السوق تعطي فقط 17% احتمال، لكن الاقتصاديين يصرخون "خمسين خمسين": هل تم التقليل من أهمية احتمال رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر؟

في سبتمبر، سجل مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة زيادة سنوية بنسبة 3.7%، وارتفع مؤشر أسعار المنتجين إلى 6.3%، كما تسارعت أسعار السلع غير الطاقية، مما يدل على أن التضخم له طبيعة هيكلية لزجة. بناءً على ذلك، توقع العديد من الاقتصاديين أن احتمال رفع أسعار الفائدة في أكتوبر يتجاوز بكثير تسعير السوق، وتوقع بعضهم رفع أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر بشكل متتالي. على الرغم من مواجهة فترة حساسة سياسيًا قبل 6 أيام من الانتخابات النصفية، إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراء غير متوقع للحد من التضخم، فإن ذلك سيؤدي إلى تدمير السوق الحالي الذي لا يستعد لذلك.

كتبه: دونغ جينغ، وول ستريت جورنال

سوق العقود الآجلة لا تعطي اهتمامًا كبيرًا لرفع أسعار الفائدة في أكتوبر من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكن مجموعة من الاقتصاديين تطلق تحذيرات مختلفة تمامًا.

حاليًا، تعطي سوق العقود الآجلة فقط 17% احتمالًا لرفع أسعار الفائدة في أكتوبر، مما يراهن على أن البنك المركزي سيبقى ثابتًا. ومع ذلك، وفقًا لتقرير MarketWatch مؤخرًا، يعتقد العديد من الاقتصاديين أن اجتماع السياسة النقدية في 27 و28 أكتوبر يحمل أهمية أكبر بكثير مما يظهره تسعير السوق. صرح إيثان هاريس، كبير الاقتصاديين السابق في بنك أوف أمريكا، بصراحة أن هذا هو "حكم خمسين خمسين"؛ بينما كان ماثيو مارتن، الاقتصادي الأمريكي في معهد أكسفورد للاقتصاد، أكثر وضوحًا، حيث توقع مباشرة أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر. تعكس هاتان الحالتان المتعارضتان عدم اليقين العالي في مسار السياسة النقدية الحالي.

الدافع الرئيسي وراء رفع توقعات الاقتصاديين لرفع أسعار الفائدة هو بيانات التضخم التي جاءت أعلى من المتوقع. ذكرت مقالة وول ستريت جورنال أن بيانات التضخم في سبتمبر في الولايات المتحدة تظهر أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 3.7% على أساس سنوي، بينما ارتفع معدل التضخم بالجملة لمؤشر أسعار المنتجين إلى 6.3%، كما تسارعت أسعار السلع غير الطاقية - وهذا التفصيل يثير القلق بشكل خاص، لأن تقلب أسعار هذه السلع نسبيًا منخفض، مما يعني أن الضغط التضخمي أكثر لزوجة. في الوقت نفسه، حافظ رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش على موقف محايد خلال اجتماع صندوق النقد الدولي / البنك الدولي، ورفض الإدلاء بأي تصريحات مسبقة حول نتائج الاجتماع، مما جعل السوق غير قادرة على الحصول على توجيه واضح.

إذا كان اجتماع أكتوبر كما يعتقد بعض الاقتصاديين "معلقًا"، فإن أي رفع غير متوقع لأسعار الفائدة سيكون له تأثير كبير على عوائد السندات الأمريكية، والدولار، والأصول ذات المخاطر، وسيعيد تشكيل توقعات السوق بشأن مسار السياسة في ديسمبر وما بعده.

تحول البيانات: تضخم سبتمبر يكسر توافق "لا حاجة للعمل بسرعة"

قبل نشر بيانات التضخم الأخيرة، أرسل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي عمومًا إشارات "لا حاجة لرفع أسعار الفائدة بسرعة"، مما أدى إلى تشكيل توقعات أساسية لتوقف أكتوبر في السوق.

ومع ذلك، غيرت بيانات التضخم في سبتمبر هذا المشهد. سجل مؤشر أسعار المستهلكين زيادة سنوية بنسبة 3.7%، بينما ارتفع معدل التضخم بالجملة لمؤشر أسعار المنتجين إلى 6.3%. وفقًا لتقرير MarketWatch، أشار مارتن من معهد أكسفورد للاقتصاد إلى أن القلق ليس من البيانات الإجمالية، بل من تسارع أسعار السلع غير الطاقية - نظرًا لأن تقلب أسعار هذه السلع منخفض، فإن استمرار قوتها يعكس الضغط الهيكلي للتضخم، وليس الاضطرابات قصيرة الأجل.

قال كبير الاقتصاديين في High Frequency Economics كارل وينبرغ إنه يعتقد أن بيانات التضخم الأخيرة ستدفع عددًا كافيًا من صانعي السياسة في الاحتياطي الفيدرالي إلى دعم خطة رفع أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر.

في سبتمبر، أكمل الاحتياطي الفيدرالي أول رفع لأسعار الفائدة منذ ثلاث سنوات، حيث تم تعديل نطاق الفائدة إلى 3.75% إلى 4%. أشار باتريك هاركر، الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، إلى أن مستوى الفائدة الحالي يبدو أنه لم يشكل ضغطًا هبوطيًا ملموسًا على الاقتصاد، مما يعني أن تشديد السياسة لا يزال غير كافٍ. واعتبر أن رفع أسعار الفائدة بسرعة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر وديسمبر، ثم التوقف لتقييم الوضع، سيساعد ليس فقط في كبح التضخم، بل أيضًا في تعزيز مصداقية الاحتياطي الفيدرالي كمدافع عن التضخم.

نافذة حساسة سياسيًا: هل سيخاطر الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة قبل ستة أيام من الانتخابات؟

بالإضافة إلى الاعتبارات المتعلقة بإيقاع السياسة، هناك عامل واقعي يصعب تجاهله يدعم توقف أكتوبر - وهو أن قرار الاجتماع في 28 أكتوبر يأتي بعد ستة أيام فقط من الانتخابات النصفية في 3 نوفمبر.

يعتقد بعض الاقتصاديين أن الاحتياطي الفيدرالي لا يرغب في اتخاذ إجراء قبل الانتخابات، حتى لا يتم تفسير ذلك على أنه دافع سياسي، سواء كان رفع أسعار الفائدة أو عدم رفعها، قد يؤدي إلى انتقادات سياسية.

ومع ذلك، يحمل إيثان هاريس وجهة نظر متحفظة تجاه هذه المخاوف. حيث قال إن عوامل الانتخابات هي مجرد "عوامل صغيرة" بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، "بغض النظر عن كيفية تصرف الاحتياطي الفيدرالي، سيكون هناك من ينتقد، والرئيس (ترامب) سيهاجمهم بغض النظر عن ذلك." تشير هذه التقديرات إلى أن الضغط السياسي في حد ذاته ليس سببًا كافيًا يجعل الاحتياطي الفيدرالي ينحرف عن إطار اتخاذ القرار القائم على البيانات.

فيما يتعلق باستراتيجية التواصل، حافظ رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش على موقف غامض في آخر تصريح علني له قبل الدخول في فترة الصمت. حيث قال خلال اجتماع صندوق النقد الدولي / البنك الدولي في بانكوك: "لا أعتقد أنه ينبغي توقع ما قد أفعله في الاجتماعات المتبقية من هذا العام." هذه التصريحات المحايدة عمدًا لم تمهد الطريق لرفع أسعار الفائدة في أكتوبر، ولم تغلق هذه الإمكانية، مما زاد من صعوبة تفسير السوق.

مساران: الضغوط السريعة والبطيئة، ولكل منهما تكاليفه

في مواجهة التوتر بين بيانات التضخم وإيقاع السياسة، يواجه الاحتياطي الفيدرالي في الواقع خيارين واضحين للسياسة.

المسار الأول: رفع أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر. يعتقد المؤيدون أن هذه الخطة يمكن أن تدفع أسعار الفائدة بسرعة إلى مستوى يفرض قيودًا ملموسة على الاقتصاد، بينما تنقل رسالة إلى السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي في حالة تأهب شديد للتضخم. أشارت ليندسي بيغزا، كبيرة الاقتصاديين في Stifel Financial، إلى أن رفع أسعار الفائدة في أكتوبر سيطلق إشارة "القلق الشديد بشأن التضخم"، مما يخلق مساحة للسوق لرفع أسعار الفائدة بشكل تلقائي، مما يضغط على الطلب الاقتصادي.

المسار الثاني: تخطي أكتوبر، ورفع أسعار الفائدة مرة واحدة فقط في ديسمبر ومرة أخرى في مارس من العام المقبل. يعتقد المؤيدون أن التوقف يمكن أن يمنح الاحتياطي الفيدرالي مزيدًا من الوقت لتقييم البيانات، وتحديد ما إذا كانت ضغوط التشديد كافية. كتب أديتيا بافي، رئيس أبحاث الاقتصاد الأمريكي في بنك أوف أمريكا، في تقرير للعملاء أن فائدة التوقف تكمن في منح الاحتياطي الفيدرالي مزيدًا من الوقت لمراقبة البيانات، وضبط أسعار الفائدة النهائية؛ لكن التكلفة هي أنه في ظل استمرار قوة الاقتصاد الأمريكي، قد يواجه الاحتياطي الفيدرالي خطر "التأخر عن المنحنى".

في الوقت نفسه، حذرت بيغزا من أنه إذا تم اختيار المسار الأكثر صبرًا، فقد يبدأ الجمهور في الشك في ما إذا كان التضخم العالي سيستمر لفترة طويلة، مما يضعف فعالية إدارة توقعات التضخم من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

إذا تم رفع أسعار الفائدة بشكل غير متوقع في أكتوبر: تأثير السوق لا يمكن التقليل من شأنه

تشير التسعيرات الحالية التي تبلغ 17% لرفع أسعار الفائدة إلى أنه إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل برفع أسعار الفائدة في أكتوبر، فإن السوق ستواجه ضغطًا كبيرًا لإعادة التسعير.

فيما يتعلق بعوائد السندات الأمريكية، فإن رفع أسعار الفائدة بشكل غير متوقع سيؤدي مباشرة إلى زيادة العوائد قصيرة الأجل، وقد يؤدي أيضًا إلى ارتفاع العوائد طويلة الأجل، مما يزيد من تقلب منحنى العوائد. أما بالنسبة للدولار، فإن إعادة تسعير توقعات رفع أسعار الفائدة عادة ما تدعم الدولار، وقد يرتفع مؤشر الدولار بشكل مرحلي. أما بالنسبة للأصول ذات المخاطر، فإن سوق الأسهم وسوق الائتمان ستتعرض لضغوط، خاصةً الأسهم ذات النمو العالي وسوق السندات ذات العائد المرتفع.

التأثير الأكثر عمقًا هو إعادة تشكيل مسار السياسة المستقبلية. إذا تم رفع أسعار الفائدة في أكتوبر، سيتعين على السوق إعادة تقييم إيقاع رفع أسعار الفائدة في ديسمبر وحتى العام المقبل، وستواجه التوقعات المعتدلة السابقة "رفع أسعار الفائدة مرة واحدة كل ربع" تصحيحًا جذريًا، كما سترتفع التوقعات بشأن أسعار الفائدة النهائية.

كما قال هاريس، فإن اللجنة الفيدرالية تميل إلى أن تكون حمائمية، وقد تكون مترددة بشأن رفع أسعار الفائدة بشكل متتالي وسريع - لكن استمرار بيانات التضخم التي تتجاوز التوقعات يضغط على مساحة هذه التردد. السوق تسعر رفع أسعار الفائدة في أكتوبر بنسبة 17%، ربما تقلل من شدة هذه المعركة السياسية.