils de cotation de portefeuille et les commandes multi-jambes transforment ces jugements en transactions exécutables. Les utilisateurs viennent pour les tendances, puis continuent à utiliser le service pour la gestion de portefeuille, la couverture et le trading de valeur relative.

Le troisième cercle est pris en charge par les teneurs de marché et les fonds professionnels. Des ordres de différentes intentions et directions entrent dans le même carnet de commandes, améliorant le roulement des stocks ; les teneurs de marché connectent les indices, les actions individuelles et les marchés externes pour gérer le risque restant. Le budget de démarrage doit prioriser le soutien à des cotations continues et à une profondeur négociable, en évaluant l'efficacité selon les écarts et les impacts de prix réellement supportés par les utilisateurs. Seules les transactions cumulées devraient recevoir des récompenses, car les achats peuvent facilement se limiter à des échanges répétés.

La clé du flywheel est que, après l'amélioration de la liquidité, les fonds qui auparavant ne pouvaient pas participer en raison de coûts d'exécution trop élevés peuvent également entrer.

Un groupe de traders plus large apporte des ordres, une meilleure correspondance des achats et des ventes et une gestion des risques améliorée augmentent la capacité d'absorption, la baisse des impacts de prix incite des portefeuilles plus importants et davantage de stratégies à utiliser. La demande supplémentaire augmente la valeur des cotations continues, et les fonds professionnels ont des raisons de continuer à investir. Chaque cercle réduit le coût de participation pour le prochain groupe d'utilisateurs, permettant à l'indice de passer d'un point d'entrée de tendance à un actif négocié de manière répétée.

V. Construire sa propre barrière de protection

Cela change la relation entre Perp DEX et les grandes bourses. Lorsque les grandes bourses lancent des actions composantes, le trading d'actions individuelles sera soumis à une dilution ; mais la profondeur disponible accrue à l'extérieur offre également aux fonds négociant autour de l'indice un canal de couverture. L'accord peut conserver les produits et les besoins des clients du côté de l'indice, permettant aux fonds professionnels de gérer une partie du risque sur le marché externe.

Ainsi, la feuille de route du produit ne devrait pas s'arrêter à "lancer en premier une action que les grandes bourses n'ont pas". L'objectif plus avancé est de permettre à la liquidité des actions individuelles fournies par les grandes bourses d'être utilisée par son propre indice. L'accord n'a pas besoin de rivaliser directement avec les grandes bourses sur chaque carnet de commandes, il doit organiser une exposition de portefeuille qui mérite d'être utilisée, permettant à la profondeur externe de compléter cette transaction.

Les produits de portefeuille/indices déplacent également la concurrence des frais, de la profondeur et de la marque vers le produit lui-même. Les choix de composants, les poids, les durées et les méthodes d'ajustement étant différents, les expositions que les utilisateurs obtiennent seront différentes. Les traders commencent à comparer quel produit correspond le mieux à leur jugement, et pas seulement où la même transaction est moins chère. Copier ne peut pas être fait. Pour l'accord, c'est une opportunité de revendiquer le droit de choisir le produit.

Les lecteurs peuvent réaliser qu'à ce stade, les produits d'indices ne sont plus de simples "produits standard". Bien que les règles d'indice publiques puissent être copiées, les relations de marché formées par une utilisation continue, les stratégies d'ajustement, etc., nécessitent un temps d'accumulation. Les chercheurs les citent, les traders construisent des stratégies autour d'eux, les teneurs de marché se familiarisent avec leurs ordres, et les applications externes les intègrent dans leurs pages. L'avantage de l'accord repose de plus en plus sur ces relations, et pas seulement sur une simple liste de composants.

C'est un investissement plus valable que d'augmenter continuellement les paires de trading d'actions individuelles. Un indice qui est continuellement cité, échangé et intégré peut devenir le centre de produits de l'accord. La recherche s'articule autour de lui, le marché des actions individuelles se connecte à lui, et la profondeur externe est utilisée pour gérer son risque. Chaque ajout d'une connexion utile augmente la valeur d'utilisation du produit d'origine.

La percée de Perp DEX et des petites bourses consiste à transformer les actions à petite capitalisation d'un groupe de liquidités médiocres, attendant d'être découvertes, en un marché capable d'exprimer des opinions sectorielles, de gérer des risques de portefeuille, d'avoir une liquidité relativement abondante et de se connecter à la liquidité externe. Les actions individuelles sont responsables d'apporter des opportunités, tandis que l'indice est responsable d'élargir les façons d'utiliser ces opportunités. Il permet aux utilisateurs de ne pas avoir à croire en la même entreprise pour négocier au même endroit.

Un accord peut conserver des fonds à long terme en fonction des besoins répétés des utilisateurs. L'indice perpétuel sur les actions à petite capitalisation mérite d'être développé, car il étend ce besoin d'une seule action à la négociation continue d'un secteur.

Les grandes bourses peuvent continuer à se battre pour les actions individuelles les plus populaires. Ce que Perp DEX devrait viser, c'est de devenir le marché auquel les utilisateurs pensent en premier lorsqu'ils échangent l'ensemble d'un secteur.