El día 15 de la eliminación en la Copa del Mundo, las acciones de Corea del Sur colapsaron

Autor: Xiao Bing

El 25 de junio podría ser el día más memorable de 2026 para los coreanos.

Esa noche, en el Estadio Monterrey, el equipo de Corea necesitaba un empate contra Sudáfrica para avanzar, pero perdió 0-1. Son Heung-min entró como suplente y tocó el balón 29 veces durante el partido.

Tres días después, la República Democrática del Congo logró revertir un marcador de tres goles contra Uzbekistán, y el equipo coreano, que había esperado 71 horas, fue eliminado de los 32 mejores, concluyendo su 12ª participación en la Copa del Mundo de una manera casi vergonzosa.

El mismo 25 de junio, las acciones de SK Hynix alcanzaron un máximo histórico. El orgullo nacional que el fútbol había llevado se devolvió multiplicado por el almacenamiento. Nadie imaginó que ese día sería tanto el final del fútbol coreano como el pico de las acciones de SK.

Hoy, 18 días de negociación después, el 13 de julio a las 9:35 a.m., la bolsa de Corea activó el mecanismo de interrupción, el KOSPI cayó más del 6% durante la sesión, y las acciones de SK Hynix cayeron hasta un 12%, rompiendo la barrera de 2 millones de wones, alcanzando su nivel más bajo desde el 11 de junio, una caída del 33% desde el máximo histórico del 25 de junio.

El ETF de SK Hynix que se negocia en Hong Kong cayó más del 22% en un solo día.

El verdadero equipo nacional de los coreanos este verano se desmoronó más rápido que el equipo de fútbol.

De la coronación a la pérdida, solo pasaron tres semanas

Para entender la intensidad de esta caída, primero hay que comprender la locura del aumento anterior.

En los últimos 12 meses, las acciones de SK Hynix que cotizan en Seúl han subido aproximadamente un 850%, con una capitalización de mercado que superó el billón de dólares.

El 22 de junio, alcanzó un récord histórico de cierre, y su capitalización de mercado superó brevemente a la de Samsung Electronics, poniendo fin a décadas de dominio de esta última como el rey de la capitalización de mercado en Corea. Con más del 56% del mercado global de HBM, suministrando aproximadamente el 70% de los pedidos de HBM para la nueva generación de servidores de IA de Nvidia, con contratos hasta 2028 y un margen de beneficio operativo del 72% en el primer trimestre, más alto que el de Nvidia.

El mercado de capitales no podía encontrar un objetivo de almacenamiento de IA más puro que este, y Corea no podía encontrar una carta de presentación nacional más orgullosa.

En Zhihu, circula una anécdota de un joven de Seúl que dice: "Este ha sido el mejor verano desde que cumplí 18 años, encontré trabajo y puse todo mi salario en el mercado de valores, ganando cinco años de salario. Caminando por las calles de Seúl, sentí una ilusión de la era dorada de la humanidad."

La ilusión de la era dorada duró menos de un mes.

A principios de julio, llegó la noticia de que Meta planeaba vender capacidad de IA, y la interpretación de los compradores fue simple y brutal: una gran empresa comenzando a vender "capacidad excedente" significa que el mercado podría estar sobrecomprado. El estratega jefe de acciones de EE. UU. de Morgan Stanley recomendó reducir la exposición a semiconductores, y el índice de semiconductores de Filadelfia ha caído más del 13% desde julio. En el primer día de negociación en Seúl, el KOSPI cayó casi un 8%, y las acciones de SK Hynix cayeron más del 12%, con una pérdida de más de mil millones de dólares en capitalización de mercado en un solo día.

Las siguientes dos semanas, el mercado entró en un estado de locura:

El 3 de julio, una fuerte recuperación en V, el KOSPI subió más del 5%, alcanzando el límite de interrupción, y las compras programáticas fueron suspendidas;

Los días 7 y 8 de julio, el índice cayó hasta el límite de interrupción, y el 8 de julio cerró más de un 20% por debajo del máximo del 19 de junio, cayendo oficialmente en un mercado bajista técnico.

Las acciones de SK Hynix han tenido más de 50 días de negociación este año con fluctuaciones diarias superiores al 5%; el año pasado, este número fue de 37.

Subidas también activan interrupciones, y caídas también activan interrupciones; el número de veces que se activó el mecanismo de interrupción y el mecanismo de lado en el mercado de valores de Corea en la primera mitad de este año ha superado ambos récords históricos de la crisis financiera de 2008.

El día que mejor ilustra el problema fue el 7 de julio.

Samsung Electronics publicó su pronóstico de ganancias del segundo trimestre, con un beneficio operativo de 89.4 billones de wones, un aumento interanual del 1810%, superando las estimaciones del mercado, incluso superando su propio pronóstico de ganancias para todo el año 2025.

El informe más fuerte de un solo trimestre de la historia resultó en una fuerte caída de las acciones y la interrupción del mercado.

Cuando el precio de una acción ya ha superado el estado actual de su estado de resultados, no importa cuán impresionante sea el informe de ganancias, se está respondiendo a un examen anterior. El nuevo examen en manos del mercado plantea otras preguntas: ¿Está sobrecalentada la infraestructura de IA? ¿Podrán las enormes inversiones de capital de las fábricas de chips recuperarse?

El champán de Nasdaq, la factura de Seúl

Justo en la misma semana en que el mercado de Seúl cayó en un mercado bajista, SK Hynix logró un gran hito en la historia del mercado de capitales en Nueva York.

El 10 de julio, el ADR de SK Hynix llegó a Nasdaq, con un precio de emisión de 149 dólares, recaudando 26.5 mil millones de dólares, superando el récord de Alibaba de 2014, convirtiéndose en la mayor IPO de una empresa extranjera en EE. UU., solo superada por la segunda mayor emisión de acciones de la historia de EE. UU. de SpaceX el mes pasado.

La suscripción superó 7 veces, con más de 500 instituciones participando. En su primer día de negociación, abrió a 170 dólares, alcanzó un máximo de 177 dólares y cerró a 168.01 dólares, con un aumento de casi el 13% en su primer día, alcanzando una capitalización de mercado de aproximadamente 1.22 billones de dólares, superando a Micron y ocupando el primer lugar en capitalización de mercado de chips de almacenamiento a nivel mundial. Durante la ceremonia de campana, el CEO Kwon Oh-hyun declaró que la industria global de memoria se dirige hacia la escasez de suministro más grave de la historia para 2027; Choi Tae-won dijo que la demanda crecerá de manera exponencial en el futuro.

En Nueva York, se celebró con champán, mientras que la factura se envió de vuelta a Seúl.

Esta victoria ha estado drenando el mercado local desde el día de su preparación. El precio base de emisión originalmente se fijó en el precio de cierre del 23 de junio de 2.555 millones de wones, pero las acciones cayeron, y el precio base se vio obligado a ajustarse a 2.425 millones de wones el 3 de julio, reduciendo la recaudación en aproximadamente 1 mil millones de dólares. Cada línea de caída en el período de fijación de precios ha estado descontando el precio de la emisión en Nasdaq.

Los 17.79 millones de nuevas acciones ordinarias son una dilución real, y las nuevas acciones comenzarán a cotizar en Seúl el 29 de julio.

Según Reuters, la empresa planea convertir y transferir más de 20 mil millones de dólares recaudados a Corea alrededor del 15 de julio, y la demanda de cambio de cientos de miles de millones de dólares se lanzará al mercado de divisas, que ya ha caído a 1.528 wones por 1 dólar. Debido a que la conversión de acciones ordinarias de Corea a ADR está restringida, el ADR en EE. UU. actualmente tiene una prima de aproximadamente 17% sobre el precio de las acciones en Seúl; esta diferencia de precios invertida es como un espejo, reflejando el trato completamente diferente que recibe el mismo activo en dos mercados: los fondos globales en Nueva York están compitiendo por pagar una prima por la escasez, mientras que los tenedores en Seúl están pagando el precio por la falta de liquidez y la limpieza de apalancamiento.

Esta mañana, la última chispa que provocó la venta provino de un informe de pronóstico de ganancias de la firma de corretaje local KIS en Corea.

El informe prevé que el beneficio operativo de SK Hynix en el segundo trimestre será de 60.4 billones de wones, un aumento interanual del 556%, pero aproximadamente un 8% por debajo de la expectativa del mercado de 65 billones. La razón se encuentra en la estructura de precios: el HBM tiene precios fijados a través de contratos de suministro a largo plazo, y el precio del contrato no se ajusta a corto plazo según el mercado; cuando el precio promedio de DRAM normal en el segundo trimestre aumentó aproximadamente un 30% y el de NAND un 50%, SK Hynix, que tiene la mayor proporción de HBM, fue el que menos se benefició de esta ronda de aumentos de precios. Su mayor ventaja competitiva se convirtió en una carga en este trimestre.

Crecimiento del 556%, caída del 12%. En un precio de acción alto, no es suficiente que sea bueno; ser peor es más mortal, porque el mercado siempre busca algo mejor de lo que se imagina.

Hormigas, apalancamiento y un amplificador fuera de control

¿Por qué la misma corrección de IA se convirtió en una serie de interrupciones en Corea? Para responder a esta pregunta, hay que observar la estructura del mercado.

El KOSPI tiene más de 800 acciones en su composición, y Samsung Electronics y SK Hynix representan más del 43% del peso del índice.

En mayo de este año, Corea permitió ETFs de apalancamiento en acciones individuales, y desde entonces, estas dos acciones y sus derivados han llegado a representar el 84% del volumen de negociación en el mercado de valores de Corea.

El ETF de SK Hynix que se negocia en el sur de China superó los 16 mil millones de dólares en activos, y su aumento durante el año superó el 1000%, convirtiéndose en el producto más grande de su tipo en el mundo. Algunas instituciones estiman que por cada 1% de fluctuación en el mercado, los ETFs de apalancamiento relacionados en Corea generan una demanda de ajuste mecánico de aproximadamente 9 mil millones de dólares. Estos productos se reequilibran diariamente, y cuando el mercado cae, deben vender más posiciones; cuanto más caen, más agresivamente venden. Alrededor del 2 de julio, las transacciones de liquidación de productos de apalancamiento vinculados a SK Hynix representaron una gran parte del volumen de negociación del activo subyacente.

En el último mes, más del 90% de los inversores en ETFs de apalancamiento de SK Hynix han estado en pérdidas.

En el otro extremo del apalancamiento están los minoristas.

Hasta finales de mayo, el saldo de financiamiento de crédito en Corea superó los 38 billones de wones, alcanzando un récord histórico. Desde principios de este año, los fondos extranjeros han salido netamente del mercado de acciones de Corea por aproximadamente 95 mil millones de dólares, vendiendo netamente durante 13 días de negociación consecutivos desde el pico del 19 de junio, con una venta de 37.3 billones de wones en un solo día el 7 de julio; durante el mismo período, los minoristas coreanos, que se autodenominan "hormigas", compraron netamente alrededor de 80 mil millones de dólares, casi asumiendo toda la venta.

Las instituciones se retiraron ordenadamente en la cima, mientras que los minoristas aumentaron su apalancamiento en contra de la tendencia, apostando por la industria nacional como una fe. Cuando el mercado sube, el destino nacional y el apalancamiento se alimentan mutuamente; cuando cae, ambos se aplastan entre sí, sin ningún amortiguador en el medio.

Sin embargo, las cartas de los toros todavía están sobre la mesa.

KIS, en el mismo informe, mantuvo la calificación de compra, con un precio objetivo de 3.8 millones de wones, argumentando que a medida que la industria se mueve hacia una estructura de contratos a largo plazo de 3 a 5 años, el ancla de valoración cambiará de los aumentos de precios promedio trimestrales a la duración de las altas ganancias; Kwon Oh-hyun está apostando a que la escasez continuará hasta después de 2030.

Los bajistas ven otra lógica: las inversiones totales de Samsung y SK Hynix en la próxima década podrían superar los 1000 billones de wones, el gobierno de Corea planea construir cuatro fábricas de chips, y Micron está expandiendo su producción simultáneamente; los oligopolios están desmantelando la disciplina de suministro que ha sostenido esta ronda de altos beneficios, y las acciones cíclicas suelen tener bajos múltiplos de ganancias, que históricamente aparecen en la cima de las ganancias.

La divergencia no está en la supervivencia de la empresa, sino en la coordenada cíclica. El KOSPI en 7200 puntos y SK Hynix, que ha caído un tercio, ¿es realmente una respiración profunda en un superciclo, o es el último vistazo al borde del precipicio? Depende de cuánto tiempo más pueda rugir el motor de inversión en capital de IA.

Los coreanos aceptaron su eliminación de la Copa del Mundo en tres días.

Las acciones de destino nacional no les dieron esa oportunidad; pasado mañana, más de 20 mil millones de dólares comenzarán a cambiar de manos; a finales de mes, 17.79 millones de nuevas acciones se cotizarán en Seúl. Las "hormigas" que ya han invertido 80 mil millones de dólares este año, ¿podrán recibir el próximo relevo?

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