取引所の上場観察：暗号資産の供給縮小、株式資産が新たな競技場に

著者：胡韬、ChainCatcher

2026年の暗号取引所の上場エコシステムは、前例のない構造的な再編を経験しています。一方では、暗号ネイティブトークンの発行数が急激に減少し、主要取引所は「上場よりも下架が多い」という純縮小状態に入り、DeFiトークンやGameFiなどのかつての人気カテゴリーが大量に排除されています。もう一方では、株式の永久契約や株式現物などの伝統的な金融資産が各取引プラットフォームで加速的に拡大し、製品の空白を埋め、増加するユーザーを引き付ける「第二の成長曲線」となっています。

一、上場頻度の急激な減少

新しいトークン供給の大幅な縮小は、取引所の上場頻度の低下の核心的な根本原因です。一次市場の資金調達が冷え込み、優良プロジェクトのストックが枯渇する中、取引所は「上場するトークンがない」という業界共通の問題に直面し、全業界でのストック資産の排除潮流が続いています。

RootDataの統計データによると、現在、ほとんどの主要取引所は「下架が上場を上回る」という純縮小状態に入っています。その中で、Gate.ioは今年に入って257のトークンを下架し、同時期に上場したのは80に過ぎず、純減は177で、最も排除が進んでいる主要プラットフォームです。Binanceは42、Bybitは59を下架し、それぞれの新規上場数16、23を大きく上回っています。Krakenも64を下架し、同様に純下架の範囲にあります。OKX、Upbit、Coinbaseの3社のみが、上場数が下架数を上回る正の拡張を維持しています。

この大規模な下架は偶然ではありません。過去の牛市サイクルでは、多くの二線取引所が「大量上場」戦略に依存して生き残ってきました。数百、さらには数千のロングテールトークンを上場させ、小規模なコミュニティユーザーや投機資金を引き寄せ、薄い取引深度で表面的な繁栄の取引量を積み上げていました。

しかし、今回の熊市に入ると、市場の流動性が大幅に縮小し、多くのロングテールトークンの価格は高値から99％以上下落し、取引深度はほぼ枯渇し、取引ペアを維持するための技術コストやリスク管理コストは手数料収入を大きく上回るようになりました。質の悪い資産の大量下架や現物取引ラインの縮小は、二線取引所がコストを管理し、リスクを回避する現実的な選択となっています。

現在のトークンの総ストックを見ると、統計範囲内では、Gate.ioが1721のトークンで首位を占め、Binance、Kraken、Bybitがそれぞれ814、767、755の規模を維持しています。

全業界が一般的に縮小する中で、Krakenのパフォーマンスは特に異常です。この米国の取引所は、常に厳格なコンプライアンスと保守的な上場で知られていますが、今年に入って新たに上場したトークンの数は95に達し、BinanceやCoinbaseなどの同業他社を大きく上回り、主要プラットフォームの中で最も多くの上場数を誇っています。

この戦略の転換は、資本市場の進行と高度に関連している可能性があります。市場では、IPOの重要な節目において、Krakenは取引規模、手数料収入、業績成長に対してより強い要求を持つようになったと広く考えられています。上場のペースを加速し、より多くの「古いトークン」や細分化された資産をカバーすることで、Krakenはコンプライアンスの枠組み内でプラットフォームの取引量とユーザーの活発度を向上させ、上場評価に対するより強い業績支援を提供しようとしています。

対照的に、BinanceやCoinbaseは依然として比較的抑制された上場ペースを維持しており、今年はそれぞれ16と18の新トークンしか上場しておらず、資産の質とコンプライアンスリスクの管理に重点を置いています。OKXとUpbitは穏やかな拡張を維持し、下架リスクを管理しつつ、資産カテゴリーをわずかに補充しています。主要取引所間の戦略の分化は、本質的には異なるコンプライアンス環境と異なる発展段階における生存選択です。

二、第二の成長曲線：株式資産が取引所の新たな競技場に

暗号ネイティブ資産の供給不足の中で、伝統的な金融資産、特に株式関連製品が各取引所の新たな競技場として競って展開されており、株式現物と株式永久契約が二本立てで拡大しています。

株式現物取引市場では、Binanceが絶対的な優位性を持ち、84.54の総合スコアでリードし、24時間の公開注文簿の取引額は2.84億ドルに達し、市場シェアは49.83％に達し、ほぼ半分のシェアを占めています。

GateとOKXがそれに続き、市場シェアはそれぞれ13.27％、15.36％で、24時間の取引額はそれぞれ7567.38万ドル、8763.69万ドルに達しています。Bitgetは7.95％の市場シェアで第二の梯隊に位置しています。資産の豊富さの観点から見ると、Gateの実際の証券数は12500を超え、Krakenも11400以上に達しており、対象のカバレッジの広さにおいて優位性を持っています。

株式永久契約の競争はさらに激化しています。株式現物に比べ、株式永久契約は中堅取引所にとってカーブを超える絶好の競技場です。一方で、契約取引はレバレッジや双方向の特性を持ち、暗号ユーザーの取引習慣に高度に適合し、ユーザーの移行コストは非常に低いです。もう一方で、株式永久契約は伝統的な証券会社の清算・決済システムと接続する必要がなく、製品の上場ハードルが低く、イテレーションの速度が速く、市場のホットスポットに迅速に対応できます。

RootDataのデータによると、BingX、MEXC、Gate、Bitget、Ourbitの5つの取引所が上場した株式永久契約の数は180を超え、業界のトップ5に位置しています。暗号ネイティブ市場が平坦なサイクルの中で、NVIDIAやTeslaなどの人気テクノロジー株の契約取引が、ユーザーの取引熱を活性化し、プラットフォームの手数料収入を引き上げる重要な手段となっています。

取引所が株式資産に一斉に力を入れることは、暗号ネイティブトラックの増加が頂点に達した後の必然的な選択です。米国株などの世界的な主要株式を導入することで、取引所は暗号新トークンの不足による製品の空白を埋めるだけでなく、伝統的な金融ユーザーを引き付け、ユーザーの境界を広げ、「暗号取引所」から「全域資産取引プラットフォーム」へのポジショニングのアップグレードを実現し、単一の暗号サイクルによる業績の変動を平滑化します。

三、富の効果の変遷：「新規上場での富の創出」から「多様な博打」へ

上場論理の深層的な転換は、暗号市場の富の効果のパスを根本的に書き換え、かつて国民的に支持されていた「新規上場での富の創出」の神話は幕を閉じ、市場の博打の中心が移動しています。

過去数年、新トークンの上場は暗号市場で最も核心的な富の創出のパスの一つでした。2025年の牛市の熱狂的な段階では、主要取引所の新トークンの上場初日の平均上昇率は一般的に100％を超え、人気のあるスタープロジェクトは10倍以上の新規上場収益を記録することもあり、「一次配分を奪う」「上場発表を待ち伏せする」が市場参加者の核心的な利益戦略となっていました。しかし、新トークンの供給が大幅に縮小し、市場全体の流動性が低下する中で、新トークンの破発率が著しく上昇し、単純に上場の恩恵に依存する富の創出の時代は終わりました。

IOSG Venturesは、2026年の5月中旬までにCoinbase、Binance Spot、ByBit、OKX、Bithumb、Upbitの6つの一線取引所の現物取引を追跡し、207件の上場記録をカバーし、92の独立したトークンを網羅しました。データによると、上場後30日間の平均リターンを見ても、どの取引プラットフォームも正の利益を記録しておらず、「上場即ち頂点、受け取る即ち拘束」が新トークン市場の常態となっています。

RootDataのデータによると、今年に入って30日以上取引された新トークンの中で、LIT、ZAMA、CAP、BTW、MARSCOINなどの10を超えないトークンのみが現在も正の成長を維持しており、すべての新トークンの中で8％を超えていません。

この熊市の中で、新たな上場はもはや普遍的な上昇の恩恵を意味せず、むしろ初期の保有者、すなわちプロジェクト側、機関、初期プレイヤーの退出ウィンドウとなっています。上場は多くの場合、初期の保有者が流動性を解放するウィンドウとなり、新たな資金が継続的に流入する起点ではなくなっています。

さらに警戒すべきは、現在の市場には高度に構造化された、固定化された上場価格の伝達チェーンが形成されており、新トークンの価値発見サイクルが極度に圧縮されています。CoinbaseとBybitが初期の価格発見を担い、プロジェクトの上場初期には好材料を伴って急騰し、短期的な利益効果を生み出します。Binance Perpsは数日以内に流動性を検証し、契約市場で実際の受け入れ力を試験します。Binance現物は通常、調整後に確認され、トッププラットフォームの信用保証を完了します。韓国の取引プラットフォームは、システム的に末端の高位で受け入れます。

あるトークンが初発から韓国の取引プラットフォームに至るまで、通常は20日以上かかり、価格も基本的に完全なサイクルを経ます。この伝導規則をデータが裏付けています：初発時のピークリターンは顕著であり（ByBit +86％）、韓国市場への入場プレミアムは高い（Upbit +27.4％）が、30日間の下落幅は最も深い（-25.7％）です。これの背後には、一次市場の標準化された退出パスがあります。初期資金は初発段階で主要な出荷を完了し、トークンがトップ取引所と韓国市場に上場する頃には、チップは徐々に個人投資家の手に移り、以降は新たな資金の支援が不足し、価格の下落が必然となります。

同時に、株式資産の導入は市場に新たな富の効果のパラダイムをもたらしました。一方で、Tesla、NVIDIA、Appleなどの主流の米国株は成熟したファンダメンタルズの価格設定ロジックを持ち、変動が比較的制御可能であり、暗号ユーザーに低い相関の資産配置の選択肢を提供し、投資ポートフォリオのリスク耐性を豊かにします。もう一方で、株式デリバティブのレバレッジ取引属性は、暗号市場の高い博打特性を引き継ぎ、暗号ネイティブ市場が平坦なサイクルの中で、トレーダーが利益を得るための重要な補完となっています。

結論

暗号ネイティブトークンの大量排除から、株式資産の集団拡大まで；「広く網を張る」数量の拡張から、構造化された退出伝達まで；国民的な新規上場の富の創出の時代から、ストックの博打の熊市の常態まで、取引所の上場の変遷は、暗号業界全体のサイクルの変化の縮図です。

一次市場の供給の恩恵が消退すると、単純に上場数の拡張に依存する粗放な成長モデルはもはや続かず、精緻な資産選別、多様なカテゴリーの配置、コンプライアンスに基づく製品設計が次の段階の取引所競争の核心となるでしょう。

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