¿Detrás del colapso tecnológico histórico, hay una liquidación por pánico o un verdadero cambio de ciclo?

Recientemente, los mercados financieros globales han experimentado una fuerte volatilidad, con acciones cíclicas y factores de momentum sufriendo retrocesos históricos, lo que ha intensificado las preocupaciones del mercado sobre el posible pico del ciclo económico.

Andrew Sheets, jefe de investigación de renta fija global de Morgan Stanley, considera que el ajuste de precios actual es más probable que se asemeje a una liquidación concentrada de una gran incertidumbre, en lugar de ser un presagio del final del ciclo económico.

A nivel macroeconómico, varios indicadores adelantados clave no han emitido señales de un pico cíclico: el PMI manufacturero global se mantiene fuerte, la curva de rendimiento de EE. UU. sigue teniendo pendiente positiva, y el crecimiento de los préstamos bancarios está en aumento en EE. UU., Europa y Asia.

Al mismo tiempo, el Partido Demócrata de EE. UU. obtuvo una victoria histórica en las elecciones de medio término, lo que podría ser positivo para el mercado de bonos: la desaceleración en la construcción de centros de datos de IA podría alargar el cronograma de financiamiento relacionado, y la presión a la baja sobre los precios de la energía también podría fortalecerse.

Morgan Stanley mantiene su pronóstico de crecimiento global para los próximos 6 a 12 meses, anticipando que el crecimiento económico de EE. UU. superará el 2% y el de Europa el 1%. Andrew Sheets señala que el mercado podría completar su ajuste antes de que la incertidumbre se disipe por completo, especialmente después de que la corrección de valoraciones haya estado ocurriendo en silencio durante un tiempo.

Los indicadores cíclicos no muestran señales de pico

Andrew Sheets señala que la actual volatilidad del mercado recuerda las características típicas del final de ciclos económicos, pero varios indicadores clave no respaldan este juicio.

El PMI manufacturero global sigue siendo fuerte, los datos del PMI de EE. UU. han superado las expectativas recientemente; el índice de indicadores económicos adelantados de EE. UU. muestra una tendencia de mejora; los préstamos bancarios en EE. UU., Europa y Asia están en expansión; y los fundamentos del crédito también están mejorando continuamente. La última lectura del modelo cíclico del equipo de activos cruzados de Morgan Stanley muestra que la economía sigue en un rango saludable.

Otro indicador muy observado, la curva de rendimiento, tampoco ha emitido advertencias. Tanto la diferencia entre los rendimientos a 2 años y 10 años como entre 3 meses y 10 años en EE. UU., Reino Unido, Alemania y Japón mantienen pendiente positiva. Esto contradice el escenario de un endurecimiento excesivo de la política monetaria y un inminente giro a la baja en el crecimiento económico.

Andrew Sheets afirma que históricamente, antes de que ocurra un verdadero cambio cíclico, rara vez se observan indicadores como estos con un patrón tan robusto.

Impacto de las elecciones intermedias en las expectativas de construcción de IA

El Partido Demócrata de EE. UU. logró una victoria significativa en las elecciones intermedias, cambiando el control de la Cámara de Representantes, el Senado y varios puestos de gobernadores, incluidos Texas y Ohio, logrando el mejor desempeño electoral desde 1974.

Los resultados de las elecciones han suscitado preocupaciones en el mercado sobre la posibilidad de que la construcción de infraestructura de IA esté sujeta a una regulación más estricta. Sin embargo, Andrew Sheets considera que este riesgo, aunque existe, no es el escenario base y no es un problema nuevo.

Las acciones de semiconductores ya habían caído aproximadamente un 30% desde su pico en junio antes del día de las elecciones. El equipo de investigación de Morgan Stanley ha señalado en múltiples ocasiones que los cuellos de botella en la energía y el financiamiento podrían ralentizar el proceso de construcción de IA y alargar el ciclo.

Incluso en el escenario más pesimista de alta restricción, suponiendo que la aprobación de proyectos y el suministro de energía enfrenten mayores desafíos, la tasa de crecimiento anual compuesta de la capacidad de los centros de datos globales hasta 2030 sigue siendo del 17%.

Desde la perspectiva del mercado de acciones, el riesgo de retraso en la construcción de IA debe sopesarse con el ajuste significativo de valoraciones que ya ha ocurrido. El múltiplo de ganancias a futuro del S&P 500 ha caído aproximadamente un 19% desde principios de año. Los estrategas de acciones de Morgan Stanley creen que este ajuste ha estado ocurriendo en silencio durante un tiempo considerable en el mercado.

El mercado de bonos podría recibir un doble beneficio

Andrew Sheets considera que el impacto potencialmente positivo de los resultados de las elecciones en el mercado de bonos es más directo.

Señala que las dos principales fuentes de presión que han afectado al mercado de bonos este año, los altos precios de la energía y el gran endeudamiento para financiar la construcción de centros de datos, podrían verse aliviadas por los resultados de las elecciones.

• Primero, la desaceleración en el ritmo de construcción de IA significa que la demanda de financiamiento relacionado se dispersará en un horizonte temporal más largo, lo que reducirá la presión de oferta que el mercado necesita absorber en un solo período.
• En segundo lugar, según el análisis electoral citado por el vicepresidente Vance, la inquietud de los votantes sobre la situación del conflicto en Irán fue uno de los factores importantes en los resultados de estas elecciones. Esto podría llevar al mercado a reducir la prima de riesgo por una nueva escalada de conflictos geopolíticos: el precio del petróleo ya ha caído aproximadamente un 17% desde finales de octubre.

La caída de los precios de la energía es especialmente crucial para Europa. Los estrategas de tasas de Morgan Stanley actualmente favorecen una estrategia de empinamiento de la curva de rendimiento en Europa. Los estrategas de mercados emergentes de Morgan Stanley también han señalado que la caída de los precios del petróleo mejorará los fundamentos de los mercados emergentes desde múltiples dimensiones.

Además, el descontento general de los votantes con respecto a la inflación podría reforzar aún más las expectativas del mercado de que las medidas arancelarias resultarán ser políticas temporales. Al mismo tiempo, una mayoría más amplia en el Congreso podría reducir el espacio para la obstrucción de algunos legisladores, eliminando un factor de volatilidad del mercado que había surgido de las luchas en el Congreso.

Andrew Sheets concluye que la cuestión más central en este momento es: ¿está el mercado experimentando un verdadero cambio de ciclo o se está acercando al final de una liquidación concentrada de gran incertidumbre?

Su juicio tiende hacia la segunda opción. Los datos cíclicos siguen brindando apoyo, y los resultados de las elecciones intermedias podrían estar desvaneciendo las dos mayores presiones que enfrenta el mercado de bonos este año. Morgan Stanley continuará evaluando este juicio con evidencia posterior.

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